Galaxy：Apakah "siklus empat tahun" Bitcoin masih berlaku? Di mana posisi dasar siklus ini?

Diterjemahkan:陶朱，金色财经；Penulis: Alex Thorn, Manajer Umum dan Kepala Riset Galaxy Digital

Laporan ini menunjukkan bahwa “siklus empat tahun” Bitcoin mungkin masih berlaku, tetapi volatilitasnya sedang menyusut. Data pasar dan on-chain menunjukkan bahwa BTC belum mencapai dasar, dan artikel ini mengusulkan beberapa skenario kemungkinan dasar tersebut tercapai.

Pendahuluan

Sejak lahirnya Bitcoin 17 tahun yang lalu, harga menunjukkan fluktuasi siklus panjang. Sekitar setiap empat tahun, harga Bitcoin naik ke puncak yang menggembirakan, kemudian mengalami penurunan menyakitkan ke titik terendah, dan mulai pulih kembali. Fluktuasi siklus ini selalu terkait erat dengan peristiwa halving setiap empat tahun, yang mengurangi setengah pasokan reguler. Meskipun pengaruh halving semakin melemah dan banyak yang memprediksi akan muncul “siklus super”, data pengalaman kembali menunjukkan bahwa siklus empat tahun tetap berlaku. Laporan ini akan membahas fluktuasi tersebut dan pola yang konsisten dalam sejarah modern Bitcoin: setiap gelombang menjadi lebih landai dari gelombang sebelumnya.

Puncak Oktober 2025 adalah puncak terdamai dalam sejarah Bitcoin, dan penurunan setelahnya juga sangat lembut. Jika puncak semulus ini, apakah kita harus mengharapkan titik terendah siklus juga akan sangat landai? Jika ya, di mana kira-kira posisi dasar tersebut?

Laporan ini berasumsi bahwa tren penurunan saat ini belum mencapai dasar, dan menyediakan data yang mendukung asumsi ini. Data juga menunjukkan bahwa puncak yang lebih landai pada Oktober 2025 mungkin akan menghasilkan dasar yang lebih dangkal. Pengalaman sejarah menunjukkan bahwa dasar acuan dari tren penurunan saat ini mungkin berada di kisaran 40.000 hingga 46.000 USD, dan kemungkinan akan tercapai sebelum kuartal keempat 2026. (Skema dasar ini hanya sebagai acuan, hasil aktual bisa berbeda secara signifikan.)

Yang penting, laporan ini sepenuhnya bergantung pada data pasar dan on-chain serta analisis waktu. Prediksi kisaran dasar siklus ini tidak menggunakan atau bergantung pada penilaian terhadap kemungkinan, waktu, atau dampak dari peristiwa eksternal (seperti regulasi, perkembangan pasar, atau geopolitik).

Ikhtisar Siklus Empat Tahun Bitcoin

Setiap siklus Bitcoin dimulai dari titik terendah sebelumnya, mengalami halving, naik ke puncak, lalu kembali turun ke titik terendah berikutnya. Berikut adalah empat siklus, termasuk siklus saat ini:

Dasar siklus saat ini belum terbentuk; penarikan dan durasinya didasarkan pada data “saat ini” yang ditunjukkan dalam laporan ini sampai tanggal 9 Juni 2026. Perlu diingat bahwa dua pola yang digunakan dalam laporan ini: puncak dan lembah setiap siklus semakin kecil (dari 85% turun menjadi 84%, lalu 77%), dan secara historis, setiap puncak diikuti oleh dasar sekitar 12-13 bulan kemudian. Siklus saat ini hanya 8 bulan dari puncak terakhir.

Karena puncak Oktober 2025 relatif lebih kecil dibandingkan puncak siklus sebelumnya (berbasis indeks), pasar membayar harga rata-rata token yang sangat dekat dengan harga tertinggi sejarah: sekitar 43,7% dari harga tertinggi sebelumnya, sementara siklus sebelumnya biasanya sekitar sepertiga atau lebih rendah. Ini adalah data penting: penjualan serupa yang terjadi saat akhir pasar bearish sebelumnya akan berakhir dengan harga dolar yang lebih tinggi kali ini. Perbandingan urutan siklus, amplitudo, dan indikator on-chain menunjukkan bahwa penurunan saat ini mungkin akan mencapai dasar dalam kisaran level ini:

Level-level tersebut dan analisis dalam laporan ini menunjukkan bahwa kami berpendapat bahwa dasar siklus ini belum tercapai. Dari indikator dasar siklus sebelumnya, hanya sedikit yang menunjukkan rebound; dari segi waktu, durasi penurunan ini masih lebih pendek dari penurunan sebelumnya; dan jika terjadi kepanikan nyata, basis biaya itu sendiri mungkin akan turun. Argumen kami adalah bahwa siklus empat tahun secara empiris masih ada, tetapi amplitudo siklus telah menyusut. Puncak yang lebih tenang menaikkan dasar, tetapi tidak menghilangkannya.

