Setiap penambangan satu koin merugi 19.000 dolar AS, perusahaan penambangan Bitcoin secara kolektif memberontak AI

Penulis: Shaurya Malwa

Penerjemah: ShenChao TechFlow

Panduan ShenChao: Laporan pertambangan terbaru CoinShares menunjukkan bahwa biaya rata-rata tertimbang untuk perusahaan pertambangan publik untuk menambang satu Bitcoin telah naik menjadi sekitar 80.000 USD, sementara harga BTC saat ini berada di kisaran 68.000-70.000 USD—setiap koin yang ditambang merugi 19.000 USD.

Industri ini sedang mengalami transformasi paling fundamental sejak didirikan: kontrak AI/HPC senilai lebih dari 70 miliar USD telah ditandatangani, perusahaan pertambangan publik telah menjual lebih dari 15.000 BTC, perusahaan seperti IREN, TeraWulf, dan lainnya telah menanggung utang puluhan miliar USD. Pada akhir 2026, proporsi pendapatan AI untuk beberapa perusahaan pertambangan mungkin mencapai 70%. Mereka sedang beralih dari penambang Bitcoin menjadi operator pusat data yang kebetulan masih menambang. Kontradiksi intinya adalah: perusahaan yang menjual koin untuk beralih ke AI adalah yang melindungi keamanan jaringan Bitcoin, dan hashrate telah turun dari puncaknya 1.160 EH/s menjadi sekitar 920 EH/s.

Industri pertambangan Bitcoin sedang mengalami transformasi paling fundamental sejak didirikan, sinyal paling jelas bukanlah hashrate atau penyesuaian kesulitan, melainkan neraca keuangan.

Laporan pertambangan CoinShares yang dirilis minggu ini menunjukkan bahwa pada Q4 2025, biaya rata-rata tunai untuk perusahaan pertambangan publik untuk menambang satu Bitcoin telah naik menjadi sekitar 79.995 USD.

Bitcoin telah diperdagangkan di kisaran 68.000-70.000 USD, laporan CoinDesk minggu lalu memperkirakan bahwa setiap koin BTC yang ditambang merugi sekitar 19.000 USD.

Angka ini tidak dapat dipertahankan, dan industri menyadari hal itu. Cara meresponsnya adalah dengan sepenuhnya beralih ke infrastruktur AI—yang sedang membentuk kembali esensi perusahaan-perusahaan ini.

Menurut laporan CoinShares, perusahaan pertambangan publik telah mengumumkan kontrak AI dan komputasi berkinerja tinggi (HPC) senilai lebih dari 70 miliar USD. Kesepakatan perluasan antara CoreWeave dan Core Scientific bernilai 10,2 miliar USD dan berlangsung selama 12 tahun. TeraWulf telah menandatangani kontrak HPC senilai 12,8 miliar USD. Hut 8 menandatangani sewa infrastruktur AI senilai 7 miliar USD selama 15 tahun di taman River Bend. Cipher Digital menandatangani kesepakatan senilai miliaran dolar dengan Fluidstack yang didanai oleh Google.

Pada akhir 2026, proporsi pendapatan AI untuk perusahaan pertambangan publik dapat mencapai 70%, sementara saat ini sekitar 30%. Pendapatan hosting AI Core Scientific telah menyumbang 39% dari total pendapatan. TeraWulf di 27%. IREN saat ini di 9%, tetapi sedang berkembang pesat, dengan kapasitas daya GPU pendingin cair yang sedang dibangun mencapai 200 megawatt.

Ini berarti perusahaan-perusahaan pertambangan ini semakin mirip dengan operator pusat data, hanya kebetulan masih menambang Bitcoin.

Analisis ekonomi menjelaskan alasannya. Data CoinShares menunjukkan bahwa biaya infrastruktur pertambangan Bitcoin sekitar 700.000 hingga 1.000.000 USD per megawatt, sementara infrastruktur AI sekitar 8.000.000 hingga 15.000.000 USD per megawatt. Selisihnya sangat besar, tetapi AI memberikan pengembalian yang lebih tinggi dan lebih stabil secara struktural.

Harga hashrate—ukuran pendapatan per unit hashrate untuk penambang—turun ke level terendah historis setelah pembagian dua pada awal Maret, sekitar 28-30 USD/PH/hari.

Pada level ini, penambang yang menggunakan mesin pertambangan menengah perlu harga listrik di bawah 0,05 USD/kWh untuk mempertahankan keuntungan kas. Sementara itu, kontrak infrastruktur AI menjanjikan margin laba lebih dari 85%, dengan jaminan pendapatan yang terlihat selama bertahun-tahun ke depan.

Dari mana uang untuk transformasi ini berasal

Laporan CoinShares menunjukkan bahwa sumber dana untuk transformasi ini ada dua, yang keduanya terlihat jelas dalam data.

Pertama, utang. Tingkat leverage di seluruh industri telah mengalami perubahan kualitas. IREN sekarang memiliki utang 3,7 miliar USD dalam bentuk obligasi konversi, terbagi dalam lima seri. Total utang TeraWulf adalah 5,7 miliar USD, terdiri dari obligasi konversi dan obligasi terjamin prioritas dari anak perusahaan hashrate-nya.

