تحليل تقرير Riot المالي: عندما ينخفض سعر البيتكوين دون 74 ألف دولار، لا يستطيع المعدنون حتى تغطية تكاليف الكهرباء

المؤلف الأصلي: CryptoSlate

ترجمة المحتوى: 深潮 TechFlow

مقدمة: حالياً سعر البيتكوين حوالي 67 ألف دولار، وتكلفة الكهرباء للمعدنين تكاد تتساوى مع الأرباح، لكن تكاليف التشغيل والاستهلاك تظل تجعل الوضع العام في خسارة. بنيت هذه المقالة نموذج تكلفة ثلاثي المستويات استنادًا إلى البيانات المالية الحقيقية لشركة Riot Platforms، حيث تم تفكيك رقم “تكلفة تعدين بيتكوين” المبسط بشكل كبير، مما يوفر مرجعية مباشرة لفهم تقييمات أسهم التعدين وضغوط سعر البيتكوين.

الآن، شراء بيتكوين أرخص من تعدينه، إلا إذا كانت تكلفة الكهرباء أقل من 7 سنتات/كيلوواط ساعة.

النص الكامل:

حالة Riot تكشف عن الهيكل الثلاثي للأرباح والخسائر لدى معدني الولايات المتحدة

عادةً، يُبسط تكلفة تعدين البيتكوين إلى رقم واحد: “تكلفة تعدين بيتكوين واحد”. لكن، في الواقع، يعتمد هذا الرقم على المستوى الذي تقيم فيه العمل.

تكلفة الكهرباء تحدد ما إذا كان من المجدي تشغيل الأجهزة اليوم، وتكاليف التشغيل تحدد ما إذا كانت مزارع التعدين يمكنها دعم الشركة ككل، وتكاليف المحاسبة تحدد ما إذا كانت الأعمال ستبلغ عن أرباح في النهاية.

لتحليل هذه المستويات بشكل أوضح، أنشأ CryptoSlate نموذج تكلفة تعدين البيتكوين، انطلق من المبادئ الأساسية، واعتمد على صعوبة الشبكة، ومكافأة الكتلة، والرسوم، وكفاءة ASIC، وأسعار الكهرباء لحساب الجدوى الاقتصادية للتعدين.

ثم أدخل النموذج بيانات التكاليف العامة للشركة من التقارير المالية العامة لـ Riot، لعرض الحالة الاقتصادية الفعلية.

وفي ظل ظروف الشبكة الحالية، أظهر النموذج أن المعدنين يمكنهم تغطية تكاليف الكهرباء، لكنهم لا يستطيعون تغطية التكاليف الأوسع للتشغيل والمحاسبة.

وكشفت عمليات Riot في تكساس أن، حتى بعد ارتفاع سعر البيتكوين، لا تزال نقاط التعادل في الكهرباء، والتشغيل، والأرباح المحاسبية بعيدة جدًا عن بعضها.

الهيكل الثلاثي لاقتصاديات التعدين في Riot

عند سعر البيتكوين الحالي 67,200 دولار، تجاوزت Riot نقطة تعادل واحدة، لكنها لم تتجاوز النقطتين التاليتين.

وُضع النموذج بناءً على الظروف الحالية للشبكة: صعوبة البيتكوين 145,042,165,424,850، ومكافأة الكتلة 3.125 بيتكوين، وكفاءة ASIC الحديثة حوالي 17-19 جول/تيراهاش، وسعر الكهرباء في تكساس حوالي 0.0667 دولار/كيلوواط ساعة. نظرًا لأن متوسط الرسوم حاليًا حوالي 0.02 بيتكوين/كتلة، تجاهل النموذج رسوم الكتلة.

النتائج الناتجة عن المعطيات أعلاه: إجمالي قوة الشبكة 622.95 إكساهاش، ومتطلبات الطاقة لبيتكوين واحد 199.34 إكساهاش، واستهلاك الطاقة لبيتكوين واحد 969.04 ميغاواط ساعة.

وبناءً عليه، فإن تكلفة الكهرباء لتعدين بيتكوين واحد عند السعر الحالي تقدر بـ 64,635 دولار، مع هامش ربح كهربائي قدره 2,565 دولار لكل بيتكوين.

بعد إضافة التكاليف التشغيلية غير الكهربائية المعلنة في تقارير Riot، والتي تقدر بحوالي 9,809 دولار لكل بيتكوين، يصبح الربح التشغيلي سالبًا بقيمة 7,243 دولار، وترتفع التكاليف الإجمالية. ومع إضافة استهلاك غير نقدي للتكاليف بمقدار 39,687 دولار لكل بيتكوين، ينخفض الربح المحاسبي إلى سالب 46,930 دولار.

وهذا يوضح بوضوح أن “تكلفة تعدين بيتكوين واحد” لا رقم واحد ثابت للمعدنين الكبار في أمريكا.

المستوى الأول: تكلفة الكهرباء، وتحدد ما إذا كان من المجدي تشغيل الأجهزة على المدى القصير.

المستوى الثاني: إضافة التكاليف التشغيلية الأوسع، وتحدد ما إذا كانت عملية التعدين تغطي الأعمال بشكل عام.

المستوى الثالث: إضافة الاستهلاك، وتحدد ما إذا كانت الأرباح الدفترية تتماشى مع الأرباح النقدية.

يعرض النموذج هذه المستويات الثلاثة جنبًا إلى جنب، ليكشف عن الفجوة الكبيرة بينها بعد ارتفاع السوق.

السلم التوازني يحدد الصورة الكاملة للأرباح والخسائر

يقدم النموذج سلم التعادل، وهو أكثر إيضاحًا من أي رقم تكاليف شامل واحد.

نقطة التعادل في تكلفة الكهرباء فقط: 64,635 دولار/بيتكوين.

بعد إضافة التكاليف التشغيلية غير الكهربائية لـ Riot، يرتفع نقطة التعادل إلى حوالي 74,444 دولار.

وبعد إضافة الاستهلاك المحاسبي، يرتفع نقطة التعادل الكاملة إلى 114,130 دولار.

وبالتالي، يمكن للمعدنين أن يحققوا أرباحًا من الكهرباء فقط، بينما يظل الربح التشغيلي أو المحاسبي في خسارة.

لقد أنشأت أربعة سيناريوهات سعرية لعرض كيفية عمل هذا السلم في الواقع.

في سيناريو السوق الهابطة عند 49,000 دولار، تكون جميع المستويات سلبية: ربح الكهرباء -15,635 دولار/بيتكوين، ربح التشغيل -25,443 دولار/بيتكوين، الربح المحاسبي -65,130 دولار/بيتكوين.

وفي السعر الحالي 67,200 دولار، تجاوزت Riot نقطة تعادل الكهرباء، ولكنها لا تزال قريبة من الحد الفاصل. الربح من الكهرباء أصبح إيجابيًا، لكن من وجهة نظر التشغيل والمحاسبة لا تزال في خسارة.

وفي سيناريو الانتعاش إلى 80,000 دولار، تجاوزت Riot نقطة تعادل التشغيل، وبلغ الربح التشغيلي 5,557 دولار/بيتكوين، لكن من ناحية المحاسبة لا تزال تخسر 34,130 دولار.

أما في السيناريو الذي يعود إلى أعلى مستوى تاريخي عند 126,000 دولار، فستتجاوز جميع المستويات الثلاثة، ويكون الربح المحاسبي 11,870 دولار/بيتكوين.

وهذا التمييز ذو معنى حقيقي. إذ يُعرف أن الاستهلاك غير النقدي، والذي يُحسب على أساس عمر افتراضي ثلاث سنوات، هو استهلاك محاسبي وليس تدفق نقدي قصير الأمد يمكن تجنبه.

ومع ذلك، يظل جزءًا من الصورة، لأن الشركات المدرجة لا يمكنها الاعتماد فقط على أرباح الكهرباء للبقاء، فهي بحاجة إلى تقارير مالية، واستبدال الآلات، وتحمل تكاليف التشغيل.

لذا، السؤال الحقيقي هو: عند تقييم أرباح المعدنين، ما هو الخط الذي يراقبه المستثمرون والمحللون والإدارة فعليًا؟

اختبار ضغط السعر قبل النصف القادم لشركة Riot

قمنا بتمديد النموذج حتى عام 2028، مع افتراض أن القدرة الحالية 38.5 إكساهاش/ث، وأنها ستصل إلى 45 إكساهاش/ث قبل 31 مارس 2026، ثم تستمر عند هذا المستوى حتى النصف القادم.

هذا النموذج لا يعيد بناء السوق بالكامل، بل يحافظ على نفس الجدوى الاقتصادية الحالية لكل بيتكوين، ويستند إلى مسار قدرة Riot المبلغ عنه والمخطط له.

هو تحليل سيناريو يركز على الرافعة التشغيلية، مع وضوح حساسية السعر.

في جميع السيناريوهات الأربعة، من المتوقع أن يكون إجمالي البيتكوين الم mined حوالي 15,000، مع اختلاف في هيكل الأرباح.

في سيناريو 49,000 دولار، يكون إجمالي أرباح الكهرباء -239,436,036 دولار، وإجمالي أرباح التشغيل -389,648,124 دولار، وإجمالي الأرباح المحاسبية -997,428,094 دولار.

وفي سيناريو 67,200 دولار، يتحول ربح الكهرباء إلى 39,286,667 دولار، لكن ربح التشغيل لا يزال سالبًا عند -110,925,420 دولار، والربح المحاسبي -718,705,391 دولار.

وفي سيناريو 80,000 دولار، يتحول ربح التشغيل إلى 85,099,338 دولار، لكن الربح المحاسبي لا يزال سالبًا عند -522,680,632 دولار.

وفي سيناريو 126,000 دولار، تتجاوز جميع المستويات، ويكون الربح المحاسبي 181,783,343 دولار.

يمكن للمعدنين أن يحققوا أرباحًا من الكهرباء على مدى طويل، لكنهم لا يستطيعون تغطية التكاليف الأوسع؛ كما يمكن أن يحققوا أرباحًا تشغيلية، لكنهم يظلون بعيدين عن الربح المحاسبي. يوضح نموذج Riot أن الفجوة بين هذين الوضعين كبيرة.

وفي النموذج، يبعد فرق حوالي 49,495 دولار/بيتكوين بين نقطة تعادل الكهرباء ونقطة التعادل المحاسبي الكامل. يفسر هذا الفرق لماذا تبدو الحالة المالية للمعدنين جيدة من ناحية القدرة على إدارة القدرة، لكن تقارير الأرباح تظهر ضيقًا في الموارد.

لم يقم النموذج بتوقع تغييرات في الصعوبة، والرسوم، والتوقف، ودخل التكيف، والتمويل، أو النفقات الرأسمالية الجديدة، بل افترض أن الجدوى الاقتصادية الحالية لكل بيتكوين ثابتة، وأن مسار قدرة Riot يتبع خطتها.

هذا القيد لا يقلل من الرسالة الأساسية للنموذج: مع بقاء باقي العوامل ثابتة، فإن النقاش قبل النصف القادم سيظل يعتمد بشكل كبير على سعر البيتكوين.

بالنسبة لـ Riot، يتحقق الربح المحاسبي التراكمي فقط عند سعر 114,200 دولار، لكن في القيمة المطلقة، يكون الحد الفاصل عند 126,000 دولار.

دروس حالة Riot لصناعة التعدين الأمريكية بأكملها

بالنسبة للمعدنين الأمريكيين، الدرس الأوسع هو أن السعر وحده لا يكفي لحل مشكلات التشغيل، فالكفاءة والأجهزة وأسعار الكهرباء لا تزال العوائق الأولى.

فيما يتعلق بحساسية التكاليف، قارنّا ثلاثة نماذج من أجهزة ASIC: Bitmain S21 (17.5 J/TH)، MicroBT M60S (18.5 J/TH)، وAntminer S19 Pro (29.5 J/TH)، جميعها باستخدام سعر الكهرباء المرجعي في تكساس.

داخل هذا النطاق السعري، كانت تكلفة بيتكوين واحدة باستخدام S19 Pro دائمًا أعلى من الأجهزة الأحدث. كانت تكاليف الجهازين الجديدين قريبة، بينما كانت الأجهزة ذات الكفاءة الأدنى تظهر دائمًا خط تكلفة أعلى بشكل واضح.

وهذا الاستنتاج لا يقتصر على Riot فقط. فرضية التكاليف غير الكهربائية والاستهلاك في Riot خاصة بالشركة، وقد تختلف شركات التعدين الأخرى في التكاليف غير المباشرة، أو عمر الأجهزة، أو هيكل دخل التكيف، أو مزيج الكهرباء الفعلي. لكن إطار التحليل الثلاثي يبقى صالحًا بشكل عام.

المستوى الأول: تكلفة الكهرباء.
المستوى الثاني: التكاليف التشغيلية.
المستوى الثالث: التكاليف المحاسبية.

الشركات التي تستطيع البقاء خلال فترات انخفاض الأسعار غالبًا ما تتجاوز المستوى الأول بسهولة. أما الشركات التي تنمو بمضاعفات خلال الدورة…