Майкл Бьюрри критикует AI-алгоритмическую торговлю после отчетов Alphabet

Майкл Бёрри опубликовал на X 23-го число критику круговой торговли в ИИ-индустрии сразу после того, как Alphabet объявила результаты. Инвестор «Большого шорта» поделился «шортовыми мыслями» по NVIDIA, неоклауду, гиперскейлерам, парадоксу Джевонса и сжатию издержек после новости о том, что свободный денежный поток Alphabet (FCF) ушёл в минус из‑за масштабных инвестиций в ИИ. Пост Бёрри продолжает его анализ, начатый в ноябре, когда NVIDIA сообщила о результатах лучше ожиданий: тогда он утверждал, что основная часть выручки NVIDIA поступила из заказов, полученных после того, как компания сделала стратегические инвестиции в своих клиентов. В тот момент NVIDIA официально опровергла эти обвинения, но акции всё равно упали на следующий день после объявления сильных результатов.

Бёрри обвинил NVIDIA в круговой торговле в ноябре

На X Бёрри заявил: «В ноябре 2025 года, когда полемика вокруг круговой торговли усилилась, NVIDIA опровергла, что доля стратегических инвестиций в клиентов в учтённой выручке была очень низкой. Я это признаю». При этом он указал, что «в перспективных портфелях заказов, которые входят в “видимость на 1 триллион долларов”, о которой говорил Дженсен, круговые финансовые транзакции сейчас почти на 100%».

Бёрри сослался на заявление Дженсена Хуанга о “видимости на 1 триллион долларов”, сделанное в марте на конференции NVIDIA GTC 2026, где CEO заявил, что спрос на ИИ‑полупроводники NVIDIA стал видимым более чем на 1 триллион долларов на следующий год. Бёрри использовал данные Банка международных расчётов (BIS), чтобы утверждать, что эта оценка спроса может быть преувеличена.

Акции NVIDIA закрылись ниже на следующий день после объявления сильной отчётности в ноябре, несмотря на то, что компания превзошла ожидания рынка.

Данные BIS показывают, что круговое финансирование в чипмейкерском секторе приближается к 100%

Три графика, которыми Бёрри поделился из BIS, демонстрируют растущую кредитную обеспокоенность по компаниям ИИ на финансовых рынках. Долгосрочный долг компаний ИИ (гиперскейлеров и поставщиков инфраструктуры) превысил 300 миллиардов долларов, достигнув крупнейшего масштаба за последнее десятилетие.

Кредитные спреды свопов дефолта (CDS) по компаниям ИИ (с рейтингом BBB или выше) расширяются. CDS — это финансовый дериватив, который переносит риск дефолта на третьи стороны; расширение спредов означает, что рынок обеспокоен возможностями корпоративных дефолтов.

Интенсивность кругового финансирования между компаниями ИИ нарастает. По многолетним контрактам, объявленным вплоть до апреля 2026 года, примерно 500 миллиардов долларов расходов ИИ‑лабораторий, приближающихся к 800 миллиардам долларов, — это круговое финансирование. Более половины выручки гиперскейлеров, превышающей 600 миллиардов долларов, также приходится на круговое финансирование. Для полупроводниковых компаний (чипмейкеров) основная часть выручки состоит из кругового финансирования.

Бёрри придерживается медвежьих взглядов по секторам fabless, памяти и неоклауда

Анализ Бёрри объясняет, почему он недавно занял медвежьи позиции по NVIDIA и по ETF на американский сектор полупроводников (SOXX). Это сигнал осторожности в отношении переоценки компаний, зависящих от спроса на ИИ‑полупроводники и неоклауд для ИИ‑дата‑центров.

Хотя оптимисты в ИИ приводят «парадокс Джевонса» — теорию о том, что снижение цен на ИИ‑токены будет взрывным образом увеличивать спрос пользователей на ИИ, — как подтверждение своего сценария, Бёрри критикует его как чрезмерно оптимистичный. Он подчёркивает, что технологический прогресс и корпоративные прибыли не всегда движутся вместе: недавно он приводил пример с электрическими производителями в конце XIX века, которые не выиграли, когда развилась электроэнергетика.

Бёрри также скептически относится к сегменту микросхем памяти. С прошлого февраля он последовательно подчёркивает, что Samsung Electronics следует покупать ниже коэффициента цена/балансовая стоимость (PBR) 1. Его текущий PBR находится на уровне 3–4.

Бёрри, известный своей стратегией шортинга до финансового кризиса 2008 года, использует подход: шортит акции, которые получают повышенное рыночное внимание, и при этом покупает недооценённые акции, о которых рынок пренебрегает. Недавно он также подчеркнул, что акции Гонконга привлекательнее, чем акции Кореи и Японии.

FAQ

Что такое круговая торговля в ИИ‑индустрии, которую критиковал Майкл Бёрри?

Круговая торговля — это схема, при которой компании, создающие ИИ‑инфраструктуру, делают стратегические инвестиции в своих клиентов, а те затем размещают заказы обратно с этими же компаниями. По данным BIS, которыми поделился Бёрри, примерно 500 миллиардов долларов расходов ИИ‑лабораторий и более половины выручки гиперскейлеров приходится на такое круговое финансирование, при этом выручка чипмейкеров почти полностью состоит из кругового финансирования.

Какие инвестиционные позиции занимал Майкл Бёрри, опираясь на свой скепсис к ИИ?

Недавно Бёрри занял медвежьи позиции по NVIDIA и по ETF на американский сектор полупроводников (SOXX). Он последовательно заявлял с прошлого февраля, что Samsung Electronics нужно покупать ниже коэффициента PBR 1, тогда как текущий PBR находится на уровне 3–4. Он также подчёркивал, что акции Гонконга привлекательнее, чем акции Кореи и Японии.