Lingkup Analisis

Dalam siklus harga, puncak dan dasar hampir tidak dapat diidentifikasi secara akurat, tetapi setelah kejadian menjadi jelas. Oleh karena itu, kami menilai berapa banyak kondisi yang ada bersamaan saat setiap puncak dan dasar muncul. Untuk membangun seperangkat indikator yang menilai puncak dan dasar sebelumnya, kami mengkaji lima kategori bukti: valuasi (dibandingkan harga yang dibayar pemilik, apakah tinggi atau rendah?), pengambilan laba (apakah pemilik menjual saat harga naik, atau terpaksa menjual saat harga turun?), penambang (apakah penambang Bitcoin sangat menguntungkan atau di bawah tekanan?), tren (sejauh mana harga berada di atas atau di bawah rata-rata jangka panjangnya?) dan suasana pasar (serakah atau takut?).

Dengan menerapkan lima perspektif ini pada puncak dan dasar siklus saat ini, dapat disimpulkan bahwa volatilitas Bitcoin sedang menyusut. Kenaikan di setiap puncak lebih kecil dari sebelumnya, dan penurunan berikutnya juga semakin kecil. Jika fenomena “kompresi” amplitudo ini benar dan berlaku dua arah, maka ini bisa memberikan informasi tentang titik dasar siklus penurunan saat ini. Kita dapat memperkirakan posisi kemungkinan dasar Bitcoin dalam tren penurunan ini.

Dua Ujung Siklus Saat Ini

Analisis ini membutuhkan identifikasi indikator dan pembuatan baseline untuk menentukan puncak dan dasar siklus. Kami menggunakan metode penilaian yang sama untuk setiap ujung: membandingkan dengan level yang dicapai di puncak dan dasar sebelumnya.

Pelacakan Puncak Siklus

Puncak memang ada, tetapi ini adalah yang paling tenang dalam sejarah. Pada puncak Oktober, dari 11 indikator peringatan klasik, hanya dua yang mencapai level terendah sebelumnya, dan keduanya hanya sekadar mencapai. Indikator valuasi paling jelas — rasio kapitalisasi pasar terhadap nilai yang telah direalisasikan (MVRV, yaitu harga relatif terhadap harga yang dibayar rata-rata pemilik) — puncaknya hanya 2,29, sementara tiga puncak sebelumnya berkisar antara 2,93 hingga 5,91. Seluruh kelompok indikator “keserakahan” mencapai level terendah dalam sejarah siklus, dan indikator Pi yang mampu memprediksi puncak secara akurat juga tidak muncul (ini pertama kalinya dalam sejarah Bitcoin). Namun, waktunya sangat tepat: puncak terjadi 1062 hari setelah titik terendah sebelumnya, hampir bersamaan dengan puncak tahun 2017 dan 2021. Anehnya, euforia nyata muncul 18 bulan sebelumnya, sekitar peluncuran ETF Bitcoin spot AS. Setelah itu, meskipun antusiasme mereda, harga terus naik. Sekarang tampaknya ini lebih didorong oleh pembelian institusi, bukan oleh pembelian gila-gilaan dari retail yang menyebabkan lonjakan harga.

Gambar di bawah menunjukkan indikator puncak lengkap dari siklus saat ini (berdasarkan puncak tertinggi Oktober 2025).

Dari 11 sinyal kekuatan: dua terkonfirmasi, dua sebagian terkonfirmasi (setidaknya menembus 85% dari lilin), tujuh tidak aktif. Dari dua sinyal yang terkonfirmasi (RSI dan SOPR), keduanya hanya sedikit menembus lilin terlemah tahun 2021, dan keduanya mencapai puncak lagi pada 2023 dan 2024, bukan pada puncak harga Oktober 2025. Yang penting, meskipun jam siklus tiba tepat waktu, sinyal puncak Pi tidak aktif (dua indikator ini diproses terpisah karena waktu adalah fakta kalender, bukan indikator kekuatan puncak). “Puncak sebelumnya” merujuk pada rentang antara puncak siklus 2013, 2017, dan 2021; ambang batasnya adalah yang paling tidak aktif dari ketiga puncak tersebut (puncak 2021), yaitu level lilin tertinggi yang paling mudah ditembus. “Puncak siklus” adalah nilai ekstrem dari setiap indikator dalam siklus saat ini, dan bulan terjadinya dicantumkan. Risiko cadangan dan rasio Pi siklus adalah standar internal kami.

