Aliran dana ETF mulai kembali, apa yang masih kurang agar BTC benar-benar pulih?

null

Penulis asli: Glassnode

Diterjemahkan oleh: AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin telah stabil di sekitar 70.000 dolar AS dengan pergerakan sideways, aliran dana membaik, tekanan dari penjual berkurang. Namun volume transaksi spot tetap rendah, ditambah tekanan pasokan di atas pasar, menunjukkan bahwa masih dibutuhkan permintaan yang lebih kuat agar pasar dapat pulih secara berkelanjutan.

Ringkasan

Bitcoin secara bertahap pulih setelah mengalami penjualan tajam yang menyentuh sekitar 67.000 dolar AS, dan rebound ke dekat 70.000 dolar AS, tetapi momentum kenaikan masih terlihat ragu-ragu.

Kerugian unrealized meningkat, tetapi belum keluar dari kisaran normal historis, menunjukkan adanya tekanan di pasar, tetapi belum memasuki fase surrender total.

Pasokan dari para pemegang jangka pendek terkonsentrasi di antara sekitar 93.000 dolar AS hingga 97.000 dolar AS, membentuk zona resistansi utama di atas.

Kerugian realized tetap tinggi, tetapi tidak menunjukkan tanda-tanda kepanikan, menandakan bahwa saat ini berada dalam fase pengurangan risiko yang teratur, bukan penjualan panik.

Volume transaksi spot tetap rendah, tidak terlihat peningkatan volume signifikan selama kenaikan harga, mencerminkan kepercayaan pasar yang kurang, hanya ada aksi bottom fishing secara selektif.

Dana ETF spot di AS setelah mengalami aliran keluar bersih yang berkelanjutan, berbalik menjadi sedikit aliran masuk bersih, menunjukkan bahwa dana institusional mungkin mulai kembali masuk.

Biaya dana perpetual kontrak derivatif tetap di zona negatif, mencerminkan sentimen bearish yang terus berlanjut, dan posisi derivatif dideploy dengan hati-hati.

Jumlah open interest futures tetap relatif rendah, menunjukkan bahwa leverage yang mendukung rebound ini terbatas.

Di pasar opsi, indikator skew cenderung stabil, volatil implisit berfluktuasi dalam rentang, menunjukkan penurunan kebutuhan untuk lindung nilai risiko downside.

Posisi gamma market maker sedikit positif, menunjukkan kondisi likuiditas membaik, dan struktur pasar menjadi lebih seimbang.

Insight on-chain

Titik rendah lebih tinggi, tekanan berat di atas

Meski dipengaruhi ketegangan geopolitik yang terus berlangsung, pasar saham, energi, dan komoditas tetap menghadapi ketidakpastian, Bitcoin sejak awal Maret terus membentuk titik tertinggi dan terendah yang lebih tinggi, membangun struktur yang cukup konstruktif di kisaran 60.000 hingga 70.000 dolar AS.

Jika ketahanan ini dapat dipertahankan, pasar berpotensi membangun fondasi yang relatif kokoh untuk kenaikan jangka panjang. Peta panas distribusi biaya basis dari para pemegang jangka pendek menunjukkan area harga yang baru saja mendapatkan pasokan, membantu dari sudut pandang trader baru mengenali potensi posisi pasokan dan permintaan.

Dalam kisaran harga saat ini, area akumulasi baru secara bertahap terbentuk, meskipun skala tidak besar, cukup untuk menjelaskan sebagian dari momentum kenaikan harga akhir-akhir ini. Namun, secara menengah, risiko yang lebih menonjol adalah adanya pasokan dari banyak pemegang jangka pendek di atas 84.000 dolar AS. Apakah harga akan kembali naik ke area ini atau menghadapi tekanan pasar lagi, kelompok ini berpotensi memperbesar tekanan jual.

Kisaran menengah

Berdasarkan dinamika pasokan tersebut, analisis harga realized yang dibagi berdasarkan periode kepemilikan memberikan sudut pandang yang lebih detail, menunjukkan distribusi biaya basis dari berbagai kelompok investor. Indikator ini melacak harga rata-rata pembelian token dengan periode kepemilikan berbeda, membantu dari sudut pandang perilaku investor dalam menentukan support dan resistance jangka menengah.

Saat ini, kelompok dengan periode kepemilikan 1 minggu sampai 1 bulan memiliki biaya basis sekitar 70.200 dolar AS, membentuk support yang sedang terbentuk; kelompok dengan periode 1 sampai 3 bulan memiliki biaya basis sekitar 82.200 dolar AS, memperkuat resistansi di atas seperti yang disebutkan sebelumnya.

