Stres Likuiditas Pasar Kripto dan Kebangkitan AMM Prop

Sumber: Blockworks Judul Asli: Stres strategi, tekanan likuiditas Tautan Asli: https://blockworks.co/news/strategy-stress-liquidity-strain

Tekanan Pasar dan Ekspektasi Suku Bunga Fed

Pasar mengalami tekanan pada hari Senin saat crypto terjual meski peluang pemotongan suku bunga tetap tinggi. Bitcoin diperdagangkan lebih rendah sepanjang sesi, pada satu titik turun lebih dari 6% pada hari itu, sebelum ditutup turun sekitar 4,5%. Nasdaq 100 (-0,2%) dan S&P 500 (-0,3%) hanya turun sedikit, sementara emas (+0,1%) sekali lagi melampaui BTC dan bertahan di dekat level tertinggi baru-baru ini.

Pasar tetap sangat fokus pada perkembangan suku bunga Amerika Serikat. Alat CME FedWatch sekarang memberikan probabilitas 87% untuk pemotongan 25bps pada bulan Desember, dan kami melihat pergerakan terbaru dalam SOFR, yang secara material di atas batas atas Fed, sebagai sinyal jelas dari munculnya likuiditas dan stres cadangan bank. Ketika suku bunga aman semalam yang kunci secara terus-menerus dipatok di atas puncak koridor kebijakan, itu menunjukkan bahwa cadangan mulai langka di margin dan bahwa kapasitas neraca terbatas. Semua mata kini tertuju pada langkah selanjutnya dari Fed, karena penyesuaian dalam operasi neraca atau toolkit suku bunga yang diterapkan akan diperlukan untuk meredakan ketegangan ini dan mengembalikan penetapan harga pasar uang kembali ke dalam rentang target.

Kinerja Sektor Kripto

Di sisi crypto, kinerja secara umum lebih lemah karena sebagian besar indeks sektor berkinerja di bawah BTC setelah bulan yang sulit bagi aset berisiko. Grup dengan kinerja terbaik adalah Crypto Miners (+2,3%), yang terus terpisah dari kompleks lainnya, sementara Crypto Equities (+0,1%) sedikit positif. Di ujung spektrum yang lain, Modular turun 11,3%, Gaming turun 9,1%, dan keranjang AI turun 8,1%. Sementara itu, indeks L2, DEX, dan DePIN juga turun antara 6% hingga 8% pada hari itu. Pola ini konsisten dengan pengurangan risiko yang sedang berlangsung di seluruh token berisiko lebih tinggi, saat pasar menunggu konfirmasi yang lebih jelas bahwa Fed akan bertindak untuk mengurangi kekhawatiran stres likuiditas saat ini.

Strategi (MSTR) Penarikan Stok

Saham strategi menjadi sorotan kemarin saat mengalami penurunan. Saham diperdagangkan di bawah $160 pada hari Senin sebelum ditutup mendekati $171, membuat MSTR turun sekitar 37% selama sebulan terakhir dan turun lebih dari 60% dari puncak Juli 2025.

Rasio mNAV yang luar biasa turun di bawah 1 pada awal November dan sekarang meluncur menuju 0,75 sebagai cerminan jelas dari lingkungan yang menghindari risiko saat ini. Dinamika ini menimbulkan kekhawatiran tentang potensi efek berantai, karena kendaraan ini dapat memperbesar baik penurunan maupun penjualan paksa jika ekuitas diperdagangkan dengan diskon yang persisten terhadap aset yang mendasarinya.

Setelah sebuah kendaraan seperti Strategi diperdagangkan pada diskon yang persisten terhadap NAV, penerbitan ekuitas baru berhenti menjadi akretif dan menjadi merusak nilai, yang secara efektif menghapus salah satu tuas pendanaan utamanya. Itu mendorong perusahaan menuju tuas lainnya—menjual bitcoin atau menjual derivatif di bitcoin—tepat pada saat token dan ekuitas sudah berada di bawah tekanan.

Namun, pengumuman perusahaan menyoroti bahwa Strategy telah membangun cadangan kas sekitar $1,4 miliar yang didanai melalui penerbitan ekuitas baru-baru ini. Ini secara eksplisit dialokasikan untuk menutupi setidaknya 12 bulan dividen, dengan tujuan yang dinyatakan untuk memperpanjangnya menjadi 24 bulan sehingga dapat terus membayar dividen tanpa menyentuh ~650K bitcoin bahkan dalam penurunan yang berkepanjangan. Pengumuman ini membantu saham untuk memulihkan sebagian kerugian dengan meyakinkan investor bahwa mereka dapat memenuhi kewajiban dividen tanpa menjual bitcoin.

Manajemen mengurangi asumsi harga BTC tahunannya dari $150K menjadi rentang dari $85K hingga $110K, menurunkan target keuntungan dolar BTC-nya menjadi sekitar $8,4 miliar–$12,8 miliar dan membuat laba GAAP penuh tahun sangat sensitif terhadap cetakan BTC terakhir. Dalam panggilan investor, mereka menyoroti bahwa harga BTC tahun akhir di bawah sekitar $94K akan berarti beroperasi dengan kerugian bersih, sementara harga di atas $94K akan mendukung pendapatan positif.