Gambar Dasar Siklus

Dalam penurunan ini, dari 13 sinyal dasar, hanya 4 yang muncul, tiga di antaranya indikator lemah (ketakutan; indikator tren menyentuh wilayah dasar; dan penurunan pertama di bawah rata-rata 200 minggu). Indikator keempat muncul saat pembalikan awal Juni, yaitu sinyal pertama dari sisi penambang: persilangan Hash Ribbons yang pulih, yaitu ketika rata-rata hashrate 30 hari kembali di atas rata-rata 60 hari setelah mengalami penurunan, yang secara historis biasanya menandai dasar.

Setiap dasar yang benar-benar muncul sebelumnya menunjukkan sinyal terkuat (harga di bawah biaya, kerugian akumulatif pemegang, penghentian kerugian berkelanjutan, penjualan panik mendalam) belum muncul. Saat ini, penurunan mencapai -51%, jauh di bawah titik terendah -77% hingga -85% dari setiap siklus sebelumnya, dan juga di bawah penurunan -53% pada pertengahan 2021.

Namun, kecepatan penurunan telah berubah. Mengukur dari titik yang sama dalam siklus (sekitar delapan bulan setelah puncak, yaitu 242 hari), penurunan terbaru membuat penurunan sedikit lebih kecil dari level siklus 2013-2015 (-48%, saat rebound), sehingga bukan lagi jalur penurunan paling kecil (sebagian besar waktu sebelumnya). Penurunan selama siklus 2017-2018 dan 2021-2022 jauh lebih besar dari ini (mendekati -68%). Berdasarkan jam siklus, jendela titik terendah pasar bearish akan terbuka sekitar akhir 2026.

Setiap garis mengikuti proses penurunan dari puncak ke dasar siklus, dimulai dari hari ke-0. Sekitar 242 hari kemudian (ditunjukkan oleh garis putus-putus), siklus saat ini (oranye, -51%) sedikit lebih rendah dari siklus 2013-2015 (-48%). Ini berarti siklus ini tidak lagi menjadi yang paling dangkal (sebagian besar siklus penurunan sebelumnya adalah yang paling dangkal). Dua siklus sebelumnya di tahap ini memiliki penurunan mendekati -68%. Semua siklus ini jauh di atas level saat ini (area hijau menunjukkan dasar siklus bearish sebelumnya).

Gambar di bawah menunjukkan skor indikator penurunan lengkap dari retracement saat ini, menggunakan indikator yang sebelumnya menunjukkan dasar siklus.

Dari 13 indikator target, 4 sudah tercapai, 2 mendekati, dan 7 belum tercapai.

Untuk menunjukkan indikasi indikator dasar ini, tabel berikut mencantumkan waktu munculnya indikator tersebut di dasar siklus sebelumnya dan membandingkannya dengan kondisi saat ini. Membandingkan ketiga siklus utama ini secara visual menunjukkan tren perubahan indikator tersebut. Pada setiap titik terendah pasar bearish sebelumnya, 13 indikator ini akhirnya mencapai wilayah dasar mereka, satu-satunya perbedaan adalah waktu munculnya: beberapa indikator muncul lebih awal, beberapa lebih lambat. Saat ini, hanya 4 indikator yang mencapai dasar, dan satu-satunya indikator terkait penambang (Hash Ribbons) adalah yang terbaru. (Perlu dicatat bahwa dalam penurunan ini, pembalikan Hash Ribbons tampaknya terjadi sebelum dasar muncul, bukan tertinggal seperti siklus sebelumnya. Kemungkinan ini disebabkan oleh faktor eksternal yang terkait dengan transisi penambang Bitcoin ke AI, yang tidak muncul dalam siklus sebelumnya.)

Seluruh unit siklus sebelumnya menunjukkan berapa hari indikator mencapai nilai ekstremnya yang paling dekat dengan dasar siklus (minus atau plus) dari titik harga terendah siklus tersebut (dalam jendela 180 hari). Garis bergelombang Hash Ribbons menunjukkan persilangan pemulihan; jam siklus menunjukkan penanda 12 bulan setelah puncak. Setiap indikator mencapai tiga dasar sebelumnya, dan sinyal menunjukkan indikator mana yang muncul lebih awal atau lebih lambat. Dasar siklus saat ini tampaknya belum muncul, sehingga kolom ini hanya menampilkan apakah setiap kotak dari puncak harga Oktober 2025 telah dicentang.