Secara keseluruhan, kedua level harga ini bersama-sama menentukan kisaran paling mungkin untuk pergerakan harga jangka menengah. Namun, mengingat skala area akumulasi saat ini masih terbatas, kestabilan support di 70.200 dolar AS masih perlu diuji. Sebelum fondasi pembeli yang lebih kokoh terbentuk, tetap waspada terhadap kemungkinan harga menembus level ini.

Ketakutan meningkat, belum menyerah

Dari indikator biaya basis yang lebih rinci, kita dapat memperluas analisis ke indikator profit dan loss yang mengeksplorasi keseimbangan antara keserakahan dan ketakutan di pasar, memberikan pandangan siklus yang lebih makro. Rasio unrealized loss terhadap total nilai pasar menunjukkan proporsi total kerugian unrealized dari seluruh investor, menjadi indikator penting untuk mengukur potensi tekanan jual dan suasana pasar.

Dalam dua bulan terakhir, indikator ini tetap stabil di atas 15% dari kapitalisasi pasar, struktur yang mirip dengan kuartal kedua 2022. Ini menunjukkan bahwa suasana pasar saat ini sangat takut, tetapi belum mencapai tingkat surrender total seperti saat krisis ekstrem FTX. Berdasarkan pengalaman historis, mengatasi unrealized loss saat ini biasanya membutuhkan waktu, penyesuaian harga lebih lanjut, atau keduanya. Meskipun secara teori ada kemungkinan rebound cepat V-shape, hal ini memerlukan masuknya dana baru yang kuat dan berkelanjutan dalam jangka pendek.

Aliran profit menipis

Dalam konteks meningkatnya ketakutan unrealized tersebut, tingkat profit realized telah menyusut secara signifikan sejak kuartal keempat 2025, menegaskan kembali lemahnya permintaan.

Profit realized yang disesuaikan secara empiris (menggunakan moving average sederhana 7 hari) menghapus transfer internal bursa, sehingga dapat merefleksikan aktivitas profit-taking yang sebenarnya di jaringan. Indikator ini telah turun dari puncaknya sekitar 3 miliar dolar AS per hari pada Juli 2025 menjadi kurang dari 100 juta dolar AS saat ini, penurunan lebih dari 96%. Penurunan sebesar ini adalah ciri khas fase akhir dari pasar bearish, di mana sebagian besar posisi profit dari penjual telah terselesaikan, dan likuiditas on-chain turun ke level terendah siklus. Kondisi ini meskipun mengurangi tekanan jual jangka pendek, juga menunjukkan kurangnya aliran dana baru yang mendukung pemulihan pasar secara berkelanjutan.

Insight off-chain

Volume transaksi spot tetap rendah

Setelah harga turun tajam ke sekitar 67.000 dolar AS, aktivitas pasar spot secara keseluruhan tetap tenang. Saat harga pulih, volume di bursa utama hanya menunjukkan reaksi moderat. Meskipun ada volume sesaat yang sedikit meningkat, ini lebih banyak bersifat pasif, bukan sinyal pembelian berkelanjutan yang didasarkan kepercayaan.

Dibandingkan dengan fase kenaikan sebelumnya yang lebih aktif, volume transaksi spot saat ini tetap lemah. Ini menunjukkan bahwa kenaikan harga ke sekitar 70.000 dolar AS lebih banyak didukung oleh pembelian sebagian dana saat harga turun dan penyesuaian posisi jangka pendek, belum membentuk permintaan spot yang besar.

Perbedaan antara tren harga yang stabil dan rendahnya partisipasi spot menunjukkan bahwa pasar masih dalam proses rebalancing. Sebelum aktivitas transaksi spot meningkat secara berkelanjutan, tren kenaikan mungkin tetap rapuh, dan sensitivitas harga terhadap aliran dana derivatif dan kondisi likuiditas kemungkinan lebih tinggi daripada ketergantungan pada akumulasi organik.

Rebound aliran dana bursa

Setelah mengalami aliran keluar bersih selama periode panjang, dana ETF spot di AS menunjukkan tanda-tanda awal perbaikan, dengan moving average 7 hari dalam beberapa hari terakhir berbalik positif. Ini menunjukkan bahwa setelah harga turun ke sekitar 67.000 dolar AS dan mulai stabil serta rebound, kebutuhan institusional mungkin mulai kembali secara perlahan.

