تقرير مركز أبحاث CoinW: تحليل اقتراح إعادة شراء Uniswap الكبير، هل يمكن أن يبدأ UNI إعادة تقييم القيمة؟

المؤلف: بحث CoinW

أثارت أحدث مقترحات إعادة الشراء من Uniswap اهتمامًا كبيرًا في السوق، لكن التركيز العام ينصب بشكل كبير على آلية إعادة الشراء في الاقتراح. إذا تم تفعيل آلية إعادة الشراء لاحقًا، فهل ستؤدي إلى زيادة طويلة الأمد في سعر رموز UNI؟

1. اقتراح مهم من Uniswap: تحليل عميق

كشف الرئيس التنفيذي لشركة Uniswap هايدن آدامز مؤخرًا عن أول اقتراح للحوكمة، والذي يتضمن تفعيل رسوم البروتوكول، وحرق رموز UNI، وزيادة رسوم Unichain، وغيرها من التدابير، مما يؤدي إلى تحويل رموز UNI إلى نموذج انكماشي. إذا تم تمرير الاقتراح، من المتوقع أن ينتج بروتوكول Uniswap حوالي 460 مليون إلى 510 مليون دولار سنويًا لإعادة شراء رموز UNI، وستصبح هذه الكمية دعمًا قويًا لسعر الرمز. التفاصيل المحددة للاقتراح هي كما يلي:

1. تفعيل رسوم البروتوكول، جميع إيرادات جانب البروتوكول تستخدم بالكامل لإعادة الشراء + الإتلاف UNI.

هذه هي الآلية الأساسية لالتقاط القيمة في هذا الاقتراح. إنها تغير بشكل جذري نموذج توكن UNI، حيث تتحول من توكن حوكمة بحتة إلى “أصل إنتاجي” مدعوم بتدفق نقدي مباشر. هذا مشابه للشركات المدرجة التي تعيد شراء أسهمها من الأرباح، مما يمكن أن يوفر دعماً طويل الأمد وقوياً لقيمة التوكن، ويكون المحرك الرئيس لدخولها في “دورة تضخمية”. هذه هي جوهر التقاط القيمة. سيتحول UNI من توكن حوكمة بدون تدفق نقدي إلى “أصل إنتاجي” مدعوم بدخل مباشر، مشابه لإعادة شراء الأسهم.

2. رسوم المُسلسل Unichain تندرج ضمن حوض الإزالة.

تهدف هذه الخطوة إلى تجميع القيمة الناتجة عن النظام البيئي الكامل لـ Uniswap في رمز UNI. تعتبر رسوم المتسلسلين إيرادات متأصلة في سلسلة الكتل Layer2 الخاصة بـ Unichain، وإدراجها في عملية الحرق يعني أن قيمة UNI لم تعد تعتمد فقط على أنشطة التداول في DEX، بل ترتبط بعمق برفاهية النظام البيئي الكامل لـ Uniswap (بما في ذلك السلسلة العامة الخاصة به)، مما يوسع قاعدة قيمته.

3. حرق 100 مليون UNI دفعة واحدة (إحراق بأثر رجعي لفترات الرسوم غير المفتوحة التاريخية).

هذه إشارة قوية إلى الانكماش وإجراءات تعزيز الثقة في السوق. إن حرق 16% من إجمالي المعروض من الرموز مرة واحدة يمكن أن يعزز بشكل فوري ندرة الرموز المتبقية. منطق “التعويض بأثر رجعي” يهدف إلى رد الجميل بشكل عادل للداعمين الأوائل، ويحاول “تعويض” التاريخ الذي لم يتمكن فيه من خلق عوائد لحملة الرموز، ومن المتوقع أن يكون لها تأثير كبير على المشاعر السوقية على المدى القصير.

4. إطلاق PFDA: تقديم “خصم على الرسوم” للمتداولين من خلال شكل المزاد، مع الاحتفاظ بعائدات MEV داخل البروتوكول.

