朗信电气: شركة تابعة لشركة يينلون، تمويل زيادة رأس المال للسداد، ولكن توزيع أرباح يتجاوز 45 مليون يوان

في 10 مارس، ستشهد شركة جيانغسو لانغشينغ إلكتريك المحدودة (لانغشينغ إلكتريك) إدراجها في بورصة بكين للأوراق المالية، وسيكون الراعي هو شركة CITIC Construction Investment Securities.

تختص شركة لانغشينغ إلكتريك في البحث والتطوير والإنتاج والمبيعات لمكونات أنظمة إدارة الحرارة الكهربائية، وهي أكبر مورد لمراوح إلكترونية لنظام إدارة الحرارة في سوق السيارات المحلية. تشمل منتجاتها مجموعات المحركات (للمراوح الإلكترونية)، والمراوح الإلكترونية، والمضخات المائية الإلكترونية، ومراوح التكييف، حيث يتم بيع مجموعات المحركات بشكل رئيسي لمجموعة يينلون، وتُركب كمراوح إلكترونية ووحدات تبريد أمامية، وفي النهاية تورد مجموعة يينلون وحدات التبريد الأمامية لشركات السيارات الجديدة في أمريكا الشمالية.

وبمراجعة الأمور، فإن السيد Xu Xiaomin وابنه السيد Xu Zhengzheng هما المالكان الفعليان، وهما أيضاً المالكان الفعليان لشركة Yinlun. تم جمع 220 مليون يوان من التمويل الموجه لإعادة سداد الديون، وهناك اتفاقية مراهنة؛ كما توجد عمليات اقتراض داخلي وتكاليف استرداد بدون فواتير؛ تم تقليص التمويل بمقدار 150 مليون يوان، وما زال يتطلب تمويلاً بقيمة 350 مليون يوان؛ وحقق الأرباح الموزعة خلال عامين أكثر من 45 مليون يوان، مع ضغط كبير على الديون القصيرة الأجل؛ وتعرضت توسعات الإنتاج المفرطة للاستجواب، مع وجود تجاوزات في الإنتاج وغرامات بسبب قضايا بيئية؛ وتراجع معدل الإنفاق على البحث والتطوير عن متوسط الصناعة، مع زيادة عدد الباحثين المغادرين، مما أثار الانتباه؛ وتباطأت وتيرة نمو الأداء بشكل سريع، مع انخفاض واضح في متوسط سعر مبيعات المنتجات الأساسية؛ حيث تساهم أكبر خمسة عملاء بأكثر من 70% من الإيرادات، وأكبر عميل هو جهة ذات علاقة، مجموعة يينلون؛ كما أن قيمة المشتريات لا تتطابق مع مبيعات شركة نانجينغ جوليون؛ ومزودوها، شركة Haoqian Industry، لديهم عدد موظفين محدود.

شركة Yinlun المحدودة، شركة تابعة مملوكة لها، تتضمن عمليات اقتراض داخلي وتكاليف استرداد بدون فواتير

وفقًا لتفسير سريع، تأسست شركة لانغشينغ في نوفمبر 2009، وأجرت إصلاحات هيكلية في أبريل 2023، وبدأت التداول في نظام سوق الأسهم الوطني في نوفمبر، وبدأت في تسجيل خطة الإرشاد في فبراير 2024، وأكملت الإرشاد في مايو 2025، وطلبت الإدراج في بورصة بكين في الشهر التالي، بعد استجابة لأسئلة استعلامية من جولتين، تم تقديم الطلب للموافقة على الإدراج.

المالك الفعلي هو السيد Xu Xiaomin وابنه السيد Xu Zhengzheng، وهما أيضاً المالكان الفعليان لشركة Yinlun. المساهم الرئيسي في لانغشينغ هو شركة Yinlun المدرجة، بنسبة مباشرة قدرها 40.67%، وهي تتفق مع شركة Tiantai Yinxin في التحركات، وتسيطر معًا على 46.01% من الأسهم، والمالك الفعلي هو السيد Xu Xiaomin وابنه السيد Xu Zhengzheng، وهما رئيس مجلس إدارة Yinlun ونائب رئيس مجلس الإدارة ونائب المدير العام على التوالي.