ETF yang menggunakan strategi perdagangan Leveraged sedang mengalami dampak terbesar dari pergerakan ini, dengan MSTX dan MSTU, yang menargetkan pengembalian harian 2x dari strategi, menjadi di antara 10 ETF AS dengan kinerja terburuk tahun ini setelah mengalami kerugian lebih dari 80%. MSTP yang lebih baru mengalami penurunan jumlah yang serupa sejak diluncurkan, dan nilai ketiga produk tersebut telah menyusut dari lebih dari $2,3 miliar pada awal Oktober menjadi sekitar $0,8 miliar saat ini. Produk-produk ini menunjukkan bagaimana penurunan 60% di saham dan penurunan 30% di BTC dapat diperbesar oleh pengurangan volatilitas, di mana akumulasi keuntungan dan kerugian dapat menggerogoti pengembalian meskipun saham berakhir datar. Ini telah meninggalkan pembeli ritel yang terlambat dengan kerugian besar, mengubah perdagangan MSTR yang dulunya populer menjadi kasus teks buku tentang refleksivitas negatif.

ICO HumidiFi: AMM Gelap, Pengungkapan yang Lebih Gelap

Penjualan token WET dari HumidiFi akan berlangsung pada 3 Desember. WET akan menjadi ICO pertama di platform Pembentukan Token Terdesentralisasi Jupiter (DTF), dengan perdagangan tersedia di Meteora dan HumidiFi pada TGE pada hari Jumat, 5 Desember. HumidiFi adalah AMM prop yang dikembangkan oleh Temporal, sebuah perusahaan R&D yang berbasis di Solana. Selain HumidiFi, Temporal juga menjalankan Nozomi, sebuah layanan pendaratan transaksi di Solana, dan Harmonic, sebuah sistem pembangun blok yang bertujuan untuk bersaing dengan Jito.

WET akan memiliki pasokan maksimum 1 miliar token, dengan 10% dialokasikan untuk peserta ICO. Peserta yang memenuhi syarat dalam ICO jatuh ke dalam tiga kategori:

1. Wetlist (6%): Dikhususkan untuk dompet yang terdaftar, termasuk pengguna HumidiFi, kontributor aktif dan berarti HumidiFi, serta komunitas Discord HumidiFi.
2. JUP Stakers (2%)
3. Presale Publik (2%): Akan dilakukan berdasarkan siapa cepat dia dapat.

Snapshot diambil pada 11 November untuk menentukan alokasi pra-penjualan yang diperuntukkan bagi pengguna HumidiFi. Trader dengan volume seumur hidup lebih dari $100 juta telah secara historis menyumbang lebih dari 50% dari volume harian HumidiFi. Dompet ini kemungkinan besar adalah pembuat pasar dan bot arbitrase, dan kemungkinan besar akan di-whitelist untuk penjualan.

Distribusi token WET menunjukkan 10% dialokasikan untuk peserta ICO, dengan 90% sisanya dibagikan antara Yayasan Zero Position (40%), Ekosistem (25%), dan Labs (25%). Diduga, Yayasan akan dijalankan oleh Temporal, meskipun pengumuman tersebut tidak menyebutkan operasi Zero Position kepada entitas tertentu, sehingga informasi ini tidak diungkapkan sehari sebelum ICO. Alokasi Labs kemungkinan juga mengacu pada Temporal, mengingat perannya sebagai kontributor teknik inti HumidiFi.

WET akan diluncurkan dengan float 23%, mengingat peluncuran token low-float dan high-FDV yang secara historis telah menghantui Solana DeFi. Sangat mengejutkan bahwa tim Temporal memutuskan untuk meluncurkan dengan float rendah, mengingat bagaimana pasar telah menghukum token-token ini selama dua tahun terakhir. 19,25% dari total pasokan (192,5 juta token) akan dibuka setiap enam bulan selama dua tahun sejak TGE.

Dominasi Pasar HumidiFi

HumidiFi telah mengkonsolidasikan diri sebagai AMM prop teratas berdasarkan volume perdagangan selama beberapa bulan terakhir. Ini menyumbang 51% dari volume SOL-stablecoin di rantai pada bulan November, dan 36% dari total volume DEX Solana, melampaui semua DEX lainnya, termasuk AMM tradisional seperti Orca dan Raydium.

HumidiFi tidak hanya mendominasi pangsa pasar volume DEX Solana, tetapi juga melampaui sebagian besar CEX dalam volume spot SOL-USD. HumidiFi rata-rata menghasilkan lebih dari $1 miliar dalam volume SOL-USD harian, baru-baru ini melampaui beberapa bursa besar sebagai tempat teratas. Kenaikan cepat HumidiFi ke puncak sejak peluncurannya pada bulan Juni menunjukkan kemajuan luar biasa yang telah dibuat oleh tim inti dalam desain prop AMM.

Hingga saat ini, belum ada cara yang jelas untuk mendapatkan eksposur langsung ke prop AMM. Satu-satunya cara untuk menyatakan pandangan bahwa prop AMM akan semakin mendominasi volume untuk pasangan likuid di Solana adalah dengan menjual token AMM tradisional. Sayangnya, tampaknya WET tidak akan menyediakan kendaraan yang ditunggu-tunggu oleh para investor.

Dalam hal utilitas token, pengguna akan dapat mempertaruhkan WET untuk mendapatkan pengembalian biaya, dengan tim secara eksplisit mencatat bahwa “WET bukan dan tidak boleh dipandang sebagai investasi.” Sebuah hari sebelum penjualan token, beberapa pertanyaan tetap belum terjawab: Mengapa meja prop yang menguntungkan mengumpulkan dana melalui ICO? Apakah token tersebut mewakili hak kepemilikan apapun di AMM prop? Siapa yang akan mengatur yayasan, yang telah dialokasikan 40% dari pasokan? Hanya waktu yang akan menjawab pertanyaan-pertanyaan ini, dan hanya waktu yang akan menentukan apakah WET mengakumulasi nilai apapun atau sekadar menjadi perkembangan terbaru dalam ekosistem DeFi Solana.