Volatilitas Harga Menyusut di Kedua Ujung

Sebelum menarik kesimpulan, harus ditegaskan satu fakta yang jelas dan menjadi dasar seluruh laporan ini: volatilitas harga Bitcoin menyusut di kedua ujungnya. Puncak siklus setiap kali turun (MVRV masing-masing 5,91, 4,72, 2,93, dan 2,29), dan dasar siklus selalu naik dari setiap siklus, dari 0,56 di 2015 ke 0,69 di 2018, dan ke 0,75 di 2022. Dengan kata lain, jarak antara titik valuasi terlalu tinggi dan terlalu rendah dalam setiap siklus semakin menyempit. Penurunan harga juga mengonfirmasi hal ini: sebelumnya turun 85%, kemudian 84%, lalu 77%, dan saat ini turun 51%.

Garis merah dalam gambar menunjukkan puncak setiap siklus, garis biru menunjukkan dasar berikutnya, dan rasio biaya (MVRV) keduanya mendekati “nilai wajar” (1.0). Data menunjukkan bahwa siklus saat ini mungkin belum mencapai dasar (diamonds kosong menunjukkan nilai terendah sampai saat ini). Ini menggambarkan pola siklus, tetapi tidak menjamin posisi dasar siklus ini.

Deskripsi tren penurunan dan kenaikan dasar dari tiga siklus yang sudah selesai menunjukkan bahwa ini bukan hukum alam. Ini tidak membuktikan bahwa titik terendah berikutnya akan sangat dangkal. Tetapi, ini memungkinkan kita mengajukan pertanyaan yang tepat dan mendapatkan jawaban yang tepat: jika tren dasar ini mirip dengan yang sebelumnya, seberapa besar penurunan dolar yang ditentukan oleh kekuatan puncak sebelumnya?

Top dan Bottom yang Lebih Tenang Menaikkan Dasar

MVRV adalah harga hari ini dibagi basis biaya on-chain. Sebaliknya, basis biaya adalah harga tertinggi sejarah dibagi MVRV puncak. Jadi, semakin rendah MVRV puncak, semakin dekat basis biaya ke puncak tersebut.

Karena puncak Oktober adalah yang paling tenang dalam sejarah (MVRV 2,29), basis biaya akhirnya mencapai 43,7% dari harga tertinggi sejarah (dibandingkan 34,2%, 21,2%, dan 16,9% dari puncak 2021, 2017, dan 2013). Puncak yang tenang tidak menurunkan dasar, sebaliknya, puncak yang tenang membuat basis biaya lebih dekat ke puncak, sehingga menaikkan dasar (dengan asumsi kondisi lain tetap sama).

Bagian basis biaya dari harga tertinggi dalam setiap siklus menunjukkan bahwa, karena puncak siklus cenderung landai, bagian ini akan terus meningkat dan mencapai 44% pada 2025. Catatan di samping setiap batang menunjukkan pengaruh pola dasar sebelumnya terhadap penurunan dolar siklus tersebut.

Sekarang, jika pola dasar tidak berubah (menganggap bahwa dasar siklus berada pada nilai MVRV yang sama), penurunan dolar akan menyusut di setiap siklus, hanya karena nilai awal basis biaya lebih tinggi. Tabel ini menunjukkan hal tersebut tanpa perlu prediksi:

Setiap sel mewakili besarnya penurunan dari puncak siklus, dengan asumsi dasar siklus berada di nilai MVRV tersebut dan menggunakan rasio basis biaya siklus terhadap puncak. Baris menunjukkan tren dasar yang sama; hanya tingkat ketenangan puncak yang berbeda. Dasar siklus yang tipikal (MVRV 0,70) di 2013 berarti penurunan 88%, sementara siklus ini hanya 69%. Ini memisahkan pengaruh puncak; ini hanyalah perhitungan aritmatika, bukan klaim bahwa puncak yang tenang akan menyebabkan dasar yang lebih tinggi.

Seberapa jauh dasar akan turun di bawah titik acuan?

Dasar bukan diukur dalam persentase bulat, melainkan relatif terhadap dua titik acuan utama: basis biaya dan garis rata-rata 200 minggu (200w MA). Yang terakhir ini sejak Bitcoin lahir menjadi garis dukungan jangka panjangnya. Menggunakan kedua titik acuan ini, titik terendah dalam tiga siklus bearish terakhir jauh di bawah kedua garis tersebut: rata-rata 33% di bawah basis biaya (terendah di 44% pada 2015), dan sekitar 14% di bawah garis 4 tahun.

Ada dua hal penting yang perlu diperhatikan. Pertama, jarak dari basis biaya menyusut di setiap siklus (-44%, -31%, -25%), yang sama dengan tren kompresi yang kita lihat di puncak. Kedua, harga saat ini sama sekali tidak menyentuh wilayah tersebut. Bahkan setelah penurunan 51%, harga Bitcoin masih 14% di atas basis biaya (tidak pernah jatuh di bawah basis biaya dalam siklus ini), dan hanya 1,5% di bawah garis 4 tahun. Berdasarkan standar penurunan dasar sebelumnya, saat ini belum mencapai dasar.

