[Analisis Pasar] Gelembung Kecerdasan Buatan·Kredit Swasta·Dampak Harga Minyak…Tiga Bom Waktu Berbunyi Bersamaan

Pasar saham sangat aneh. Kepercayaan konsumen terguncang, pasar kredit swasta memburuk, konflik di Timur Tengah berlanjut, profitabilitas pusat data AI penuh tanda tanya, tetapi pasar tetap tidak runtuh. Setiap kali tekanan jual tampak muncul, selalu terjadi rebound short squeeze di suatu tempat, berulang-ulang. Pola ini telah berlangsung selama 17 tahun sejak akhir 2009.

Ada pendapat yang mengatakan ini bukan kebetulan. Pasar saham saat ini tidak lagi mencerminkan mekanisme penetapan harga berdasarkan arus kas masa depan. Kombinasi dana pasif besar dan asimetri informasi telah mengkristal menjadi struktur yang secara manusiawi mempertahankan momentum kenaikan. Inilah sebabnya strategi short selling di pasar ini gagal berkali-kali selama 17 tahun.

Bom Waktu 1 — Bayangan pasar kredit swasta

Setelah krisis keuangan 2008, aset risiko berpindah dari buku bank ke perusahaan manajemen aset seperti Blackstone, KKR, Blue Owl, dan lain-lain. Secara kasat mata, risiko tampaknya telah tersebar dari sistem perbankan, tetapi sebenarnya tidak. Saat ini, 17% dari pinjaman bank mengalir ke perusahaan manajemen aset ini. Hanya saja ada satu tahap tambahan, risiko yang sama tetap berputar dengan dana yang sama.

Peran penting dimainkan oleh Federal Home Loan Bank (FHLB). Lembaga ini awalnya didirikan untuk membeli hipotek perumahan, tetapi sejak 1999, cakupannya diperluas ke pinjaman untuk UKM dan pertanian. Secara praktis, ini telah menjadi saluran dana tersembunyi untuk pasar kredit swasta. Masalah utama dari kredit swasta adalah tidak adanya harga pasar yang jelas. Penilaian bisa dilakukan secara subjektif, dan ketika masalah terungkap, sering kali sudah terlambat untuk diperbaiki. Beberapa dana kredit swasta mulai membatasi penebusan, menunjukkan masalah sedang berkembang. Ada interpretasi yang mengatakan bahwa perusahaan manajemen aset sedang berusaha menunggu waktu, diam-diam membersihkan posisi mereka.

Peringatan menyebutkan bahwa selama FHLB terus menerima kredit swasta sebagai jaminan, keruntuhan total bisa ditunda. Tetapi jika akhirnya runtuh, seluruh pasar pembiayaan perumahan akan terguncang, dan harga properti bisa jatuh tajam.

Bom Waktu 2 — Batas fisik gelembung AI

Mengapa Meta tetap berinvestasi pusat data meskipun mem-PHK 20% karyawannya? Apakah karena yakin strategi ini akan membuat mereka menjadi pemenang, atau karena jika berhenti berinvestasi, valuasi akan runtuh?

Ada pendapat yang menyatakan bahwa model pusat data AI memiliki batas fisik. Di Evlinn, Texas, sedang dibangun pusat data raksasa “Pintu Bintang”, satu proyek membutuhkan daya listrik sebesar 10 miliar watt, setara dengan 10 pembangkit nuklir, dan harus dipastikan pasokannya dalam dua tahun ke depan. Secara nyata, angka ini tidak mungkin tercapai.

Struktur profit juga menjadi masalah. Saat ini, belum ada pendapatan yang membuktikan bahwa investasi besar ini masuk akal. Perusahaan MAG-7 saat ini mengandalkan arus kas operasional mereka untuk menopang gelembung AI. Tetapi ketika arus kas habis atau tidak ada ruang restrukturisasi lagi, permainan akan berakhir.

Nvidia berada di puncak. Perusahaan bernilai 4,5 triliun dolar ini diibaratkan seperti pesawat yang akan jatuh jika kehilangan kecepatan minimum. Seperti Icarus dalam mitologi Yunani, terbang terlalu tinggi berbiaya fatal. Jika Nvidia runtuh, indeks S&P 500 dan Nasdaq akan terkena dampaknya. Dengan semua perusahaan teknologi utama berinvestasi penuh dalam AI, pecahnya gelembung AI berarti pasar saham akan runtuh.

Selain itu, risiko juga muncul jika permintaan menghilang, dan stok chip Nvidia serta memori yang penuh di gudang akan masuk ke pasar.

Bom Waktu 3 — Paradoks harga minyak dan konsumsi

Apakah kenaikan harga minyak memicu inflasi, atau justru menimbulkan efek seperti kenaikan suku bunga? Salah satu interpretasi adalah yang kedua. Harga minyak yang tinggi akan mengikis daya beli konsumen, sehingga menekan permintaan.

Masalahnya, konsumen saat ini tidak lagi seperti tahun 2022 yang mendapatkan uang dari pemerintah. Saat itu, pengeluaran fiskal besar termasuk dukungan migran menciptakan permintaan bagi ekonomi secara keseluruhan. Sekarang justru sebaliknya. Di tengah tekanan harga minyak dan suku bunga tinggi yang bersamaan, ada pendapat bahwa fokus pasar harus beralih dari inflasi ke deflasi. Dasarnya adalah semakin sulitnya orang mampu membayar makanan, asuransi, hipotek, dan pajak properti.

Federal Reserve seharusnya menurunkan suku bunga secara aktif, tetapi justru bertahan karena alasan inflasi akibat kenaikan harga minyak. Ini menjadi latar belakang kritik terhadap bank sentral yang tampak pasif saat ekonomi membara.

Krisis yang Berkumpul — Titik pertemuan tiga pemicu

Sistem belum runtuh secara langsung karena setiap masalah belum mencapai titik kritis, dan mekanisme penyangga pemerintah serta pasar masih berjalan. Wabah menyeluruh seperti krisis 2008 atau Y2K belum terjadi.

Namun, ada peringatan bahwa jika ketiga bom waktu ini meledak bersamaan akhir tahun ini, situasinya akan berbeda sama sekali. Terutama di Eropa dan Asia, yang berbeda dari AS karena kekurangan sumber energi sendiri, lebih rentan terhadap guncangan harga minyak. Prediksi menyebutkan bahwa Eropa Barat, khususnya Inggris, Prancis, dan Jerman, bisa mengalami pukulan berat secara ekonomi dan keuangan.

Situasi di AS relatif lebih baik. Negara ini memiliki kemampuan swasembada energi, dan re-industrialisasi sebagai kekuatan pertumbuhan baru masih dalam tahap awal, tetapi sudah mulai berkembang. Namun, belum waktunya merasa aman. Dana yang terikat dalam ETF indeks dan dana pasif lainnya tidak akan punya jalan keluar saat krisis pecah. Semua orang secara langsung atau tidak langsung memegang Nvidia dan Microsoft, dan kekuatan short squeeze sebenarnya sudah menghilang dari pasar. Saat harga turun, tidak ada yang menekan rem. Ada peringatan bahwa dana indeks bisa menjadi jebakan tanpa jalan keluar saat krisis datang.