#StablecoinDeYieldDebateIntensifies

Pertempuran Inti: Siapa Pemilik Hasil?
Pertempuran terbesar dalam dunia kripto saat ini bukan tentang blockchain mana yang menang atau Layer 2 mana yang tercepat skala. Ini tentang siapa yang akhirnya menguasai hasil — pemegang atau penerbitnya sendiri. Tether dan Circle, dua penerbit stablecoin terbesar, secara kolektif mengendalikan lebih dari $420 miliar dolar dalam obligasi Treasury AS, dana pasar uang, dan cadangan likuid lainnya. Namun, mayoritas pemegang stablecoin hampir tidak mendapatkan apa-apa dari keuntungan cadangan besar ini. Hanya di tahun 2024, Tether meraup lebih dari $10 miliar dolar keuntungan dari alokasi cadangannya. Sementara itu, 58% dari total TVL stablecoin menghasilkan kurang dari 3% APY untuk pemegang — seringkali di bawah apa yang bahkan rekening tabungan standar bayar.

USDC, misalnya, dengan total TVL sebesar $50,3 miliar, hanya memberikan 2,1% APY kepada pemegang, sementara USDT, dengan TVL sebesar $85,7 miliar, menawarkan 1,8% APY. sUSDe yang menghasilkan hasil lebih tinggi sebesar 4,1%, memiliki total TVL hanya $2,1 miliar, dan sebagian besar likuiditasnya terkonsentrasi di platform seperti Aave dan Morpho. Ini menciptakan sistem yang tidak adil di mana infrastruktur menghasilkan hasil yang besar, tetapi hanya sebagian kecil pengguna DeFi aktif yang dapat mengaksesnya, meninggalkan pemegang pasif di pinggir.

Secara global, volume stablecoin LATAM mencapai $89 miliar, tetapi penggunaan ini sebagian besar untuk remitansi dan tabungan, bukan untuk mengejar hasil. Pengguna di Asia dan Afrika mengikuti pola serupa: stabilitas dan aksesibilitas adalah prioritas, bukan APY. Ini menunjukkan taruhan global — keputusan regulasi di AS dapat berdampak di seluruh benua, mempengaruhi pola adopsi di pasar berkembang utama.

Generasi Hasil DeFi: Realitas 2025
Ekosistem DeFi menghasilkan sekitar $8 miliar hasil di blockchain pada tahun 2025. Automated Market Makers menyumbang $4,2 miliar dalam biaya perdagangan, terutama dari pool likuiditas tinggi di Uniswap, SushiSwap, dan Curve. Platform pinjam-meminjam seperti Aave, Morpho, dan Spark menghasilkan $1,76 miliar, dengan APY berkisar antara 2% hingga 5%, tergantung permintaan, likuiditas, dan risiko peminjam. Protokol Aset Dunia Nyata, termasuk BUIDL dari BlackRock, menyumbang $600–900 juta, menawarkan pengembalian biasanya antara 1,5–3%, dan tingkat pendanaan perpetual menambah lagi $300 juta, meskipun dengan volatilitas tinggi dan eksposur jangka pendek.

Meskipun angka-angka ini mengesankan, pemegang stablecoin pasif sangat sedikit mendapatkan. Sebagian besar hasil terkonsentrasi di protokol aktif, menciptakan ketidakseimbangan struktural. Sistem ini paling baik untuk mereka yang secara aktif mengelola posisi mereka, menyediakan likuiditas, atau berpartisipasi dalam pinjam-meminjam. Pemegang pasif — mayoritas — harus bergantung pada tingkat APY rendah dan tetap dari penerbit yang menyimpan sebagian besar keuntungan.

Titik Api Regulasi: Clarity Act 2026
Undang-Undang Kejelasan Pasar Aset Digital Senat AS, yang diperbarui pada Maret 2026, telah mengguncang pasar kripto. Ketentuan paling kontroversial melarang hasil pasif, secara eksplisit melarang penerbit stablecoin dari mentransfer bunga T-bill langsung ke pemegang. Pada saat yang sama, diizinkan insentif berbasis aktivitas, termasuk pinjam-meminjam, penyediaan likuiditas, dan insentif perdagangan.