Gambar di bawah menunjukkan jarak antara titik terendah bearish sebelumnya dan basis biaya (biru) serta garis 4 tahun (ungu). Titik terendah sebelumnya jauh di bawah kedua garis tersebut. Harga saat ini masih di atas basis biaya, sedikit di bawah garis 200 minggu, dan jarak antara keduanya menyusut di setiap siklus.

Titik acuan dan hasil perhitungan konsisten. Jika kita memetakan jarak sebelumnya ke titik acuan hari ini, keduanya mengarah ke wilayah yang sama: penurunan 25% hingga 44% dari basis biaya kira-kira setara dengan 30.000 hingga 40.000 USD, dan jarak ke garis 4 tahun sekitar 41.000 hingga 62.000 USD. Ini menunjukkan bahwa dasar yang sebenarnya mungkin berada di bawah harga saat ini, tetapi jauh di atas level penurunan 75-85% yang diprediksi sebelumnya.

Di mana posisi dasar kali ini?

Jika mengonversi hasil perhitungan ini ke harga, dan menggunakan harga biaya saat ini sekitar 53.000 USD sebagai dasar, kita akan mendapatkan beberapa skenario, bukan satu angka tunggal; mari kita lihat skenario tengah terlebih dahulu.

Skenario utama adalah dasar terus naik setiap siklus, akhirnya mencapai nilai wajar (MVRV 0,75-0,86), dan harga berada di kisaran 40.000 hingga 46.000 USD. Jika penurunan lebih besar, mencapai level 2018/2022 (MVRV 0,56-0,70), harga sekitar 30.000 hingga 37.000 USD. Jika penurunan lebih kecil, dan pembelian stabil menyerap penurunan mendekati biaya (MVRV 0,95-1,01), harga sekitar 51.000 hingga 54.000 USD; dan jika hanya menyentuh garis rata-rata 4 tahun (62.000 USD), penurunan sekitar 51%. (Hanya sebagai acuan. Hasil aktual bisa berbeda secara signifikan.)

Gambar menunjukkan skenario berdasarkan harga. Basis biaya dan garis 4 tahun yang meningkat (yang biasanya mengikuti pergerakan dasar) jauh di atas kisaran penurunan 75-85% sebelumnya (abu-abu, tidak berlaku lagi). Band berwarna mengubah pola dasar masa lalu menjadi harga dolar hari ini. Level-level ini didasarkan pada asumsi terbentuknya dasar, bukan prediksi bahwa dasar akan segera terbentuk. Hanya sebagai acuan. Hasil aktual bisa berbeda secara signifikan.

Intinya, pengaruh aturan lama terhadap dasar siklus ini adalah bahwa penurunan 77-85% (standar yang umum digunakan dalam siklus sebelumnya) akan menempatkan dasar di kisaran 19.000 hingga 29.000 USD. Tetapi, aturan ini sebenarnya mengulang perhitungan dari puncak yang tenang, karena menerapkan persentase yang lebih dalam terhadap puncak yang sudah mendekati basis biaya, yang hanya terjadi karena puncak yang relatif tenang.

Basis biaya adalah tren yang terus meningkat dalam seluruh grafik ini, dan merupakan sinyal paling jelas bahwa dasar bisa bergeser. Dalam setahun terakhir, basis biaya meningkat dari sekitar 47.000 USD ke puncak mendekati 56.000 USD di akhir 2025 (peningkatan 20%), karena pembeli yang menawar lebih tinggi dalam siklus ini telah mengatur ulang harga rata-rata. Kenaikan ini adalah alasan utama mengapa dasar saat ini jauh lebih tinggi dari aturan lama. Tetapi, harga aktual telah turun sekitar 5% ke sekitar 53.000 USD, menyebabkan kerugian token yang jatuh tempo di 2024-2025. Pada akhir 2026, harga aktual/basis biaya adalah faktor utama dalam volatilitas: penurunan yang tenang dan teratur akan menstabilkan dan menjaga harga acuan di kisaran 40.000 USD, sementara kepanikan nyata akan menurunkannya lebih jauh dan menekan seluruh pasar.

Intinya: dasar bisa bergeser

Basis biaya memiliki sifat refleksif. Basis biaya tampak seperti dasar, tetapi dibangun dari harga transaksi terakhir token. Dalam penjualan besar, token diperdagangkan dengan kerugian, menurunkan harga rata-rata, sehingga dasar akan mengikuti penurunan harga, bukan tetap stabil.

