الدولار يرتفع مع تراجع آمال خفض سعر الفائدة الفيدرالي إلى أدنى مستوياتها التاريخية

ارتفع الدولار الأمريكي إلى أقوى مستوى له منذ ما يقرب من شهر، مدعومًا بتزايد الشكوك في أن الاحتياطي الفيدرالي سيقدم تخفيضات في أسعار الفائدة كانت الأسواق تتوقعها سابقًا. غيرت هذه التوقعات بشكل جوهري ديناميكيات سوق العملات، حيث ارتفع الدولار بنسبة 0.20% مع إعادة تقييم المستثمرين لتوقعات السياسة النقدية على المدى القريب.

وجاء المحفز من بيانات التوظيف المختلطة التي أعادت تشكيل روايات السوق. على الرغم من أن خلق الوظائف خاب الأمل—حيث زادت الرواتب غير الزراعية بمقدار 50,000 وظيفة فقط في ديسمبر، متأخرة عن التوقعات البالغة 70,000، وبعد مراجعة نوفمبر نزولاً إلى 56,000—إلا أن مؤشرات سوق العمل الأخرى أظهرت صورة أكثر مرونة. انخفض معدل البطالة فعليًا بمقدار 0.1 نقطة مئوية ليصل إلى 4.4%، متجاوزًا التوقعات عند 4.5%، بينما ارتفعت الأجور الساعة بمعدل 3.8% على أساس سنوي، متفوقة على التقدير البالغ 3.6%. هذا المزيج من ضعف التوظيف ولكن ضغط الأجور المستمر وانخفاض معدل البطالة خلق رواية متشددة (متحفظة) أضعفت من توقعات خفض الفائدة من قبل الفيدرالي.

اتجاهات التوظيف تظهر ظروف سوق عمل غير متساوية

تعقيد بيانات سوق العمل الأخيرة يعزز الحاجة إلى الحذر في السياسة النقدية. فالنمو في الوظائف في ديسمبر خيب الآمال مقارنة بالتوقعات، ومع ذلك، فإن انخفاض البطالة وتسارع نمو الأجور رفعا مخاوف التضخم في الوقت ذاته. أشار رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا، رافائيل بوستيك، يوم الجمعة إلى تصريحات فُسرت على أنها متشددة بشكل ملحوظ، مؤكدًا أن الضغوط التضخمية لا تزال قائمة رغم بعض التخفيف في الطلب على العمل.

استوعبت السوق هذه الإشارات بسرعة: حيث يقدر المتداولون الآن احتمالية خفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس بنسبة 5% فقط في اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في 27-28 يناير. وهذا يمثل تحولًا كبيرًا عن التوقعات قبل أسابيع قليلة، مما يبرز مدى سرعة تغير الإجماع حول السياسة النقدية.

ثقة المستهلك تتعزز مع ارتفاع توقعات التضخم

مقابل بعض ضعف سوق العمل، ارتفع مؤشر ثقة المستهلكين في جامعة ميشيغان بمقدار 1.1 نقطة ليصل إلى 54.0 في يناير، متجاوزًا التوقع عند 53.5. ومع ذلك، حمل هذا التحسن ظلًا تضخميًا: حيث ظلت توقعات التضخم لمدة سنة عند 4.2%، رافضة الانخفاض كما كان يأمل، بينما ارتفعت توقعات لمدة خمس إلى عشر سنوات إلى 3.4% من 3.2% في ديسمبر، متجاوزة التوقع عند 3.3%.

كما دعم الدولار قرار المحكمة العليا بتأجيل حكمها بشأن سياسات التعريفات الجمركية التي اقترحها ترامب حتى الأربعاء التالي. وإذا واجهت التعريفات تحديات قانونية وقيودًا، فإن فقدان الإيرادات الحكومية قد يزيد من عجز الميزانية الأمريكية، مما قد يضعف من آفاق العملة على المدى الطويل. في الوقت الحالي، لا تزال حالة عدم اليقين حول هذه السياسات توفر دعمًا غير متوقع للدولار.

احتمالات خفض الفائدة تتراجع مع توجه البنوك المركزية العالمية المختلفة

تعزز البيئة النقدية العالمية الأوسع سبب استمرار قوة الدولار. تتوقع الأسواق حاليًا أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار حوالي 50 نقطة أساس في عام 2026—وهو بعيد جدًا عن التخفيضات التي كانت تتصور بأكثر من 100 نقطة أساس سابقًا. بالمقابل، من المتوقع أن يرفع بنك اليابان أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، بينما من المرجح أن يبقي البنك المركزي الأوروبي على أسعار الفائدة ثابتة طوال العام.

كما أن عمليات ضخ السيولة من قبل الفيدرالي تعمل ضد توقعات خفض الفائدة. حيث أن برنامج شراء سندات الخزانة المستمر، الذي بدأ في منتصف ديسمبر وأدى إلى ضخ 40 مليار دولار، قد وسع من التسهيل النقدي رغم إشارات المسؤولين إلى أن خفض الفائدة قد يكون محدودًا. وفي الوقت نفسه، أثرت تكهنات أن يعيّن ترامب رئيسًا متشددًا للفيدرالي—بما في ذلك كيفن هاسيت، وفقًا لتقارير بلومبرج—على الدولار بشكل متناقض. أشار ترامب إلى أنه سيعلن عن اختياره لرئيس الفيدرالي في أوائل 2026، مما يترك الأسواق غير متأكدة من مسار السياسة المستقبلية.

