Bitwise Revisi Kedua Hyperliquid ETF: Kode BHYP Konfirmasi Biaya 0,67%

Pasar derivatif terenkripsi sedang berada di jendela kunci transformasi struktural. Dalam beberapa tahun terakhir, pasar kontrak perpetual di chain telah mengalami transisi dari tahap “verifikasi infrastruktur” ke “pertumbuhan skala besar”. Dalam perubahan ini, Hyperliquid secara bertahap berkembang dari sebuah kuda hitam menjadi protokol inti yang mendominasi pasar derivatif di chain.

Hingga 13 April 2026, data pasar Gate menunjukkan bahwa token asli Hyperliquid HYPE diperdagangkan pada 41,52 dolar AS, dengan kenaikan 1,64% dalam 24 jam terakhir, dan kenaikan kumulatif sekitar 154,53% dalam setahun terakhir, dengan kapitalisasi pasar sekitar 9,9 miliar dolar AS. Sementara itu, Bitwise pada 10 April mengajukan revisi kedua untuk ETF Hyperliquid ke Komisi Sekuritas dan Bursa AS, mengonfirmasi kode produk BHYP, dengan tarif manajemen 0,67%. Co-founder BitMEX Arthur Hayes pun pada 11 April kembali menambah posisi sekitar 1,1 juta dolar AS, mendorong total kepemilikan HYPE-nya menjadi sekitar 10,44 juta dolar AS.

Peristiwa-peristiwa ini tidak terjadi secara terisolasi. Mereka bersama-sama mengarah ke satu pertanyaan: di bawah pengaruh bonus sistem ETF, pertumbuhan pendapatan protokol yang pesat, dan peningkatan perhatian institusi, apakah Hyperliquid sedang berada di titik balik dari “proyek bintang DeFi” menuju “aset infrastruktur derivatif inti”? Artikel ini akan melakukan analisis sistematis dari latar belakang peristiwa, data, pandangan opini publik, dan skenario.

Revisi Kedua Pengajuan ETF Bitwise: Kode Produk dan Tarif Telah Dipastikan

Pada 10 April 2026, Manajemen Aset Bitwise mengajukan revisi kedua untuk aplikasi ETF Hyperliquid spot ke SEC AS (S-1 Amendment No.2). Dokumen tersebut secara tegas menyatakan bahwa ETF ini akan terdaftar di platform NYSE Arca, dengan kode BHYP, dan tarif manajemen 0,67% (67 basis poin).

Selain itu, ETF ini menetapkan target sekunder: menghasilkan pendapatan tambahan HYPE bagi investor melalui mekanisme staking, membedakannya dari produk token spot tradisional yang dikemas. Analis ETF senior Bloomberg Eric Balchunas menunjukkan bahwa kejelasan kode produk dan struktur tarif biasanya menandakan bahwa produk sudah mendekati peluncuran resmi. Ia juga menyebutkan bahwa HYPE telah naik sekitar 200% dalam setahun terakhir, dan Bitwise sedang “mengambil peluang”.

Dalam konteks ini, platform pemantauan data on-chain Lookonchain pada 11 April mendeteksi bahwa Arthur Hayes, setelah hampir 3 bulan, kembali membeli 26.022 HYPE, senilai sekitar 1,1 juta dolar AS. Dengan posisi sebelumnya, Hayes kini memegang total 247.334 HYPE, senilai sekitar 10,44 juta dolar AS, dengan keuntungan unrealized lebih dari 2,5 juta dolar AS.

Kedua informasi ini, yang sangat berdekatan waktunya, memicu diskusi luas di pasar tentang tahap perkembangan dan prospek valuasi Hyperliquid saat ini.

Dua Sinyal dari Riwayat Pengajuan ETF dan Perubahan Kepemilikan Institusional

Untuk memahami makna sinyal dari peristiwa ini, perlu menelusuri riwayat lengkap pengajuan ETF Hyperliquid. Pada September 2025, Bitwise menjadi yang pertama mengajukan aplikasi ETF Hyperliquid ke SEC, menjadi salah satu dari tiga institusi yang mengajukan. Sebulan kemudian, 21Shares mengajukan aplikasi serupa. Pada akhir Maret 2026, Grayscale juga bergabung dalam kompetisi.

Revisi kedua pada 10 April menandai bahwa Bitwise telah memasuki tahap kemajuan substantif dalam proses persetujuan. Berdasarkan pengalaman sebelumnya, setelah menambahkan detail kode dan tarif, biasanya dalam 2-4 minggu pengajuan akan memasuki tahap review resmi SEC.

