دراسة صادرة عن جامعة ستانفورد تكشف تلاعب تسوية البيتكوين على بوليماركت

توصلت دراسة أجراها باحثون من جامعة ستانفورد وجامعة سنغافورة لإدارة الأعمال إلى وجود دلائل على التلاعب بعمليات التسوية في أسواق التنبؤ الخاصة بـPolymarket على عقود بيتكوين لمدة خمس دقائق. تحمل الورقة عنوان "التلاعب بعمليات التسوية في أسواق التنبؤ" وكتبها ديفيد داي ورويزهي جيا وشياو يو، وحددت ارتفاعات غير معتادة في تدفقات أوامر السوق الفوري بالقرب من أوقات التسوية، تلتها انعكاسات كبيرة في الأسعار بعد أن أطلقت المنصة هذه العقود قصيرة الأمد. خلص الباحثون إلى أن تصميم العقد يخلق ثغرة، لأن المتداولين يمكنهم المشاركة في كل من سوق التنبؤ وسوق بيتكوين الفوري، ما يسمح لهم بالربح من خلال تحريك السعر الأساسي مؤقتاً. جاءت هذه النتائج في وقت تتجه فيه أسواق التنبؤ إلى جذب مليارات الدولارات في أحجام التداول عبر فعاليات السياسة والرياضة والرموز الرقمية.

حددت الدراسة ارتفاعات في تدفقات أوامر السوق الفوري قرب أوقات التسوية

وجد الباحثون أنه بعد إطلاق Polymarket لعقود بيتكوين لمدة خمس دقائق، ارتفع تدفق أوامر السوق الفوري قرب أوقات التسوية، وتبعه انعكاس كبير في الأسعار. يتوافق هذا النمط مع ضغط سعري مؤقت وليس مع تداول معتاد مدفوع بمعلومات. كما خلصت الدراسة إلى أن متلاعبين ذوي قدرات متقدمة حققوا أرباحاً كبيرة، غالباً على حساب المتداولين الأفراد.

تتيح العقود للمستخدمين المراهنة على ما إذا كان سعر بيتكوين سيكون فوق أو تحت مستوى مرجعي عند التسوية. تصف Polymarket نفسها بأنها أكبر سوق للتنبؤ في العالم. وتجادل الدراسة بأن العقود المرتبطة بأسعار الأصول المالية تكون شديدة التعرض بشكل فريد، لأن المتداولين يمكنهم المشاركة في كل من سوق التنبؤ والسوق الفوري الأساسي.

في عقد ثنائي مدته خمس دقائق، يعتمد العائد على ملاحظة سعر واحد قريب الأجل. إذا كان لدى المتداول مركز كبير بما يكفي في سوق التنبؤ، فقد يصبح مربحاً تداول بيتكوين نفسه بهدف التأثير في سعر التسوية. قد يتكبد المتداول خسائر في تداول السوق الفوري، لكنه يكسب أكثر من عائد سوق التنبؤ. بمجرد تسوية العقد، يمكن أن يختفي الضغط الاصطناعي في السوق الفوري، ما يؤدي إلى عكس السعر.

عقود لمدة خمس عشرة دقيقة لم تُظهر دلائل على التلاعب

تتمثل أهم نتيجة في الورقة في أن التلاعب كان غائباً إلى حد كبير في عقود بيتكوين لمدة خمس عشرة دقيقة لدى Polymarket. وهذا يشير إلى أن المشكلة ليست أسواق التنبؤ عموماً، بل العقود شديدة القِصر التي تُسوى على أسعار أصول يمكن للمشاركين التأثير فيها. وبإطالة أفق العقد، يرى الباحثون أن المنصات يمكنها تقليل ربحية التلاعب وتحسين جودة السوق.

يسلط الباحثون الضوء على مخاوف تنظيمية للعقود المرتبطة بالأصول

تكون عقود بيتكوين شديدة الحساسية لأنها يتداول الأصل الأساسي باستمرار عبر منصات عالمية ويمكن تحريكه خلال نوافذ زمنية قصيرة، خصوصاً عندما تكون السيولة مجزأة. لا يحتاج المتداول إلى السيطرة على كامل سوق بيتكوين للتأثير في نقطة تسوية محددة بدقة.

بالنسبة للجهات التنظيمية، تثير الدراسة مخاوف مألوفة في أسواق المشتقات: إذ يمكن أن تخلق العقود حوافز للتلاعب بالسعر المرجعي. تضع أسواق العقود الآجلة والخيارات التقليدية قواعد حول منهجية التسوية، وحدود المراكز، والمراقبة، وإنفاذ الإجراءات ضد التلاعب. وقد تواجه أسواق التنبؤ المرتبطة بالأصول المالية ضغوطاً لاعتماد ضوابط مماثلة.

تسعى Polymarket للحصول على ترخيص في الولايات المتحدة لتقديم تداول الهامش بشكل قانوني، وفقاً لتقرير ذي صلة.

تحمّل المتداولون الأفراد معظم الخسائر

بالنسبة للمتداولين الأفراد، تتمثل العبرة في أنها مسألة عملية. قد تبدو أسواق التنبؤ قصيرة جداً في البنية، لكنها قد تكون معقدة بشكل هيكلي. رهانه بيتكوين لمدة خمس دقائق ليس مجرد وجهة نظر حول اتجاه السعر. فقد يعرض أيضاً المستخدمين لألعاب التسوية التي ينفذها متداولون أقوى رأسمالاً يعملون عبر منصات متعددة.

لا تُثبت الدراسة أن كل عقد بيتكوين قصير الأمد يتم التلاعب به. لكنها تُظهر أن تصميم السوق يمكن أن يخلق حوافز للتلاعب، وأن أسواق التنبؤ عبر السلسلة ليست بمنأى عن إساءات كلاسيكية شائعة في الأسواق المالية.

الأسئلة الشائعة

ماذا وجدت دراسة جامعة ستانفورد بشأن عقود بيتكوين في Polymarket؟

وجدت الدراسة دلائل على التلاعب بعمليات التسوية في أسواق التنبؤ لبيتكوين لمدة خمس دقائق في Polymarket، بما في ذلك ارتفاعات في تدفقات أوامر السوق الفوري قرب أوقات التسوية تليها انعكاسات كبيرة في الأسعار. حقق متلاعبون ذوو قدرات متقدمة أرباحاً كبيرة، غالباً على حساب المتداولين الأفراد.

لماذا تكون عقود التنبؤ قصيرة الأمد عرضة للتلاعب؟

في عقد ثنائي مدته خمس دقائق، يعتمد العائد على ملاحظة سعر واحد قريب الأجل. يمكن للمتداولين الذين لديهم مراكز كبيرة في سوق التنبؤ أن يحققوا أرباحاً من خلال تحريك سعر بيتكوين الفوري مؤقتاً للتأثير في التسوية، حتى لو انعكس السعر بسرعة بعد ذلك. وجدت الدراسة أن هذا التلاعب كان غائباً إلى حد كبير في عقود مدتها خمس عشرة دقيقة.