El dilema de Solana: rendimiento de la red vs. captura de valor

Fuente: 0xResearch

Autor: Sam Schubert, Carlos

Título: La tensión de Solana: rendimiento de la red frente a la captura de valor

Compilación y organización: BitpushNews

Entre las principales criptomonedas, SOL es el único activo cuyo precio de negociación está por debajo del punto más bajo de 10.11 en una gran liquidación, mientras que otros tokens del ecosistema Solana también se encuentran en o cerca de sus mínimos históricos.

¿Cómo explicar esta relativa debilidad, tenemos razones para sentirnos optimistas?

Empezaremos con el flujo de fondos institucional.

La velocidad de compra de Solana DAT se ha ralentizado significativamente, con 1.92 millones de SOL comprados en octubre, mientras que en septiembre fueron 9.84 millones de SOL.

La siguiente imagen muestra que, hasta el 3 de noviembre, los precios de transacción de los cinco principales SOL DATCO están por debajo de su valor neto ajustado por capitalización de mercado, lo que ha restringido significativamente sus condiciones de financiamiento.

El mayor SOL DATCO, FORD, que posee 6.28 millones de tokens, tiene un precio de transacción ligeramente inferior al mNAV.

Sin embargo, la relación mNAV de los pares se negocia entre 0.3 y 0.7 veces, lo que conlleva el riesgo de que algunos de estos DATCO puedan adoptar estrategias similares a las de ETHZilla, que vendió aproximadamente 40 millones de dólares en sus tenencias de ETH para recomprar acciones, hasta que su descuento en relación con el mNAV se restableció a la normalidad.

A pesar de la resistencia de DATCO, los flujos de fondos de ETF han sorprendentemente aumentado. El ETF de staking de Bitwise SOL comenzó a cotizar el martes pasado y tuvo éxito de inmediato. BSOL lideró todos los flujos de fondos semanales de ETP de criptomonedas la semana pasada, alcanzando los 417 millones de dólares. Hasta el 3 de noviembre, el AUM de BSOL era de 420 millones de dólares, superando los 388 millones de dólares de SSK en menos de una semana desde su lanzamiento. Además, el ETF de Grayscale Solana Trust se lanzó el 29 de octubre y, hasta el 3 de noviembre, su AUM era de 88 millones de dólares.

En la siguiente imagen, vemos el flujo de fondos de ETF de SOL clasificado por emisor. Tenga en cuenta que este gráfico no incluye la cantidad de semillas de 220 millones de dólares de BSOL y la cantidad de semillas de aproximadamente 100 millones de dólares de GSOL.

A pesar de la fuerte demanda institucional, las señales fundamentales de Solana son mixtas. Desde el lado negativo, el valor económico real de Solana en octubre fue de 41 millones de dólares, el número más bajo desde febrero de 2024. Solana ocupó el cuarto lugar en la cuota de mercado de ingresos en octubre, poniendo fin a una racha de doce meses en la que ocupó el primer o segundo lugar.

La imagen de abajo muestra que Hyperliquid fue la cadena líder en ingresos el mes pasado, seguida de BNB y Ethereum.

La caída en la captura de valor de Solana es particularmente evidente al compararla con los ingresos de aplicaciones en la cadena, aunque los ingresos de las aplicaciones siguen siendo muy inferiores a los máximos de enero, su desempeño es relativamente más resistente. Cabe destacar que Pump representa el 50% de los ingresos totales de aplicaciones en la cadena, y en octubre fue el segundo mes consecutivo en que los ingresos mensuales de Pump superaron a los de Solana, a pesar de que la capitalización de mercado de Pump es menos del 2% de la de Solana. Por supuesto, esta es una comparación de manzanas con naranjas, pero realmente ilustra la magnitud de los números de Pump y la caída abrupta en la captura de valor de Solana en el último año.

Los ingresos de REV y los titulares de tokens han caído a niveles no vistos desde 2024, lo que ha suscitado dudas sobre la capacidad de la red para capturar valor. Dicho esto, la caída en la captura de valor también es el resultado de mejoras en el rendimiento de la red y de que los usuarios no tienen que pagar tarifas excesivas por las transacciones. Por ejemplo, considere el rendimiento de Solana durante el evento de liquidación del 10 de octubre.

A pesar de que el rendimiento de CEX estuvo limitado el 10 de octubre, especialmente en los futuros perpetuos, varios sistemas en cadena aún funcionaron como se esperaba. Durante este evento de volatilidad, el rendimiento de Solana superó significativamente al de Ethereum y a las principales L2. La siguiente imagen compara las tarifas medianas de Solana con Ethereum, Arbitrum y Base el 10 de octubre. Observamos que la tarifa mediana de Solana osciló alrededor de 0.0012 dólares, alcanzando un pico de 0.0056 dólares durante la volatilidad y recuperándose rápidamente a niveles normales.

Por otro lado, Ethereum, Arbitrum y Base alcanzaron picos exponencialmente más altos, con tarifas medianas que siguieron siendo anormalmente altas horas después de que ocurrió el evento de cascada de liquidación:

La tarifa mediana de Base se disparó de 0.004 dólares antes del evento de volatilidad a un máximo de 4.6 dólares.

La tarifa mediana de Arbitrum se disparó de 0.01 dólares antes del evento de volatilidad a un máximo de 117 dólares.

La tarifa media de Ethereum se disparó de 0.34 dólares antes del evento de volatilidad a un pico de 220 dólares.

TPS también describe una imagen similar. Vimos que el TPS de Solana oscilaba alrededor de 1,000 antes del evento de volatilidad, luego alcanzó un pico de 3,400 y se mantuvo alto durante varias horas después.

Por otro lado, observamos que tanto Arbitrum como Base experimentaron picos significativos, pero el TPS volvió a niveles previos a la liquidación en una hora. La situación de Ethereum es interesante, ya que el TPS en realidad disminuyó durante el evento de volatilidad, lo que indica una caída grave en el rendimiento de la red.

Por lo tanto, aunque la captura de valor de Solana ha disminuido, su rendimiento de red ha mejorado enormemente, lo que finalmente beneficia a los usuarios y aplicaciones. El trabajo realizado por Anza, Firedancer, Helius y otros proveedores de infraestructura ha convertido a Solana en la red descentralizada más resistente en producción, lo cual es especialmente evidente e importante en este tipo de pruebas de estrés.