Sementara itu, jalur waktu lain yang terjadi adalah dinamika posisi Arthur Hayes. Ia pertama kali membangun posisi HYPE sekitar akhir 2025 hingga awal 2026. Pembelian kembali pada 11 April ini adalah aksi akumulasi pertama setelah hampir 3 bulan, dengan harga rata-rata sekitar 42,27 dolar AS.

Pengajuan revisi kedua ini mengirimkan sinyal yang jelas: Bitwise bersikap hati-hati namun optimis terhadap prospek persetujuan. Dalam proses pengajuan ETF, biasanya pengaju tidak akan menambahkan detail komersial seperti kode dan tarif tanpa keyakinan. Pernyataan terbuka analis Bloomberg Eric Balchunas semakin memperkuat ekspektasi pasar ini.

Tindakan pembelian Hayes juga memiliki makna ganda. Sebagai co-founder BitMEX, Hayes memiliki pengalaman mendalam dan jangka panjang di pasar derivatif. Keuntungan unrealized-nya yang sudah lebih dari 2,5 juta dolar AS, dan keputusannya untuk menambah posisi di harga saat ini, menunjukkan bahwa ia memiliki penilaian independen terhadap nilai jangka menengah-panjang HYPE.

Model Peredaran Token dan Gambaran Keuangan Protokol

Harga dan Kapitalisasi Pasar

Menurut data Gate, hingga 13 April 2026, HYPE diperdagangkan pada 41,52 dolar AS, dengan volume perdagangan 24 jam sekitar 6,4 juta dolar AS, kapitalisasi pasar sekitar 9,9 miliar dolar AS, dan kapitalisasi pasar penuh sekitar 39,97 miliar dolar AS, dengan rasio kapitalisasi pasar terhadap kapitalisasi penuh sekitar 23,84%. Harga tertinggi historis HYPE adalah 59,4 dolar AS, terendah 0,01181 dolar AS, dan kenaikan kumulatif setahun sekitar 154,53%.

Struktur Peredaran Token

Supply maksimum HYPE adalah 1 miliar token, dengan supply beredar saat ini sekitar 238 juta token, yaitu sekitar 24,8% dari total supply. Ini berarti lebih dari 75% token belum masuk ke pasar, dan jadwal unlock di masa depan akan langsung mempengaruhi dinamika penawaran dan permintaan.

Pendapatan dan Pangsa Pasar Protokol

Dalam 180 hari terakhir, Hyperliquid menghasilkan sekitar 3,964 miliar dolar AS pendapatan protokol. Angka ini menempati posisi terdepan di antara protokol DeFi, hanya kalah dari beberapa protokol penerbit stablecoin. Dalam pasar kontrak perpetual derivatif di chain, pangsa pasar Hyperliquid mencapai sekitar 61,9% hingga 70%, dengan volume transaksi yang melebihi total semua decentralized exchange lainnya.

Pada kuartal pertama 2026, volume transaksi nominal derivatif yang diproses Hyperliquid mencapai sekitar 492,7 miliar dolar AS, meningkat tajam dari periode yang sama tahun 2025. Sepanjang 2025, volume transaksi nominal platform mendekati 2,6 triliun dolar AS, hampir dua kali lipat Coinbase.

Skema Distribusi Pendapatan

Hyperliquid mengalokasikan sekitar 97% dari pendapatan biaya transaksi untuk buyback dan pembakaran token HYPE, menciptakan mekanisme deflasi “volume transaksi meningkat → biaya meningkat → buyback mempercepat → pasokan beredar berkurang”.

Dari sudut pandang fundamental, model keuangan Hyperliquid menunjukkan tiga fitur utama: pertama, sumber pendapatan sangat terfokus pada biaya kontrak perpetual, tidak bergantung pada insentif token untuk mendorong aktivitas; kedua, pendapatan protokol sudah mendekati sebagian bisnis utama bursa terpusat; ketiga, mekanisme buyback dan pembakaran membuat model pasokan-token langsung terkait dengan kinerja operasional protokol.

Namun, rasio pasar beredar saat ini sekitar 23,84%, menunjukkan potensi tekanan jual dari token yang belum di-unlock cukup besar. Pada awal April, sudah ada unlock sekitar 9,92 juta token HYPE, senilai sekitar 375,8 juta dolar AS, sekitar 2,66% dari supply beredar saat itu. Kecepatan unlock di masa depan dan daya serap pasar akan menjadi variabel kunci yang mempengaruhi tren harga jangka menengah token.

