Бонд века Алфавита и растущая обеспокоенность пузырём ИИ

На этой неделе Alphabet осуществила впечатляющий финансовый маневр, из-за которого аналитики зазвучали тревожные звоночки. Компания выпустила ультрамарочные облигации со сроком погашения в 2126 году — через столетие, — и отклик инвесторов оказался почти слишком энтузиастичным: заявки поступили на сумму почти 9,5 миллиардов фунтов против необходимых компании 1 миллиарда. Это в 10 раз больше требуемой суммы. Хотя такой подавляющий спрос может показаться положительным на первый взгляд, рыночные наблюдатели интерпретируют это как предупреждающий знак о том, что технологические компании безрассудно тратятся на искусственный интеллект, вызывая неудобные вопросы о формировании пузыря.

Предложение на 1 миллиард фунтов вызывает необычайный интерес инвесторов

Alphabet привлекла 1 миллиард фунтов через пять различных облигаций в стерлингах, при этом облигация на столетие платит примерно 6% годовых. Такой огромный спрос — почти десятикратное превышение — подчеркивает сильный интерес со стороны британских пенсионных фондов и страховых компаний, ищущих долгосрочные инвестиционные инструменты. Это предложение — лишь часть более широкой программы заимствований Alphabet на сумму 20 миллиардов долларов в нескольких валютах. В совокупности с аналогичными инициативами Amazon, Microsoft, Oracle и Meta, аналитики прогнозируют, что эти крупные технологические компании за следующие пять лет займут примерно 3 триллиона долларов для поддержания конкурентоспособности в развитии инфраструктуры ИИ.

Выбор выпускать облигации в стерлингах и привлекать британских институциональных инвесторов также имел другую цель: избежать дополнительной нагрузки на рынки капитала США, где Alphabet и его конкуренты уже накопили значительный долг. Однако сама эта стратегия вызывает вопросы о масштабах капиталовложений в технологической индустрии.

Исторический паттерн пузыря: уроки 1990-х годов и доткомов

Облигация на столетие сама по себе удивительна, поскольку с 1990-х годов ни одна крупная технологическая компания не занимала так далеко в будущее. Тогда Motorola и IBM выпускали подобные долгосрочные облигации перед крахом доткомов, который разрушил сектор. Параллели поучительны и настораживают.

Motorola, когда-то входившая в топ-25 американских компаний, сейчас занимает 232-е место с годовым оборотом всего 11 миллиардов долларов. IBM и Coca-Cola также участвовали в тренде выпуска облигаций на столетие в 1990-х и впоследствии потеряли свои доминирующие позиции на рынке, уступив место новым конкурентам. Но предупреждение из прошлого выходит за рамки отдельных компаний. Во время телеком-бумов того времени компании привлекли 1,6 триллиона долларов и выпустили облигации на 600 миллиардов долларов для развития интернет-инфраструктуры — инфраструктуры, спрос на которую так и не materialized. В результате — массовые банкротства и потери инвесторов в облигации, некоторые из которых восстановили лишь 20 процентов своих первоначальных вложений.

«Если искать сигнал вершины, он действительно похож на сигнал вершины», — заявил CNBC Билл Блейн из Wind Shift Capital, обсуждая текущие траты на ИИ. Он охарактеризовал нынешние заимствования в технологическом секторе как «вне исторических масштабов» и явно провел параллели с прошлыми спекулятивными циклами, когда ажиотаж превышал критическую оценку рисков.

Необычайные масштабы инвестиций в инфраструктуру ИИ

Alphabet в этом году нуждается в 185 миллиардах долларов капитальных затрат, большая часть которых направлена на дата-центры и оборудование для искусственного интеллекта. Строительство и эксплуатация этих объектов требуют постоянного электроснабжения, современных систем охлаждения и регулярных обновлений аппаратного обеспечения. Маржинальные издержки очень высоки: даже небольшие колебания спроса могут сделать дорогостоящую инфраструктуру экономически невыгодной.

Это основная причина скептицизма экспертов. Если внедрение ИИ достигнет плато или технологические сдвиги сделают текущую инфраструктуру устаревшей, эти многомиллиардные объекты могут превратиться в убыточные активы. Как отметил крупный британский пенсионный менеджер Phoenix Group в разговоре с CityAM, другие технологические компании «безусловно обратят внимание» на успешное выпускание облигаций на столетие Alphabet и последуют за ним в поисках аналогичных стратегий финансирования. Если такое поведение станет массовым, это фактически подтвердит гипотезу о пузыре, который сами участники рынка признают существующим.

Почему сегодня рынки подают сигналы о пузыре

Прецеденты вызывают тревогу. Люди, купившие облигации Motorola на 100 лет в 1997 году, считали, что инвестируют в непобедимого лидера технологий. История показала, что эта гипотеза оказалась катастрофической ошибкой. Никто точно не знает, сохранит ли Alphabet доминирование до 2126 года. Сделка на сотню лет — это значительный риск как для долговечности компании, так и для сектора в целом.

Meta уже привлекла 30 миллиардов долларов через частные кредитные рынки, а долг Oracle превысил 100 миллиардов долларов. Концентрация крупномасштабных капиталовложений в узких технологических секторах, все направленные на схожие инфраструктурные цели, больше напоминает исторические пузырьковые модели, чем взвешенное корпоративное финансирование.

Проблема не в том, что инфраструктура ИИ не принесет доходов — проблема в том, что масштабы капиталовложений могут систематически опережать реальный спрос, создавая постоянный избыток мощностей. Когда это осознается, держатели облигаций на 100 лет столкнутся с неприятной реальностью: они вложили капитал в организацию, которая, как они надеются, будет процветать сто лет, в отрасли, которая меняется каждые десять лет. История показывает, что это чрезвычайно рискованное предприятие.