هذه آلية مبتكرة لتحقيق هدفين بحجر واحد. من خلال مزاد حقوق خصم رسوم المعاملات، تعيد بذكاء قيمة MEV التي تم التقاطها في الأصل من قبل الباحثين الخارجيين إلى داخل البروتوكول. في النهاية، ستعود هذه الإيرادات لتدعم إعادة شراء UNI، مما يعزز قوة نموذج الاقتصاد بأكمله.

5.v4 المجمع Hook: تجميع سيولة DEX الخارجية وجمع رسوم البروتوكول.

هذا يعني أن Uniswap تتطور من “موفر السيولة” إلى “طبقة تجميع السيولة ونقطة تحصيل الرسوم”. حتى لو لم تحدث المعاملات في أحواض السيولة الخاصة بـ Uniswap، فإن البروتوكول يمكنه التقاط الرسوم طالما تم توجيهها من خلال خطافه. هذا يوسع بشكل كبير سوق الرسوم القابلة للتحصيل لـ Uniswap، وهو اختراق استراتيجي لسقف إيراداتها.

6.统一 نظام الرسوم: لن يتم فرض رسوم إضافية على الواجهة/المحفظة/API، وسيتم توحيد نظام الرسوم عند مستوى البروتوكول.

تهدف هذه الخطوة إلى تعزيز الوضع المركزي لطبقة البروتوكول وحماية نموذج الأعمال. إنها تمنع مختلف الواجهات الأمامية (مثل الموقع الرسمي، واجهات الجهات الخارجية) من الدخول في “حرب صفرية التكلفة” من أجل المنافسة، مما يؤدي إلى تآكل قاعدة الإيرادات للنظام البيئي بأسره. تضمن الرسوم الموحدة رؤية الإيرادات الخاصة بالبروتوكول وتوقعها واستقرارها، وهي ضمانة هامة لضمان تشغيل النموذج الاقتصادي بشكل صحي على المدى الطويل.

7. الحوكمة والتنظيم: تم دمج Labs مع المؤسسة، وتم تخصيص ميزانية سنوية قدرها 20 مليون UNI للنمو.

هذا يعكس سعي Uniswap لتحقيق التوازن بين العوائد المالية القصيرة الأجل وتطوير النظام البيئي على المدى الطويل. يمكن أن تعزز الدمج كفاءة اتخاذ القرار، بينما يشير وضع ميزانية نمو واضحة إلى أن الفريق لا يركز فقط على سعر العملة الحالي، بل يستثمر باستمرار في المطورين والسيولة وغيرها من بناء النظام البيئي، لضمان بقاء البروتوكول نشطًا ومتقدمًا في المنافسة خلال العقد القادم.

8. نقل الأصول: تم نقل سيولة Unisocks إلى Unichain v4، وتم حرق مركز LP هذا.

تعتبر هذه العملية ذات دلالة استراتيجية أكبر. إنها تشير إلى أن الفريق يقوم بتنظيف الأصول القديمة، مما يحول الموارد والانتباه بالكامل نحو الاستراتيجية القادمة التي تتمحور حول Unichain و v4. يمكن اعتبارها “تمثيلًا جديدًا” للنظام البيئي، يرمز إلى القطع مع الأنماط القديمة، والتركيز الكامل على بناء المستقبل.

مصدر الصورة مؤسس uniswap (هايدن آدامز)

وجهة نظر الباحث: جوهر هذا الاقتراح هو بناء “إيرادات البروتوكول → إعادة الشراء والتدمير → انكماش وتقدير قيمة الرموز”. إذا تمكن من العمل بسلاسة، فسيقدم تدفقًا نقديًا مستمرًا لـ UNI وتثبيت الأسعار.

ثانياً. تمرير الاقتراح: تحليل إعادة الشراء وإيرادات الاتفاقية

نقوم بإجراء حسابات استنادًا إلى البيانات التاريخية ومعلمات الاقتراحات العامة. يقترح هذا الاقتراح تدمير 100 مليون وحدة مباشرة (تمثل 16% من الإجمالي)، الافتراض الأساسي: حجم التداول اليومي المعاد شراؤه 0.05%. أي رسوم البروتوكول (0.3%) - مكافآت LP (0.25%) = إعادة الشراء (0.05%).