Ini adalah batas terpenting dari asumsi dasar yang tinggi. Ruang buffer sangat tipis: saat ini, harga hanya sekitar 14% di atas basis biaya (MVRV 1,14), dan selama siklus ini, harga belum pernah jatuh di bawah basis biaya. Jika penjualan menyebabkan basis biaya turun 10%, 20%, atau 30%, maka pola dasar yang tipikal bisa turun dari sekitar 40.000 USD ke sekitar 36.000 USD, 32.000 USD, atau 28.000 USD, kembali ke kisaran normal historis.

Pertahankan pola dasar tetap, dan basis biaya akan menurun selama penjualan. Secara implisit, dasar akan turun dari sekitar 40.000 USD ke sekitar 28.000 USD, kembali ke kisaran normal historis (wilayah amber). Puncak yang tenang menaikkan dasar; kepanikan nyata bisa mengembalikan sebagian kenaikan tersebut.

Stabilitas ETF spot dan pembelian obligasi korporasi yang stabil dan tidak sensitif terhadap harga adalah kekurangan dari siklus sebelumnya, tetapi cenderung mendorong dasar naik, sekaligus memperbesar penurunan. Karena karakteristik sumber dana mereka, perusahaan obligasi digital (DAT) dan obligasi korporasi cenderung membeli saat harga tinggi, bukan saat rendah, dan arus dana ETF tahun 2026 baru-baru ini keluar bersih. Dalam penjualan besar, dana bisa menarik diri, bukan menyerap penjualan. Siklus 2022 mengalami penjualan paksa terbesar dalam sejarah kripto, tetapi penurunan akhirnya hanya 77%. Jadi, “rasio leverage yang lebih rendah kali ini” tidak selalu menjadi alasan utama. (Ini hanyalah argumen pendukung, bukan inti dari analisis.)

Tingkat dasar yang lebih tinggi dan risiko terkikis selama kepanikan adalah dua aspek dari mekanisme yang sama: basis biaya siklus ini lebih tinggi, dan jika terjadi penyerahan nyata, basis biaya bisa turun. Itulah mengapa kami fokus pada rentang, bukan nilai tunggal.

Analisis Komprehensif: Data Menunjukkan Retracement

Kesimpulan analisis kami secara tegas menunjukkan besarnya retracement dan durasinya.

Pola puncak yang lebih landai telah menaikkan basis harga ke level tertinggi dalam sejarah sebesar 43,7%, sehingga untuk pola dasar apa pun, penurunan dolar akan lebih lembut daripada siklus sebelumnya. Kami berpendapat bahwa aturan “Bitcoin pernah turun 75-85%, jadi dasar siklus ini sekitar 19.000–29.000 USD” saat ini tidak lagi berlaku, dan tidak bisa dijadikan dasar prediksi harga dasar. Bahkan penurunan besar yang mirip dengan penurunan sebelumnya akan jauh lebih besar dari biasanya. Oleh karena itu, bahkan skenario penurunan yang lebih ekstrem yang kami prediksi tetap berada di atas kisaran tersebut, dan dasar kami di kisaran 40.000 USD.

Dibandingkan indikator dan data waktu dari siklus sebelumnya, dasar ini mungkin belum tercapai. Dari 13 indikator dasar, hanya 4 yang menyala, dan tren penurunan saat ini hanya berlangsung sekitar 8 bulan, sementara biasanya membutuhkan 12-13 bulan untuk mencapai dasar (dan basis biaya sendiri juga bisa turun).

Jika sinyal kedalaman (harga di bawah basis biaya, kerugian akumulatif pemegang, penghentian kerugian berkelanjutan, pelanggaran dan pemeliharaan garis rata-rata 4 tahun, penurunan kedalaman pasar bearish) mulai berbalik dari harga yang jauh di atas wilayah lama, ini menunjukkan pasar mengalami kompresi nyata di kedua sisi. Sebaliknya, jika kejatuhan total terjadi sesuai prediksi, maka puncak yang tenang hanyalah menunda rasa sakit, bukan mengurangi keparahannya. Dalam kedua kasus, perhitungan basis biaya menunjukkan bahwa titik awal penilaian jauh di atas level yang diasumsikan oleh aturan empat tahun lama.

Ini adalah studi deskriptif yang bertujuan mengeksplorasi bagaimana puncak siklus yang tenang mempengaruhi perhitungan dasar siklus, bukan prediksi arah harga atau target harga. Garis-garis horizontal ini menggunakan data historis, membandingkan retracement saat ini terhadap basis biaya saat ini (yang juga akan berubah).

