Mengapa JPMorgan Berpendapat Tokenized Treasuries Tidak Akan Sepenuhnya Menggantikan Stablecoins

JPMorgan menantang gagasan bahwa treasury tokenized akan sepenuhnya menggantikan stablecoin dalam ekosistem aset digital. Analisis terbaru bank tersebut menunjukkan bahwa meskipun produk seperti BUIDL dari BlackRock merupakan inovasi penting di pasar treasury on-chain, mereka kemungkinan hanya akan merebut sebagian pasar stablecoin daripada melakukan penggantian secara menyeluruh.

Kesimpulan ini bergantung pada beberapa perbedaan struktural mendasar antara kedua jenis aset ini—perbedaan yang kemungkinan akan tetap ada meskipun adopsi treasury tokenized meningkat seiring waktu.

Kendala Regulasi yang Membatasi Treasury Tokenized

Salah satu hambatan utama agar treasury tokenized mencapai dominasi adalah klasifikasi mereka sebagai sekuritas. Status regulasi ini menempatkan mereka pada posisi yang kurang menguntungkan dibandingkan stablecoin, yang memiliki klasifikasi lebih menguntungkan dan tidak dikenai pembatasan yang sama.

Menurut analis JPMorgan, termasuk peneliti Nikolaos Panigirtzoglou, kerangka regulasi ini menciptakan batasan praktis. Treasury tokenized tidak dapat berfungsi sebagai jaminan sefleksibel stablecoin di seluruh ekosistem cryptocurrency yang lebih luas. Beban kepatuhan dan pembatasan regulasi secara efektif membatasi fleksibilitas mereka, artinya meskipun produk ini berkembang, mereka akan beroperasi dalam batasan tertentu yang tidak dihadapi stablecoin.

JPMorgan memperkirakan bahwa meskipun beberapa “kas idle” yang saat ini disimpan dalam cadangan stablecoin mungkin akan berpindah ke treasury tokenized seiring waktu, jumlah ini kemungkinan hanya mewakili sebagian kecil dari total pasar stablecoin. Bank mencatat bahwa menghitung volume pasti dari modal yang tidak terpakai dalam stablecoin sangat menantang, tetapi jelas bahwa segmen ini tidak mewakili mayoritas dari kepemilikan stablecoin.

Keunggulan Likuiditas Stablecoin Tetap Menjadi Faktor Penentu

Faktor penentu lainnya yang menguntungkan stablecoin adalah profil likuiditas mereka yang superior. Dengan kapitalisasi pasar gabungan mendekati $180 miliar yang tersebar di berbagai blockchain dan bursa terpusat, stablecoin mendapatkan manfaat dari kedalaman perdagangan yang kuat yang memungkinkan transaksi lancar bahkan untuk pesanan besar.

Infrastruktur likuiditas yang luas ini mendukung biaya transaksi minimal, menciptakan keunggulan yang menarik bagi trader dan pengembang yang mencari lapisan penyelesaian yang efisien. Sebaliknya, treasury tokenized saat ini beroperasi dengan likuiditas yang jauh lebih terbatas. Meskipun bank mengakui bahwa kesenjangan ini mungkin akan menyempit seiring produk ini mendapatkan daya tarik dan adopsi institusional yang meningkat, perbedaan saat ini tetap signifikan.

Kedalaman dan aksesibilitas pasar stablecoin—yang dibangun selama bertahun-tahun melalui integrasi yang berkembang di berbagai protokol DeFi dan tempat perdagangan—menjadi benteng struktural yang belum dapat dijembatani oleh treasury tokenized.

Realitas Pasar: Pelengkap Bukan Kompetitor

Implikasi praktis dari analisis JPMorgan adalah bahwa treasury tokenized dan stablecoin kemungkinan akan berkembang sebagai produk yang saling melengkapi daripada bersaing langsung. Produk seperti BUIDL dari BlackRock akan melayani kasus penggunaan tertentu di mana hasil on-chain dan kepastian regulasi lebih penting daripada likuiditas maksimal dan fleksibilitas jaminan.

Namun, bagi banyak peserta di ekosistem kripto, stablecoin akan tetap menjadi aset penyelesaian dan media likuiditas default. Kombinasi kejelasan regulasi, kedalaman pasar, dan fungsi jaminan menciptakan keunggulan struktural yang tidak akan hilang dalam waktu dekat.

Seiring pasar kripto terus berkembang—dibuktikan oleh kekuatan altcoin terbaru dengan Ethereum naik 9,49%, Solana naik 7,55%, Cardano naik 11,31%, dan Dogecoin naik 8,72% dalam 24 jam terakhir—persaingan untuk aset penyelesaian dan jaminan akan semakin intens. Namun, tesis JPMorgan menyarankan bahwa treasury tokenized akan menempati ceruk tertentu dalam lanskap ini daripada mencapai penggantian universal seperti yang dibayangkan beberapa pendukung.