1. تحليل مصادر الدخل الأساسية

2. الأعمال الأساسية لـ DEX: بناءً على حجم التداول السنوي البالغ حوالي 1 تريليون دولار أمريكي للإصدارات V2 و V3، واحتساب معدل 0.05%، من المتوقع أن تحقق إيرادات سنوية تبلغ 500 مليون دولار أمريكي.

3. أعمال مجمع v4: كأحد مصادر الزيادة، من المتوقع أن تساهم بنسبة 10%-20% من حجم التداول الأساسي، مما يحقق إيرادات سنوية محتملة تتراوح بين 50 مليون إلى 100 مليون دولار.

3.PFDA و MEV الالتقاط: على الرغم من أنها إيرادات ابتكارية مهمة، إلا أنه من الصعب حاليًا قياسها بدقة، ولم يتم احتسابها في هذا التقييم. رسوم موحد السلسلة: لا تزال في مرحلة مبكرة من التطور، وحجمها صغير، وبالتالي لم يتم احتسابها أيضًا.

2.إجمالي الأموال المستردة سنويًا

السيناريو المحافظ (يتم احتساب فقط الأعمال الأساسية لـ DEX): تبلغ الأموال المخصصة لإعادة الشراء السنوي حوالي 500 مليون دولار.

السيناريو المتفائل (دخول إيرادات مجمع v4): من المتوقع أن تتراوح الأموال المخصصة لإعادة الشراء السنوي بين 5.5 مليار دولار و 6 مليارات دولار.

وجهة نظر الباحث: وفقًا للتوافق العام في السوق وتقديرات هذا التقرير، فإن استخدام 0.05% من العقود اليومية للشراء، من المتوقع أن يحقق معدل انكماش سنوي يتراوح بين 1.5%-2%. وفقًا لمستويات التداول الحالية، يُتوقع أن تتراوح الأموال المتاحة لشراء UNI من Uniswap سنويًا بين 5 مليارات إلى 5.5 مليار دولار، وهذا تقدير محافظ نسبيًا. مما يعني أنه يمكن أن يوفر دعمًا مستمرًا للسوق يتراوح بين 35 مليون إلى 42 مليون دولار شهريًا، مما يشكل دعمًا قويًا للقيمة على المدى المتوسط والطويل.

ثالثاً. رد فعل السوق: توقعات الشراء الضخمة تدفع الأسعار للارتفاع بشكل كبير

بالنسبة لهذا الاقتراح، قدمت الأطراف في السوق تقييمات إيجابية بسرعة. أشار ألكسندر، الرئيس التنفيذي لفريق تطوير Dromos Labs الذي يقف وراء DEX Aerodrome الرائد في نظام Base البيئي، إلى أنه بناءً على حجم التداول الحالي لـ Uniswap، من المتوقع أن يتم استخدام حوالي 460 مليون دولار أمريكي سنويًا من رسوم المعاملات للشراء وإتلاف العملات، مما سيشكل دعمًا قويًا ومستدامًا للعرض من $UNItoken.

قال الرئيس التنفيذي لشركة CryptoQuant Ki Young Ju إن آلية تحويل الرسوم قد تدفع سعر Uniswap للارتفاع بشكل متسارع. وذكر أنه حتى عند حساب فقط إصدارات v2 و v3، فإن حجم التداول السنوي للبروتوكول يصل إلى 1 تريليون دولار، وبذلك فإن القيمة التي سيتم حرقها من UNI سنويًا ستصل إلى حوالي 500 مليون دولار. بالإضافة إلى ذلك، تمتلك منصة التداول 830 مليون دولار فقط من UNI، مما يعني أن ضغط البيع المحتمل في المستقبل سيكون محدودًا نسبيًا. مدفوعًا بهذا التفاؤل، ارتفع سعر UNI بنحو 50% في غضون ساعات بعد إعلان الاقتراح.