اليورو يواجه ضغوطًا رغم بيانات اقتصادية أفضل

تراجع اليورو (EUR/USD) بنسبة 0.21% ليصل إلى أدنى مستوى له خلال شهر مع قوة الدولار، على الرغم من أن الخسائر كانت محدودة. ارتفعت مبيعات التجزئة في منطقة اليورو في نوفمبر بنسبة 0.2% على أساس شهري، متجاوزة التوقع عند 0.1%، مع مراجعة أعلى لشهر أكتوبر إلى 0.3%. كما قفز الإنتاج الصناعي الألماني بنسبة 0.8% على أساس شهري في نوفمبر، مخالفًا التوقعات بانخفاض 0.7%.

ذكر عضو مجلس إدارة البنك المركزي الأوروبي، ديميتار راديف، أن أسعار الفائدة الحالية لا تزال مناسبة بالنظر إلى البيانات وتوقعات التضخم. وتزايدت توقعات السوق لاتخاذ البنك المركزي الأوروبي إجراءات، حيث تشير المبادلات إلى احتمالية بنسبة 1% فقط لرفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس عند اجتماع المجلس في 5 فبراير.

انخفاض الين إلى أدنى مستوياته مع مواجهة اليابان تحديات سياسية

ارتفع زوج الدولار/ين (USD/JPY) بنسبة 0.66%، مما دفع الين إلى أدنى مستوى له خلال عام مقابل الدولار. ذكرت بلومبرج أن بنك اليابان من المحتمل أن يبقي على أسعار الفائدة دون تغيير في اجتماعه القادم على الرغم من رفع توقعاته للنمو الاقتصادي—وهو قرار متشدد يضغط على العملة.

وصل مؤشر الاقتصاد القيادي في اليابان لشهر نوفمبر إلى أعلى مستوى له خلال 1.5 سنة عند 110.5، متوافقًا مع التوقعات، بينما قفز إنفاق الأسر بنسبة 2.9% على أساس سنوي، وهو أكبر ارتفاع خلال ستة أشهر ويتجاوز بكثير التوقع بانخفاض 1%. ومع ذلك، لم تستطع هذه النقاط المضيئة تعويض حالة عدم اليقين السياسية. زادت تقارير أن رئيس الوزراء تاكايتشي قد ي dissolve البرلمان، إضافة إلى تصاعد التوترات مع الصين بشأن قيود التصدير الجديدة على المواد الحساسة عسكريًا، من ضعف الين. تخطط الحكومة اليابانية لزيادة الإنفاق الدفاعي إلى رقم قياسي يبلغ 122.3 تريليون ين (780 مليار دولار) في السنة المالية القادمة، مما يزيد من المخاوف المالية. ويبدو أن السوق لا تتوقع أي رفع للفائدة من بنك اليابان عند اجتماعه في 23 يناير.

ارتفاع المعادن الثمينة مع استمرار الطلب على الملاذ الآمن

شهدت أسعار الذهب والفضة ارتفاعات، مما عوض بعض قوة الدولار. ارتفع الذهب في عقود كومكس لشهر فبراير بمقدار 40.20 دولار (+0.90%)، بينما قفزت الفضة في مارس بمقدار 4.197 دولارات (+5.59%)، بعد أن أمر ترامب فاني ماي وفريدي ماك بشراء 200 مليار دولار من سندات الرهن العقاري. يُنظر إلى هذه الخطوة على أنها نوع من التسهيل الكمي، مما عزز الطلب على المعادن كملاذ آمن.

لا تزال التوترات الجيوسياسية—بما في ذلك سياسات التعريفات الأمريكية والنزاعات في أوكرانيا والشرق الأوسط وفنزويلا—تدعم المعادن الثمينة. وتوقعات أن يتجه الفيدرالي نحو مزيد من التسهيل في 2026، مع توسع السيولة في النظام المالي، تدعم أيضًا الطلب على الذهب والفضة. ومع ذلك، ضغط ارتفاع الدولار إلى أعلى مستوى له خلال أربعة أسابيع على المعادن، وتهدد مخاوف إعادة التوازن في المؤشرات بتدفقات خارجة كبيرة. تقدر سيتي جروب أن حوالي 6.8 مليار دولار قد تخرج من عقود الذهب الآجلة، مع خروج مبالغ مماثلة من الفضة، مع إعادة توازن المؤشرات الرئيسية للسلع.

كما أن ارتفاع مؤشر S&P 500 إلى أعلى مستوى له على الإطلاق يوم الجمعة قلل من جاذبية المعادن الثمينة كملاذ آمن. ومع ذلك، ظل الطلب من قبل البنوك المركزية قويًا: حيث زادت البنك المركزي الصيني احتياطيات الذهب بمقدار 30,000 أونصة في ديسمبر—وهو الشهر الرابع عشر على التوالي من الزيادة. وأفاد مجلس الذهب العالمي أن البنوك المركزية العالمية اشترت 220 طنًا متريًا من الذهب في الربع الثالث، بزيادة قدرها 28% عن الربع السابق. ولا تزال اهتمام المستثمرين قويًا، حيث وصلت حيازات صناديق الذهب المتداولة إلى أعلى مستوى لها خلال 3.25 سنة، وحيازات صناديق الفضة إلى أعلى مستوى لها خلال 3.5 سنة في أواخر ديسمبر.

التوقعات: الصبر يُكافأ لمراكز الدولار الطويلة

مع تراجع توقعات خفض الفائدة إلى الخلفية، يبدو أن الزخم الهيكلي للدولار من المحتمل أن يستمر. فالتضخم الأمريكي المستمر، وتصريحات الفيدرالي المتشددة، ومرونة سوق العمل رغم ضعف التوظيف، وتباين السياسات النقدية العالمية، جميعها تدعم استمرار قوة الدولار. حتى ترى الأسواق أدلة ملموسة على أن الفيدرالي سيعجل بشكل كبير في خفض الفائدة بما يتجاوز التوقعات الحالية، فإن الاتجاه الصاعد للدولار يبدو مرجحًا أن يستمر.