Jangan lagi membicarakan emas, Bitcoin bukan aset safe haven

Judul Asli: When Bitcoin Bottoms Tautan Asli: @abetrade Diterjemahkan oleh: Peggy, BlockBeats

Sumber Asli:

Repost: Mars Finance

Pengantar Penulis: Ketika performa Bitcoin sedang lesu, sementara emas dan pasar saham AS terus mencetak rekor tertinggi, narasi bahwa “dana sedang berputar dari logam mulia ke aset kripto” kembali populer di pasar. Artikel ini tidak mengikuti intuisi tersebut untuk memberikan kesimpulan trading, melainkan kembali ke data itu sendiri, secara sistematis memeriksa apakah benar ada hubungan jangka panjang yang dapat diverifikasi antara Bitcoin dan emas.

Melalui analisis korelasi dan kointegrasi, dapat dilihat bahwa Bitcoin dan emas tidak memiliki hubungan struktural yang stabil berupa mean reversion atau “saling mengimbangi”. Apa yang disebut rotasi pasar lebih merupakan penjelasan pasca kejadian, bukan mekanisme pasar yang dapat diulang dan diverifikasi. Bitcoin bukanlah logam safe haven maupun indeks saham; ia adalah pasar yang sangat volatil dan strukturnya masih dalam evolusi.

Artikel ini juga menyoroti bahwa menilai dasar Bitcoin dengan menerapkan analogi dari aset lain tidaklah sebaik memperhatikan faktor-faktor yang benar-benar menentukan arah pasar, seperti posisi pasar, struktur derivatif, dan sentimen pasar yang bersih. Pengalaman sejarah menunjukkan bahwa sebagian besar dasar yang benar-benar terbentuk biasanya terjadi saat hampir semua orang sudah menyerah.

Berikut adalah teks aslinya:

Pasar kripto saat ini tidak terlalu panas. Di saat harga saham dan logam mulia terus mencetak rekor tertinggi, aset kripto sejak Oktober tahun lalu justru terus berada di “kereta penderitaan”.

Dalam beberapa waktu terakhir, beredar narasi: “Dana sedang berputar dari logam mulia ke aset kripto, dan ini akan segera terjadi.” Sayangnya, orang yang mengemukakan pandangan ini seringkali adalah mereka yang terkenal sebagai “pembicara kosong” di industri, yang satu-satunya sumber keuntungan mereka berasal dari pendapatan interaksi di platform X setiap bulan.

Saya ingin meluangkan waktu untuk menganalisis apakah narasi “dari logam mulia berputar ke kripto” ini memiliki dasar substantif (spoiler: tidak ada), lalu berbagi beberapa titik balik penting dalam sejarah pasar kripto dan bagaimana Anda dapat mengenali momen-momen tersebut.

Hubungan Bitcoin dan Emas

Pertama, pertanyaan yang jelas adalah: jika ingin mencari hubungan antara puncak emas dan performa Bitcoin, syaratnya adalah emas harus sering mencapai puncaknya. Tapi kenyataannya, dalam sepuluh tahun terakhir, puncak nyata emas tidak banyak terjadi.

Memang menyenangkan melihat “semangat” yang membuncah, tetapi saat mengemukakan pandangan di internet, sebaiknya didukung data agar tidak terdengar seperti orang yang benar-benar bodoh. Dalam sepuluh tahun terakhir, emas hanya mengalami tiga koreksi besar: 2018, 2020, dan 2022. Itu hanya tiga titik data. Hanya dari fakta ini saja sudah cukup untuk membuat saya tidak mau menyelidiki lebih jauh; tetapi demi menyelesaikan artikel ini, kita tetap akan melihatnya secara mendalam.

Jika Anda melihat grafik di atas, Anda akan menemukan bahwa dari tiga puncak sementara emas tersebut, dua di antaranya sebenarnya terjadi sebelum tren penurunan Bitcoin, yaitu pada 2018 dan 2022. Satu-satunya waktu Bitcoin menguat setelah koreksi emas adalah selama gelombang “risk-on” yang khas di 2020.

Dalam sekitar 10 tahun data terakhir, korelasi keseluruhan antara Bitcoin dan emas mendekati 0,8, yang tidak mengherankan—karena dari perspektif jangka panjang, kedua pasar ini sama-sama naik. Tapi korelasi tidak menjawab pertanyaan utama yang ingin Anda ketahui.

Jika Anda ingin menilai apakah ada hubungan “saling mengimbangi, rotasi kekuatan, dan akhirnya kembali ke mean” antara kedua aset, hanya melihat korelasi tidak cukup; Anda perlu melihat kointegrasi.

