Bagaimana Keputusan Kepemimpinan Mullen Menciptakan Bencana Keuangan $10 Miliar dalam 12 Bulan

Ketika Mullen Automotive merilis laporan keuangan tahun 2023 pada bulan Januari, para investor menemukan sesuatu yang mengejutkan: perusahaan mengalami kerugian lebih dari $1 miliar dalam satu tahun fiskal. Namun perusahaan hanya mampu mengirimkan dan mengakui pendapatan dari 25 kendaraan. Pada saat situasi mulai mereda, setiap kendaraan listrik kecil—dirancang untuk rute pengantaran kota—memiliki biaya produksi implisit sekitar $40 juta. Bagaimana sebuah startup EV secara tidak sengaja mengubah kendaraan komersial sederhana menjadi mobil termahal di dunia? Jawabannya terletak pada kombinasi berbahaya dari pendanaan dilusi, alokasi modal yang buruk, dan instrumen keuangan yang menciptakan spiral penghancuran pemegang saham yang memperkuat diri sendiri.

Ketika Kendaraan Produksi Berharga $40 Juta Per Unit

Untuk memahami besarnya tantangan Mullen, bandingkan ini: Rolls-Royce meluncurkan supercar Droptail pada Agustus 2023, dengan masing-masing dari empat unit diperkirakan memakan biaya sekitar $28 juta untuk diproduksi. Sebaliknya, Mullen Go adalah kendaraan pengantaran komersial kecil dengan jarak sumbu roda 96 inci yang dirancang untuk “mudah menangani berhenti dan jalan di jalanan kota yang sempit.”

Menurut dokumen resmi Mullen dan analisis independen, perusahaan mengalami kerugian sebesar $1,01 miliar selama tahun fiskal 2023 sementara hanya mengakui pendapatan penjualan kendaraan sebesar $366.000. Matematika menunjukkan cerita yang sangat sederhana dan brutal: bagi kerugian total dengan membagi jumlah kerugian dengan 25 pengiriman yang diakui, kita mendapatkan biaya per kendaraan yang mencengangkan sebesar $40,27 juta. Menariknya, pasar daring seperti Alibaba menawarkan kendaraan yang tampak serupa dengan harga sekitar $5.000—menyoroti absurditas situasi keuangan Mullen.

Yang membuat ini mungkin bukan karena manufaktur yang tidak kompeten. Melainkan kombinasi beracun dari biaya akuntansi non-tunai yang harus diakui perusahaan sebagai “biaya nyata” menurut GAAP (Prinsip Akuntansi yang Berlaku Umum).

Mekanisme Pendanaan yang Membunuh Perusahaan

Terselip dalam laporan keuangan Mullen adalah penyebab utama: kewajiban derivatif yang mencapai hampir $642 juta. Biaya ini muncul hampir seluruhnya dari surat utang konversi perusahaan—sejenis pendanaan yang kadang disebut “death spiral” debt karena secara sistematis menghancurkan nilai pemegang saham setiap kali perusahaan melakukan putaran pendanaan.

Pada Juni 2022, Mullen mengeluarkan surat utang konversi sebesar $150 juta. Ketentuannya sangat menguntungkan bagi pemegang obligasi: mereka dapat mengonversi menjadi saham biasa pada harga penutupan dan menerima 1,85 waran bonus untuk setiap saham yang dikonversi. Melalui transaksi ini, Mullen secara efektif menghabiskan $427,5 juta dalam kewajiban waran untuk mengumpulkan hanya $150 juta modal baru. Kurang dari setahun kemudian, pada Juni 2023, manajemen mengulangi strategi ini, mengumpulkan lagi $145 juta sambil menanggung kewajiban waran sebesar $255 juta dan sekitar $100 juta lagi dari penerbitan saham tambahan.

Dampak berantai ini dapat diprediksi dan menghancurkan. Instrumen utang konversi perusahaan memaksa manajemen ke dalam treadmill pendanaan yang terus-menerus. Setiap putaran pendanaan baru menyebabkan dilusi pemegang saham yang ada untuk mengumpulkan modal tambahan, yang hanya meningkatkan tekanan dilusi untuk putaran berikutnya.

