ビットコインの静かなIPOは、その価格について何を示しているのか

金融アナリストのジョルディ・ヴィッサーのSubstackエッセイ「ビットコインの静かなIPO」は、ビットコインの横ばい傾向がIPO段階を反映していると主張しています。これはどういう意味でしょうか？

概要

• ヴィッサーによると、ビットコインはファンダメンタルズが良好なため、弱気市場にはない
• 彼は、ビットコインのパフォーマンスが比較的低迷している理由を、ビットコイン内での富の再分配に求めている：初期投資家が利益確定のために売却しており、これは高い流動性のおかげで可能になった。そして、新規投資家はより慎重になっている
• ヴィッサーは、そのような市場のダイナミクスはIPOを行う企業にとって普通のことであり、失敗ではなく成熟の証だと述べている
• 大手テック株はIPO後に2年間の統合期を経てから価格が上昇した。ビットコインも同じことが起こる可能性がある

目次

• 「ビットコインの静かなIPO」とは何か？
• この記事は意味があると人々は感じるか？

「ビットコインの静かなIPO」とは何か？

ヴィッサーは、ビットコインIPOの概念を紹介する前に、暗号市場のセンチメントは「正直なところ、厳しい」と述べています。彼は、金、ナスダック、S&P 500がそれぞれの記録またはほぼ記録的な価格を更新している一方で、ビットコイン（BTC）は決してエキサイティングではないと指摘しています。

10月6日に新たな史上最高値の126,000ドルに達したにもかかわらず、ETFの資金流入が強く、米国の規制も支援的で、大きなネガティブニュースもない中で、ビットコインの価格は上下を繰り返しています。

ヴィッサーは、なぜビットコインの価格動向が金や主要株式と比べて追いついていないのかを説明しようとしています。彼は、ビットコインが分散型で革命的な起源を持つにもかかわらず、従来の経済パターンに従い続けていると主張します。彼の主なポイントは、ビットコインは問題なく、「伝統的な金融市場のIPOのような段階にあるだけだ」ということです。

初期投資家はリスクを取り、成功すれば報酬を期待します。やがて、利益を確定しようとします。「流動性が必要だ。出口が必要だ。分散させる必要がある」とヴィッサーは書いています。

これが、伝統的な企業がIPOを行い、創業者や早期投資家に報いるとともに、所有権を再分配する段階です。これは成熟と成功の兆しです。「失敗の瞬間ではなく、成功の瞬間です。企業はIPOの間に死ぬわけではありません」と彼は述べています。

ヴィッサーは、IPOには価格調整が伴うことが多く、それは企業の苦境を意味しないと付け加えます。彼は、ビットコインの現在の「パフォーマンスの低迷」をその段階に例えています。投資家にとって混乱を招くかもしれませんが、ビットコインにはIPOがないため普通のことだと指摘します。

長年、ビットコインはテック株と連動して動いていましたが、2024年12月にその相関性が崩れました。ヴィッサーは、これは慎重な新規投資家が「追いかけていない」ことと、初期投資家が静かに売却して市場をクラッシュさせていないことに起因すると考えています。

その結果、強固なファンダメンタルズから乖離した、より控えめで不均一な価格動きが見られるようになっています。これにより、ビットコインは弱気市場にはないとヴィッサーは示唆しています。

ヴィッサーは、2025年のBTC価格の状態を次のように表現しています。

「もしこれがマクロ経済の弱さによるものであれば、ビットコインはリスク資産とともに下落し、乖離しないはずです。もしこれが本当の“暗号冬”であれば、パニックや降伏、全体の売りが見られるはずです。実際には、もっと具体的なものを見ている：安定した買い注文に対して、計画的で忍耐強い売りが行われているのです。」

ヴィッサーは、2025年に多くの長期間休眠していたビットコインウォレットの再活性化を自身の仮説の証拠としています。CryptoQuantのデータによると、2025年は長年動きのなかったビットコインウォレットの最大の動きの年となったといいます。長い間、初期投資家は市場の流動性が十分にあるため、大量にBTCを売却できるようになったと主張しています。

彼は、ビットコインの分散が少数のウォレットに集中していた過去と比べて、今後はより多くのウォレットに分散されることの重要性を強調しています。2025年8月にはGalaxy Digitalが1億ドル相当のBTCを単一の買い手に売却した例も挙げています。

ヴィッサーは、「IPOの瞬間」後、BTC価格は大きく成長する可能性があると結論付けています。彼は、アマゾン、グーグル、フェイスブックの例を挙げています。これらの巨大テック企業は、それぞれのIPO後に2年間の統合期間を経てから価格が上昇しました。

したがって、ヴィッサーは、価格変動は止まり、忍耐強い投資家が報酬を享受できると考えています。

この記事は意味があると人々は感じるか？

この記事はオンラインで話題となり、多くの読者から好意的な反応を得ました。主なポイントは大胆な仮定に基づいていますが、多くの人がこの文章に感銘を受け、タイムリーで洞察に富んでいると評価しています。一部の人は、テック株とは異なり、ビットコインは供給量が硬く制限されている「有限資産」である点を指摘しています。

他の人は、この内容は価値があるものの、一部の詳細には同意できないと述べています。2017-2018年に投資した人々が売却していると考える人もいれば、ホエール（大口投資家）はビットコインを売る可能性は低く、むしろ保有を続けていると考える人もいます。

DeFi市場のブロガーであるイグナスは、X（旧Twitter）でヴィッサーの文章を広め、「イーサリアムやソラナは遅れているが、ビットコインのように“勝つ”ことはまだできていない」と付け加えました。彼らの成熟段階はまだ到来していないと見ています。

また、暗号ニュースの共同創設者であるRyan Chowは、BTCFiプラットフォームの共同創設者として、ビットコインの「静かなIPO」段階がそれを利回り資産に変える可能性があると述べています。

「ビットコインの現在の統合は、市場の成熟の自然な一部です。初期保有者からより広範な層への段階的な再分配は、流動性と安定性を高め、伝統的な市場のロックアップ期間のようなものです。流動性が世界的に引き締まり、資本効率が新たなプレミアムとなる中、ビットコインもまた、あらゆる資産クラスで見られる構造的な拡大を経験しています。初期保有者は徐々に新しい資産運用者—資産管理者、企業、国家—に分散しており、より深い流動性と安定した所有基盤を作り出しています。」

この変化は、金や株式の金融化後の進化と並行しており、価値は純粋な評価から生産的な運用へと移行しています。ビットコインの場合、それはネイティブの利回り市場の出現を意味し、BTCを休眠資産から担保付きの利回り資産へと変えるオンチェーンの透明な金融商品です。これが次の採用の波となると見られています。

一般的に、コメントした人々はヴィッサーの類推を説得力があると感じましたが、類推は常に信頼できるわけではないことも認識しています。おそらく、この記事が好意的に受け止められた一因は、ビットコインの市場パフォーマンスが失望と困惑をもたらす中で、意味と希望をもたらしている点にあるのでしょう。