Zhejiang Securities: La expectativa de inflación en aumento tiene un impacto a corto plazo controlable en el mercado de bonos nacional

Punto clave

La expectativa de inflación en aumento puede tener un impacto relativamente controlado a corto plazo en el mercado de bonos nacional, y el entorno macroeconómico interno y externo actual es más favorable para el mercado de bonos. De cara a la próxima etapa, la rentabilidad de los bonos del gobierno a 10 años por encima del 1.85% puede tener un soporte fuerte, y es posible que intente bajar hacia cerca del 1.70%.

La expectativa de inflación en aumento tiene un impacto a corto plazo en el mercado de bonos controlable

El aumento de la expectativa de inflación global, impulsado por el agravamiento del conflicto entre EE. UU. e Irán, ha provocado ajustes en los bonos estadounidenses y japoneses en diferentes grados. Desde varias dimensiones como expectativas, tiempo y magnitud, consideramos que el impacto a corto plazo de la inflación en aumento en el mercado de bonos nacional puede ser relativamente limitado.

Primero, existen diferencias significativas en el entorno inflacionario interno y externo, y el mercado de bonos ya ha incorporado parcialmente la expectativa de inflación en aumento. La macroeconomía inflacionaria en EE. UU. y Japón ha sido alta durante mucho tiempo, mientras que en China, desde 2023, la inflación ha sido principalmente baja. La expectativa de inflación en aumento es más negativa para EE. UU. y Japón, pudiendo ralentizar el proceso de reducción de tasas por parte de la Reserva Federal y acelerar el aumento de tasas del Banco de Japón, afectando los bonos estadounidenses y japoneses. Sin embargo, creemos que el impacto en China puede ser más neutral o incluso positivo; una inflación moderada en aumento no impedirá el proceso de expansión monetaria, y las políticas de reducción de reservas y tasas no cambian, además de que puede ayudar a mantener la recuperación económica estable y en marcha. Para el mercado de bonos chino, la expectativa de inflación en aumento no surgió de repente de 0 a 1, sino que probablemente solo mostró una pequeña subida de 1 a 1.1. A mediados de 2025, con la implementación de políticas anti-involución y una recuperación en el mercado de commodities, el índice de productos industriales del Sur de China subió hasta un 13.02% durante la ola principal de subida entre finales de mayo y finales de julio, y en ese momento el mercado de bonos ya empezó a discutir y a reflejar parcialmente el posible impacto de una recuperación inflacionaria en el mercado de bonos. Basándonos en esto, consideramos que la expectativa actual de inflación en aumento no es un " cisne negro" repentino, sino una continuación de las expectativas previas, ya reflejada en parte en las operaciones anteriores del mercado de bonos, con un impacto general relativamente previsible.

Segundo, la sostenibilidad de los altos precios del petróleo internacional sigue siendo incierta, y la transmisión a China también tiene un retraso. La subida actual de los precios del petróleo, impulsada por el conflicto entre EE. UU. e Irán, presenta una gran incertidumbre, principalmente en si el estrecho de Hormuz seguirá siendo navegable. El 5 de marzo, el representante de Irán ante la ONU negó en redes sociales la supuesta bloqueo del estrecho, pero en realidad, aún no se sabe si los petroleros se atreverán a atravesarlo, y si los precios internacionales del petróleo subirán rápidamente o se mantendrán en torno a 90 dólares por barril o más tiempo. Además, la transmisión de los precios internacionales del petróleo a los precios internos en China puede tener un retraso, y en el corto plazo no se espera un aumento significativo en los precios energéticos domésticos.

Tercero, la energía tiene un peso relativamente bajo en el IPC, por lo que incluso si los precios del petróleo se mantienen altos, su impacto en el IPC será limitado. Considerando escenarios extremos en los que los precios internacionales del petróleo se mantengan elevados por mucho tiempo, según datos del Buró Nacional de Estadísticas, en enero los precios de la energía bajaron un 5.0%, afectando el IPC en aproximadamente -0.34 puntos porcentuales, lo que indica que la ponderación de la energía en el IPC es de aproximadamente 6.8%. La energía no solo incluye el petróleo; en enero, el precio interno del petróleo cayó un 14.2%, mientras que la caída en energía fue solo del 5.0%, por lo que el impacto de una subida en los precios del petróleo en la energía puede ser limitado. Además, los precios de la carne de cerdo, un principal variable que afecta el crecimiento interanual del IPC, aún enfrentan una base alta, y otros alimentos como huevos y verduras también podrían tener dificultades para una rápida recuperación. Por lo tanto, incluso si los precios del petróleo se mantienen en niveles altos, su efecto en el IPC será relativamente limitado.