وتُظهر البيانات العامة أن السيد Xu Xiaomin وُلد عام 1958، وليس لديه إقامة دائمة خارج البلاد، ويحمل شهادة دبلوم، وبدأ العمل في مصنع تيانتاي للآلات في Zhejiang في ديسمبر 1975، وشغل مناصب مدير قسم التبريد، ورئيس قسم الإنتاج، ومدير المصنع، ونائب الأمين العام للحزب، ومنذ 1999 وهو رئيس مجلس إدارة Yinlun.

أما السيد Xu Zhengzheng، وُلد عام 1989، ويحمل الجنسية الصينية، وله إقامة دائمة في الولايات المتحدة، ويحمل شهادة بكالوريوس، وشغل مناصب مدير ضمان الجودة، ومدير مساعد لقسم المبردات الألومنيوم للسيارات، ونائب المدير العام، والمدير العام، ومساعد المدير العام في Yinlun، ومن سبتمبر 2017 وهو نائب المدير العام، ومن أغسطس 2020 نائب رئيس مجلس الإدارة ونائب المدير العام.

ويجب الإشارة إلى أن النسخة الأولى من نشرة الاكتتاب الخاصة بانغشينغ لم تتضمن تحديد السيد Xu Zhengzheng كمالك فعلي، وطلبت بورصة بكين في أول استعلام توضيحًا حول ملكيته، ومناصبه، ولماذا لم يُعتبر مالكًا فعليًا مشتركًا أو متفقًا معه، وما إذا كانت هناك حالات تهرب من الرقابة.

تم جمع 220 مليون يوان من التمويل الموجه لإعادة سداد الديون، مع وجود اتفاقية مراهنة. خلال فترة الإرشاد، قامت لانغشينغ بزيادة رأس مال موجهة، وفي ديسمبر 2024، أصدرت الشركة أسهمًا لهيئة Huawen Qingneng Fund، وشركة Zhangjiagang Jiyang Venture Capital، وشركة Ningbo Longhua Venture Capital، وصندوق أسس Anhui، وشركة Zhangjiagang Shazhou Lake Venture Capital، وصندوق Jiangdong Industry في Ma’anshan، و"Zhangjiagang Jinchuang No. 1" (مؤسسة استثمارية)، بإجمالي 5,827,810 سهم، بسعر 37.75 يوان للسهم، وجمعت حوالي 220 مليون يوان، لاستخدامها في سداد القروض البنكية.

وقع المساهم المهيمن، شركة Yinlun، اتفاقيات ذات صلة مع المؤسسات الاستثمارية، تتعلق بإعادة الشراء، وحقوق الأولوية، وحقوق البيع اللاحق، وشروط الامتياز، وانتهت حقوق المساهمين الخاصة مع تقديم الشركة مواد الإدراج لبورصة بكين، وأصبحت غير سارية منذ ذلك الحين، ولكن إذا فشلت الشركة في الإدراج أو لم تتمكن من ذلك قبل 31 ديسمبر 2027، فإن الحقوق الخاصة للمساهمين ستعود تلقائيًا وتُسري بأثر رجعي.

كما توجد عمليات اقتراض داخلي وتكاليف استرداد بدون فواتير. في بداية عام 2022، كانت عمليات لانغشينغ مع شركة Han Jia Consulting Management Service في Yangshe Town، Zhangjiagang، بمبلغ 15,500 يوان، وزادت بمقدار 1.2682 مليون يوان خلال الفترة، وسددت أيضًا 512,000 يوان لشركة Yinji Catering Management Service في Yangshe، Zhangjiagang؛ وفي بداية 2023، كانت عمليات الاقتراض مع الشركتين 512,000 و18,300 يوان على التوالي، وانتهت العمليات في نهاية العام، ولم تحدث عمليات اقتراض أخرى بعدها.

