A SK Hynix começou a negociar American Depositary Receipts (ADR) na Nasdaq no dia 13, e a atenção do mercado passou de grandes captações para a possível reavaliação do valuation das ações domésticas. Analistas esperam que o desconto de valuation aplicado à SK Hynix se estreite à medida que a acessibilidade para investidores dos EUA melhore e a base global de acionistas se expanda, o que pode reduzir a diferença de valuation com a concorrente de memória dos EUA, a Micron. De acordo com a análise da DS Investment & Securities, aplicando o caso da TSMC, as ações domésticas da SK Hynix apresentam potencial de alta de 8,4% ou 18%, desconsiderando condições da indústria de semicondutores ou melhorias nos resultados. Historicamente, o mercado de ações coreano aplica descontos às empresas de semicondutores domésticas em comparação com pares dos EUA, apesar de ocuparem posições fortes no mercado.
Analistas esperam expansão do múltiplo de valuation com barreiras de negociação menores
De acordo com a indústria de investimentos financeiros, no dia 13, a listagem de ADR deve impactar diretamente múltiplos de valuation como o price-to-earnings ratio (PER) e o price-to-book ratio (PBR), e não os resultados corporativos. Investidores dos EUA podem reduzir procedimentos de transação, liquidação, câmbio de moeda e custódia que ocorrem ao comprar diretamente ações coreanas por meio de ADRs. A listagem abre novos canais de investimento para investidores institucionais globais que anteriormente não conseguiam manter ações coreanas ou enfrentavam restrições quanto a percentuais de detenção.
Kim Min-gyu, pesquisador da KB Securities, afirmou que, considerando a dominância e as vantagens de rentabilidade das empresas de semicondutores domésticas, os descontos de múltiplos existentes podem não apenas diminuir, mas potencialmente entrar em território de prêmio em relação a concorrentes globais no longo prazo. Com a expansão da base de investidores, riscos específicos da empresa são distribuídos entre mais acionistas e o custo do capital próprio exigido pelos investidores pode cair. Quando a taxa de retorno exigida no denominador da fórmula de valuation diminui, o múltiplo aplicado aos preços das ações aumenta.
ADR da TSMC subiu primeiro com ações domésticas seguindo
O ADR da SK Hynix se assemelha ao da TSMC em sua estrutura de conversão com as ações originais. Atualmente, é possível converter ADR em ações originais domésticas, mas converter ações originais domésticas em ADR enfrenta restrições, incluindo limites de emissão e aprovação regulatória. É possível fazer arbitragem convertendo para ações originais e vendendo quando o ADR está mais barato do que as ações originais, mas a arbitragem reversa, quando o ADR fica mais caro, é limitada. Essa estrutura assimétrica de conversão serve de pano de fundo para a negociação de ADRs a preços mais altos do que as ações domésticas.
Segundo a DS Investment & Securities, o ADR da TSMC negociou a um prêmio médio de 16% sobre as ações domésticas de Taiwan desde a listagem. O prêmio chegou a ampliar para 24-26% e, recentemente, estreitou para cerca de 14%, à medida que ações domésticas relativamente mais baratas subiram. Quando as expectativas para semicondutores de inteligência artificial (IA) cresceram após o lançamento do ChatGPT 3.5, os ADRs dos EUA dispararam primeiro e as ações domésticas de Taiwan seguiram com atraso. A análise mostrou que aproximadamente três quartos dos ganhos dos ADRs foram refletidos nas ações domésticas em base de retorno acumulado.
SK Hynix mostra potencial de alta de 8,4% ou 18% frente à Micron
A SK Hynix lidera o mercado de high bandwidth memory (HBM), mas mantém valuation menor do que a Micron. O PER prospectivo de 12 meses, compilado pela DS Investment & Securities, coloca a SK Hynix em 5,52x e a Micron em 6,77x. A DS Investment & Securities analisou que a Micron negocia com cerca de 24% de prêmio sobre a SK Hynix com base nesse indicador.
Investidores institucionais dos EUA, que antes enfrentavam dificuldades para deter diretamente ações coreanas ou limitações de razão de investimento, tinham restrições para manter a SK Hynix. A listagem de ADR abriu canais de investimento para esses investidores, e a inclusão futura em grandes índices dos EUA pode gerar entradas de fundos passivos. Kim Soo-hyun, pesquisador da DS Investment & Securities, estimou um potencial teórico de alta de aproximadamente 24% se o ADR da SK Hynix receber o mesmo PER que a Micron.