Peristiwa Kepunahan Pemegang Saham

Mungkin konsekuensi paling mengejutkan bukanlah kerugian miliaran dolar itu sendiri—melainkan penghancuran sistematis kepemilikan pemegang saham.

Hanya dalam tahun 2023, Mullen meningkatkan jumlah sahamnya sekitar 75 kali lipat untuk mengakomodasi semua obligasi dan waran yang dikonversi. Jika Anda memiliki 1% saham Mullen Automotive pada awal 2023, kepemilikan Anda akan terkikis menjadi hanya 0,0133% pada akhir tahun—dengan dilusi sebesar 98,7%. Dan penghancuran ekuitas pemegang saham ini tidak didistribusikan kepada karyawan atau diinvestasikan kembali ke aset produktif. Sebagian besar langsung mengalir ke eksekutif dan pemegang obligasi.

CEO David Michery, misalnya, menerima penghargaan saham sebesar $48,87 juta selama 2023. Jika digabungkan dengan kompensasi eksekutif lainnya dan keuntungan besar yang direalisasikan oleh pemegang obligasi konversi, menjadi jelas bahwa kerugian miliaran dolar itu merupakan transfer kekayaan besar dari pemegang saham biasa kepada orang dalam dan pemegang utang.

Garis waktu menunjukkan seberapa cepat situasi ini memburuk. Pada 2021, biaya pendanaan sebesar $21 juta. Pada 2022, melonjak menjadi $511 juta. Dan pada 2023, mekanisme pendanaan yang sama mendorong perusahaan mengalami kerugian total sebesar $1 miliar—peningkatan 47 kali lipat dalam tiga tahun.

Mengapa Kerugian Ini Lebih dari Sekadar Mullen

Aspek yang mengkhawatirkan dari situasi Mullen adalah bahwa ini tidak unik. Sistem keuangan saat ini memungkinkan perusahaan yang terus-menerus merugi untuk terus mengumpulkan modal tanpa batas melalui dilusi ekuitas. Perusahaan seperti Bit Brother Limited (yang telah mengumpulkan modal sejak setidaknya 2013) dan DSS (yang telah mengumpulkan modal melalui penerbitan saham di hampir semua tahun sejak 2002) menunjukkan bahwa tidak ada mekanisme regulasi yang mencegah perilaku ini.

Selama masih ada investor yang bersedia membeli saham baru yang diterbitkan—dan spekulan yang bersedia memperdagangkan waran—tidak ada alasan bagi manajemen untuk berhenti. Risiko kerugian sepenuhnya jatuh ke pemegang saham yang ada, sementara manfaat kenaikan harga saham mengalir ke pemegang obligasi, pemegang waran, dan eksekutif yang menerima kompensasi saham. Sementara itu, Nasdaq kembali memenuhi persyaratan dan perdagangan berlanjut.

Pada 24 Januari 2026, Mullen kembali memenuhi persyaratan minimum bid Nasdaq setelah melakukan tiga kali reverse stock split dalam kurang dari setahun. Kepatuhan ini bukan karena perbaikan fundamental, melainkan dari rekayasa keuangan—alat yang sama yang menciptakan kerugian miliaran dolar tersebut. Perusahaan tetap secara finansial “layak” dalam arti dapat terus mengumpulkan modal, tetapi modelnya sendiri secara fundamental rusak bagi pemegang saham biasa.

Pelajaran dari EV seharga $40 juta milik Mullen bukan tentang desain mobil yang buruk atau manufaktur yang buruk. Melainkan tentang sistem keuangan yang memungkinkan manajemen dan pemegang obligasi untuk mengekstrak nilai besar sambil membakar ekuitas pemegang saham. Sampai bursa saham sendiri menanggung biaya dari kesepakatan pendanaan dilusi ini—atau menciptakan aturan yang mencegah perusahaan yang terus-menerus merugi melakukan pendanaan berkelanjutan—diharapkan akan banyak lagi kesalahan mahal yang memperkaya orang dalam dengan mengorbankan semua orang lain.