Di bawah pengawasan, peluang baru untuk stablecoin lokal

作者: Prathik Desai 来源: tokendispatch Terjemahan: 善欧巴, 金色财经

Hanya ketika dana sampai di tujuan, barulah dana tersebut benar-benar bisa berfungsi. Gaji yang diperoleh di luar negeri hanya dapat digunakan untuk membayar biaya sewa rumah, biaya sekolah, utilitas, dan kebutuhan bahan pokok di dalam negeri setelah melalui bank, pialang/penasihat perdagangan valuta asing, mitra proses pembayaran (pemenuhan/pencairan), serta tinjauan kepatuhan lokal. Sebelum itu, nilainya hanya mengambang dalam bentuk likuiditas, bukan sebagai alat transaksi.

Masalah serupa kini juga muncul di atas blockchain. Stablecoin diwujudkan sebagai kode untuk memfasilitasi perputaran dana global, tetapi kegunaannya bergantung pada skenario integrasi, izin penggunaan, serta aturan cadangan dan penebusan (redeem).

Pandangan ini meninggalkan kesan mendalam saat saya menelaah laporan Dune berjudul 《Beyond De-dollarization: The Rise of Stablecoins Backed by Local Currencies》.

Dalam analisis kuantitatif edisi ini, saya akan menguraikan faktor-faktor inti yang memengaruhi perkembangan stablecoin yang tidak berbasis dolar (non-USD) dan dipatok pada mata uang lokal.

Gigi Regulasi

Tidak ada yang lebih mampu menunjukkan pentingnya regulasi selain kejadian stablecoin euro Tether (EURT). Setelah Peraturan Pasar Aset Kripto Uni Eropa (MiCA) resmi berlaku pada tahun 2024, hampir langsung memberi “tanda tamat” bagi Tether berbasis euro.

Sebagai salah satu stablecoin non-USD paling awal muncul dan juga pernah menjadi yang terbesar dari segi skala, peredaran EURT turun dari lebih dari 400 juta dolar AS menjadi sekitar 50 juta dolar AS. Akibatnya, total peredaran stablecoin mata uang lokal di seluruh dunia turun dari 1 miliar dolar AS menjadi 350 juta dolar AS.

Penggemar kripto sering menganggap bahwa kode saja sudah cukup. Mereka menerbitkan token, menyuntikkan likuiditas, lalu berharap pasar akan berjalan dengan sendirinya. Namun stablecoin non-USD bukanlah mata uang internet yang abstrak; stablecoin ini berupaya menjadi versi digital yang lebih baik dari mata uang lokal seperti euro, yen Jepang, dan baht Thailand—yang bisa beredar di jaringan publik (public chain) tanpa dibatasi jam operasional bank. Tetapi stablecoin tersebut harus beroperasi dalam sistem keuangan masing-masing negara, dengan mematuhi persyaratan cadangan, aturan perizinan, aturan jaringan pembayaran, serta ekspektasi penebusan.

Keluarnya EURT dari pasar memberi peringatan kepada kita: keunggulan “lebih dulu hadir” dan skala saja tidaklah cukup. Perubahan pada aturan regulasi lokal mampu menghapus keunggulan tersebut.

Namun regulasi terhadap stablecoin tidak sepenuhnya merugikan. Jika memang demikian, setelah EURT dihentikan, pasar stablecoin non-USD seharusnya mengalami stagnasi.

Jika EURT dikeluarkan, total jumlah pasokan stablecoin non-USD hampir meningkat dua kali lipat: dari sekitar 350 juta dolar AS pada Januari 2023 menjadi 1,1 miliar dolar AS pada Februari 2026.

Perluasan Pasar

Pada periode yang sama, jumlah alamat yang memegang stablecoin jenis ini meningkat dari sekitar 42.000 menjadi lebih dari 1,2 juta.

Volume transfer bulanan naik dari 600 juta dolar AS menjadi 10 miliar dolar AS, dengan peningkatan sebesar 16 kali; jumlah alamat transfer bulanan meningkat 22 kali, dari sekitar 6.000 menjadi 135.000.

Kecepatan pertumbuhan pemegang dan pengirim keduanya lebih tinggi daripada kecepatan pertumbuhan pasokan, yang menunjukkan bahwa pasar terus memperluas kapasitasnya karena partisipasi meningkat.

Dari sini terlihat bahwa regulasi tidak selalu menghantam pasar seperti yang terjadi pada EURT; sebaliknya, regulasi juga justru menarik lebih banyak penerbit stablecoin dan pengguna.

Dana non-USD mengalir ke mana?

Hingga awal 2026, transaksi transfer yang tidak diklasifikasikan secara jelas menyumbang 38% dari total volume transfer stablecoin mata uang lokal. Kemungkinan besar bagian ini terkait aktivitas pembayaran dan penyelesaian (settlement), termasuk transfer peer-to-peer (P2P), transfer dari dompet self-custody ke penyedia layanan pembayaran, dan sebagainya.