Divergensi Pasar dan Perang Narasi: Konfrontasi Ekspektasi ETF dan Logika Valuasi

Diskusi pasar saat ini tentang Hyperliquid terutama berfokus pada tiga garis utama.

Garis utama satu: Signifikansi sinyal ETF

Analis Bloomberg Eric Balchunas secara tegas menyatakan di platform X bahwa penambahan kode dan tarif oleh Bitwise “biasanya menandakan produk tidak jauh dari peluncuran”. Penilaian ini didasarkan pengalaman jangka panjangnya dalam mengikuti proses pengajuan ETF, dan dikutip oleh banyak media industri.

Garis utama dua: Divergensi valuasi

Ada perbedaan ekspektasi valuasi yang mencolok. Optimis, yang dipimpin Hayes, memperkirakan harga HYPE bisa mencapai 150 dolar AS pada Agustus 2026. Logika valuasi ini didasarkan pada asumsi pendapatan tahunan meningkat menjadi 1,4 miliar dolar dan diberikan multipel valuasi 30 kali lipat dari pendapatan.

Sebaliknya, skeptis menunjukkan bahwa kapitalisasi pasar 9,9 miliar dolar AS sudah mengandung ekspektasi pertumbuhan tinggi. Beberapa analis berpendapat bahwa untuk mendukung valuasi saat ini, volume transaksi tahunan Hyperliquid harus mencapai sekitar 51 triliun dolar AS, sebuah angka yang jauh melampaui total industri saat ini.

Garis utama tiga: Evolusi kompetisi

Grayscale dan 21Shares bergabung dalam kompetisi pengajuan ETF, menandakan bahwa ketiga manajer aset utama sudah memasukkan Hyperliquid ke dalam portofolio produk institusional. Fokus pasar kini beralih dari “apakah institusi akan mengajukan ETF” ke “siapa yang akan mendapatkan ETF Hyperliquid pertama”.

Ketiga pandangan ini mencerminkan persepsi berbeda dari pelaku pasar terhadap Hyperliquid. Narasi ETF memberikan efek katalis harga jangka pendek, namun ada “kesenjangan persepsi” dengan nilai fundamental protokol — ekspektasi persetujuan ETF sudah sebagian tercermin dalam harga saat ini, tetapi persepsi tentang perubahan struktur likuiditas dan akses institusional setelah ETF disetujui belum sepenuhnya terbentuk.

Perbedaan valuasi berakar pada penilaian berbeda terhadap “bisakah Hyperliquid mempertahankan laju pertumbuhan pendapatan saat ini”. Optimis cenderung melakukan proyeksi linier dari tren pertumbuhan saat ini, sementara yang berhati-hati menekankan karakter siklus pasar derivatif kripto, yang dapat menyebabkan penurunan pendapatan protokol secara periodik.

Dampak Industri: Dari Ekspansi ETF ke Paradigma Ekonomi Token

Pengaruh terhadap pola produk ETF

Jika ETF Hyperliquid Bitwise disetujui, ini akan menjadi ETF spot aset kripto ketiga di pasar AS setelah Bitcoin dan Ethereum. Lebih penting lagi, ini akan menjadi ETF pertama yang berbasis token protokol aplikasi layer DeFi sebagai underlying asset, menandai perluasan produk kripto institusional dari “aset dasar” ke “aset aplikasi”.

Pengaruh terhadap pasar derivatif di chain

Pertumbuhan berkelanjutan Hyperliquid sedang merevolusi kompetisi di pasar derivatif di chain. Sebelumnya, pasar kontrak perpetual terdesentralisasi menunjukkan situasi “multi-players kuat”. Dalam setahun terakhir, Hyperliquid dengan keunggulan performa dan kedalaman likuiditas terus menarik volume transaksi, meningkatkan pangsa pasar dari sekitar 30% menjadi lebih dari 60%, membentuk de facto oligarki.

Pengaruh terhadap paradigma ekonomi token

Mekanisme “97% pendapatan digunakan untuk buyback dan pembakaran” Hyperliquid membangun saluran langsung dari kinerja operasional protokol ke nilai token. Keberhasilan model ini dapat mendorong lebih banyak protokol DeFi bertransformasi dari paradigma “token tata kelola” ke “token hak atas arus kas”.

Jika ETF Hyperliquid disetujui, pengaruhnya akan melampaui satu aset, menjadi perluasan batasan kategori ETF kripto. Sinyal yang disampaikan adalah: otoritas regulasi semakin menerima aset kripto, dari “aset konsensus” seperti Bitcoin dan Ethereum ke “aset berbasis pendapatan nyata” dari protokol layer aplikasi. Tren ini, jika terwujud, akan membuka peluang akses institusional ke protokol DeFi terkemuka seperti Uniswap dan Aave.