وتوضح استفسارات الشركة أن شركة Han Jia Consulting تقدم خدمات استشارية لتغطية بعض النفقات التي لا يمكن إصدار فواتير لها، وأن التمويل اليومي للشركة يتم عبر عمليات الاقتراض، وأن الشركة تصدر فواتير خدمات استشارية لـ Han Jia، وتدفع لها، ويقدم موظفو الشركة طلبات استرداد نفقات بدون فواتير، ويتم الموافقة عليها، وتُستخدم النفقات في الضيافة، ومعالجة الجودة في الموقع، والخدمات الاستشارية.

أما شركة Yinji Catering، فهي تقدم خدمات لوجستية للمطاعم، وتمويل عملياتها اليومية يتم عبر عمليات اقتراض داخلي.

وتظهر نتائج “企查查” أن شركة Han Jia Consulting تأسست في مارس 2019، وهي منشأة فردية يديرها Yu Xiumin، وتم إلغاؤها في أغسطس 2023؛ و"Yinji Catering" تأسست في مايو 2022، وهي أيضًا منشأة فردية يديرها Li Junfeng، وتم إلغاؤها في يوليو 2025.

ويُذكر أن نشرة الاكتتاب تظهر أن شركة Han Jia Consulting مملوكة لزوجة Lu Yaoping، نائب رئيس مجلس الإدارة، وأن شركة Yinji Catering يديرها Huang Kaiying، وهو موظف في الإدارة العامة، وأن الشركات التي تسيطر عليها، مثل Jiashijia Household Services وJiaxin Catering Management، تم إلغاؤها، ويقولون إن شراء خدمات من منشآت فردية يأتي من منافع الضرائب الصغيرة.

وقد تم تنفيذ عمليات الاقتراض الداخلي وفقًا للإجراءات، ويُطرح السؤال عن كيفية التعامل مع طلبات استرداد النفقات بدون فواتير من الموظفين، وما إذا كانت Huang Kaiying لها علاقات أخرى مع الشركات الثلاث، وما إذا كانت هناك سيطرة خفية من قبلها.

تقليص التمويل بمقدار 150 مليون يوان، وحذف 40 مليون يوان من التمويل الإضافي، وتوزيع أرباح أكثر من 45 مليون يوان

وفقًا لتفسير سريع، فإن شركة لانغشينغ تخطط لجمع 350 مليون يوان من خلال الاكتتاب العام، لتمويل مشروع نظام إدارة الحرارة للسيارات الجديدة في ووه، ومشروع بناء قاعدة البحث والتطوير لمكونات أنظمة إدارة الحرارة الجديدة، حيث ستخصص 250 مليون يوان للمشروع الأول و100 مليون يوان للمشروع الثاني، مع تقليص 110 ملايين يوان من خطة الاكتتاب الأصلية.

خلال عامي 2022 و2023، وزعت الشركة أرباحًا تزيد عن 45 مليون يوان، مع ضغط كبير على الديون القصيرة الأجل. في الواقع، كانت خطة الاكتتاب الأصلية تتضمن أيضًا 40 مليون يوان لمشروع رأس مال عامل إضافي، مما يعني أن المبلغ الإجمالي المخصص من خطة الاكتتاب المعدلة أقل بمقدار 150 مليون يوان عن الخطة الأصلية، وهو تقليص كبير.

خلال الفترة من 2022 إلى يونيو 2025، انخفض معدل الدين إلى الأصول بشكل عام، حيث كان 77.14%، ثم 69.08%، ثم 53.23%، وأخيرًا 58.89%، وبلغت السيولة النقدية والأصول المالية المتداولة 220 مليون يوان و2.79 مليون يوان على التوالي، بينما كانت الديون القصيرة الأجل تصل إلى 381 مليون يوان، مما يبرز ضغطًا كبيرًا على التدفقات النقدية، وهو أحد الأسباب الرئيسية لتمويل الشركة من خلال زيادة رأس المال الموجه في 2024.

