Частный кредит может стать следующим кризисом на Уолл-стрит. Насколько должны волноваться инвесторы?

Обеспокоенность тем, что частный кредит может стать следующим источником давления на Уолл-стрит, растет, но профессионалы отрасли считают, что опасения по поводу более широкой спирали ликвидности могут быть преувеличены. Спор усилился после того, как JPMorgan снизил стоимость залоговых кредитов, предоставленных некоторым клиентам частного кредита. В последние недели розничные инвесторы начали выводить деньги из группы фондов частного кредита, что вызвало дополнительные запросы на выкуп у управляющих, таких как Blue Owl Capital и Blackstone. Многие из этих кредитов были связаны с софтверными компаниями, сегментом, который подвергается усиленному вниманию, поскольку достижения в области искусственного интеллекта угрожают нарушить некоторые бизнес-модели. Стратеги Goldman Sachs оценивают, что примерно 80% рынка прямого кредитования сосредоточено в фондах с долгосрочным периодом снижения, отдельно управляемых счетах и публичных компаниях по развитию бизнеса, структурах, которые обычно не позволяют инвесторам требовать выкуп капитала по требованию. «Выкуп розничных инвесторов на рынках частного кредита остается в центре внимания инвесторов и СМИ», — говорится в заметке Goldman для клиентов. «Подавляющее большинство пространства прямого кредитования находится в … [инструментах] без механизмов выкупа по требованию, что ограничивает риски снижения в экосистеме в целом». Опасная зона Основная уязвимость заключается в меньшем, но быстро расширяющемся сегменте рынка: фондах с постоянным сроком действия, ориентированных на розничных инвесторов. Эти инструменты быстро росли в последние годы, поскольку управляющие активами предлагали их частным инвесторам, ищущим более высокие доходы. Goldman оценивает, что около 220 миллиардов долларов активов сосредоточено в этих фондах с постоянным сроком действия, что составляет примерно 20% общего кредитного портфеля отрасли. «Мы считаем, что необходимость ликвидировать частные кредиты на уровне отрасли будет ограниченной», — заявили в Goldman. Настроения в отношении прямых кредиторов ухудшились после краха автосвязанных заемщиков Tricolor и First Brands в 2025 году. В последнее время большая часть опасений связана с кредитами, предоставленными софтверным компаниям, поскольку инвесторы опасаются, что искусственный интеллект может нарушить эти бизнесы. Некоторые инвесторы считают, что бум привлек слишком много капитала, гоняющегося за все более рискованными заемщиками. «Хочу ясно сказать, что не весь частный кредит создан равным, и у меня на столе множество сделок», — сказал Питер Буквар, главный инвестиционный директор One Point BFG Wealth Partners. «Есть очень хорошие кредитные андеррайтеры и многие — нет. Этот класс активов страдает от слишком большого количества денег, гоняющихся за недостаточным количеством хороших кредитов, в основном для компаний с рейтингом B». Долг за долгом Многие сделки связаны с выкупами с использованием заемных средств частными инвестиционными фондами, что добавляет дополнительный долг уже заимствованным компаниям. Буквар отметил, что предпочитает кредиторов, финансирующих крупные компании с более чем 200 миллионами долларов прибыли до вычета процентов, налогов, амортизации и износа (EBITDA), которые лучше всего способны выдержать экономические циклы. Ветеран-инвестор Ховард Маркс, соучредитель Oaktree Capital Management, попытался снизить опасения по поводу системного кризиса. «Нет системной проблемы с частным кредитом», — недавно заявил Маркс. Однако он предупредил, что быстрое расширение сектора за последние 15 лет может обнажить слабых кредиторов, когда экономические условия ухудшатся.