Bitwise: Mengapa Crypto Melampaui Siklus Empat Tahun-2

Saham terkait kripto menyematkan leverage struktural terhadap aset digital, memungkinkan perusahaan seperti cadangan Bitcoin dan bursa untuk mengungguli saham teknologi tradisional dalam rezim makro yang menguntungkan.

Stablecoin semakin berfungsi sebagai katup pelarian keuangan dalam ekonomi inflasi, mempercepat keruntuhan mata uang sekaligus memperpanjang likuiditas dolar di mana sistem perbankan tradisional gagal.

Kejelasan regulasi, terutama melalui Undang-Undang CLARITY, dapat membuka kunci partisipasi institusional

Kripto bergerak melampaui siklus karena saham kripto, stablecoin, dan regulasi membentuk ulang struktur pasar, akses institusional, dan aliran modal jangka panjang.

Bitwise: Mengapa Kripto Bergerak Melampaui Siklus Empat Tahun

partisipasi dengan mendefinisikan ulang aset kripto, mempercepat persetujuan ETF, dan membentuk ulang kinerja relatif di seluruh jaringan Layer 1 utama.

Diskusi tentang siklus pasar kripto secara bertahap bergeser dari mengatur waktu puncak dan dasar ke memahami perubahan struktural. Berdasarkan argumen Bitwise bahwa kripto bergerak melampaui siklus empat tahun tradisional, artikel ini berfokus pada ekstensi yang kurang jelas dari tesis tersebut: peran saham terkait kripto, ekonomi politik stablecoin, dan kejelasan regulasi yang dapat membuka fase baru partisipasi institusional. Area-area ini sering dibahas secara terpisah, tetapi kenyataannya sangat terkait.

Alih-alih memperlakukan kripto sebagai kelas aset tersendiri, semakin berguna untuk melihatnya sebagai sistem yang berinteraksi dengan pasar modal, mata uang berdaulat, dan kekuasaan regulasi. Di sinilah kemungkinan munculnya hasil yang paling asimetris.

2.3 SAHAM KRIPTO DAN KEKUATAN PAPARAN LEVERAGE

Salah satu ide yang lebih kontroversial dalam penelitian terbaru adalah bahwa saham terkait kripto dapat secara signifikan mengungguli saham teknologi tradisional selama siklus berikutnya. Perusahaan seperti Coinbase, MicroStrategy, dan perusahaan pertambangan yang terdaftar secara publik sering dibandingkan dengan nama teknologi Nasdaq, namun perbandingan ini melewatkan satu poin penting.

Saham kripto menyematkan bentuk leverage struktural. Pendapatan, neraca, dan valuasi mereka tidak hanya terkait dengan pertumbuhan pengguna atau margin perangkat lunak, tetapi juga dengan aset kripto yang mendasarinya sendiri. Ketika harga kripto naik, respons ekuitas sering kali tidak linier. “Beta leverage” ini adalah alasan utama mengapa saham-saham ini cenderung berkinerja buruk secara tajam selama penurunan dan berkinerja luar biasa selama pemulihan.

MicroStrategy adalah contoh yang paling ekstrem dan paling diperdebatkan. Dalam banyak kalangan investor, diyakini secara luas bahwa perusahaan ini bermain permainan leverage berbahaya yang pada akhirnya akan runtuh. Argumen inti yang familiar: meminjam untuk membeli Bitcoin hanya berhasil selama harga naik, dan begitu harga turun di bawah biaya akuisisi rata-rata, seluruh struktur dianggap tidak stabil.

Menariknya, skeptisisme ini sering kali paling kuat di kalangan investor ritel dan bahkan di antara peserta pasar berpengalaman. Divergensi ini sendiri patut diperhatikan, karena ketidaksepakatan sering kali menjadi tempat lahirnya alpha.

Sebelum membahas mekanisme, patut diakui bahwa skeptisisme ini tidak irasional. Secara dangkal, MicroStrategy terlihat seperti taruhan Bitcoin yang sangat leverage. Namun, interpretasi ini mengasumsikan logika margin tradisional, likuidasi paksa, dan tekanan refinancing jangka pendek. Michael Saylor tidak beroperasi dalam kerangka tersebut.

Pembelian Bitcoin MicroStrategy tidak didanai oleh pinjaman margin 10x. Mereka terutama didanai melalui penerbitan obligasi konversi dan preferen dengan karakteristik yang berbeda. Pertama, tingkat bunga sangat rendah, sering kali 0% atau jauh di bawah 1%. Kedua, jatuh tempo panjang, sebagian besar terkonsentrasi antara 2027 dan 2032. Ketiga, dan yang paling penting, tidak ada ambang likuidasi. Selama perusahaan dapat membayar bunga, mereka tidak pernah dipaksa menjual Bitcoin dengan harga rendah.