ومن الجدير بالذكر أن الشركة وزعت أرباحًا بقيمة 21.21 مليون يوان و23.83 مليون يوان في عامي 2024 و2025، أي أكثر من 45 مليون يوان، وهو مبلغ يتجاوز بكثير خطة رأس المال العامل الإضافي.

وتعرضت الشركة لاستفسارات بشأن توسعات الإنتاج المفرطة. تشمل خطط التوسع في الاكتتاب الحالي مشروعين رئيسيين، وهما مشروع نظام إدارة الحرارة للسيارات الجديدة في ووه (المرحلة الأولى)، وتوسعة مكونات أنظمة إدارة الحرارة الكهربائية، حيث بعد اكتمال المرحلة الأولى، ستتم زيادة إنتاج 1.6 مليون مجموعة من المراوح الإلكترونية ذات الفرشاة، و2.4 مليون مجموعة من المراوح الإلكترونية غير الفرشاة، و600 ألف مضخة مائية إلكترونية، وبعد اكتمال التوسعة، ستتم زيادة إنتاج مجموعات المحركات ذات الفرشاة بـ1.32 مليون، والمجموعات غير الفرشاة بـ2.4 مليون، والمراوح بـ50 ألف.

خلال فترة التقرير، بلغت نسبة استغلال طاقة المراوح والمجموعات المحركية 93.25%، و98.7%، و98.03%، و88.68%، على التوالي، مع طاقة إنتاجية لعام 2024 تبلغ 6.77 مليون مجموعة، بينما تتجاوز خطة التوسعة 7.72 مليون مجموعة، مما يدل على توسع كبير.

أما مضخات المياه الإلكترونية، فكانت نسب استغلالها 39.73%، و47.02%، و53.37%، و83.09%، مع طاقة إنتاجية لعام 2024 تبلغ 351,200 وحدة، مع إضافة 600,000 وحدة من التوسعة.

وفي استفسارات بورصة بكين، تم الطلب من الشركة توضيح ضرورة وواقعية هذه التوسعات، والمخاطر المحتملة في استهلاك الطاقة الإنتاجية الجديدة، وردت الشركة بأنها تملك قدرة سوقية كافية، وأن مخاطر فائض الإنتاج أو تراكم المعدات أو الفراغ في الموقع منخفضة.

وتحذر نشرة الاكتتاب من “مخاطر استهلاك الطاقة الإنتاجية للمشاريع المستثمرة وعدم تحقيق الأرباح المتوقعة”، وإذا تراجعت الطلبات في سوق السيارات أو تباطأت، أو زادت حدة المنافسة في صناعة مكونات السيارات، فقد تواجه الشركة مخاطر عدم استهلاك الطاقة الإنتاجية الجديدة بشكل سريع، وعدم تحقيق الأرباح المتوقعة من استثمارات التمويل، مما يؤثر على الأداء العام للشركة.

كما توجد تجاوزات في الإنتاج وغرامات بيئية. حيث تجاوزت الشركة الطاقة الإنتاجية المصرح بها بيئيًا، ففي 2024، بلغ الإنتاج الفعلي للمحركات غير الفرشاة 4.458 مليون وحدة، مقابل طاقة مصرح بها قدرها 3.5 مليون، أي تجاوزها بنسبة 27.37%.

وبموجب “قائمة التغييرات الكبرى للمشاريع ذات التأثير على التلوث (تجريبي)”، فإن زيادة القدرة الإنتاجية بنسبة أكثر من 30% تعتبر تغييرًا كبيرًا، وبالتالي فإن تجاوز الشركة للطاقة المصرح بها لا يُعد تغييرًا كبيرًا، وقد استوفت إجراءات التوسعة.

ويجب الإشارة إلى أن الشركة تعرضت لعقوبات بيئية، ففي سبتمبر 2022، اعتبرت إدارة البيئة في سوتشو أن منشأة معالجة الغازات العادمة لم تُبنَ بشكل كامل، وأن أبواب المصنع لم تُغلق، وأن الغازات العضوية المتطايرة لم تُعالج قبل التصريف، مما أدى إلى فرض غرامة قدرها 48,000 يوان. وأكدت الشركة أنها نفذت الإصلاحات وفقًا للمتطلبات البيئية، وأن العقوبة أُنجزت، وأن سجلها الائتماني قد تم تصحيحه.