Ao subtrair o prêmio recente do ADR da TSMC em relação às ações originais, o efeito de alta das ações domésticas foi calculado em no mínimo 8,4%. Separadamente, assumindo que aproximadamente três quartos dos ganhos dos ADRs são transferidos para as ações domésticas, como no caso da TSMC, o potencial de alta foi estimado em 18%. Kim Soo-hyun afirmou que as ações domésticas devem ver um efeito de alta de no mínimo 8-18% apenas pelo evento da listagem de ADR, sem relação com condições da indústria. Isso excluiu efeitos de melhoria de resultados, como aumento nas vendas de HBM ou elevação nos preços da memória.
Inclusão no índice SOX e expansão da conversão entre ADR e ações seguem como fatores-chave
Os próximos focos incluem a inclusão em grandes índices de ações dos EUA e as possibilidades de conversão mútua entre ADR e ações originais. A KB Securities prevê alta probabilidade de inclusão do ADR da SK Hynix no Philadelphia Semiconductor Index (SOX), considerando o porte da oferta pública. No entanto, o cronograma esperado para a inclusão foi apresentado como setembro de 2027, pois cumprir neste ano requisitos mínimos de histórico de negociação e liquidez é difícil.
A inclusão no SOX poderia expandir a liquidez do ADR e a base de investidores por meio da demanda de compra de fundos negociados em bolsa (ETF) e fundos de índice que acompanham o índice. A inclusão no Nasdaq 100 tem barreiras relativamente mais altas. A análise sugere que a emissão de ADR precisa aumentar ou que o preço das ações da SK Hynix precisa mostrar desempenho sustentado acima do mercado, considerando que as atuais posições de capitalização de mercado entre 75-100 estão na faixa de US$ 46-70 bilhões.
De acordo com o formulário de registro F-6 protocolado nos EUA, o limite de depósito do ADR da SK Hynix é de 25% do total de ações emitidas. Excluindo os 2,5% dessa oferta, permanecem 22,5 pontos percentuais de espaço institucional. Porém, isso representa apenas o limite de depósito, não o volume imediatamente conversível. A emissão adicional real ou a conversão de ações originais para ADR exige decisões da companhia, aprovações e procedimentos relacionados.
A TSMC aumentou sua razão de ADR de 2,9% no momento da listagem para os atuais 20,5%. Corretoras explicam que a TSMC criou uma estrutura em que a reavaliação dos ADRs dos EUA e das ações domésticas de Taiwan ocorreu em conjunto ao expandir a oferta de ADR para controlar prêmios excessivos. Kim Min-gyu, pesquisador da KB Securities, afirmou que a SK Hynix também tem potencial suficiente para um ciclo virtuoso de reavaliação de ações domésticas e ADR, controlando os prêmios do ADR.
Entretanto, a listagem de ADR por si só não resolve todas as lacunas com a Micron. Para investidores dos EUA avaliarem a SK Hynix como uma empresa central de infraestrutura de IA, e não apenas como uma empresa de memória com alta volatilidade do ciclo de negócios, a companhia precisa demonstrar, em conjunto, dominância no mercado de HBM, vantagens de rentabilidade e sustentabilidade dos resultados.
FAQ
O que aconteceu com as ações da SK Hynix no dia 13?
A SK Hynix começou a negociar American Depositary Receipts (ADR) na Nasdaq no dia 13, com analistas se concentrando na possível reavaliação do valuation das ações domésticas, e não apenas em captação de recursos.
Quanto potencial de alta os analistas veem para as ações domésticas da SK Hynix com a listagem de ADR?
A DS Investment & Securities estimou um potencial de alta de 8,4% a 18% para ações domésticas, com base no estudo de caso da TSMC e na análise da diferença de valuation com a Micron, excluindo condições da indústria de semicondutores ou melhorias nos resultados.
Quando o ADR da SK Hynix poderia ser incluído no índice SOX?
A KB Securities prevê que a inclusão do ADR da SK Hynix no Philadelphia Semiconductor Index (SOX) é provável, mas espera o timing para setembro de 2027 devido a requisitos mínimos de histórico de negociação e liquidez.
