Bank ingin keuntungan kami: Fakta di balik 《CLARITY Act》

Sumber: The Crypto Advisor, diterjemahkan: Shaw Jinse Caijing

Untuk memahami tren nyata Washington saat ini, jangan pedulikan berita utama, cukup perhatikan aliran dana saja.

Bukan dana anggaran Kongres, bukan juga sumbangan kampanye—melainkan keuntungan.

Meskipun RUU CLARITY dipromosikan sebagai undang-undang yang terlambat datang dan bertujuan membangun kerangka regulasi dan pengawasan untuk aset digital, fokus kontroversi paling sengit bukanlah pada definisi, pembagian yurisdiksi, atau pengaturan, melainkan hal yang lebih langsung: siapa yang akan mendapatkan keuntungan.

Di balik layar, pembuat kebijakan, bank, dan perusahaan kripto semuanya bersaing memperebutkan satu hal—siapa yang bisa meraup keuntungan dari aset dolar dalam stablecoin. Saat debat ini berlangsung secara real-time, bukan hanya aturan pengawasan yang sedang dibentuk ulang, tetapi juga sebuah pasar yang saat ini bersaing langsung dengan sistem perbankan tradisional, dan fondasi ekonominya pun akan diubah.

Secara makro, RUU CLARITY bertujuan menyelesaikan masalah yang telah lama menggantung di Amerika Serikat: menetapkan posisi aset digital dalam kerangka regulasi keuangan yang ada.

RUU ini tidak membangun kerangka baru dari nol, melainkan mengandalkan prinsip pengawasan yang matang, dengan membagi batasan antara sekuritas dan komoditas secara lebih jelas, sekaligus secara resmi menugaskan kewenangan pengawasan kepada Securities and Exchange Commission (SEC) dan Commodity Futures Trading Commission (CFTC). Aset yang diklasifikasikan sebagai sekuritas tetap diawasi oleh SEC, harus mematuhi ketentuan pengungkapan informasi, pembatasan penjualan kembali, dan penegakan hukum; sedangkan komoditas berada di bawah yurisdiksi CFTC, yang lebih fokus pada struktur pasar dan pengawasan transaksi.

Seperti yang dikatakan legislator, tujuan dari undang-undang ini adalah menggantikan pengawasan yang selama ini bersifat fragmentaris dan kabur dengan aturan yang jelas dan mekanisme akuntabilitas. RUU ini bertujuan untuk “membangun garis pertahanan regulasi yang tegas dan dapat dilaksanakan, memperkuat keamanan nasional, melindungi pelanggan dan investor, serta mendukung inovasi yang bertanggung jawab di Amerika.”

Pernyataan ini sangat penting. Setelah bertahun-tahun “penegakan hukum menggantikan pengawasan,” RUU CLARITY menandai pergeseran pengawasan menuju legislasi resmi, dengan tujuan mengurangi ketidakpastian, mempertahankan bisnis domestik, dan membangun fondasi yang lebih stabil bagi partisipasi institusional. Seperti yang dikatakan oleh Komite Perbankan Senat: perlindungan investor melalui pengaturan yang jelas, bukan ketidakpastian.

Meskipun inti dari RUU ini berfokus pada klasifikasi aset, pembagian yurisdiksi, dan perlindungan investor, kontroversi paling berdampak luas terkait RUU CLARITY hampir tidak berkaitan dengan hal-hal tersebut, melainkan langsung menyasar stablecoin dan keuntungan yang dihasilkannya.

Melompat dari isu kebijakan ke keuntungan stablecoin mungkin tampak tiba-tiba, tetapi sebenarnya tidak.

RUU CLARITY tidak secara langsung menargetkan keuntungan, tetapi ketika dolar digital mulai menghasilkan keuntungan, aset tersebut menjadi sangat mirip dengan deposito bank—dan saat itulah bank yang merasa terancam mulai ikut terlibat dalam permainan ini.

Laporan reporter Eleanor Terrett minggu lalu secara penuh mengungkapkan konflik ini, dengan memperoleh rincian draft terbaru dari RUU yang beredar di antara para pemangku kepentingan.

Berdasarkan draft tersebut, platform kripto mungkin akan sepenuhnya dilarang menawarkan keuntungan dari stablecoin kepada pengguna, tidak hanya pembayaran langsung, tetapi juga bentuk apa pun yang secara ekonomi atau fungsi setara dengan bunga. Ketentuan ini berlaku untuk semua bursa, makelar, dan entitas terkait, membatasi platform dalam merancang insentif berbasis saldo aset, maupun mengembalikan keuntungan kepada pengguna dari cadangan aset mereka.