وتراجع معدل الإنفاق على البحث والتطوير مقارنة بمتوسط الصناعة. خلال فترة التقرير، بلغ إنفاق الشركة على البحث والتطوير 26.28 مليون يوان، و35.48 مليون يوان، و41.39 مليون يوان، و20.09 مليون يوان، مع تراجع في المعدل، حيث كانت 3.93%، و3.44%، و3.18%، و3.38% على التوالي.

وعند المقارنة مع الشركة، فإن مصاريف الإدارة زادت، حيث كانت 17.74 مليون يوان، و36.39 مليون يوان، و37.95 مليون يوان، و22.42 مليون يوان، مع معدلات إدارة سنوية 2.65%، و3.53%، و2.92%، و3.77%.

وعند مقارنة الصناعة، فإن متوسط معدل الإنفاق على البحث والتطوير للشركات المماثلة أعلى من الشركة، حيث كان 4.24%، و4.08%، و4.12%، و4.5%، مع ملاحظة أن العديد من الشركات المنافسة تنفق أكثر، وعلى سبيل المثال، في 2024، كانت نسب الإنفاق على البحث والتطوير لشركات Hengshui, Feilong, Xusheng, Tianlong تتراوح بين 3.51% و4.72%، بينما كانت شركة Wencan أقل، بنسبة 2.29%.

زيادة عدد الباحثين المغادرين أثارت اهتمامًا. خلال فترة التقرير، بلغ عدد الباحثين في الشركة 63، و81، و110، و99، مع انخفاض في 2023-2025، حيث غادر 8، و16، و18 موظفًا، وحدثت ترحيلات داخلية لعدد من الموظفين.

وفي استفسارات بورصة بكين، طُلب توضيح أسباب التغيرات المتكررة في فريق البحث والتطوير، وأجابوا بأن الشركة تتبع استراتيجية توظيف الخريجين الجدد وتدريبهم بشكل دوري لاختيار الكفاءات، لذلك يحدث تغيّر كبير في أعداد الموظفين سنويًا.

تباطؤ نمو الأداء، وتباين بين قيمة المشتريات وقيمة مبيعات نانجينغ جوليون

تراجع معدل نمو الأداء بشكل ملحوظ. من 2022 إلى 2025، ارتفعت الإيرادات بشكل مستمر، حيث كانت 668 مليون يوان، و1.031 مليار يوان، و1.301 مليار يوان، و1.412 مليار يوان، بمعدلات نمو 61.18%، 54.25%، 26.16%، و8.53% على التوالي. وبلغ صافي الربح بعد الضرائب 45 مليون يوان، و81 مليون يوان، و116 مليون يوان، و131 مليون يوان، بمعدلات نمو 110.48%، 79.29%، 43.25%، و12.75%.

وبحسب التفسير، فإن تبرير نمو الأداء هو أن السوق الكلي للسيارات تباطأ، وانخفضت مبيعات المنتجات الأساسية، مع تأثير السياسات، وانخفاض متوسط سعر البيع، مما أدى إلى تراجع معدل النمو، مع أن المبيعات في النصف الأول من العام زادت، إلا أن انخفاض الأسعار أدى إلى تراجع متوسط سعر المراوح الإلكترونية، واستمر تراجع الإيرادات.

وانخفض متوسط سعر البيع للمنتجات الأساسية بشكل واضح. تساهم المراوح الإلكترونية ومجموعات المحركات بشكل رئيسي في الإيرادات، حيث كانت 628 مليون يوان، و984 مليون يوان، و1.252 مليار يوان، و552 مليون يوان، بنسبة مساهمة 96.46%، 97.62%، 98.44%، و95.33%.