Kointegrasi (Cointegration)

Korelasi mengukur: apakah kedua aset ini bergerak naik turun secara bersamaan dalam fluktuasi harian. Sedangkan kointegrasi menanyakan pertanyaan lain: apakah kedua aset ini mempertahankan hubungan stabil dalam jangka panjang, dan jika menyimpang, akan kembali ke jalur yang sama.

Bayangkan dua orang yang sedang mabuk berjalan pulang bersama:

Mereka mungkin berjalan tidak beraturan, tersandung-sandung (non-stasioner), tetapi jika mereka diikat dengan tali, mereka tidak akan bisa berjalan terlalu jauh satu sama lain. Tali itu adalah hubungan kointegrasi.

Jika narasi “dana berputar dari emas ke aset kripto” benar-benar memiliki isi, setidaknya Anda harus melihat adanya hubungan kointegrasi antara Bitcoin dan emas—artinya, saat emas melonjak tajam dan Bitcoin tertinggal, harus ada kekuatan nyata yang menarik keduanya kembali ke jalur jangka panjang yang sama.

Mengacu pada grafik di atas, data sebenarnya menyampaikan bahwa uji kointegrasi Engle–Granger tidak menemukan adanya hubungan kointegrasi.

Nilai p untuk seluruh sampel adalah 0,44, jauh di atas ambang signifikansi 0,05 yang umum digunakan. Lebih jauh lagi, dalam analisis rolling dua tahun, dari 31 interval, tidak ada satupun yang menunjukkan hubungan kointegrasi di tingkat signifikansi 5%. Selain itu, residual selisih harga juga tidak stasioner.

Lebih sederhana lagi, rasio BTC/emas terlihat sedikit “optimis”, tetapi tidak terlalu bagus. Menggunakan uji ADF pada rasio ini, hasilnya hanya sedikit stabil (p = 0,034), yang berarti mungkin ada fitur mean reversion yang sangat lemah. Tapi masalahnya, setengah umur (half-life) dari rasio ini sekitar 216 hari, hampir 7 bulan—sangat lambat, hampir tertutup oleh noise.

Dari level saat ini, harga Bitcoin sekitar setara dengan 16 ons emas, lebih tinggi sekitar 11% dari rata-rata historis 14,4. Z-score-nya adalah -2,62, dari sudut pandang historis, Bitcoin tampaknya relatif “lebih murah” dibanding emas.

Tapi yang penting di sini: angka ini terutama didorong oleh lonjakan parabola harga emas baru-baru ini, bukan karena adanya hubungan mean reversion yang andal dan mampu menarik keduanya kembali bersama.

Faktanya, hubungan kointegrasi yang stabil tidak ada. Mereka pada dasarnya adalah dua aset yang sangat berbeda: emas adalah aset safe haven yang matang; Bitcoin adalah aset risiko yang sangat volatil, hanya saja kebetulan menunjukkan tren kenaikan dalam periode yang sama.

Kalau Anda sama sekali tidak paham apa yang dibicarakan di atas, berikut adalah versi singkat statistiknya:

Uji Engle–Granger adalah metode standar untuk menguji hubungan kointegrasi. Pertama, melakukan regresi terhadap kedua aset, lalu menguji residual regresi (yaitu “selisih harga” keduanya) apakah stasioner—berkisar di sekitar nilai rata-rata yang stabil, bukan melantur tak terkendali. Jika residualnya stasioner, berarti kedua aset memiliki hubungan kointegrasi.

Uji ADF (Augmented Dickey-Fuller) digunakan untuk menguji apakah sebuah deret waktu stasioner. Intinya, menguji apakah deret tersebut memiliki “akar unit”, yang secara sederhana berarti deret tersebut cenderung menyimpang secara tren, atau kembali ke rata-rata. Nilai p di bawah 0,05 menunjukkan Anda dapat menolak hipotesis “akar unit”, dan menyatakan deret tersebut stasioner, sehingga memiliki fitur mean reversion.

Half-life (setengah umur) menggambarkan seberapa cepat mean reversion terjadi. Jika setengah umur dari selisih harga adalah 30 hari, artinya setelah jarak tersebut, setengah dari deviasi akan kembali ke nilai normal. Semakin pendek setengah umur, semakin bernilai secara trading; semakin panjang, semakin tidak berguna selain “berdoa jangka panjang”.

Pada akhirnya, saya selalu merasa bahwa mencoba memaksakan hubungan Bitcoin ke aset keuangan tradisional itu sendiri adalah hal yang absurd. Kebanyakan orang hanya menggunakan perbandingan ini untuk menyesuaikan narasi yang paling sesuai dengan posisi mereka saat ini: hari ini Bitcoin adalah “emas digital”, besok bisa jadi “NASDAQ dengan leverage”.