El entorno macroeconómico es relativamente favorable para el mercado de bonos actual

Diversos indicios muestran que los inversores en los mercados financieros no están preparados para una evolución prolongada del conflicto entre EE. UU. e Irán. La intensidad del conflicto actual supera ampliamente a la de la “Guerra del 12 de diciembre” de 2025, pero en cuanto al comportamiento de los activos financieros, creemos que la mayoría de los inversores aún están valorando en función de una expectativa de que el conflicto será breve y localizado. Aunque los mercados de acciones de EE. UU., Japón y Corea han experimentado ajustes recientes, muestran signos de recuperación sólida. Comparando con el índice VIX del S&P 500, el nivel de pánico actual en el mercado es mucho menor que en el estallido del conflicto Rusia-Ucrania en 2022. Aunque los precios internacionales del petróleo subieron a 90 dólares por barril, considerando que el estrecho de Hormuz ya estuvo cerca de un bloqueo efectivo, los precios no alcanzaron los 100 dólares o más, lo que refleja que el mercado no ha incorporado una interrupción prolongada del suministro de petróleo. Desde una perspectiva narrativa, la discusión más relevante en el mercado actualmente es sobre la inflación, no sobre la protección contra riesgos. El precio del oro en Londres incluso cayó por debajo de los 5000 dólares por onza el 3 de marzo. Para el mercado de bonos chino, consideramos que la expectativa de inflación en aumento no es un problema principal, y que la posible escalada o prolongación del conflicto puede catalizar una nueva ola de demanda de refugio. Si el conflicto entre EE. UU. e Irán se intensifica nuevamente, podría impulsar a los inversores a reevaluar y ajustar sus expectativas, creando un entorno externo más favorable para los bonos.

La postura del Banco Central de mantener la liquidez puede ser relativamente clara. Desde principios de 2026, el banco ha aumentado continuamente la liquidez, creando un entorno de fondos relativamente abundantes. Los costos de financiamiento bajos pueden ofrecer cierto soporte al mercado de bonos y bloquear riesgos de caída adicional. Además, el informe de trabajo del gobierno reitera que “se utilizarán de manera flexible y eficiente diversas herramientas de política, como reducción de reservas y tasas de interés, para mantener la liquidez adecuada”, por lo que aún se puede esperar una reducción de reservas o tasas en el futuro. Creemos que, antes de que estas medidas se implementen, el mercado de bonos puede seguir operando en una trayectoria de expansión monetaria amplia.

Comparación entre el mercado de bonos de la primera mitad de 2025 y el mercado de acciones actual

En cuanto a expectativas, desde 2024 el mercado de bonos ha desarrollado una firme expectativa de “mantener bonos sin especular, comprar en cada ajuste”, y antes de una corrección sustancial en 2025, casi ningún inversor duda de que la rentabilidad de los bonos del gobierno seguirá bajando. En la segunda mitad de 2025, el mercado de acciones empezó a consolidar una expectativa de tendencia alcista lenta, y la mayoría de los inversores confían en que el índice Shanghai Composite alcanzará nuevos máximos.

En términos de tendencia, a finales de 2024 y principios de 2025, el mercado de bonos experimentó una fuerte subida interanual, con la rentabilidad de los bonos a 10 años bajando rápidamente desde aproximadamente 2.15% a mediados de noviembre de 2024 hasta un mínimo de alrededor del 1.60% a principios de 2025, enfrentando resistencia en ese nivel y sin poder superarlo tras tres intentos. El índice Shanghai Composite, a finales de 2025, mostró una tendencia de 17 días consecutivos en alza, subiendo rápidamente desde 3824.81 puntos a mediados de diciembre de 2025 hasta superar los 4100 puntos, pero enfrentó resistencia en torno a los 4200 puntos, sin poder superarlo tras tres intentos.

De cara a la próxima etapa, considerando que los riesgos geopolíticos aún son elevados, creemos que la probabilidad de que el mercado de acciones experimente una tendencia de consolidación o volatilidad a corto plazo es relativamente alta. Sin embargo, una fuerza de compra relativamente fuerte puede ayudar a formar un suelo, aunque la ruptura del nivel de 4200 puntos aún requiere un catalizador. El mercado de bonos puede ser más optimista, con la rentabilidad de los bonos a 10 años soportada firmemente por encima del 1.85%, y con potencial para intentar bajar hacia cerca del 1.70%.

Advertencias de riesgo

Cambios inesperados en las políticas macroeconómicas pueden alterar la lógica de valoración de activos, provocando ajustes en el mercado de bonos; además, la conducta de las instituciones puede ser impredecible, y si estas actúan de manera coordinada y generan retroalimentación negativa, puede haber correcciones en el mercado de bonos.

(Procedencia: Zheshang Securities)