مصدر البيانات defillama

وجهة نظر الباحث: لا شك أن هذا الاقتراح قد شكل “دعماً قوياً” للقيمة طويلة الأجل لـ UNI. آليته الأساسية تكمن في: إحداث صدمة انكماشية قصيرة المدى من خلال حرق 100 مليون UNI (يمثل 16% من المعروض المتداول) مرة واحدة؛ بينما يعتمد على إعادة شراء مستمرة تصل إلى حوالي 38 مليون دولار شهرياً (ما يعادل 4-5 مليار دولار سنوياً) لتوفير دعم مستقر للشراء. هذا النموذج الثنائي للانكماش يشكل دعماً قوياً للأسعار.

٤. مقارنة المنتجات المنافسة: قوة إعادة الشراء تدخل الصفوف العليا

وفقاً لآلية الاقتراح، تخطط Uniswap لتقسيم رسوم LP الأصلية البالغة 0.3%، حيث ستظل 0.25% تعود لمزودي السيولة، بينما سيتم تخصيص 0.05% للبروتوكول، لاستخدامها في إعادة شراء UNI. إذا تم حساب ذلك استنادًا إلى إيرادات الرسوم السنوية البالغة حوالي 28 مليار دولار، فهذا يعني أن البروتوكول يمكن أن يولد حوالي 38 مليون دولار شهريًا كأموال مخصصة لإعادة الشراء. هذا الحجم يمنحها موقعًا قويًا بين الرموز المماثلة التي تمتلك آلية إعادة شراء: حيث تتجاوز بشكل ملحوظ PUMP (35 مليون دولار/شهر)، بينما تقترب أيضًا من أعلى معدل حالي وهو HYPE (95 مليون دولار/شهر).

مصدر الصورة DUNE (HYPE)

صورة المصدر DUNE (PUMP)

وجهة نظر الباحث: لم يكن حجم التداول الضخم لـ UNI قادرًا على تحقيق عوائد مباشرة لحاملي رموزه. بينما يمثل برنامج إعادة الشراء الذي تبلغ قيمته عدة مئات من الملايين من الدولارات سنويًا، بداية “عائدات المساهمين” المستمرة. وهذا لا يتيح فقط فرصة لملاحقة المنافسين، بل يعيد أيضًا قيمة البروتوكول لحاملي رموزه.

خمسة. الرؤية المستقبلية: النجاح والفشل يعتمد على مزود السيولة (LP)

إذا تمت الموافقة على اقتراح Uniswap هذا، فسيجلب فوائد طويلة الأجل لـ UNI، مما يعني أنه أنشأ “آلية دعم” لسعر العملة. ومع ذلك، فإن نجاحه أو فشله يعتمد بالكامل على عنصر أساسي واحد: ما إذا كان مزودو السيولة (LP) سيبقون.

مسار النجاح: سيتم تخفيض رسوم LP من 0.3% إلى 0.25% (انخفاض بنسبة 17%). لن يبقى LP إلا عندما تستطيع العائدات الجديدة مثل PFDA و MEV الداخلية تعويض خسائر LP بالكامل. استقرار LP وضمان عمق صندوق الأموال وتجربة التداول هي الأساس، يجب أن تستمر إيرادات رسوم البروتوكول، ويجب أن تعمل آلية “الدعم” لعمليات الشراء والحرق بشكل صحي.

مسار المخاطر: على العكس، إذا انسحب مقدمو السيولة بسبب انخفاض العائدات، فإن ذلك سيؤدي إلى انكماش السيولة وفقدان حجم التداول، مما يجعل عائدات البروتوكول ورأس المال المخصص لإعادة الشراء تتقلص معًا، ولن يكون هناك أساس للحديث عن آلية الدعم.

لذلك، بالنسبة للمستخدمين العاديين، يجب التركيز على نقطتين رئيسيتين. على المدى القصير: نتائج تصويت الحوكمة ووقت إطلاق العقد. على المدى الطويل: معدل الاحتفاظ بـ LP وعمق صندوق الأموال، سواء كانت عمليات إعادة الشراء البالغة 38 مليون دولار شهريًا مستقرة، والأثر الفعلي لـ PFDA و MEV الداخلي، بالإضافة إلى تغييرات حصة السوق للمنتجات المنافسة.