Perbedaan ini sangat penting. Penjualan paksa adalah apa yang menghancurkan strategi leverage. Dalam kasus MicroStrategy, penjualan paksa secara struktural dihindari. Perusahaan masih menjalankan bisnis perangkat lunak warisan yang menghasilkan arus kas yang berarti. Bisnis tersebut saat ini menyumbang sekitar $120 juta dalam pendapatan kuartalan, yang kecil relatif terhadap kapitalisasi pasar perusahaan tetapi cukup besar untuk membayar kewajiban bunga.

Akibatnya, risiko nyata bukanlah volatilitas harga jangka pendek. Pertanyaan sebenarnya adalah apakah MicroStrategy dapat mengatasi pelunasan pokok saat obligasi jatuh tempo. Di sini lagi, struktur lebih fleksibel dari yang terlihat. Obligasi konversi tidak harus dilunasi dalam bentuk tunai. Jika Bitcoin menguat, pemegang obligasi dapat mengkonversi utang menjadi ekuitas. Jika Bitcoin stagnan atau menurun tetapi bunga tetap dapat dilayani, perusahaan dapat melakukan refinancing, menerbitkan utang baru untuk melunasi utang lama, atau bahkan menerbitkan ekuitas.

Per 30 Desember 2025, MicroStrategy memegang sekitar 672.500 BTC dengan biaya rata-rata $74.997, sementara saham diperdagangkan sekitar $155,39. Beberapa tranche obligasi yang diterbitkan pada 2025, termasuk obligasi tanpa kupon yang jatuh tempo pada 2030, memiliki harga konversi dekat $433. Pada harga ekuitas saat ini, konversi tidak menarik bagi pemegang obligasi, yang berarti Saylor hanya terus membayar bunga minimal.

Melihat ke depan ke 2027, situasinya menjadi lebih jelas. Jika Bitcoin diperdagangkan di atas biaya rata-rata MicroStrategy, tidak ada insentif ekonomi untuk menjual kepemilikan guna melunasi utang. Bahkan dalam skenario stres, refinancing atau penerbitan ekuitas tetap memungkinkan. Hanya keruntuhan berkepanjangan harga Bitcoin, misalnya pergerakan yang berkelanjutan menuju $30.000 selama beberapa tahun, yang akan mengancam struktur tersebut secara serius.

Inilah sebabnya MicroStrategy lebih baik dipahami bukan sebagai bom waktu yang berdetak, tetapi sebagai opsi panggilan Bitcoin jangka panjang yang besar dan tertanam dalam ekuitas publik. Strateginya sederhana tetapi agresif: meminjam fiat yang secara struktural menurun nilainya seiring waktu dan mengakuisisi aset dengan pasokan tetap 21 juta unit. Seiring ekspansi moneter terus mengikis nilai riil utang, beban pelunasan berkurang dalam istilah riil.

Intinya, MicroStrategy membuat taruhan makro tentang masa depan sistem moneter AS. Ini adalah taruhan eksplisit bahwa depresiasi dolar akan berlanjut dan bahwa Bitcoin semakin berfungsi sebagai lindung nilai moneter. Ini bukan perdagangan; ini adalah tesis keuangan yang dieksekusi secara skala besar.

2.3 STABLECOIN SEBAGAI KOKANG DALAM KRISIS PASAR EMAS

Ide mencolok lain dalam laporan Bitwise adalah prediksi bahwa setidaknya satu mata uang pasar berkembang bisa runtuh pada 2026, dengan pemerintah secara terbuka menyalahkan stablecoin atas pelarian modal. Meskipun terdengar dramatis, logikanya sederhana dan konsisten secara historis.

Ketika inflasi melonjak ke wilayah tiga digit, warga meninggalkan mata uang lokal terlepas dari pembatasan hukum. Dalam dekade sebelumnya, pelarian ini berbentuk dolar fisik atau rekening offshore. Hari ini, semakin banyak berbentuk USDT atau USDC.

Kontrol modal hanya efektif jika uang bergerak melalui saluran perbankan yang diatur. Kripto melewati saluran tersebut sama sekali. Akibatnya, stablecoin dapat mempercepat keruntuhan yang sudah mendasar dari sebuah mata uang yang sudah rusak secara fundamental.

Dinamik ini membantu menjelaskan mengapa beberapa pemerintah tetap sangat berhati-hati terhadap adopsi kripto. Ini juga menyoroti mengapa stablecoin memainkan peran penting di negara yang mengalami kegagalan moneter. Dalam lingkungan seperti itu, stablecoin bukan instrumen spekulatif; mereka adalah alat bertahan hidup.

