Taruhan sebesar $1,3 Miliar Wu Jihan: Taruhan BitDeer pada Demam Emas Infrastruktur AI

Pada 20 Februari 2026, BitDeer mengumumkan kenyataan pahit: nol Bitcoin dalam cadangan. Output minggu sebelumnya sebesar 189,8 BTC telah dijual, bergabung dengan 943,1 BTC dari inventaris—semuanya dilikuidasi. Bagi perusahaan penambangan yang didirikan berdasarkan prinsip mengakumulasi aset digital, langkah ini menandai perubahan fundamental. Wu Jihan, arsitek di balik Bitmain dan kini BitDeer, telah membuat pilihan: mengganti strategi akumulasi kekayaan tradisional para penambang Bitcoin dengan taruhan yang jauh lebih ambisius dan tidak pasti pada infrastruktur kecerdasan buatan.

Matematikanya sederhana namun menyadarkan. Pada awal 2026, BitDeer memikul utang sekitar $1,3 miliar, dengan pembayaran bunga lebih dari $65 juta per tahun. Namun pendapatan terkait AI nyaris tidak signifikan—kurang dari $10 juta sepanjang tahun 2025, mewakili kurang dari 2% dari total pendapatan. Kesenjangan antara kewajiban keuangan dan pendapatan saat ini adalah jurang yang Wu Jihan harap dapat dijembatani melalui ekspansi agresif selama tiga tahun ke depan. Apakah harapan itu akan menjadi kenyataan kemungkinan baru akan terjawab pada 2029 atau lebih lambat.

Membangun Benteng Infrastruktur

Wu Jihan tidak memulai perlombaan pusat data AI tanpa persiapan. Lebih dari sepuluh tahun dalam penambangan Bitcoin, BitDeer mengumpulkan aset strategis yang dimiliki sedikit pesaing: infrastruktur daya yang sudah mapan, keahlian operasional dengan sistem energi skala besar, dan yang tak kalah penting, kemampuan teknis untuk mengembangkan perangkat keras proprietary.

Kapasitas jalur daya global BitDeer mencapai 3.002 megawatt, dengan 1.658 MW sudah beroperasi dan 1.344 MW dalam pembangunan. Untuk memberi konteks: pusat data hyperscale Google biasanya mengkonsumsi 100 hingga 300 megawatt. Infrastruktur BitDeer setara dengan mengemas 10 hingga 30 fasilitas tersebut menjadi satu entitas operasional.

Tiga proyek inti perusahaan mendefinisikan transformasi ini. Rockdale, Texas, mengoperasikan 563 MW, sebagian besar digunakan untuk penambangan Bitcoin tradisional—sumber pendapatan utama yang stabil. Tydal, Norwegia, adalah inisiatif tercepat: 175 MW infrastruktur penambangan yang sedang diubah menjadi HPC/AI, diperkirakan akan menyediakan 164 MW kapasitas beban TI pada akhir 2026. Konversi ini memanfaatkan keunggulan tenaga hidro yang sudah ada dan biayanya jauh lebih rendah dibanding pengembangan greenfield.

Lalu ada Clarington, Ohio. Fasilitas 570 MW ini dengan kontrak listrik 30 tahun dulu dianggap sebagai mahkota, tetapi kini menjadi ancaman terbesar terhadap jadwal.

Strategi silikon Wu Jihan mencerminkan pola permainan Bitmain-nya. Chip penambangan seri SEAL yang dikembangkan internal BitDeer telah mencapai tingkat kematangan generasi ketiga. SEAL03 mencapai 9,7 joule per terahash, dengan A3 Pro yang diproduksi massal kini bersaing di level elit global. Target SEAL04 adalah 5 joule per terahash—ambang yang akan menegaskan dominasi global. Chip ini menghasilkan margin kotor lebih dari 40%, jauh melampaui pengembalian 4-7% dari operasi penambangan itu sendiri. Pola ini sama seperti usaha sebelumnya: beralih dari membeli alat orang lain ke memproduksi solusi proprietary.

