La Corée du Sud ne peut pas adopter l’approche de Hong Kong sans modifier sa Capital Markets Act, car l’article 188(2), tel qu’il est interprété par les régulateurs et des experts du secteur, impose des réunions des porteurs pour les changements de ratio de levier — un processus que le directeur du Bureau des marchés financiers de la Financial Services Commission, Byun Je-ho, a décrit comme « plus difficile que des réunions d’actionnaires ».
Hong Kong : la SFC met en place un cadre d’ajustement quotidien des ratios de levier
La réglementation du 24 mai de la Securities and Futures Commission de Hong Kong autorise les émetteurs à définir des ratios de levier différents chaque jour dans la limite de 2x existante pour les produits à levier et dans la limite de -2x pour les produits inverses. Les émetteurs doivent divulguer le ratio applicable du jour de bourse suivant après la clôture de marché chaque jour. Cette structure de levier flexible vise à aider les gestionnaires de fonds à préserver leur capacité opérationnelle pendant des périodes de trading à fort volume, en abaissant les ratios cibles lorsque c’est nécessaire.
Le produit levier 2x de SK Hynix géré par CSOP Asset Management est devenu le plus grand ETF de Hong Kong après l’extension de ses actifs à 168 milliards de dollars (environ 24,65 billions de wons). Le produit a ensuite reculé d’environ 75% par rapport à son plus haut historique en l’espace d’un mois, alors que les valeurs de semi-conducteurs de South Korean semiconductor stocks entraient dans une phase de correction. Reuters a rapporté que des investisseurs asiatiques utilisaient des produits à levier sur une seule action pour maximiser leurs paris sur Samsung Electronics et SK Hynix, créant d’importantes entrées de capitaux qui « ont modifié le paysage du marché et augmenté la volatilité », ce qui a suscité des inquiétudes réglementaires.
La Capital Markets Act sud-coréenne bloque la discrétion des émetteurs sur les changements de ratios
En Corée du Sud, l’article 188(2) de la Capital Markets Act exige des réunions des porteurs pour les changements concernant des « questions importantes liées aux intérêts des porteurs, telles que prescrites par Prescribed by Presidential Decree ». Les décrets d’application associés listent des hausses de frais, des changements de société de gestion d’actifs, des modifications de la durée de la fiducie et d’autres éléments nécessitant des réunions avec un consentement majoritaire des porteurs présents, ainsi qu’au moins un quart des parts de fonds émises. Les changements de ratio de levier ne sont pas explicitement listés, mais ils sont interprétés comme nécessitant des réunions, car modifier le ratio exigerait de modifier le prospectus du fonds, en précisant l’objectif d’investissement indiquant « 2x le rendement quotidien de l’indice sous-jacent ».
Kwon Min-kyung, chercheur à l’institut Korea Capital Market Institute, a déclaré : « Les ETF à levier sur une seule action précisent “2x le rendement quotidien de l’indice sous-jacent” dans l’objectif d’investissement de l’accord de placement collectif. Changer le ratio nécessite au final de modifier cet accord. Même si cela n’est pas spécifié dans la loi ni dans les décrets d’application, il y a de fortes chances que cela soit interprété comme un changement significatif avec une probabilité élevée de nécessiter une réunion des porteurs. »
Le directeur du Bureau des marchés financiers de la Financial Services Commission, Byun Je-ho, a déclaré le 16 : « Concrètement, pour faire passer un produit lancé à 2x à 1,5x, il faut une réunion des porteurs, et les réunions des porteurs sont des procédures plus difficiles que des réunions d’actionnaires. [Cet ajustement de ratio] n’a donc pas été considéré comme une alternative viable. » Des représentants du secteur ont noté que des changements réglementaires seraient nécessaires pour que la Corée du Sud mette en œuvre des ajustements de ratio à la manière de Hong Kong, de façon similaire à la manière dont la SFC de Hong Kong a modifié ses réglementations pour permettre le nouveau cadre.
Le président du comité spécial de la Democratic Party K-Capital Markets, Oh Ki-hyung, a tenu une réunion avec des dirigeants d’entreprises du secteur à la Korea Financial Investment Association à Séoul le 27, déclarant : « Il y a eu un consensus sur la réduction de la volatilité et des caractéristiques des produits de levier à 2x. Les ratios cibles pour les actifs sous-jacents ne sont pas techniquement impossibles, donc des discussions supplémentaires sont nécessaires. »
Hong Kong impose une checklist d’investisseur D-A-I-L-Y pour les produits à levier
La Securities and Futures Commission de Hong Kong a introduit une checklist d’investisseur en cinq points via l’acronyme « D-A-I-L-Y » afin de mettre en avant les principaux éléments à considérer pour les produits à levier et inverses :
D (Rééquilibrage quotidien) : Les produits à levier ou inverses sont conçus pour suivre les rendements d’une seule journée. Les conserver sur plusieurs jours consécutifs crée des effets de composition négatifs, où les investisseurs perdent davantage de capital à mesure que les marchés fluctuent, ce qui rend ces produits inadaptés à une détention supérieure à un jour.
A (Tous les frais déduits quotidiennement) : Différents frais, y compris les coûts de contrats financiers dérivés et les dépenses liées aux options, sont déduits chaque jour de la valeur liquidative. Les coûts accumulés réduisent les rendements des investisseurs sur une durée de détention plus longue.
I (Suivi de valeur indicative en temps réel) : La valeur liquidative de l’ETF est calculée après la clôture du marché, mais le trading en temps réel nécessite des indicateurs de valeur continus. La valeur liquidative indicative (iNAV) montre une valeur estimée en temps réel. Un suivi régulier de l’iNAV aide les investisseurs à éviter d’acheter avec une prime excessive ou de vendre avec une forte décote.
L (Variabilité du ratio de levier) : Selon le produit, le multiplicateur appliqué aux variations de l’actif sous-jacent peut changer en fonction des conditions de marché. Les investisseurs doivent vérifier les règles spécifiques régissant le mécanisme de levier de leur produit.
Y (Votre environnement d’investissement) : Avant d’entrer dans des produits d’investissement complexes à forte volatilité, les investisseurs doivent évaluer si leur objectif est de réaliser des gains en capital à court terme et s’ils disposent de la capacité financière pour absorber les risques. Ces produits peuvent générer de grosses pertes aussi rapidement que de gros gains.
FAQ
Qu’a annoncé la Securities and Futures Commission de Hong Kong le 24 mai au sujet des ETF à levier ?
La Securities and Futures Commission de Hong Kong a annoncé le 24 mai un changement réglementaire permettant aux émetteurs d’ajuster quotidiennement les ratios de levier pour les ETF à levier sur une seule action et les ETF inverses, dans la limite maximale d’un multiplicateur de 2x. Les émetteurs doivent divulguer le ratio applicable du jour de bourse suivant après la clôture de marché chaque jour.
Pourquoi la Corée du Sud ne peut-elle pas adopter l’approche de Hong Kong pour les ajustements de ratios de levier ?
L’article 188(2) de la Capital Markets Act de Corée du Sud est interprété par les régulateurs et des experts du secteur comme exigeant des réunions des porteurs pour les changements de ratio de levier. Le directeur du Bureau des marchés financiers de la Financial Services Commission, Byun Je-ho, a déclaré que les réunions des porteurs sont des « procédures plus difficiles que des réunions d’actionnaires », ce qui rend les ajustements de ratio non viables dans le cadre de la loi actuelle. Des modifications de loi ou de décrets d’application seraient nécessaires pour permettre la discrétion des émetteurs sur les changements de ratio, à l’instar du cadre de Hong Kong.
