فك شفرة نسبة السعر إلى الأرباح في استثمارك: الدليل الكامل من 0 إلى 1

عند الاستثمار في الأسهم، الخوف الأكبر ليس من تقلبات السوق، بل من شراء الأسهم بسعر مرتفع دون أن تدري. لهذا السبب يكرر المستشارون الماليون دائماً: «ما هو سعر العائد على الأرباح لهذه السهم الآن» — لأن نسبة السعر إلى الأرباح (PE أو PER، الاسم الكامل Price-to-Earning Ratio) تعتبر تقريباً المؤشر الأكثر مباشرة لقياس ارتفاع أو انخفاض سعر السهم. اليوم سنقوم بتحليل شامل لهذا الأداة التي تبدو معقدة لكنها في الواقع عملية جداً.

ما الذي تقيسه نسبة السعر إلى الأرباح؟

أولاً، يجب فهم مفهوم أساسي: نسبة السعر إلى الأرباح (PE أو PER، الاسم الكامل Price-to-Earning Ratio)، ببساطة، كم سنة يحتاج السهم لاسترداد رأس ماله.

كمثال واضح. حالياً، نسبة PE لشركة TSMC حوالي 13، بمعنى: إذا اشتريت أسهم TSMC الآن، وبناءً على أرباح الشركة الحالية، فستحتاج إلى 13 سنة لاسترداد رأس مالك. من زاوية أخرى، الشركة تحتاج إلى 13 سنة لتحقيق أرباح تساوي قيمتها السوقية الحالية.

وهذا هو السبب في أن الأسهم ذات نسبة PE عالية غالباً ما تعتبر «غالية»، وتلك ذات نسبة PE منخفضة غالباً ما تعتبر «رخيصة» — لأنها أبسط منطق لقياس مدى معقولية سعر السهم.

كيف نحسب نسبة PE؟ الأمر بسيط جداً

الصيغة الأساسية هي: سعر السهم ÷ أرباح السهم (EPS) = نسبة PE

مثلاً، مع شركة TSMC: السعر الحالي 520 ن.ت، وأرباح السهم لعام 2022 كانت 39.2 ن.ت، إذن: PE = 520 ÷ 39.2 ≈ 13.3.

هناك طريقة أخرى وهي قسمة القيمة السوقية الإجمالية للشركة على صافي أرباح المساهمين العاديين، وتكون النتيجة نفسها. لكن في الاستثمار اليومي، نستخدم غالباً الطريقة الأولى.

بعض الناس يسألون: لماذا لا نقارن مباشرة سعر السهم؟ لأن حجم الشركة وعدد الأسهم مختلف، وسعر السهم وحده لا يعطي مقارنة عادلة. باستخدام نسبة PE نحل هذه المشكلة — فهي «موحدة» لتقييم الشركات.

هناك ثلاثة أنواع من نسبة PE، وأيها تختار مهم جداً

السوق يتداول ثلاث أنواع من نسب PE، والاختلاف الرئيسي هو في نوع بيانات أرباح السهم المستخدمة:

نسبة PE الثابتة (PE التاريخية)

هي الأكثر شيوعاً، وتُحسب باستخدام أرباح السهم السنوية. الصيغة: سعر السهم ÷ أرباح السهم السنوية. أرباح السهم السنوية عادةً تُعلن مع التقرير المالي السنوي، وتظل ثابتة بعد ذلك — إلا إذا تغير سعر السهم، فحينها تتغير النسبة، لذلك تسمى «ثابتة».

مثلاً: أرباح TSMC لعام 2022 كانت مجموع أرباح الأرباع الأربعة (7.82+9.14+10.83+11.41=39.2)، مع السعر الحالي 520 ن.ت، إذن PE الثابت ≈ 13.

نسبة PE المتحركة (TTM، أرباع الأربعة الأخيرة)

تستخدم أحدث 12 شهراً من أرباح السهم، لأنها تجمع أرباح الأرباع الأربعة الأخيرة. الصيغة: سعر السهم ÷ مجموع أرباح الأرباع الأربعة الأخيرة.

مثلاً، إذا أعلنت TSMC عن أرباح الربع الأول 2023 بقيمة 5 ن.ت، فإجمالي الأرباع الأربعة الأخيرة يصبح (9.14+10.83+11.41+5=36.38)، إذن PE المتحرك = 520 ÷ 36.38 ≈ 14.3.

مقارنةً بـ PE الثابت، هذا يعكس تحديث البيانات بشكل أكثر مرونة. الميزة أنه يتغلب على تأخر PE الثابت، لكنه لا يتنبأ بالمستقبل، لأنه يعتمد على بيانات من الماضي.

نسبة PE التوقعية (PE المتوقع أو المستقبلي)

تُحسب باستخدام أرباح السهم المتوقعة للعام القادم أو المستقبل. الصيغة: سعر السهم ÷ أرباح السهم المتوقعة.

مثلاً، إذا توقعت شركة استثمارية أن أرباح TSMC لعام 2023 ستكون 35 ن.ت، فإذن PE التوقعية = 520 ÷ 35 ≈ 14.9.

هذه النسبة تعتبر الأكثر تقدماً، لأنها تعكس توقعات السوق للمستقبل، لكن المشكلة أن كل جهة تتوقع بشكل مختلف، وغالباً الشركات تبالغ أو تقلل من تقديراتها، لذلك فهي أقل موثوقية.

ما هو النطاق المعقول لنسبة PE؟ وكيف تقارن بشكل صحيح؟

عند رؤية رقم نسبة PE، كيف تعرف إذا كان مرتفعاً أو منخفضاً؟ هناك طريقتان:

مقارنة مع شركات نفس القطاع

القطاعات المختلفة لها نسب PE مختلفة تماماً. مثلاً، وفقاً لبيانات فبراير 2023، PE لقطاع السيارات كان أعلى 98.3، وللشحن أقل 1.8. لذلك، لا يجوز مقارنة شركة في قطاع السيارات مع أخرى في قطاع الشحن — لأنها غير ذات معنى.