Mesin Utang dan Roulette Harga Saham

Pembiayaan transformasi Wu Jihan membutuhkan peningkatan modal agresif. Dari Mei 2024 hingga Februari 2026, BitDeer menerbitkan beberapa tranche obligasi konversi dengan total lebih dari $1,4 miliar. Tether menjadi pemegang saham terbesar kedua dengan komitmen $100 juta pada Mei 2024. Penerbitan obligasi berikutnya awalnya dengan tingkat bunga 8,5%, kemudian menurun menjadi 5,25%, dengan tranche terakhir Februari 2026 dikunci pada tingkat serupa.

Struktur keuangan ini mengandung asumsi implisit tentang kinerja saham. Obligasi saat ini jatuh tempo pada 2029, 2031, dan 2032, dengan harga konversi sekitar $9,93 per saham—25% premium dari harga penawaran ekuitas saat ini sekitar $7,94. Desain obligasi ini beroperasi berdasarkan premis dasar: Wu Jihan membutuhkan harga saham naik cukup tinggi agar pemegang obligasi memilih konversi ekuitas daripada pelunasan tunai. Jika konversi gagal, BitDeer harus melakukan refinancing—yang secara efektif membutuhkan peningkatan ekuitas lagi dan menyebabkan dilusi lebih lanjut.

Pasar menunjukkan skeptisisme melalui aksi konsisten: setiap pengumuman obligasi konversi menyebabkan penurunan harga saham sebesar 10-17%. Saham BitDeer saat ini diperdagangkan sekitar $8, di bawah harga konversi, meninggalkan ruang besar untuk pemulihan. Keefe Bruyette, firma riset investasi, memangkas target harganya dari $26,50 menjadi $14, menandakan bahwa Wall Street menuntut pendapatan yang cukup untuk membenarkan narasi infrastruktur AI.

Gugatan Clarington: Faktor X yang Tak Terduga

Di taman industri Ohio yang sama tempat BitDeer merencanakan fasilitas 570 MW-nya, American Heavy Plate Solutions—produsen baja yang beroperasi berdasarkan sewa 2018 yang mencakup 9,9 hektar—mengajukan gugatan. Argumen mereka berpusat pada infrastruktur bersama: distribusi daya, jalan, rel kereta, dan jalur komunikasi. Mereka berpendapat bahwa pusat data AI akan melebihi batas penggunaan yang diizinkan, melanggar ketentuan pembatasan.

American Heavy Plate menuntut perintah larangan permanen terhadap pembangunan. Clarington mewakili 42% dari jalur pembangunan BitDeer yang sedang berlangsung. Jika pengadilan mengabulkan larangan tersebut, seluruh jadwal pelaksanaan akan berantakan.

Gugatan ini merupakan risiko terbesar terhadap strategi Wu Jihan—bukan dinamika utang, bukan volatilitas harga saham, tetapi perusahaan baja dari Pennsylvania yang memiliki kedudukan hukum untuk menghentikan kemajuan. Jika pembangunan tetap terblokir hingga 2028-2029, deployment GPU akan tertahan sekitar 41%, proyeksi pendapatan menguap, dan jatuh tempo obligasi 2029 akan tiba tanpa adanya peningkatan operasional yang cukup untuk membenarkan harga konversi. Refinancing menjadi satu-satunya pilihan, yang akan menyebabkan dilusi lebih lanjut dan memperlebar jarak antara harga konversi dan harga pasar.

Jendela Sempit: Eksekusi atau Punah

Wu Jihan merancang jadwal jatuh tempo yang terencana. Pada 2029, Tydal harus sudah beroperasi, menghasilkan kontrak klien Eropa. Pada 2027, Clarington memenangkan litigasi dan mulai pembangunan, menarik pelanggan utama AS. Pada 2028-2029, kedua aset beroperasi secara skala besar, pendapatan mendekati $1 miliar, dan analis akan mengklasifikasikan BitDeer dari penambang diskonto menjadi penyedia infrastruktur AI premium.