Cipher Digital menerbitkan obligasi terjamin prioritas senilai 1,7 miliar USD pada bulan November, menyebabkan beban bunga kuartalan mereka melonjak dari 3,2 juta USD dalam sembilan bulan sebelumnya menjadi 33,4 juta USD hanya dalam satu kuartal Q4. Ini bukan beban utang level pertambangan, ini adalah taruhan level infrastruktur—bertaruh bahwa pendapatan AI akan cukup cepat untuk menutupi kewajiban utang.

Kedua, penjualan koin. Perusahaan pertambangan publik telah mengurangi lebih dari 15.000 BTC dari level puncaknya. Core Scientific menjual sekitar 1.900 BTC (senilai 175 juta USD) pada bulan Januari dan berencana untuk menjual hampir semua sisa kepemilikannya pada Q1 2026. Bitdeer menghabiskan seluruh kepemilikannya pada bulan Februari. Riot Platforms menjual 1.818 BTC (senilai 162 juta USD) pada bulan Desember.

Bahkan pengpegang koin terbesar yang terdaftar, Marathon (yang memiliki 53.822 BTC), juga diam-diam memperluas kebijakan di laporan tahunan 10-K bulan Maret, memberikan otorisasi untuk menjual dari cadangan di seluruh neraca. Sebagian alasannya adalah tekanan pada batas kredit jaminan Bitcoin mereka sebesar 350 juta USD—seiring harga turun menuju 68.000 USD, rasio nilai pinjaman (LTV) telah naik menjadi 87%.

Siapa yang akan melindungi jaringan Bitcoin?

Perusahaan yang menjual koin untuk beralih ke AI adalah perusahaan yang menjamin keamanan jaringan Bitcoin. Ini membentuk kontradiksi inti dari transformasi ini. Ketika penambangan tidak menguntungkan sementara AI sangat menguntungkan, keputusan ekonomi yang rasional adalah memindahkan dana dari penambangan. Namun, jika cukup banyak penambang melakukan ini, anggaran keamanan jaringan akan menyusut.

Data hashrate telah mencerminkan hal ini. Hasrate jaringan mencapai puncaknya sekitar 1.160 EH/s pada awal Oktober 2025, kemudian turun menjadi sekitar 920 EH/s, dengan tiga kali penyesuaian kesulitan negatif berturut-turut—ini adalah yang pertama sejak Juli 2022.

Pemisahan valuasi

Pasar telah memberi harga untuk pemisahan ini. Perusahaan pertambangan yang memiliki kontrak HPC yang telah ditandatangani saat ini diperdagangkan pada 12,3 kali pendapatan 12 bulan ke depan. Perusahaan yang hanya berfokus pada penambangan hanya 5,9 kali. Pasar membayar lebih dari dua kali lipat untuk eksposur AI, yang semakin memperkuat motivasi untuk bertransformasi.

Pola geografis juga berubah. AS, China, dan Rusia saat ini mengontrol sekitar 68% hashrate global. Hanya dalam satu kuartal Q4, AS telah meningkatkan pangsa pasar sekitar 2 poin persentase. Namun, pasar baru muncul juga mulai masuk—Paraguay dan Ethiopia telah masuk ke dalam sepuluh negara penambangan teratas dunia, didorong oleh fasilitas 300 megawatt dari HIVE dan 40 megawatt dari Bitdeer.

Prediksi hashrate

CoinShares memprediksi bahwa hashrate jaringan akan mencapai 1,8 ZH/s pada akhir 2026, dan mencapai 2 ZH/s pada akhir Maret 2027 (satu bulan lebih lambat dari perkiraan sebelumnya).

Namun, asumsi dari prediksi ini adalah bahwa Bitcoin akan kembali ke 100.000 USD pada akhir tahun. Jika harga tetap di bawah 80.000 USD, CoinShares memperkirakan bahwa harga hashrate akan terus turun, dan hashrate akan menurun lebih lanjut, dengan lebih banyak penambang keluar. Terus berada di bawah 70.000 USD mungkin memicu pembersihan besar-besaran—ironisnya, ini akan menguntungkan para penambang yang selamat dengan mengurangi kesulitan.

Generasi perangkat keras baru memberikan jalan keluar yang potensial. Seri S23 dari Bitmain dan SEALMINER A3 yang dikembangkan oleh Bitdeer, keduanya memiliki efisiensi di bawah 10 joule/TH, diharapkan dapat dikirim dalam jumlah besar pada paruh pertama 2026. Mesin pertambangan ini dibandingkan dengan model pertambangan menengah saat ini, dapat mengurangi biaya energi untuk setiap Bitcoin menjadi sekitar setengahnya. Namun, penerapan mereka membutuhkan dana—sementara banyak penambang sedang menginvestasikan uang mereka ke AI.

Industri pertambangan Bitcoin pada awal siklus ini adalah sekelompok perusahaan yang melindungi jaringan dan menimbun Bitcoin. Sekarang, mereka keluar dari siklus ini dengan identitas yang berbeda: sekelompok perusahaan yang membangun pusat data AI dan menjual Bitcoin untuk mendanai mereka.

Apakah ini reaksi sementara terhadap lingkungan ekonomi yang tidak menguntungkan, atau perubahan struktural permanen? Tergantung pada satu variabel: harga Bitcoin. Jika kembali ke 100.000 USD, profitabilitas penambangan akan pulih, dan transisi ke AI akan melambat. Jika terhenti di 70.000 USD atau lebih rendah, transisi akan dipercepat, dengan industri penambangan yang berfokus pada penambangan selama sepuluh tahun terakhir, akan terus menghilang menjadi sesuatu yang sama sekali berbeda.

Tautan asli: