تحركات ذكية للأموال! أكبر شركة رأس مال مخاطر للعملات المشفرة في العالم تجمع 2 مليار دولار أمريكي في ظل ظروف السوق الصعبة، ماذا رأوا المستثمرون الصغار غير قادرين على رؤيته؟

لا تزال سوق التشفير في فصل الشتاء، ومعظم مؤسسات رأس المال المخاطر تتخذ موقف المراقبة. ومع ذلك، فإن أحد أكثر رؤوس الأموال المغامرة جرأة في وادي السيليكون، يجمع حاليًا حوالي 2 مليار دولار لصندوق التشفير الخامس، ومن المخطط الانتهاء منه في النصف الأول من عام 2026. على الرغم من أن هذا الرقم أقل من صندوق 2022 الذي بلغ 4.5 مليار دولار، إلا أنه في البيئة الحالية يكفي ليثير اهتمام الصناعة. أعلنت شركة رأس المال المخاطر المهمة الأخرى Dragonfly مؤخرًا عن حجم صندوقها الرابع البالغ 650 مليون دولار.

هذه المؤسسة تتبع أسلوب استثمار فريد، حيث كانت تقريبًا على حق في جميع القطاعات الساخنة. وأشارت تحليلات السوق إلى أن خطة جمع التمويل لديها ضيقة الوقت، إذ يتبقى ثلاثة أشهر فقط، وتركز على مشاريع البلوكشين. وهذا يثير سؤالًا جوهريًا: ماذا رأوا بالضبط؟

لفهم خيارات اليوم، يجب العودة إلى عام 2009. بعد الأزمة المالية، أسس مارك أندريسين و بن هورويتز شركة رأس مال مخاطر في وقت كان فيه الجو متشائمًا بشكل عام. كان هدف أول صندوق 300 مليون دولار، واستثمر الاثنان 15 مليون دولار من أموالهما. في ذلك الوقت، كان الزملاء يصفون ذلك بأنه “فكرة غبية”، خاصة وأنهما كانا يخططان لبناء فريق منصة يخدم المؤسسين، وكان يُعتقد أن ذلك سيزيد من النفقات.

اليوم، تقريبا جميع رؤوس الأموال المغامرة الرئيسية تتبع هذا النموذج. فهي جزء من جيناتهم: الجرأة على قول “نعم” عندما يقول الآخرون “لا”. في عام 2009، شاركوا بمبلغ 65 مليون دولار في شراء Skype، حين كانت eBay تخوض معركة قضائية على براءات الاختراع مع مؤسسي Skype، وكان الأمر محفوفًا بالمخاطر جدًا. بعد أقل من عامين، استحوذت مايكروسوفت على Skype بمبلغ 8.5 مليار دولار. وفي عام 2010، اشتروا أسهم Facebook و Twitter في السوق الثانوية، وواجهوا سخرية باعتبارها “تجارة لحوم الخنزير”. لكن، في النهاية، كانت القيمة السوقية لهذه الشركات عند طرحها للاكتتاب العام 178 مليار و104 مليار و31 مليار دولار على التوالي.

وفي عام 2015، عندما كانت الشكوك تحيط بعوائد صناديقهم التي يُتوقع أن تصل إلى تريليونات الدولارات، رد مارك أندريسين: “نحن نبحث عن الفيلة”. واليوم، تبلغ القيمة الإجمالية لمحافظ الصناديق الأربعة الأولى 853 مليار دولار. وأصبح مصطلح “اصطياد الفيلة” مرادفًا كلاسيكيًا في الصناعة، ويعبر عن الفكرة الأساسية: أن الأشياء الحقيقية والمبتكرة غالبًا ما تبدو غبية في البداية.

في عام 2013، عندما كان بيتكوين لا يُنظر إليه إلا كأداة للهاكرز، قاد هذا الكيان جولة تمويل من المرحلة ب لشركة Coinbase. وبعد ثماني سنوات، أصبحت Coinbase شركة عامة بقيمة سوقية بلغت ذروتها 85.8 مليار دولار. بعد أن جنت 4.4 مليار دولار من البيع، لا تزال تمتلك 7% من الأسهم. هذا ليس صدفة، بل هو استباق.

في عام 2018، شهد سوق التشفير أول سوق هابطة كبيرة، حيث انخفض سعر بيتكوين من حوالي 20 ألف دولار إلى أكثر من 3000 دولار. في ذلك الوقت، أطلقوا أول صندوق تشفير، بحجم 300 مليون دولار. استثمر هذا الصندوق في مشاريع مثل MakerDAO و Compound و Uniswap و Solana و Avalanche و NEAR و dYdX و Dapper Labs و OpenSea و Axie Infinity، حيث بلغت القيمة الإجمالية للأصول المقفلة في أول ثلاثة مشاريع DeFi أكثر من 11.4 مليار دولار، أي ما يقرب من 12% من سوق DeFi آنذاك.

ارتفعت قيمة محفظة الصندوق الأول في نهاية عام 2021 إلى 11 ضعف التمويل الأولي، وأصبح واحدًا من أفضل الصناديق أداءً. وحتى مع انخفاض السوق بنسبة 40% في 2022، ظل المستثمرون يحققون أرباحًا. ومنذ ذلك الحين، توسع حجم صناديقهم بشكل مستمر: الثاني 515 مليون دولار، والثالث 2.2 مليار دولار، والرابع 4.5 مليار دولار. مع أكثر من 7.6 مليار دولار من التمويل، أصبحوا أكبر رأس مال مغامر في التشفير على مستوى العالم. كما أن استثماراتهم اللاحقة في مشاريع مثل Optimism و LayerZero و Lido و EigenLayer أصبحت تقريبًا قادة في قطاعاتها.

بالطبع، كانت هناك أخطاء أيضًا. ففي التوقعات السوقية، كانت هناك تحيزات ضد مشاريع مثل Kalshi، ووقعوا في أخطاء في تقييم مشاريع مثل Celo و Chia و Dfinity و Farcaster. خلال دورة السوق الحالية، كانوا متشائمين تجاه مشاريع مثل铭文 و Meme، واستثمروا بكثافة في “عملة رأس المال المخاطر”، التي واجهت هزائم. لكن، في المقابل، استوعبت مشاريع Web3 الأصلية مثل Layer2، والرهانات على السيولة، والتشغيل البيني، وكلها أصبحت جزءًا من محفظتهم.

في مجال Web3، لم تتوقف الجدل أبدًا. ففي عام 2015، قال أحد الشركاء السابقين مازحًا إن الشركة هي مجرد شركة إعلامية تربح من رأس المال المخاطر. وفي عام 2021، أطلقوا منصة إعلامية مركزية باسم Future.com، لكنها أغلقت بعد 18 شهرًا. ثم توجهوا لبناء “نظام إعلامي لامركزي”.

وفي أبريل 2025، استحوذوا على شبكة البودكاست Turpentine، وانضم مؤسسوها للفريق الإعلامي. وبعد سبعة أشهر، أطلقوا رسميًا قسم الإعلام الجديد. وذكروا في مقال على الموقع أن هدفهم هو إنشاء أفضل “وسائط تشغيل جاهزة” في مجال رأس المال المخاطر، لمساعدة مؤسسي الشركات المستثمرة على الفوز في معركة السرد، وتجاوز وسائل الإعلام التقليدية.

وفي عصر الذكاء الاصطناعي، انخفضت حواجز تطوير المنتجات بشكل كبير، وأصبحت مهارة سرد القصص ذات أولوية غير متوقعة. عملاقا Anthropic و OpenAI و Netflix و Microsoft وسّعوا بشكل كبير فرق الترويج والسرد. عندما يمكن تطوير منتج خلال ساعات، من ينجح في سرد قصته وبيعه هو من ينجو.

الكثيرون يشتكون من أن هذه المؤسسة لا تملك مواد حقيقية، وأنها مجرد ترويج للشركات المستثمرة انتظارًا للصفقة. لكن، يبدو أن القدرة على سرد القصص أصبحت نادرة في عصر الذكاء الاصطناعي. وربما، أن قدرتهم على رؤية الاتجاهات قبل الآخرين هو قصة تُروى أيضًا.

وجهة نظر مثيرة للاهتمام تقول إن هذه شركة “صديقة للهاكرز”، تبحث عن عباقرة موهوبين يعانون من ضعف في المهارات الاجتماعية. أفكار هؤلاء غريبة جدًا، ويبدو أنها مستحيلة التحقيق أو تتعارض مع المفاهيم السائدة. عيوبهم تجعلهم غير قادرين على التميز في اختبار الإنسانية، لكن المؤسسة تجمعهم معًا. التقاء هؤلاء يخلق تفاعلات كيميائية قوية، وتُثمر عن نجاحات فريدة. لا أحد يبدأ برفض فكرة غريبة لأنها تبدو مجنونة من الخارج، لكن الفريق قد يراها الحل الوحيد والأمثل.

منذ أكتوبر 2024، فقدت سوق التشفير أكثر من 2 تريليون دولار من القيمة السوقية. اختارت العديد من رؤوس الأموال المغامرة تقليص أنشطتها، لكن هذه المؤسسة قررت زيادة استثماراتها ضد الاتجاه السائد. قال كريس ديكسون، رئيس قسم التشفير، مرارًا إن 95% من أصولهم لا تزال في محافظهم منذ بداية الاستثمار. ويعتقد أن البيع المبكر للأصول عالية الجودة هو أسوأ قرار يمكن اتخاذه في رأس المال المخاطر.

يعتبر ديكسون البلوكشين بمثابة البنية التحتية القادمة للإنترنت، ويعتقد أن صناعة التشفير لا تزال في “فترة التأسيس” الطويلة، تمامًا كما كانت ورقة بحث الشبكات العصبية عام 1943، والتي مهدت لظهور الذكاء الاصطناعي اليوم، ويحتاج الأمر لعقود حتى يصبح ذلك سائدًا. وقالت زميلته كاثرين بويل: “نحن نفكر على مدى قرن من الزمن”. من هذا المنظور، فإن السوق الهابط هو أفضل وقت للتخطيط: التقييمات أكثر معقولية، والمشاريع عالية الجودة أسهل في الوصول إليها، والمنافسة أقل.

تُشير التقارير إلى أن هذه المؤسسة لا ترغب في جمع التمويل لفترة طويلة، وأنها تركز فقط على مشاريع البلوكشين. وربما يكون وراء ذلك رسالة مفادها: أنهم رأوا اتجاهات جديدة، ويريدون أن يسرعوا في التوسع، لكن مئات الملايين من الدولارات ليست كافية، ويحتاجون إلى 20 مليار دولار على الأقل.

من المحتمل أن يركزوا على العملات المستقرة، وتوكنات الأصول الواقعية، والمدفوعات، ودمج تقنيات Crypto + AI، لكن من المحتمل أنهم رأوا شيئًا مختلفًا، غير معروف بعد للعالم.

وفي تغريدة حديثة، كشف كريس ديكسون عن بعض الأدلة: أن التطبيقات المالية ستتقدم أولًا، لذلك استثمروا في Coinbase و MakerDAO و Compound و Uniswap و Morpho، لكن التطبيقات غير المالية ستلحق حريبًا؛ فالتطبيقات المالية ليست صدفة، بل هي ترتيب أساسي، فقط عندما يدخل عدد كافٍ من الناس، ستظهر تطبيقات جديدة؛ وأن غياب التنظيم في مجال التشفير يضلل الصناعة، لكن بمجرد أن يُنزل التنظيم، ستطرد العملات السيئة العملات الجيدة؛ وأن تلك السنوات الفوضوية هي التي أوجدت المجد النهائي، تمامًا كما حدث مع الإنترنت والذكاء الاصطناعي.

ربما رأوا مسارًا جديدًا أو مجموعة من المسارات المحتملة، أو ربما لن يستثمروا في قطاعات جديدة، بل يواصلون الاستثمار في مشاريع “موتت” على الساحة الثانوية، أو يجمعون حصصًا كما في بدايات الشركات الناشئة. إنهم يواصلون فعل أشياء لا يفهمها الكثيرون.

هل هذه المؤسسة مندوبي Web3 أم جباة ذكيون؟ من زاوية معينة، حققت أرباحًا ضخمة من صعود الصناعة، فقط استثمار Coinbase أعطاهم عائدًا يزيد عن 7 مليارات دولار. لكن، من زاوية أخرى، لو لم يدعموا رواد الأعمال المجانين في بداياتهم بأموال حقيقية، هل كانت صناعة Web3 ستصل إلى حجمها الحالي؟

خدماتهم بعد الاستثمار ساعدت العديد من الشركات الناشئة على تجاوز الأوقات الصعبة، ودفعتهم للسياسة من أجل بيئة تنظيمية أكثر ودية، وأنتجت محتوى تعليميًا لعدة أجيال من رواد الأعمال والمطورين.

وفي دورة السوق غير التقليدية الحالية، أظهر السوق مقاومة واضحة لرأس المال المخاطر. حاولوا استخدام مخزون $UNI بكثافة، في محاولة لجعل LayerZero خيار التوصيل بين شبكات Uniswap، لكن السوق بدا وكأنه يساند ضد رؤوس الأموال، ورفع من قيمة Wormhole فقط.

في نهاية 2021، سخر ماسك قائلًا: “هل رأيتم Web3؟ لا أستطيع أن أجدها!” ورد جاك دورسي: “ربما بين الحرف A وZ.” واليوم، يبدو أن هاتين الملاحظتين تصيبان الهدف تمامًا. تم طرح مفهوم Web4.0، وWeb3 لم يوضح نفسه بعد. غادر العديد من شركاء رؤوس الأموال الكبرى، وتراجع مؤسسو المشاريع، وتحول المستثمرون إلى الأسهم والأسواق الكبرى.

لكنهم اختاروا الثقة بـ Web3. من المحتمل أن تكون هناك تقلبات في السوق خلال العامين أو العام المقبل، لكن منطقًا بسيطًا يقول: أنظر إلى ما يفعله أذكى مجموعة من الناس في العالم. الآن، أذكى الناس يركزون على الذكاء الاصطناعي، لكن لا يزال هناك جزء منهم يصر على Crypto.

قد لا يرى المستثمرون العاديون إمكانات واضحة أو أملًا، وليس لديهم القدرة على رؤية المستقبل. وما يمكنهم فعله هو مراقبة المشاريع التي ستبدأ في استثمار 20 مليار دولار عندما يُطلق الصندوق الجديد، لأنه خلال الخمسة عشر عامًا الماضية، أثبت هذا “صائد الفيلة” شيئًا واحدًا: عندما يكون الآخرون منشغلين بالنقاش حول وجود الفيلة، هم قد أطلقوا النار بالفعل.