مثلاً، مع TSMC، من الأفضل أن تقارنها مع شركات أخرى في نفس القطاع، مثل UMC (PE حوالي 8) أو Powerchip (PE حوالي 47). نسبة PE لـ TSMC عند 13 تعتبر وسطياً، وليست مرتفعة جداً.

مقارنة مع تاريخ الشركة نفسه

انظر إلى نسبة PE الحالية مقارنة بماضيها. حالياً، PE لـ TSMC هو 13، وهو أقل بنسبة 90% من متوسط PE خلال الخمس سنوات الماضية، مما يدل على أن التقييم حالياً أقل من المعتاد، أي أن السعر قد يكون منخفضاً نسبياً.

هذه الطريقة تأخذ في الاعتبار خصائص القطاع، وتجنب مشكلة المقارنة غير العادلة.

باستخدام مخطط النهر لنسبة PE، يمكنك رؤية ارتفاع وانخفاض سعر السهم بشكل بصري

على الرغم من الكلام النظري، إلا أن أدوات التصور مهمة جداً. مخطط النهر لنسبة PE هو أداة كهذه.

المبدأ بسيط: سعر السهم = أرباح السهم × نسبة PE. يُرسم على المخطط عدة خطوط، أعلى خط يمثل أعلى سعر تم الوصول إليه في التاريخ عند أعلى PE، وأدنى خط يمثل أدنى سعر عند أدنى PE، والخطوط الوسطى تمثل أسعار عند نسب PE مختلفة.

عند النظر إلى مخطط نهر TSMC، السعر الحالي يقع بين الخط البنفسجي (13 ضعف PE) والأزرق (14.8 ضعف PE)، وهو في المنطقة الأدنى، مما يدل على أن السعر منخفض نسبياً، ويُعتبر فرصة جيدة للدخول.

لكن، لا تتسرع في الشراء بمجرد أن ترى أن السعر منخفض، فهناك عوامل كثيرة تؤثر على سعر السهم، وانخفاض PE هو مجرد مؤشر، وليس ضماناً للربح.

نسبة PE لا ترتبط دائماً بارتفاع أو انخفاض سعر السهم

الكثير يعتقد أن انخفاض PE يعني أن السهم سيرتفع، وارتفاع PE يعني أنه سينخفض، وهذا خطأ.

السهم ذو PE منخفض قد لا يرتفع، والسهم ذو PE مرتفع قد لا ينخفض.

السبب هو أن السوق يقدر الشركات ذات التوقعات المستقبلية الإيجابية، فحتى لو كانت نسبة PE عالية، فإن المستثمرين يعتقدون أن الشركة ستنمو مستقبلاً. كثير من أسهم التكنولوجيا ذات PE مرتفع، ومع ذلك تستمر في الصعود، لأن السوق يتوقع لها مستقبل واعد. PE يعكس توقعات السوق الحالية، وليس المستقبل المؤكد.

نسبة PE لها عيوب قاتلة، ويجب الانتباه لها عند الاستثمار

رغم أنها أداة مفيدة، إلا أن لها حدود:

تجاهل تأثير الديون

نسبة PE تعتمد على قيمة حقوق المساهمين، ولا تأخذ في الاعتبار ديون الشركة. شركتان بنفس PE، لكن إحداهما مديونة أكثر، فمخاطرها أعلى بكثير. عندما ترتفع معدلات الفائدة أو تتراجع الاقتصاد، تظهر مخاطر الشركات المديونة بشكل أكبر. لذلك، الاعتماد فقط على PE قد يقلل من تقدير المخاطر الحقيقية.

صعوبة تحديد ما إذا كانت PE مرتفعة أو منخفضة بدقة

قد يكون PE مرتفعاً لأن الشركة في مرحلة نمو أو في أزمة مؤقتة، أو لأنها تتوقع نمواً كبيراً، أو لأنها مجرد مضاربة. كل حالة تختلف، ولا يمكن الاعتماد فقط على التاريخ أو الأرقام السابقة لاتخاذ قرار.

الشركات الناشئة وغير المربحة لا يمكن تقييمها باستخدام PE

الشركات التقنية الجديدة أو الشركات التي لم تحقق أرباحاً بعد، لا يمكن حساب PE لها. في هذه الحالة، نستخدم مؤشرات أخرى مثل PB (السعر إلى القيمة الدفترية) أو PS (السعر إلى الإيرادات).

PE، PB، PS، كل منها له استخداماته

• PE (نسبة السعر إلى الأرباح): سعر السهم ÷ أرباح السهم. مناسب للشركات ذات الأرباح المستقرة. كلما زادت النسبة، كان السعر أغلى.
• PB (السعر إلى القيمة الدفترية): سعر السهم ÷ قيمة السهم الدفترية. مناسب للشركات الدورية. إذا كانت أقل من 1، فالسعر غالباً منخفض.
• PS (السعر إلى الإيرادات): سعر السهم ÷ إيرادات السهم. مناسب للشركات الناشئة غير المربحة. كلما زادت، كان السعر أعلى.

فهم نسبة PE هو مجرد خطوة أولى، لكن لتحقيق أرباح مستقرة، يجب الجمع بين مؤشرات أخرى، وفهم القطاع، وتحليل أساسيات الشركة بشكل شامل. انخفاض PE لا يعني بالضرورة شراء، وارتفاعه لا يعني بالضرورة هبوط، المهم هو فهم المنطق وراء الأرقام وتطبيقها بمرونة وفق استراتيجيتك الاستثمارية.