Lampiran A: Galeri Grafik

Kami menyediakan banyak grafik pendukung yang dikelompokkan berdasarkan tema. Grup pertama menggambarkan siklus; grup kedua menjelaskan daftar lengkap dasar siklus, satu indikator per analisis. Dalam setiap grafik indikator, area bayangan menunjukkan rentang yang dicapai indikator pada titik terendah 2015, 2018, dan 2022, sedangkan tanda oranye menunjukkan bacaan terbaru.

Grafik Siklus dalam Gambar

Harga dan puncak siklusnya. Sejarah lengkap harga Bitcoin (dengan skala logaritmik), di mana merah menunjukkan puncak tiga siklus sebelumnya, dan oranye menunjukkan puncak Oktober 2025.

Harga dan dasar siklusnya. Sejarah yang sama, menandai titik referensi: dasar pasar bearish 2015, 2018, dan 2022 (merah), serta penurunan selama pandemi COVID-19 dan pertengahan 2021 (abu-abu).

Jam siklus. Menunjukkan berapa hari dari puncak ke titik terendah sebelumnya (lingkaran) dan dari puncak ke titik halving (kotak). Oktober 2025 tepat berada dalam rentang siklus historis.

Kegilaan pasar datang lebih awal. Puncak valuasi siklus terjadi awal 2024, sekitar peluncuran ETF spot; kemudian, seiring berkurangnya euforia on-chain, harga naik sekitar 70%, mencapai puncak Oktober 2025.

Sinyal yang tidak pernah aktif. Puncak siklus Pi muncul dalam beberapa hari (ditandai dengan bintang) di tahun 2013, 2017, dan 2021. Tetapi dalam siklus ini, sinyal tersebut tidak pernah aktif (ini adalah pertama kalinya muncul puncak siklus apa pun).

Daftar Periksa Dasar, Analisis Indikator Satu per Satu

MVRV (rasio harga pasar terhadap biaya on-chain). Titik terendah sebelumnya membuatnya jauh di bawah 1,0; titik terendah saat ini adalah 1,14.

NUPL (Laba Tidak Terrealisasi). Titik terendah sebelumnya mendorongnya ke bawah nol (kerugian akumulatif); saat ini tetap positif.

Nilai Z MVRV. Versi standar dari MVRV. Titik dasar sebelumnya menunjukkan nilai negatif yang dalam; dalam siklus ini, tetap positif.

Faktor Meyer. Harga dibagi rata-rata 200 hari. Menunjukkan bahwa harga telah mencapai wilayah dasar, yang merupakan sinyal tren paling dekat dengan pola dasar.

Perbandingan harga dan garis 4 tahun. Garis rata-rata 200 minggu adalah level dukungan jangka panjang Bitcoin. Dasar sebelumnya menyentuh atau menembus garis ini; saat ini, harga pertama kali menembus garis ini dalam siklus.

SOPR (Profit Rate of Spent Outputs). Rata-rata keuntungan dan kerugian dari token yang diperdagangkan dalam periode tertentu. Di masa lalu, setelah dasar, SOPR sering berada di bawah 1,0 selama berbulan-bulan (mengindikasikan kerugian); dalam siklus ini, SOPR hanya sedikit di bawah 1,0.

Laba/Rugi Bersih yang Direalisasikan. Keuntungan atau kerugian yang dikunci setiap hari, disesuaikan dengan skala pasar. Puncak kerugian besar yang menandai dasar belum muncul.

Faktor Puell. Tekanan pendapatan perusahaan penambangan. Dasar penambang sebelumnya berada di kisaran 0,30-0,41; titik terendah siklus ini (sekitar 0,44) mendekati tetapi belum mencapai.

Hash Ribbons. Energi hash mining. Di bawah 1,0, menandakan penambang menyerah; dan hingga 2026, sudah terus menembus batas ini.

Ketakutan dan Keserakahan. Indeks sentimen 0-100 yang unik ini menunjukkan bahwa selama penurunan ini, ketakutan lebih kuat dari biasanya saat dasar tercapai. Ini adalah satu-satunya indikator yang benar-benar menunjukkan dasar.

Lampiran B: Glosarium

Siklus Bitcoin. Bitcoin mengalami siklus sekitar setiap empat tahun: bertahun-tahun naik ke puncak sejarah, kemudian turun tajam ke dasar, dan akhirnya mengalami periode pemulihan panjang. Setiap siklus biasanya ditandai oleh peristiwa halving.

Halving. Sekitar setiap empat tahun, kecepatan penciptaan Bitcoin baru berkurang setengahnya. Mekanisme tetap dalam protokol Bitcoin ini secara historis menjadi titik acuan setiap siklus.

Harga tertinggi sepanjang masa (ATH). Harga penutupan harian tertinggi yang pernah dicapai Bitcoin. Puncak ATH saat ini adalah USD 124.824 pada 6 Oktober 2025.