Meskipun skala absolut aliran dana saat ini masih terbatas dibandingkan fase akumulasi sebelumnya, arah perubahan ini patut diperhatikan. Sebelumnya, aliran keluar disertai harga yang lemah dan suasana pasar yang suram, sementara kenaikan aliran dana baru-baru ini menunjukkan bahwa pelaku pasar tradisional mulai mencoba kembali masuk.

Perubahan ini sangat penting karena dalam siklus ini, permintaan ETF menjadi salah satu pilar utama pasar spot. Jika aliran dana terus berlanjut dalam posisi bersih masuk, ini akan membantu mengonfirmasi bahwa kepercayaan investor institusional sedang pulih dan mereka mulai menambah eksposur kembali.

Secara keseluruhan, pemulihan saat ini masih dalam tahap awal dan lembut, tetapi pergeseran arah aliran dana menandai adanya perubahan positif dalam struktur pasar.

Biaya dana negatif terus berlanjut

Meskipun harga Bitcoin secara bertahap stabil dan berusaha memperbaiki dari koreksi terbaru, biaya dana perpetual kontrak derivatif tetap di zona negatif. Ini menunjukkan posisi short masih dominan, dan trader tetap bersedia membayar biaya dana untuk mempertahankan eksposur ke arah turun.

Biaya dana yang terus negatif mencerminkan bahwa peserta pasar derivatif secara umum berhati-hati. Meski struktur harga membaik, trader belum menunjukkan keinginan kuat untuk membangun posisi long. Hal ini berbeda dengan fase pemulihan sebelumnya, di mana biaya dana biasanya kembali normal atau positif seiring membaiknya sentimen.

Dari struktur posisi, biaya dana negatif yang berkelanjutan ini berpotensi menjadi faktor pendorong kenaikan harga, karena mencerminkan posisi short yang cukup padat. Jika momentum kenaikan berlanjut, pasar berisiko mengalami short squeeze. Namun, di sisi lain, ini juga menunjukkan bahwa kepercayaan terhadap pemulihan saat ini masih terbatas, terutama di kalangan trader leverage.

Situasi saat ini menunjukkan bahwa posisi derivatif masih bersifat defensif, meskipun aliran dana spot dan ETF menunjukkan tanda-tanda stabilisasi, secara keseluruhan risiko cenderung ke arah bearish.

Volatilitas implisit pada level netral: fluktuatif dalam rentang, menunggu arah

Di pasar opsi, volatilitas implisit Bitcoin yang berada di level netral menunjukkan karakteristik yang mirip dengan pasar spot, tetap dalam rentang dan cenderung mean-reverting. Kurva volatilitas di bagian depan sangat sensitif terhadap peristiwa makro dan berita jangka pendek. Kontrak satu minggu menunjukkan fluktuasi yang cukup besar, tetapi secara keseluruhan tetap dalam kisaran sempit 50% hingga 60%. Volatilitas implisit di bagian jauh dari kurva tetap di bawah 50%, dan perbedaan antar tenor terbatas.

Volatilitas implisit secara umum tetap rendah, menandakan pasar menunggu katalis baru untuk menilai ulang risiko dua arah. Volatilitas jangka panjang ditekan, menunjukkan bahwa saat ini pasar belum melakukan penilaian struktural terhadap risiko jangka panjang, dan fluktuasi jangka pendek didorong oleh aktivitas kontrak bulan dekat. Dalam kondisi ini, instrumen volatilitas lebih banyak digunakan untuk mengelola ketidakpastian jangka pendek daripada mengekspresikan pandangan arah jangka panjang.

Delta 25 skew: perlindungan downside tetap dominan

Selama kenaikan volatilitas singkat minggu ini, indikator skew mengarah ke opsi put, mengonfirmasi bahwa revaluasi volatilitas ini didorong oleh kebutuhan perlindungan downside.

Skew 25 delta (mengukur biaya relatif antara opsi put dan call dengan delta yang sama) pada awal minggu saat harga Bitcoin menembus di bawah 68.000 dolar AS, kontrak satu minggu dan satu bulan menunjukkan skew naik ke kisaran 18% hingga 19%. Ini menunjukkan bahwa dalam konteks ketidakpastian geopolitik yang meningkat, begitu harga menunjukkan tanda-tanda melemah, permintaan perlindungan downside jangka pendek meningkat dengan cepat.

