إعادة ترتيب المحفظة الاستراتيجية لأندرياس هالفورسن: الخروج من تسلا، مضاعفة التعرض لشبكة نتفليكس

عندما يقدم المستثمرون المؤسساتيون الذين يمتلكون أصولًا كبيرة تقاريرهم الفصلية إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات، فإن وول ستريت تنتبه. في فبراير الماضي، كشفت مهلة تقديم تقارير 13F عن تحول مثير في كيفية استثمار الملياردير أندرياس هلفورسن لرأس المال من خلال شركة Viking Global Investors. الصندوق الذي يديره بقيمة 30.9 مليار دولار، والذي يدير مراكز عبر 86 سهمًا، أظهر إعادة تخصيص جريئة تشير إلى تغير في قناعات السوق تجاه الأسماء الأكثر تدقيقًا.

سجل هلفورسن يحظى باحترام بين المستثمرين المتقدمين. نهجه النشط — مع متوسط فترات الاحتفاظ بأقل من سنة للمراكز الرئيسية — يعني أن قرارات الشراء والبيع التي يتخذها لها وزن حقيقي. وما حدث في الربع ديسمبر كان تعليمياً بشكل خاص: خروج كامل من شركة رائدة في السيارات الكهربائية، مع تراكم قوي في شركة عملاقة للبث الترفيهي.

لماذا تخلى الملياردير عن تسلا

أبرز خطوة كانت تصفية كامل حصة Viking Global في تسلا. باع الصندوق جميع 436,272 سهمًا — بقيمة تزيد على 114 مليون دولار حتى منتصف 2024. وللمقارنة، حدث ذلك بعد أسابيع فقط من ارتفاع سهم تسلا بنسبة تقارب 91% خلال ستة أسابيع بعد انتخابات نوفمبر، مدفوعًا جزئيًا بالتفاؤل حول دور إيلون ماسك في وزارة الكفاءة الحكومية.

من الظاهر أن الخروج كان لجني الأرباح من تلك الزيادة المذهلة. لكن التحليل الأعمق يشير إلى وجود مخاوف متعددة تؤثر على القرار.

اقتصاديات سيارات تسلا تدهورت بشكل كبير. منذ 2023، خفضت الشركة أسعار طرازات 3، S، X، وY مرارًا وتكرارًا، مما أدى إلى تآكل الهوامش مع محاولة الحفاظ على الطلب وإدارة المخزون. هذا الديناميكي — انخفاض الأسعار لدعم الحجم ولكن مع تدمير الربحية — يمثل عائقًا هيكليًا يتناقض مع تقييم الشركة المميز.

واقع أكثر إزعاجًا: أن رواية الربحية تفتقر إلى جوهر تشغيلي. وفقًا لتحليل الهيكل المالي لتسلا، أكثر من نصف أرباحها قبل الضرائب في 2024 جاءت من الاعتمادات التنظيمية للسيارات، ودخل الفوائد على الاحتياطيات النقدية، وتعديلات على قيمة الأصول الرقمية — خاصة حيازات البيتكوين على الميزانية العمومية. العمليات الأساسية للسيارات ببساطة لا تولد الأرباح التي تدعم سعر السهم الحالي.

هناك أيضًا عامل التشتيت. تركيز ماسك على مبادرات الكفاءة الحكومية أثار تساؤلات مشروعة حول انتباه إدارة تسلا. تعتمد قيمة الشركة بشكل كبير على الإيمان بقدرة ماسك على التنفيذ. وعندما يتشتت هذا التركيز، يزداد خطر التنفيذ.

وأخيرًا، وربما الأهم، لا تزال العديد من الوعود البارزة غير محققة. أنظمة القيادة الذاتية الكاملة من المستوى 5 وتوزيع سيارات الأجرة الآلية مدمجة بالفعل في افتراضات تقييم تسلا. ومع ذلك، لم يتحقق أي منهما على نطاق ذي معنى. إذا تم إزالة هذه التوقعات من التقييم، فإن سعر السهم سيكون أقل بشكل كبير ويمكن الدفاع عنه.

نتفليكس: المركز الذي يراهن عليه هلفورسن بشكل كبير

على النقيض تمامًا، كان هلفورسن يشتري أسهم نتفليكس بشكل مكثف خلال نفس الربع. استحوذت Viking Global على 297,317 سهمًا من نتفليكس، مما زاد من مركز الصندوق بنسبة 145% مقارنة بالفترة السابقة. هذا التحول الكبير في رأس المال يشير إلى قناعة حقيقية.

السبب بسيط. أنهت نتفليكس 2024 بنحو 301.63 مليون اشتراك مدفوع عالميًا، وتظل الرائدة بلا منازع في الصناعة. والأهم من ذلك، أن الشركة أظهرت ربحية متكررة — وهو تميز حاسم بين منصات البث التي تحرق النقد.

مسار المشتركين يتسارع. الزيادة في الربع الرابع بلغت 18.91 مليون مشترك مدفوع، وهو أقوى أداء ربعي منذ سنوات، متجاوزًا بشكل حاسم فترة ركود النمو في 2022. هذا التسارع نابع من عوامل متعددة تعزز بعضها البعض.

المحتوى لا يزال هو الحصن المنيع لنتفليكس. تنتج المنصة المزيد من المسلسلات الأصلية مقارنة بالمنافسين — مثل اللعبة المميتة، الأربعاء، وأشياء غريبة، التي تعزز كل من الاحتفاظ بالمشتركين واكتسابهم. فرضت الشركة قيودًا على مشاركة كلمات المرور، مما أدى إلى توحيد المشتركين وزيادة العائدات من كل حساب، مع توسعة قاعدة المشتركين المدفوعين. كما أظهرت نتفليكس قوة تسعير، حيث رفعت مؤخرًا أسعار الاشتراك بمقدار دولار إلى 2.50 دولار شهريًا حسب الفئة.

إلى جانب هذه التحسينات التشغيلية، تستمر الابتكارات. طبقة الإعلانات المدعومة التي أطلقت في أواخر 2022 جذبت 70 مليون مشترك مدفوع، مما أعاد تشكيل اقتصاديات الوحدة بشكل جذري، وفتح السوق أمام شرائح سكانية حساسة للسعر كانت قد فقدت سابقًا إلى المنافسة والقرصنة.

فرصة تقسيم الأسهم التي قد يستهدفها هلفورسن

من المثير للاهتمام أن هناك بعدًا آخر لعرض استثمار نتفليكس قد يروق لنهج هلفورسن التحليلي. كانت أسهم نتفليكس تتداول عند سعر 1058.60 دولار للسهم وقت انتهاء مهلة تقديم تقارير 13F — وهو سعر قد يعيق تبني المستثمرين الأفراد.

حدث تقسيم الأسهم السابق للشركة في 2015 عندما كانت الأسهم تتداول حول 700 دولار. تكشف تحليلات بنك أوف أمريكا للأبحاث العالمية أن الشركات التي تعلن عن تقسيمات مستقبلية تتفوق بشكل كبير على المؤشرات خلال 12 شهرًا بعد الإعلان. منذ 1980، حققت الأسهم المقسمة متوسط مكاسب قدرها 25.4% مقارنة بـ 11.9% لمؤشر S&P 500 — فجوة أداء مهمة قد تعكس تحسين الوصول للمستثمرين الأفراد والعوامل النفسية.

وبما أن سعر سهم نتفليكس يتداول بأرقام ألفية في سوق مرتفعة أصلًا، فإن احتمالية إعلان تقسيم الأسهم تزداد. وإذا أعلنت الشركة عن ذلك، فإن الجمع بين أساسيات محسنة، وزخم المشتركين، وحماسة تقسيم الأسهم قد يتضاعف بشكل كبير.

إشارة الاستثمار الأوسع

إعادة تخصيص هلفورسن تعكس إعادة تقييم متقدمة لقناعته الاستثمارية. خروج تسلا يعكس قلقًا من تدهور اقتصاديات الوحدة، وتراجع رواية النمو، وتشتيت إدارة الشركة — تحديات لا يمكن للشركة، حتى مع إنجازاتها التاريخية، أن تتغلب عليها إلى الأبد. في المقابل، تمثل نتفليكس العكس: شركة ذات أداء مثبت مع نمو متسارع، وربحية متزايدة، ومحفزات محتملة لم تُقدّر بعد.

بالنسبة للمستثمرين الذين يراقبون كيف يحدد كبار المخصصين رأس المال مواقفهم، فإن تحركات هلفورسن في ديسمبر تقدم إشارة واضحة عن الاتجاهات الهيكلية التي تبدو مستدامة وتلك التي قد تقترب من نقاط انعطاف.