Penarikan (retracement). Penurunan harga dari puncak, dinyatakan dalam persentase. Penarikan -50% berarti harga turun setengah dari ATH.

Basis biaya, juga disebut harga yang direalisasikan. Estimasi harga rata-rata yang dibayar pasar untuk Bitcoin yang dimiliki. Secara teknis, ini adalah nilai terakhir transaksi on-chain per Bitcoin dibagi jumlah Bitcoin yang beredar. Ini adalah acuan utama dalam laporan ini; juga disebut basis biaya jaringan.

Kapitalisasi pasar (market cap). Total nilai dolar dari semua Bitcoin, dihitung berdasarkan harga saat ini (harga × jumlah yang beredar).

Market cap yang direalisasikan. Total nilai semua Bitcoin berdasarkan harga transaksi terakhir (bukan harga saat ini). Market cap yang direalisasikan dibagi jumlah Bitcoin.

Rasio MVRV. Kapitalisasi pasar dibagi market cap yang direalisasikan: sama dengan harga saat ini dibagi basis biaya jaringan. Di atas 1,0 menunjukkan bahwa rata-rata Bitcoin menguntungkan; di bawah 1,0 menunjukkan kerugian rata-rata. Ini adalah indikator utama dalam laporan ini.

Nilai Z MVRV. Versi standar dari rasio MVRV, yang membuat perbedaan antara titik ekstrem tinggi dan rendah dalam harga menjadi dapat dibandingkan di berbagai periode harga.

NUPL (Laba Tidak Terrealisasi Bersih). Proporsi laba yang belum direalisasikan terhadap total kapitalisasi pasar. Nilai positif tinggi menunjukkan pasar mendekati puncak dengan sentimen serakah; nilai di bawah nol (kerugian buku) menunjukkan kondisi mendekati dasar dengan sikap menyerah.

SOPR (Profit Rate of Spent Outputs). Rata-rata keuntungan dan kerugian dari token yang diperdagangkan dalam periode tertentu. Di atas 1,0 menunjukkan token sedang dijual dengan keuntungan; di bawah 1,0 menunjukkan pemilik sedang merugi (indikator dasar).

Faktor Meyer. Harga dibagi rata-rata 200 hari. Mengukur deviasi harga dari tren menengah.

Garis rata-rata 200 hari/200 minggu. Rata-rata harga penutupan selama 200 hari (jangka menengah) atau 200 minggu (sekitar empat tahun, garis dukungan jangka panjang Bitcoin).

Faktor Puell. Perbandingan pendapatan dari penambang baru terhadap nilai rata-rata satu tahun. Mengukur tekanan pendapatan penambang (rendah) atau keruntuhan (tinggi).

Cadangan risiko. Ukuran kepercayaan pemegang jangka panjang terhadap harga. Indikator ini berskala dan digunakan secara relatif dalam laporan ini.

Top siklus Pi. Dipicu saat rata-rata 111 hari melintasi dua kali rata-rata 350 hari ke atas. Dapat memprediksi secara akurat puncak tahun 2013, 2017, dan 2021 dalam beberapa hari; tetapi dalam siklus ini, tidak pernah aktif.

Hash Ribbons. Persilangan rata-rata hash rate 30 dan 60 hari. Ketika rata-rata jangka pendek di bawah jangka panjang, menandakan penambang berhenti (menyerah); biasanya, persilangan ini muncul sebelum dasar.

Indeks Ketakutan dan Keserakahan. Indeks sentimen 0-100 yang dibangun dari data on-chain, derivatif, dan aliran dana. Bacaan rendah menunjukkan ketakutan ekstrem (mendekati dasar); bacaan tinggi menunjukkan keserakahan (mendekati puncak).

RSI (Relative Strength Index). Oscillator momentum 0-100; bacaan tinggi menunjukkan pasar overbought, biasanya mendekati puncak.

Jam siklus. Jumlah hari dari titik rendah siklus atau halving ke puncak atau dasar berikutnya. Puncak dalam tiga siklus terakhir muncul sekitar 1060 hari setelah titik rendah sebelumnya; dasar muncul sekitar 12-13 bulan setelah puncak.

Refleksivitas. Konsep yang dipopulerkan oleh George Soros dalam buku “Alchemy of Finance” tahun 1987, yang menyatakan bahwa indikator yang digunakan sebagai standar juga dipengaruhi oleh harga itu sendiri. Di sini, basis biaya tampak seperti dasar, tetapi dalam penjualan besar, karena token diperdagangkan dengan kerugian, basis biaya juga akan turun. Dasar adalah target yang bergerak, bukan garis tetap.