Pasar bereaksi langsung. Saham Circle turun 12% dalam satu sesi, sementara saham Coinbase turun 8%. Protokol DeFi aktif mengalami arus masuk modal, tetapi spread pinjaman sedang menyempit: Aave USDC sekarang di -1,97%, dan hasil sUSDe menyempit menjadi -3,48%. Regulasi ini memaksa pemegang pasif untuk mengelola secara aktif, meningkatkan gesekan bagi pengguna rata-rata dan menyulitkan adopsi bagi investor ritel yang lebih suka model “set-and-forget” APY.

Undang-undang ini mencerminkan GENIUS Act awal tahun 2025, yang sudah melarang hasil stablecoin dari dana yang diparkirkan. Dengan memperkuatnya, Clarity Act menunjukkan bahwa regulator ingin hasil diperoleh melalui aktivitas, bukan kepemilikan, secara efektif mengubah ekosistem dari model pendapatan pasif menjadi ekonomi partisipasi aktif.

Kasus Bull: DeFi Siap Mendapat Manfaat
Perubahan regulasi ini bisa secara dramatis mempercepat adopsi DeFi. Modal yang sebelumnya diam di stablecoin akan mengalir ke protokol aktif seperti Aave, Morpho, Pendle, dan vault pinjaman RWA. Total pasar stablecoin bisa berkembang dari level saat ini menjadi $780 miliar atau lebih, berpotensi merebut pasar yang secara tradisional dipegang oleh dana pasar uang.

Hasil DeFi yang diatur secara regulasi bisa muncul sebagai kategori produk yang sah, menantang monopoli deposito bank. Bahkan dengan tingkat APY yang lebih rendah, pendapatan total bisa meningkat secara signifikan. Misalnya, $50 miliar dengan 2% APY menghasilkan pendapatan total lebih banyak daripada $10 miliar dengan 5%, menunjukkan bahwa potongan yang lebih besar dengan hasil lebih rendah bisa menguntungkan ekosistem. Selain itu, kejelasan regulasi ini bisa menarik partisipasi institusional, memberikan kedalaman likuiditas dan stabilitas jangka panjang bagi ekosistem DeFi.

Kasus Bear: Kompresi Hasil dan Risiko Gesekan
Di sisi lain, kerangka kerja baru ini berisiko menimbulkan gesekan dan kompresi hasil. Pemegang pasif yang mengharapkan pengembalian stabil sebesar 4–5% kini dipaksa mengelola posisi secara aktif atau bergabung dengan protokol DeFi, meningkatkan kompleksitas. Bahasa legislatif yang sempit menciptakan zona abu-abu kepatuhan, berpotensi memperlambat masuknya institusi daripada mempercepatnya.

Adopsi global juga bisa terpengaruh. Pengguna di LATAM, Asia, dan Afrika terutama mengandalkan stablecoin untuk remitansi dan tabungan, bukan untuk farming hasil. Regulasi yang terlalu ketat bisa mendorong pengguna ini ke alternatif yang tidak diatur, mengurangi jangkauan stablecoin yang patuh regulasi dan memperlambat adopsi yang lebih luas dari jalur kripto untuk keuangan sehari-hari.

Gambaran Besar: Implikasi Global
Isu ini bukan sekadar DeFi versus TradFi. Ini tentang apakah infrastruktur keuangan blockchain publik harus mendistribusikan nilai ekonomi kepada pengguna atau mengkonsolidasikannya di tingkat penerbit, meniru dinamika bank tradisional. Hasil ada di seluruh AMM, pinjam-meminjam, protokol RWA, dan tingkat pendanaan perpetual, tetapi pertempuran adalah tentang siapa yang memilikinya.

Beberapa bulan ke depan, termasuk markup Komite Perbankan Senat yang diharapkan akhir April 2026, bisa menentukan apakah stablecoin berkembang menjadi jalur tabungan global yang efisien dan diatur atau tetap menjadi pusat keuntungan bagi penerbit. Posisi awal sangat penting: pilihan antara menangkap hasil aktif di DeFi atau tetap menjadi bagian dari mesin keuntungan penerbit.

Intinya:
Hasil ada di mana-mana dalam ekosistem — dari biaya AMM dan pinjam-meminjam hingga RWA dan protokol perpetual — tetapi dinamika regulasi dan struktural menentukan siapa yang paling diuntungkan. Pertempuran ini bukan teori; ini sudah membentuk pasar, aliran likuiditas, APY, dan partisipasi institusional. Peserta kripto harus memilih apakah akan tetap pasif atau menjadi aktif untuk menangkap aliran nilai yang muncul.