Kedua, bisnis pinjam-meminjam menyumbang 29%, transaksi bursa terdesentralisasi (DEX) sebesar 17%, dan arus dana terkait bursa terpusat (CEX) sebesar 14%.

Struktur ini menunjukkan bahwa stablecoin non-USD di blockchain terutama memiliki dua tujuan: pertama untuk pembayaran, kedua sebagai dana yang beredar antar individu atau perusahaan; selain itu juga digunakan untuk skenario dasar DeFi seperti pinjam-meminjam dan trading.

Tetapi data ini memiliki prasyarat kunci: jika stablecoin yang dipatok pada euro dikeluarkan, tren pasar akan sangat berbeda.

Stablecoin euro menguasai lebih dari 90% dari total volume transfer, dan cara penggunaannya lebih mirip aset keuangan independen. Pengguna menyimpannya di pasar pinjam-meminjam, menggunakannya untuk transaksi di DEX, dan lebih melihatnya sebagai uang kas on-chain yang berpotensi menghasilkan imbal hasil (interest-bearing), bisa dijaminkan, serta bisa diperdagangkan di DeFi. Ini membuat stablecoin mata uang lokal terlihat lebih matang.

Stablecoin euro seperti EURC dan EURS, EURm, EUROe, dan lainnya sudah terhubung ke protokol penghasil imbal hasil DeFi seperti Aave, Morpho, dan Fluid. Jika stablecoin euro dikeluarkan, mata uang digital non-USD yang tersisa terutama digunakan untuk infrastruktur penyelesaian (settlement).

Hampir delapan dari sepuluh transfer stablecoin non-USD non-euro yang tidak diklasifikasikan secara jelas terutama mencakup pemindahan dana antar dompet, penyelesaian utang perusahaan, transfer yang mirip lintas negara, serta pembayaran yang diselesaikan melalui perantara/penyedia layanan.

Dominasi stablecoin euro dalam stablecoin non-USD menunjukkan bahwa pertumbuhan pada tahap berikutnya kemungkinan besar akan terkonsentrasi pada skenario infrastruktur dasar DeFi. Sedangkan stablecoin non-USD di luar euro akan terlebih dahulu diskalakan sebagai infrastruktur perputaran dana lokal di jalur digital, sebelum kemudian masuk ke aplikasi skenario DeFi.

Pertumbuhan ini sangat penting, karena akan mencakup skenario seperti pembayaran gaji, pengelolaan dana, penyelesaian tagihan pedagang (merchant settlement), transfer lintas negara, dan penukaran valuta asing.

Tingkat regulasi di bidang-bidang ini jauh lebih tinggi daripada skenario infrastruktur dasar DeFi, karena dana operasional tidak dapat mentoleransi aturan yang kabur seperti halnya aset spekulatif. Jika token harus beroperasi dalam sistem pembayaran lokal, proses manajemen dana, dan lingkungan yang sangat patuh (high-compliance), maka token tersebut wajib memiliki cadangan yang dapat diprediksi, alur penebusan yang jelas, serta kedudukan hukum yang tegas. Karena itu, regulasi akan berperan kunci dalam penyebaran stablecoin non-USD.

Ini juga menjelaskan mengapa pertumbuhan muncul di wilayah yang sistem keuangannya sudah matang. Laporan tersebut mencatat bahwa aktivitas stablecoin terkait real Brasil (BRL) dan yen Jepang (JPY) meningkat secara signifikan setelah kerangka regulasi lokal menjadi lebih lengkap; sementara pasar seperti Indonesia yang tidak memiliki aturan regulasi khusus berkembang lebih lambat.

Saya juga berpandangan bahwa stablecoin non-USD memiliki nilai ekonomi.

Pembayaran lintas negara masih menghadapi biaya pertukaran yang mahal, dan pengiriman uang lintas negara (cross-border remittance) menghadapi kerugian besar akibat selisih kurs dan hilangnya biaya oleh perantara. Dengan lebih banyak stablecoin mata uang lokal, Anda dapat mengurangi kebutuhan dana melewati perantara dolar AS sebelum mencapai tujuan, menurunkan biaya pertukaran, menghilangkan gesekan penyelesaian, serta memungkinkan perusahaan dan individu untuk memiliki dan menggunakan mata uang untuk pendapatan, pengeluaran, dan tabungan mereka.

Potensinya jauh lebih dari sekadar bidang DeFi. Stablecoin euro telah menjadi tolok ukur untuk mengintegrasikan mata uang digital lokal ke dalam sistem keuangan. Dan dari perspektif global, menurunkan biaya perputaran dana lintas negara, meningkatkan efisiensi, serta mengurangi ketergantungan pada dolar AS akan membawa nilai yang lebih jauh dan lebih berdampak.

Penerbit yang membuat mata uang lokal lebih mudah ditransfer, diselesaikan, dan ditanamkan ke infrastruktur pembayaran yang sudah ada akan memperoleh manfaat dari potensi besar stablecoin non-USD. Jika lingkungan yang mendukung penyebaran dapat dibangun, integrasi DeFi akan menjadi hal yang tinggal “tinggal menunggu waktunya”.