Setelah itu, skew sedikit menurun, tetapi tetap tinggi secara relatif, dan level skew antar tenor cukup dekat, berkisar antara 10% hingga 12%. Kecenderungan skew yang seragam di berbagai tenor menunjukkan bahwa preferensi perlindungan downside tidak hanya terbatas pada kontrak bulan dekat, tetapi juga mencerminkan bahwa pelaku pasar secara umum dan terus-menerus melakukan lindung nilai risiko hedging.

Indeks skew menunjukkan nada berbeda

Indeks skew memberikan sudut pandang lain terhadap kondisi pasar opsi. Berbeda dengan skew 25 delta, indeks ini memberi bobot lebih pada opsi delta rendah, sehingga mampu merefleksikan secara lebih lengkap penilaian risiko tail distribusi. Saat ini, nilai indeks skew untuk tenor 1 minggu dan 1 bulan masih di zona put, sementara untuk tenor 3 dan 6 bulan (masing-masing sekitar 2.4% dan 7.4%) berbalik ke zona call (dihitung sebagai call minus put).

Ini membentuk pola yang cukup jelas. Skew 25 delta menunjukkan bias put di semua tenor, sementara indeks skew jangka panjang menunjukkan bahwa di bagian ekor kurva, risiko upside dihargai lebih tinggi daripada risiko downside. Artinya, meskipun opsi put dengan delta rendah masih didukung pembeli, pasar tidak secara besar-besaran mengakumulasi perlindungan out-of-the-money jangka panjang. Secara keseluruhan, harga opsi mencerminkan suasana hati hati-hati jangka pendek, tetapi struktur jangka panjang cenderung seimbang bahkan sedikit positif. Ciri ini cukup umum di pasar aset kripto, di mana pelaku pasar cenderung memanfaatkan opsi call out-of-the-money untuk mengejar potensi upside asimetris.

Gamma market maker: struktur pasar akan di-reset saat jatuh tempo

Tanggal Jumat, 27 Maret, adalah hari jatuh tempo bersama untuk kontrak opsi mingguan, bulanan, dan kuartalan, yang biasanya berdampak besar terhadap pergerakan harga Bitcoin. Dengan volume pasar opsi yang terus berkembang, aksi hedging dari market maker dalam jangka pendek semakin mempengaruhi harga. Saat ini, kurang dari 48 jam menuju jatuh tempo, posisi gamma market maker secara keseluruhan berada dalam posisi short gamma, dengan risiko terkonsentrasi di kisaran 70.000 hingga 75.000 dolar AS. Di area ini, terutama dalam kondisi likuiditas yang relatif tipis, harga bisa mengalami volatilitas yang cepat dan berbalik arah.

Perlu dicatat bahwa posisi mendekati jatuh tempo cukup besar. Sekitar 10 miliar dolar AS posisi short gamma dari market maker akan segera diselesaikan, yang berarti faktor mekanis penting dalam pergerakan harga akan hilang. Setelah posisi ini selesai, respons harga terhadap aliran hedging akan lebih sensitif terhadap faktor eksternal. Dalam konteks ini, perubahan kondisi makroekonomi bisa menjadi faktor utama yang menentukan posisi keseimbangan berikutnya bagi Bitcoin.

Kesimpulan

Setelah mengalami koreksi cukup tajam, pasar Bitcoin mulai menunjukkan sinyal positif: harga stabil secara bertahap, aliran dana ETF spot membaik, dan struktur posisi derivatif tidak lagi bersifat sepihak. Tekanan yang terkumpul selama penjualan terakhir tampaknya mulai mereda, dan kondisi pasar menjadi lebih seimbang dibandingkan seminggu lalu.

Namun, saat ini belum cukup untuk mendukung breakout yang yakin. Volume transaksi spot tetap rendah, open interest belum menunjukkan peningkatan signifikan, dan tekanan pasokan di atas pasar masih cukup terkonsentrasi. Secara keseluruhan, struktur pasar sedang dalam proses pemulihan, tetapi untuk mengonfirmasi tren kenaikan yang berkelanjutan, diperlukan partisipasi pasar yang lebih kuat.

Dalam fase ini, struktur pasar menunjukkan karakter konstruktif, tetapi belum berubah menjadi bullish secara tegas. Jika permintaan terus kembali, pasar akan mulai membangun peluang. Namun, konfirmasi bahwa pemulihan ini memiliki momentum nyata masih menunggu volume transaksi spot yang meningkat secara signifikan dan masuknya dana baru yang berkelanjutan.