Sebaliknya, korelasi dengan pasar saham jauh lebih nyata. Dalam lima tahun terakhir, puncak dan dasar Bitcoin sangat sinkron dengan indeks S&P 500 (SPX)—sampai saat ini: SPX masih berada di dekat rekor tertinggi, sementara Bitcoin sudah turun sekitar 40% dari puncaknya.

Karena itu, Anda sebaiknya menganggap Bitcoin sebagai entitas yang independen. Ia bukan logam—tidak ada yang akan menganggap aset dengan volatilitas tahunan lebih dari 50% sebagai safe haven (untuk perbandingan, volatilitas tahunan emas sekitar 15%, dan meskipun begitu, sudah termasuk tinggi di antara aset penyimpan nilai). Ia juga bukan indeks saham—Bitcoin tidak memiliki komponen saham, secara esensial hanyalah sebuah kode.

Selama bertahun-tahun, Bitcoin terus dipasangkan dengan berbagai narasi: alat pembayaran, penyimpan nilai, emas digital, cadangan global, dan lain-lain.

Klaim-klaim ini terdengar indah, tetapi kenyataannya, pasar ini masih cukup muda, dan sulit untuk memastikan apakah selain sebagai “aset spekulatif”, Bitcoin sudah memiliki kegunaan nyata yang jelas dan stabil. Pada akhirnya, menganggapnya sebagai aset spekulatif sendiri tidak masalah, asalkan kita tetap sadar dan realistis tentang hal itu.

Dasar

Mencapai dasar yang stabil dan dapat diandalkan untuk Bitcoin sangatlah sulit—tentu saja, tidak ada pasar yang mudah, tetapi masalahnya adalah: selama bertahun-tahun, Bitcoin berubah begitu cepat sehingga bentuk-bentuk historisnya menjadi semakin tidak relevan sebagai acuan.

Sepuluh tahun lalu, struktur pasar emas dan S&P 500 tidak jauh berbeda dari sekarang; tetapi pada 2015, salah satu penggunaan utama Bitcoin adalah untuk membeli heroin secara online.

Jelas, ini sudah berubah secara drastis. Sekarang, para pelaku pasar jauh lebih “serius”, terutama setelah volume terbuka (open interest) futures dan opsi Bitcoin CME meningkat secara besar-besaran pada 2023, dan setelah peluncuran ETF Bitcoin pada 2024, dana institusional secara besar-besaran masuk ke pasar ini.

Bitcoin adalah pasar yang sangat volatil. Jika ada satu kesimpulan yang bisa kita pegang, itu adalah: dasar pasar seringkali ditandai oleh reaksi berlebihan dan “pembersihan” secara kejam di berbagai derivatif.

Sinyal ini terlihat dari indikator asli kripto, seperti open interest dan funding rates yang ekstrem; juga dari indikator yang lebih bersifat institusional, seperti skew opsi dan aliran dana ETF yang tidak biasa.

Saya pribadi telah mengembangkan sebuah indikator yang mengintegrasikan sinyal-sinyal ini ke dalam sebuah kondisi gabungan (saya mohon maaf, saat ini indikator ini belum tersedia untuk umum). Dari grafik, dapat dilihat bahwa area berwarna merah biasanya menunjukkan fase di mana suasana pasar sangat suram: open interest menurun terus-menerus, funding rates berbalik negatif, trader membayar premi tinggi untuk opsi put, dan volatilitas yang terealisasi melebihi volatilitas tersirat.

Selain itu, korelasi antara spot Bitcoin dan volatilitas, meskipun secara keseluruhan masih agak acak, semakin menunjukkan karakteristik yang mirip indeks saham.

Kesimpulan

Kalau Anda mencari “titik masuk, stop loss, take profit”, saya mohon maaf jika mengecewakan (sebenarnya saya juga tidak terlalu menyesal).

Tujuan analisis ini lebih kepada menjelaskan satu fakta yang tampaknya jelas tetapi sering diabaikan: Bitcoin adalah pasar yang berjalan sendiri. Ia terkadang tampak seperti emas, terkadang seperti saham, tetapi secara fundamental, tidak ada alasan mengapa keduanya harus bergerak secara bersamaan dalam jangka panjang.

Kalau saat ini Anda sedang memandang harga yang terus menurun dan berusaha menebak kapan dasar akan terbentuk, daripada menerapkan analogi aset lain, lebih baik fokus pada data yang benar-benar penting untuk pasar ini. Perhatikan struktur posisi pasar—karena di situlah cerita paling nyata dan paling kejam.

Juga jangan lupa: sebagian besar dasar yang benar-benar terbentuk biasanya terjadi saat hampir semua orang sudah menyerah.