Berapa sebenarnya jumlah kerugian akibat likuidasi pinjaman? Pelajaran pahit selama 48 jam dari seorang konglomerat Wall Street

2021年3月, Amerika Serikat manajer hedge fund Bill Hwang dalam waktu dua hari saja kehilangan 20 milyar dolar AS, menjadi tokoh yang paling cepat mengalami kerugian di Wall Street dalam sejarah. Akar dari badai ini adalah—margin call / likuidasi margin.

Kasus Bill Hwang: Berapa parah biaya dari leverage yang tinggi?

Bill Hwang adalah seorang manajer dana pribadi, metode keberhasilannya sangat sederhana: memilih perusahaan yang dia yakini bagus, menggunakan leverage besar untuk memperbesar imbal hasil. Strategi ini membuat asetnya dari 2,2 juta dolar AS melambung menjadi 200 milyar dolar AS dalam 10 tahun, dan sempat menjadi tokoh terkenal di Wall Street.

Namun leverage seperti pedang bermata dua. Ketika pasar saham 2021 mengalami volatilitas besar, posisi investasinya mengalami kerugian besar. Perusahaan sekuritas untuk melindungi diri, langsung melakukan forced liquidation terhadap sahamnya. Karena jumlah saham yang dia pegang sangat besar, saat dijual pasar tidak mampu menyerap semua order jual tersebut, harga saham pun dihajar hingga jatuh melorot, memicu likuidasi margin secara berantai. Akhirnya, semua saham yang dia investasikan dalam waktu singkat mengalami penurunan besar, dan aset sebesar 200 milyar dolar AS menguap dalam sekejap.

Ini adalah contoh ekstrem dari berapa banyak kerugian yang harus ditanggung akibat margin call.

Apa itu margin call? Mengapa bisa rugi?

Margin adalah meminjam uang dari sekuritas untuk membeli saham. Misalnya, kamu yakin saham Apple (sekarang 150 dolar/lembar), tapi hanya punya 50 dolar, sekuritas meminjamkan 100 dolar, sehingga kamu bisa membeli satu lembar saham.

Kondisi menguntungkan: Saham naik ke 160 dolar, kamu jual, bayar kembali pinjaman 100 dolar plus bunga, sisanya 59,5 dolar masuk kantong, untung 19%.

Tapi jika saham turun? Inilah masalahnya. Jika saham turun ke 78 dolar, nilai sahammu hanya 78 dolar, tapi kamu harus bayar sekuritas 100 dolar. Untuk memastikan pinjaman bisa dikembalikan, sekuritas akan meminta kamu menambah margin.

Contohnya di pasar saham Taiwan, margin biasanya adalah 40% dari modal sendiri, dan 60% dari pinjaman sekuritas. Rumus margin maintenance adalah (nilai total saham ÷ jumlah pinjaman). Ketika margin maintenance turun di bawah 130%, artinya harga saham turun ke sekitar 78 dolar, sekuritas akan meminta investor menambah dana, yaitu “margin call / margin追繳”. Jika dalam waktu yang ditentukan investor tidak menambah margin, sekuritas berhak menjual sahammu secara langsung—ini disebut “forced liquidation / likuidasi paksa”, dari sudut pandang investor disebut “likuidasi margin” atau “爆倉”.

Berapa banyak kerugian yang harus ditanggung investor saat ini? Selain kerugian dari penurunan harga saham, juga harus menanggung biaya bunga.

Bagaimana margin call memicu efek berantai terhadap harga saham?

Fenomena 1: Harga saham oversold memicu gelombang likuidasi margin

Investor biasanya akan ragu untuk menjual saat harga turun, takut rugi. Tapi sekuritas berbeda, mereka hanya peduli bisa mengembalikan uang pinjaman, jadi saat melakukan forced liquidation, mereka lebih mengutamakan eksekusi transaksi, bukan mencari harga terbaik.

Ketika sebuah saham mengalami penurunan besar yang menyebabkan margin call, banyak order jual dari sekuritas akan menekan harga saham jauh di bawah nilai wajar, memicu likuidasi margin dari investor lain, menciptakan siklus negatif. Semakin dalam penurunan harga, semakin banyak margin call, dan semakin banyak likuidasi, harga saham pun semakin melonjak turun.

Fenomena 2: Kode saham menjadi kacau

Sebelum likuidasi, posisi stabil (tim internal, dana pensiun, perusahaan asuransi, investor jangka panjang) menguasai saham tersebut. Setelah likuidasi, saham yang dijual sekuritas secara massal masuk ke tangan investor ritel. Karakter investor ritel cenderung serampangan, mereka membeli dan menjual berdasarkan fluktuasi kecil, sehingga dana besar enggan masuk, dan saham terjebak dalam konsolidasi jangka panjang atau tren penurunan.

Bagaimana menggunakan margin secara cerdas tanpa terjebak likuidasi margin?

Meskipun risiko margin tinggi, penggunaan margin secara bijak sebenarnya dapat meningkatkan efisiensi modal:

1. Gunakan margin untuk pengaturan bertahap
Jika kamu yakin dengan sebuah perusahaan tapi modal terbatas, bisa gunakan margin untuk membeli sebagian dulu. Jika harga turun, kamu masih punya cash untuk membeli secara bertahap, menurunkan biaya rata-rata.

2. Pilih saham dengan likuiditas cukup
Dari pelajaran Bill Hwang, harus pilih saham dengan kapitalisasi pasar besar dan volume transaksi cukup tinggi. Kalau tidak, saat ada big player yang likuidasi margin, saham kecil akan dihajar habis-habisan.

3. Perhitungkan biaya margin
Margin memerlukan bunga, jadi imbal hasil dari investasi harus jauh melebihi biaya bunga. Kalau satu saham memberikan dividen dan biaya margin hampir sama, maka investasi tersebut tidak masuk akal.

4. Tetapkan stop profit dan stop loss di zona tekanan dan support
Saat harga di zona resistance tidak bisa tembus, dan terus dipegang, kamu harus bayar bunga terus. Lebih baik ambil keuntungan dulu. Sebaliknya, jika harga menembus support dan sulit rebound, sebaiknya langsung cut loss dan berhenti rugi.

Kesimpulan

Jumlah kerugian dari margin call tergantung pada tiga faktor: seberapa besar penurunan harga saham, leverage yang digunakan, dan waktu terjadinya likuidasi paksa. Kerugian Bill Hwang sebesar 200 milyar dolar AS adalah kombinasi ekstrem dari ketiga faktor ini.

Leverage adalah penguat, bisa mempercepat keuntungan maupun kerugian. Sebelum berinvestasi, harus lakukan riset matang, tetapkan batas risiko yang jelas, agar tidak terpapar risiko kerugian yang sulit diprediksi.