Strategy annonce un cadre de rachat de 2 milliards de dollars et autorise pour la première fois la vente de Bitcoin.

Strategy (MSTR) a déposé un formulaire 8-K auprès de la SEC américaine le 29 juin, dévoilant un nouveau cadre de capital comprenant un rachat d'actions ordinaires MSTR jusqu'à 1 milliard de dollars, un rachat d'actions privilégiées STRC jusqu'à 1 milliard de dollars, une expansion du tampon de liquidités à 2,55 milliards de dollars, et pour la première fois, une autorisation de vendre jusqu'à 1,25 milliard de dollars de Bitcoin si nécessaire pour remplir les obligations de dividendes ou de dette.

Les quatre éléments du cadre de capital du formulaire 8-K de Strategy

(Source : SEC)

Selon le formulaire 8-K déposé auprès de la SEC le 29 juin, le nouveau cadre de capital comprend les quatre éléments suivants, avec un ordre de priorité clair : utiliser d'abord le tampon de liquidités, puis exécuter les rachats, et enfin vendre du Bitcoin :

• Rachat d'actions ordinaires MSTR : jusqu'à 1 milliard de dollars
• Rachat d'actions privilégiées STRC : jusqu'à 1 milliard de dollars
• Expansion du tampon de liquidités : porté à 2,55 milliards de dollars, dédié au paiement des dividendes et de la dette
• Autorisation de vente de Bitcoin : vendre jusqu'à 1,25 milliard de dollars de Bitcoin si nécessaire pour remplir les obligations de dividendes ou de dette

Conception de la structure de STRC : valeur nominale, taux de dividende et contexte du découplage en juin

STRC est l'action privilégiée perpétuelle de Strategy, d'une valeur nominale de 100 dollars, avec un dividende annualisé d'environ 12 %, financé par les réserves de trésorerie et le cadre de capital lié au Bitcoin. Avant l'annonce du nouveau cadre, STRC est tombée à 72,06 dollars le 26 juin, soit une décote de plus de 28 % par rapport à sa valeur nominale.

Un rapport de Bitfire Research indique que le découplage de STRC provient principalement de la détérioration du sentiment du marché et du resserrement des liquidités, et non d'un changement dans les fondamentaux ou la capacité de remboursement de Strategy, et déclare que « Strategy ne court aucun risque de faillite à court terme. »

Positions des analystes sur le nouveau cadre de capital

Taran Dhillon, responsable des actifs numériques chez Kula, a déclaré que le véritable test de pression est le scénario double de « pression continue sur le Bitcoin et hausse simultanée du coût du capital », et a souligné que le nouveau cadre n'élimine pas cette condition de risque.

Le modèle de test de résistance d'Adam Livingston suppose une baisse de 55 % du Bitcoin, une fermeture du marché des capitaux et une consommation continue des liquidités. Les résultats montrent qu'après avoir vendu environ 116 000 BTC en trois ans, Strategy conserverait encore plus de 700 000 BTC.

Charles Edwards, fondateur de Capriole Investments, a noté le 26 juin que la structure à effet de levier de Strategy accélère les pertes en boucle de rétroaction lorsque le sentiment se détériore, en prenant l'exemple de Terra/LUNA en 2022.

Kyle Rodda, analyste senior chez Capital.com, a décrit Strategy comme un « instrument d'accumulation de Bitcoin piloté par momentum », dont la boucle de levée de fonds pour acheter du Bitcoin s'inverserait sous pression. Brad Garlinghouse, PDG de Ripple, a déclaré dans une interview à CNBC que « l'ingénierie financière ne crée pas de valeur à long terme ».

Questions fréquentes

Quel est le plafond de vente de Bitcoin autorisé par Strategy et quelles sont les conditions de déclenchement ?

Selon le formulaire 8-K déposé auprès de la SEC le 29 juin, Strategy est autorisée à vendre du Bitcoin jusqu'à 1,25 milliard de dollars, la condition de déclenchement étant le respect des obligations de dividendes ou de dette. Le formulaire précise qu'il s'agit d'un dernier recours, l'ordre des opérations étant l'utilisation du tampon de liquidités en premier, puis le rachat d'actions.

Pourquoi STRC est-elle tombée à 72 dollars le 26 juin ?

Le rapport de Bitfire Research indique que la chute de STRC à 72,06 dollars est principalement due à la détérioration du sentiment du marché et au resserrement des liquidités, et non à un changement substantiel des fondamentaux ou de la capacité de remboursement de Strategy. Bitfire Research précise dans le même rapport que « Strategy ne court aucun risque de faillite à court terme. »

Le nouveau cadre de capital élimine-t-il les doutes externes sur la structure financière de Strategy ?

Selon les déclarations publiques de plusieurs analystes, le nouveau cadre établit des limites quantitatives pour le rachat de MSTR, le rachat de STRC, le tampon de liquidités et la vente de Bitcoin, améliorant ainsi la base de gestion des anticipations des investisseurs. Taran Dhillon a déclaré que le nouveau cadre n'élimine pas le scénario de pression double de « pression continue sur le Bitcoin et hausse simultanée du coût du capital ».