Bank tradisional sering menggambarkan stablecoin sebagai tidak patuh, tidak transparan, atau mengganggu kestabilan. Pada kenyataannya, stablecoin mengisi kekosongan likuiditas yang diciptakan oleh sistem perbankan yang terbatas atau tidak berfungsi. Bahkan di pasar maju, pola ini muncul dalam bentuk yang lebih halus. Meskipun suku bunga nominal dipotong di AS, bank komersial tetap enggan memperluas kredit secara agresif. Dalam celah itu, stablecoin menjadi arena likuiditas sekunder.

Ada juga dimensi geopolitik dari proses ini. Seiring kemajuan kerangka regulasi seperti Undang-Undang CLARITY dan Undang-Undang GENIUS, AS tampaknya beralih dari menolak stablecoin ke menyerapnya. Alih-alih melarang stablecoin, strategi yang lebih efektif adalah mengaturnya dan mengintegrasikannya sebagai perpanjangan dominasi dolar.

Dalam model ini, stablecoin terdesentralisasi atau offshore seperti USDT berisiko terpinggirkan, sementara stablecoin yang diatur AS seperti USDC mendapatkan legitimasi institusional. Pelopor awal mungkin akhirnya menjadi contoh peringatan, memungkinkan penerus yang diatur untuk mendominasi sirkulasi dolar digital global.

Dinamik ini mencerminkan hubungan yang lebih luas antara emas, Bitcoin, dan kedaulatan moneter. Kontrol atas lapisan penyelesaian sangat penting. Stablecoin menjadi salah satu dari lapisan tersebut.

2.4 MENGAPA UNDANG-UNDANG CLARITY PENTING

Undang-Undang Kejelasan Pasar Aset Digital secara berulang ditekankan dalam riset Bitwise karena alasan yang baik. Ini mengatasi hambatan terbesar untuk partisipasi institusional: ketidakpastian regulasi.

Undang-Undang ini mengusulkan kerangka klasifikasi yang jelas untuk aset kripto. Aset yang sangat terdesentralisasi tanpa penerbit pengendali diperlakukan sebagai komoditas digital di bawah pengawasan CFTC. Aset yang nilainya bergantung pada upaya tim tertentu diklasifikasikan sebagai aset kontrak investasi di bawah yurisdiksi SEC. Stablecoin pembayaran membentuk kategori ketiga dengan pengawasan yang disesuaikan.

Perbedaan ini bukan akademis. Aset yang diklasifikasikan sebagai komoditas digital dapat lebih mudah masuk ke ETF spot, menghadapi beban pengungkapan yang lebih sedikit, dan lebih mudah diakses oleh portofolio institusional. Saat ini, Bitcoin jelas termasuk kategori ini, sementara Ethereum dan Solana diperkirakan akan mengikuti.

Undang-Undang ini telah disahkan di Dewan Perwakilan Rakyat dan masih dalam tinjauan Senat. Ekspektasi industri mengarah ke deliberasi komite pada awal 2026, dengan kemungkinan disahkan kemudian tahun itu. Jika kemajuan dipercepat, respons pasar kemungkinan tidak linier. Ethereum dan Solana dapat mengalami penyesuaian harga yang signifikan relatif terhadap Bitcoin seiring dengan berkembangnya kejelasan regulasi yang memperluas pasar institusional mereka.

3. MEMPERTANYAKAN NARASI RISIKO

Meskipun logikanya kuat, laporan Bitwise tidak netral. Pada akhirnya, laporan ini ditulis untuk pembeli. Itu tidak membatalkan argumennya, tetapi membutuhkan kehati-hatian.

Realitas pasar saat ini tetap menantang. ETF Bitcoin terus mengalami arus keluar bersih, total kepemilikan ETF menurun, dan modal berputar ke aset seperti emas dan perak. Pemotongan suku bunga nominal belum berujung pada suku riil yang lebih rendah, yang tetap tinggi karena inflasi yang persisten. Sementara itu, penerbitan Treasury AS yang agresif terus menguras likuiditas.

Institusi tidak absen karena meragukan nilai jangka panjang kripto. Mereka absen karena biaya peluang tetap tinggi di tempat lain. Inilah mengapa suku riil, bukan headline kebijakan, tetap menjadi variabel utama yang harus diperhatikan.

4. KESIMPULAN

Secara keseluruhan, kerangka kerja Bitwise menunjukkan pasar yang secara struktural berkembang, bukan mengulang. Saham kripto menawarkan paparan leverage terhadap apresiasi aset. Stablecoin berada di garis patah antara mata uang yang runtuh dan ekspansi dolar. Kejelasan regulasi, jika tercapai, menghilangkan hambatan institusional terakhir.

Bagi investor jangka panjang, pertanyaannya bukan apakah tren ini nyata, tetapi kapan mereka akan bersatu. Waktu tetap tidak pasti. Struktur tidak. Dan di pasar, struktur akhirnya akan menegaskan dirinya.

〈Bitwise: Why Crypto Is Moving Beyond the Four-Year Cycle-2〉 artikel ini pertama kali dipublikasikan di《CoinRank》.