Skema Jalan Menuju Berbagai Skenario: Dasar, Optimis, Hati-hati, dan Risiko Ekstrem

Skenario Dasar

ETF Hyperliquid Bitwise disetujui dan mulai diperdagangkan pada kuartal ketiga 2026. Dana bersih masuk sekitar 0,5-1,5 miliar dolar AS dalam bulan pertama. Pembelian institusional melalui ETF secara berkelanjutan memberi dukungan permintaan tambahan untuk HYPE. Sementara itu, pendapatan protokol Hyperliquid tetap mengikuti tren saat ini, dengan upgrade HIP-4 yang direncanakan diluncurkan pada kuartal kedua 2026, memperkenalkan pasar prediksi tanpa izin dan derivatif opsi, memperluas sumber pendapatan platform. Jadwal unlock token dan permintaan pasar berada dalam keseimbangan dinamis, tanpa terjadi penjualan besar-besaran.

Skenario Optimis

Proses persetujuan ETF lebih cepat dari perkiraan, dan Grayscale serta 21Shares berhasil mendapatkan persetujuan produk serupa, membentuk arus masuk dana institusional multi-saluran. Volume transaksi on-chain Hyperliquid terus meningkat, pendapatan tahunan protokol menembus 1 miliar dolar AS, dan rasio buyback 97% mendorong penurunan pasokan token yang beredar. Keberhasilan kontrak perpetual S&P 500 menarik lebih banyak penerbit aset tradisional untuk mengembangkan produk di Hyperliquid, memperluas kategori aset dari satu ke multi-derivatif.

Skenario Hati-hati

Proses persetujuan ETF tertunda hingga akhir 2026 atau awal 2027, tanpa katalis besar baru. Pasar kripto memasuki siklus rendah volatilitas, pendapatan protokol Hyperliquid mengalami penurunan sementara sebesar 30-50% — sebuah penurunan yang memiliki precedent dalam siklus volatilitas historis. Selain itu, unlock token yang terus berlangsung dan penurunan pendapatan dapat melemahkan kepercayaan pasar, menimbulkan tekanan penawaran dan permintaan jangka pendek.

Dalam skenario ini, harga HYPE mungkin mengalami koreksi, tetapi keunggulan fundamental protokol — pangsa pasar di atas 60%, mekanisme buyback dan pembakaran yang matang, dan diversifikasi aset — akan menjadi penopang penurunan. Besarnya koreksi tergantung pada keseimbangan antara volume unlock dan daya serap pasar.

Risiko ekstrem

Perlu memperhatikan faktor risiko berikut: pertama, kemungkinan pengawasan regulasi SEC terhadap Hyperliquid melebihi ekspektasi, mempengaruhi proses persetujuan ETF; kedua, munculnya pesaing teknologi baru di pasar derivatif di chain dengan biaya lebih rendah atau performa lebih tinggi yang menantang posisi Hyperliquid; ketiga, perubahan kerangka regulasi derivatif DeFi di yurisdiksi utama global yang dapat mempengaruhi akses pengguna dan model operasional platform.

Penutup

Hyperliquid berada di tahap kritis evolusi dari “kuda hitam di jalur” menuju “protokol infrastruktur tingkat tinggi”. Pengajuan revisi kedua ETF Bitwise, akumulasi posisi Arthur Hayes yang terus berlangsung, dan pendapatan protokol nyata lebih dari 3,9 miliar dolar AS dalam 180 hari terakhir, bersama-sama membentuk tiga sudut pandang utama untuk mengamati tahap perkembangan saat ini.

Perlu ditegaskan bahwa pasar derivatif kripto secara alami memiliki karakter siklus. Pangsa pasar sekitar 61,9% saat ini adalah keunggulan sekaligus batas atas — ruang pertumbuhan lebih banyak tergantung pada ekspansi skala pasar derivatif di chain dan keberhasilan produk baru seperti HIP-4 dalam membuka pasar tambahan.

Bagi pelaku pasar yang mengikuti jalur ini, fokus utama harus pada: kemajuan proses persetujuan ETF, tren pendapatan dan volume transaksi protokol bulanan, performa pasar sebelum dan sesudah unlock token, serta kecepatan peluncuran fitur baru pasca upgrade HIP-4 dan penerimaan pengguna. Perubahan data ini akan bersama-sama menggambarkan jalur perkembangan Hyperliquid di tahap berikutnya.