Insentif berbasis perilaku—seperti program loyalitas anggota, penghargaan penggunaan, dan lain-lain—masih diizinkan. Tetapi, setiap bentuk yang mendekati keuntungan deposito akan masuk dalam pengawasan, dan kemudian akan diperjelas lagi oleh regulator.

Inti dari semua ini sebenarnya sangat sederhana: kontroversi bukanlah tentang keberadaan stablecoin, melainkan tentang apakah keuntungan dari cadangan asetnya benar-benar bisa didistribusikan kepada pengguna.

Berdasarkan riset kami, ada beberapa jalur yang secara realistis dapat diambil di masa depan, masing-masing memiliki dampak berbeda terhadap adopsi stablecoin, model keuntungan penerbit, dan aliran modal:

1. Prioritaskan pengesahan RUU CLARITY, tunda masalah keuntungan

Pembuat kebijakan umumnya mendorong agar RUU ini disahkan sesuai versi saat ini, meskipun dalam jangka pendek akan memperketat pembatasan terkait keuntungan. Kepastian regulasi selalu menjadi fokus utama industri, karena menunda implementasi kerangka secara keseluruhan karena satu isu saja berisiko. Dalam skenario ini, stablecoin akan terus berkembang sebagai infrastruktur, tetapi ruang keuntungannya akan sangat terbatas.

2. Persempit atau perjelas ketentuan pembatasan keuntungan

Setelah negosiasi berlanjut, definisi “ekivalensi ekonomi” akan diperjelas, dan beberapa bentuk distribusi keuntungan diizinkan tetap ada. Ini memungkinkan stablecoin mempertahankan sifat infrastruktur, sekaligus tetap mengakui aset keuntungan sebagai bagian dari model bisnisnya, meskipun di bawah tekanan industri perbankan, mendapatkan ruang fleksibilitas akan sangat sulit.

3. Terima kerangka regulasi yang lebih ketat

Ketentuan saat ini bahkan bisa diperketat lagi, dengan pembatasan besar terhadap kemampuan platform dalam menawarkan keuntungan berbasis saldo. Stablecoin akan kembali menjadi alat transaksi murni, kehilangan salah satu insentif utama yang menarik kapital selama ini.

Ada satu kemungkinan lain yang saat ini kurang dibahas: arah regulasi ini bisa mengubah aliran modal di industri kripto. Jika stablecoin tidak lagi bisa menawarkan keuntungan, sejumlah besar dana yang menganggur tidak akan berhenti, melainkan akan dialihkan ke alternatif di blockchain, seperti staking, DeFi lending, dan lain-lain.

Rekonsolidasi modal ini sangat signifikan. Stablecoin adalah salah satu kumpulan dana berkapital terbesar di ekosistem kripto, dengan total pasar sekitar 300 miliar dolar AS; memutuskan saluran keuntungan dari dana ini secara efektif akan memaksa dana mengalir keluar. Dalam kondisi ini, aset digital yang memiliki atribut penghasilan tidak hanya akan lebih menarik, tetapi juga akan menjadi satu-satunya sumber keuntungan yang tersisa.

Industri kripto memiliki satu hukum yang tak berubah: setiap langkah maju pasti menghadapi hambatan.

Kali ini pun tidak berbeda—stablecoin bukan hanya inovasi teknologi, tetapi juga langsung bersaing dengan salah satu bisnis inti sistem perbankan: deposito. Ketika dolar bisa dipindahkan secara instan, digunakan untuk pembayaran global, dan menghasilkan keuntungan di luar sistem perbankan, ini bukan lagi pelengkap, melainkan kompetisi langsung.

Bank tidak akan tinggal diam. Mereka memiliki motivasi besar untuk mendorong aturan yang lebih ketat dan pembatasan yang lebih keras, agar tetap mengendalikan cara mereka menyimpan dan mengubah dolar menjadi uang tunai. Jika sesuai keinginan bank, besar kemungkinan stablecoin tidak akan bisa eksis dalam bentuk saat ini, bahkan bisa digantikan sepenuhnya oleh instrumen seperti mata uang digital bank sentral (CBDC) yang lebih terkendali dan terikat langsung dengan sistem perbankan.

Saat ini, pasar belum perlu memberi harga penuh terhadap kemungkinan ini. Pasar prediksi menunjukkan bahwa peluang RUU CLARITY disahkan tahun ini sekitar 55%, dan waktu pelaksanaan serta versi akhirnya masih bisa berubah.

RUU CLARITY telah mendorong proses dialog regulasi, tetapi juga menegaskan satu hal: permainan ini belum berakhir, baru saja dimulai.