Tiga tonggak, tiga peluang untuk negosiasi ulang. Obligasi pertama jatuh tempo 2029—tepat saat, secara teori, proposisi nilai BitDeer menjadi nyata. Pemegang obligasi yang menyaksikan kenaikan harga saham kemungkinan besar akan menerima konversi ekuitas daripada menuntut pembayaran tunai.

Namun skenario ini memerlukan tiga kondisi terpenuhi: pembangunan selesai tepat waktu, kontrak jangka panjang hyperscaler diamankan, dan pemanfaatan GPU mencapai kapasitas penuh. Hingga saat ini, belum ada yang tercapai. Roth/MKM memperkirakan potensi pendapatan tahunan penuh kapasitas sekitar $850 juta. Manajemen menargetkan $2 miliar, tiga kali lipat pendapatan penambangan 2025. Kedua proyeksi ini bergantung pada eksekusi simultan di berbagai bidang.

Sementara itu, penambangan Bitcoin—inti industri tradisional—mulai menipis. Februari 2026 menyaksikan lonjakan kesulitan jaringan terbesar sejak Mei 2021: lonjakan 14,7% dalam satu penyesuaian. Dengan biaya listrik konstan, penambang mendapatkan lebih sedikit koin per unit energi. Margin kotor BitDeer Q4 menyusut dari 7,4% menjadi 4,7% tahun-ke-tahun. Arus kas dari penambangan yang dulu tampak andal mulai terkikis.

Evolusi Filosofis: Dari Koin ke Sewa

BitDeer sendiri meninggalkan tradisi menyimpan Bitcoin. Marathon Digital mengumpulkan 53.250 BTC; Riot menyimpan 18.000; Strategy memegang 710.000. Dalam budaya penambangan, menimbun menunjukkan kepercayaan—dukungan publik terhadap nilai jangka panjang Bitcoin. Wu Jihan sama sekali meninggalkan tradisi ini.

Namun logika dasarnya tetap sama. Penambangan Bitcoin dulu merupakan arbitrase temporal: menggunakan listrik dan mesin hari ini untuk menangkap apresiasi harga di masa depan. Sekarang, BitDeer menggunakan modal dan tanah hari ini untuk menangkap sewa kelangkaan daya komputasi di masa depan.

Perpindahan dari penjualan produk ke layanan ke sewa infrastruktur bukan hanya milik Wu Jihan. Amazon tidak memprediksi perusahaan internet mana yang akan mendominasi; ia hanya menyewakan server ke semua pesaing. AT&T tidak peduli apa yang dibicarakan lewat saluran telepon; mereka mengumpulkan pendapatan dari setiap panggilan. Wu Jihan membeli posisi di mana “terlepas dari model AI atau platform mana yang menang, mereka harus membayar tagihan listrik saya.”

Inilah keanggunan sebenarnya dari strategi ini: Wu Jihan tidak bertaruh pada hasil AI tertentu. Dia bertaruh pada permintaan kekuatan komputasi yang universal dan kemampuannya untuk menyediakannya secara menguntungkan.

Pertanyaannya berkurang pada timing. Modal pinjaman sebesar $1,3 miliar harus menopang operasi hingga titik infleksi pendapatan tercapai. Gugatan Clarington, jika tidak terselesaikan, akan meruntuhkan jadwal ini. Harga saham harus pulih cukup tinggi untuk memicu konversi obligasi. Pelanggan GPU harus berkomitmen pada kontrak jangka panjang, bukan pembelian kapasitas spot jangka pendek.

Wu Jihan telah membeli jendela peluang ini dengan biaya lebih dari satu miliar dolar. Sekarang dia menunggu siklus pendanaan AI yang akan berkembang pesat agar dapat mengejar kewajiban pembayaran utang yang jatuh tempo 2029. Hasilnya masih sangat tidak pasti, tetapi taruhan itu sendiri—berpindah dari akumulasi cryptocurrency ke pengumpulan sewa utilitas—menyerupai transformasi infrastruktur yang telah memperkaya industri selama puluhan tahun.