元ニューヨーク連邦準備銀行の専門家：パウエル氏が450億ドルの債券購入計画を発表する可能性

執筆：張雅琦

出典：ウォール街見聞

来週12月10日のFOMC（米連邦準備制度理事会）会合が近づく中、市場は確実視されている利下げだけでなく、FRB（米連邦準備制度）が重大なバランスシート拡大計画を発表する可能性にも注目していると、ウォール街のベテラン・ストラテジストが指摘しています。

最近、元ニューヨーク連銀のレポ取引専門家であり、バンク・オブ・アメリカの金利ストラテジストであるマーク・カバナ氏は、市場の大方の予想である25ベーシスポイントの利下げに加え、パウエルFRB議長が来週水曜日に毎月450億ドルの米国財務省短期証券（T-bills）の購入計画を発表するだろうと予測しています。この買い入れは2026年1月から正式に実施され、システムに流動性を供給し、レポ市場金利のさらなる急騰を防ぐことが目的です。

カバナ氏はレポートの中で、金利市場は利下げに対して冷静に反応しているものの、投資家はFRBのバランスシート拡大策のインパクトを「過小評価」していると警告しています。同氏は、現在のマネーマーケット金利の水準は銀行システムの準備預金がもはや「潤沢」ではないことを示しており、FRBは流動性ギャップを埋めるために買い入れの再開が必要だと指摘しています。一方、UBSのトレーディング部門も同様の予測を示し、FRBが2026年初頭から毎月約400億ドルのT-billsを購入し、短期金利市場の安定維持に努めると見ています。

この政策転換の可能性は、FRB指導部の交代という重要な時期に重なっています。パウエル議長の任期が終盤に近づき、ケビン・ハセット氏が次期FRB議長となる期待が高まる中、来週の会合は短期的な流動性だけでなく、今後1年の金融政策路線を決定づけるものとなります。

元ニューヨーク連銀専門家の予測：毎月450億ドルの買い入れ

市場のコンセンサスは来週のFRBによる25ベーシスポイントの利下げに固まっていますが、カバナ氏は真の変数はバランスシート政策にあると見ています。同氏は「Hasset-Backed Securities」と題した週報で、FRBが発表するRMP（定期買い入れプログラム）の規模は毎月450億ドルにも達する可能性があり、これは市場の一般的な予想を大きく上回るものだと述べています。

カバナ氏はこの数字の内訳を詳述しています。FRBは自然な負債増加に対応するため毎月少なくとも200億ドルを買い入れる必要があり、さらに、これまでの「過度なバランスシート縮小（QT）」による準備預金の流出を逆転させるために追加で250億ドルの買い入れが必要だとしています。この規模の買い入れは少なくとも6カ月続くと予測しています。この声明はFRBの実務指示書に盛り込まれ、ニューヨーク連銀のウェブサイトを通じて詳細なオペレーション規模や頻度が公表される見込みで、購入対象はT-bills市場に集中する見通しです。

ウォール街見聞の過去記事によれば、2022年にバランスシートが約9兆ドルのピークに達して以来、FRBの量的引き締め（QT）政策によりバランスシート規模は約2.4兆ドル縮小し、この過程で金融システムから流動性が効果的に吸収されました。しかしQTがすでに停止しても、資金ひっ迫の兆候は依然として明白です。

最も明確なシグナルはレポ市場から現れています。金融システムの短期資金調達の中枢であるレポ市場の翌日物参考金利、たとえば担保付き翌日物資金調達金利（SOFR）や三者間一般担保付きレポ金利（TGCR）は、ここ数カ月でFRB政策金利の上限を頻繁かつ激しく突破しています。これは銀行システム内の準備預金レベルがかつての「潤沢」から「十分」へと低下し、さらなる「枯渇」リスクがあることを示しています。レポ市場のシステム上の重要性を考えれば、この状況はFRBが長期的に容認できないものであり、金融政策の伝達効率を損なう可能性があるためです。

このような背景から、FRB当局者の最近の発言も行動の緊急性を示唆しています。ニューヨーク連銀のジョン・ウィリアムズ総裁は「まもなく潤沢な準備預金レベルに達するだろう」と述べ、ダラス連銀のローリー・ローガン総裁も「間もなくバランスシートの拡大再開が適切になると予想する」と発言しています。カバナ氏は「まもなく（will not be long）」とは12月のFOMC会合を指していると解釈しています。

年末の変動を平滑化する補助的ツール

長期的な買い入れ計画に加え、年末の資金需給の変動に備えて、バンク・オブ・アメリカはFRBが1～2週間の定期レポ操作（term repo operations）を発表すると予想しています。カバナ氏は、これらのオペの価格設定は常設レポファシリティ（SRF）金利と同水準、またはそれより5ベーシスポイント高い水準になるだろうとし、年末資金市場のリスクを抑制する狙いだとしています。

金利管理については、顧客から準備預金残高金利（IOR）の引き下げの可能性を問われているものの、カバナ氏は単純なIOR引き下げでは「何の問題も解決しない」とみており、SVB（シリコンバレーバンク）破綻後、銀行はより多くの現金バッファーを持ちたがっていると指摘しています。同氏は、むしろIORとSRF金利の同時5ベーシスポイント引き下げの方がありうるが、これはベースケースではないとも述べています。

今回の会合のもう一つの重要な背景は、FRBが間もなく人事異動を迎えることです。市場は現在、ケビン・ハセット氏を次期FRB議長の有力候補と見ています。カバナ氏は、新議長が決定されれば、市場はその人物の指針に基づき中期的な政策路線の価格形成を行うだろうと指摘しています。

UBSもバランスシート拡大への回帰を支持しています。UBSのセールス＆トレーディング部門は、FRBがT-billsを購入することで資産のデュレーションを短くし、国債市場の平均デュレーションとよりよくマッチさせることができると述べています。このオペレーションがRMPと呼ばれようと量的緩和（QE）と呼ばれようと、最終的な目標は明確です――直接的な流動性供給によって、政治・経済環境の転換期に金融市場の安定を確保することです。