وتوزعت إيرادات المراوح الإلكترونية على 531 مليون يوان، و848 مليون يوان، و1.136 مليار يوان، و501 مليون يوان، بنسبة 86.41%، بينما كانت إيرادات مجموعات المحركات 97 مليون يوان، و137 مليون يوان، و116 مليون يوان، و52 مليون يوان، بنسبة 8.92%.

أما أسعار البيع، فكانت 216.56 يوان، 228.09 يوان، 224.33 يوان، و209.16 يوان، مع تراجع إجمالي قدره 18.93 يوان من أعلى سعر؛ وأسعار البيع لمجموعات المحركات كانت 98.38 يوان، 93.47 يوان، 89.61 يوان، و89.86 يوان، مع تراجع 8.52 يوان من أعلى سعر؛ وسعر البيع لمضخات المياه الإلكترونية كان 179.25 يوان، 171.19 يوان، 150.59 يوان، و103.22 يوان، مع تراجع 76.03 يوان.

أكبر خمسة عملاء يساهمون بأكثر من 70% من الإيرادات، وأكبر عميل هو جهة ذات علاقة، مجموعة يينلون. خلال فترة التقرير، بلغت مبيعات الشركة لأكبر خمسة عملاء 555 مليون يوان، و796 مليون يوان، و890 مليون يوان، و423 مليون يوان، بنسبة 83.08%، 77.22%، 68.43%، و71.02% من الإيرادات، ويشمل العملاء مجموعة يينلون، جيلي، Chery، BYD، Jiangsu Jiahé.

وأكبر عميل هو جهة ذات علاقة، يينلون، حيث بلغت مبيعاته 223 مليون يوان، و314 مليون يوان، و348 مليون يوان، و175 مليون يوان، بنسبة 33.36%، 30.21%، 26.76%، و29.42%، مع اقتراب نسبة الإيرادات من 30% عند نهاية الفترة.

وفي استفسارات البورصة، طُلب توضيح مدى عدالة أسعار المعاملات ذات العلاقة، وما إذا كانت هناك عمليات تحويل مصالح لصالح الشركة أو الأطراف ذات العلاقة، ونفت الشركة ذلك.

أما قيمة المشتريات، فهي غير متطابقة مع مبيعات نانجينغ جوليون. خلال فترة التقرير، كانت شركة نانجينغ جوليون تندرج ضمن أكبر خمسة موردين للشركة، حيث كانت قيمة المشتريات 38.62 مليون يوان، و76.27 مليون يوان، و90.28 مليون يوان، و36.44 مليون يوان.

وفي 2022-2024، كانت مبيعات نانجينغ جوليون لأكبر خمسة عملاء تتراوح بين 31.53 مليون و64.56 مليون يوان، و37.69 مليون و74.94 مليون يوان، و52.24 مليون و84.46 مليون يوان، مما يعني أن الشركة كانت ضمن قائمة أكبر العملاء، لكن البيانات بين الطرفين غير متطابقة، وأقربها كانت 37.95 مليون، و74.94 مليون، و84.46 مليون يوان، مع فروق قدرها 66 ألف، و133 ألف، و582 ألف يوان، وهو ما يتطلب تفسيرًا من الشركة.

أما عدد الموظفين في شركة Haoqian Industry، فهي محدود جدًا، حيث كانت عمليات الشراء من الشركة خلال الفترة 34.94 مليون، و44.99 مليون، و57.24 مليون، و13.48 مليون يوان.

وتُظهر نتائج “企查查” أن شركة Haoqian Industry تأسست في يوليو 2010، برأس مال 1 مليون يوان، ويمتلكها Guo Yan، لكن عدد الموظفين خلال 2016-2024 ظل محدودًا، حيث كان 2-3 أشخاص، وهو أمر غريب لشركة مزودة، ويُسأل عن نظام تقييم الموردين.

(تفسير سريع - عمل أصلي، يرجى عدم إعادة النشر بدون إذن! وإذا كانت هناك انتهاكات أو أخطاء في البيانات، يرجى التواصل لتصحيحها.)