Инфляция CPI в США шокирует: рынок пересматривает путь снижения процентных ставок

Отчёт о инфляции в конце 2024 года поразил международных инвесторов. Когда Бюро статистики труда США опубликовало данные по индексу потребительских цен за ноябрь в середине декабря, финансовый рынок отреагировал резко. Данные по инфляции оказались не только ниже прогнозов, но и содержали необычные признаки, заставляя аналитиков задуматься о реальной картине за цифрами. Доллар резко ослабел, золото быстро вырос, а фьючерсы на американские акции взлетели — все эти сигналы указывали на то, что рынок переосмысливает ожидания по денежно-кредитной политике в ближайшем будущем.

Необычные признаки в данных CPI за ноябрь

Согласно официальным данным CPI, общий уровень инфляции в США за ноябрь вырос всего на 2,7% по сравнению с прошлым годом, значительно ниже рыночных прогнозов в 3,1%. Более того, базовая инфляция (core CPI) увеличилась всего на 2,6%, что ниже ожидаемых 3,0% и является минимальным уровнем с марта 2021 года. На первый взгляд, эти новости вселяют надежду тем, кто надеется на продолжение смягчения политики ФРС.

Однако за этими цифрами скрывается более сложная история. В связи с временным закрытием правительства США в октябре, Бюро статистики труда не могло опубликовать данные за этот месяц. При расчёте данных за ноябрь они предположили, что инфляция за октябрь не изменилась, то есть равна нулю. Это создало заметный статистический шум, о котором мало кто знает.

Инвестиционная организация UBS провела глубокий анализ этого вопроса и указала, что такой метод обработки данных мог снизить показатель инфляции примерно на 27 базисных пунктов. Удалив этот шум, реальная инфляция могла бы быть ближе к первоначальному ожиданию в 3,0%. Поэтому при анализе данных CPI важно помнить, что они не полностью отражают реальную картину инфляции.

Внутри ФРС — разногласия, умеренные голоса

Несмотря на необычность данных CPI, они всё же дают “боеприпасы” умеренной части внутри ФРС. Внутренние разногласия ярко проявились на недавнем заседании по политике. Решение снизить ставку на 25 базисных пунктов было принято 9 голосами “за” и 3 — “против”. Это впервые за шесть лет в ФРС было три голоса против. Председатель ФРС Канзас-Сити Шмид и председатель ФРС Чикаго Гулсби выступили против снижения ставки, настаивая на её сохранении. В то время как член Совета ФРС Милан поддержал более резкое снижение.

Это раскол также отражён в новом dot plot — графике прогнозов по ставкам. Медианный прогноз по целевой ставке на 2026 год — 3,4%, на 2027 — 3,1%, без изменений по сравнению с сентябрем. То есть ФРС предполагает ежегодное снижение ставки примерно на 25 базисных пунктов. Однако мнения отдельных чиновников значительно различаются. Председатель ФРС Атланты Бостик даже заявил, что в 2026 году снижение ставок не ожидается, и экономика, по его мнению, будет расти с ВВП около 2,5%, поэтому политика должна оставаться сдержанной.

Рыночные ожидания — переоценка

Реакция финансового рынка после публикации данных CPI была практически мгновенной. Фьючерсы на американские акции выросли, индекс Nasdaq 100 подскочил более чем на 1%. Цены на американские облигации выросли, доходности снизились, что отражает ожидания, что ФРС сможет продолжить смягчение политики.

Рынок фьючерсов по ставкам показывает явный сдвиг. Вероятность снижения ставки ФРС в начале 2025 года выросла с 26,6% до 28,8%. Также ожидается, что к концу 2026 года ставка будет снижена примерно на 62 базисных пункта.

Доллар быстро ослабел: индекс доллара снизился на 22 пункта в краткосрочной перспективе до уровня 98,20. Спот-золото вырос на 16 долларов. Другие основные валюты также показали рост: EUR/USD поднялся почти на 30 пунктов, USD/JPY снизился почти на 40. Всё это свидетельствует о том, что данные CPI действительно изменили настроения на глобальных рынках.

Будущее процентных ставок — много неизвестных

На фоне шокирующих данных CPI особое внимание привлекает путь снижения ставок в 2026 году. Несмотря на то, что официальный dot plot предполагает медленное снижение, анализ крупных организаций показывает ранее невидимую разноголосицу. BlackRock прогнозирует, что ставка ФРС снизится с текущих 3,50–3,75% примерно до 3% к 2026 году, что ниже медианного значения 3,4% в dot plot, отражая расхождение между рыночными ожиданиями и официальной политикой.

JPMorgan занимает осторожно-оптимистическую позицию, считая, что устойчивость экономики США, особенно сильные инвестиции в нефизический сектор, поддержит рост. Поэтому они ожидают более умеренного снижения ставок — в диапазоне 3–3,25% к середине 2026 года.

ING предлагает два экстремальных сценария. Первый: экономика действительно ухудшается, и ФРС резко смягчает политику для борьбы с рецессией, что может привести к снижению доходности 10-летних облигаций примерно до 3%. Второй: давление со стороны политиков или неправильная оценка ситуации, что приведёт к преждевременному или чрезмерному смягчению, что может подорвать доверие к ФРС и вызвать рост доходности до и выше 5%, рискуя потерять контроль над инфляцией.

Взгляд в будущее: возможности и риски

Рынок труда остаётся ключевым фактором. Несмотря на значительное снижение инфляции в ноябре, число заявлений на пособие по безработице — 224 000, чуть ниже прогнозируемых 225 000, — свидетельствует о стабильности рынка труда. CMB International Securities отмечает, что рынок труда США ослабел, но не критично. Они прогнозируют, что в первой половине 2026 года инфляция продолжит снижаться из-за падения цен на нефть и аренду жилья, а также снижения зарплат, что может позволить ФРС один раз снизить ставку. Во второй половине года инфляция может восстановиться, и ФРС сохранит ставки.

Изменение руководства ФРС также создаст новые неопределённости. Срок полномочий Пауэлла заканчивается примерно в середине 2026 года, и назначение нового председателя может повлиять на курс политики и коммуникацию.

Guolian Minsheng Securities считает, что, хотя данные CPI за ноябрь вряд ли повлияют на решение о временной паузе в снижении ставок в начале 2025 года, они обязательно усилят влияние умеренной части внутри ФРС. Если данные за декабрь продолжат тенденцию замедления роста, это может подтолкнуть ФРС к пересмотру всей стратегии снижения ставок на следующий год.

Для инвесторов BlackRock рекомендует рассматривать стратегии фиксированного дохода: вкладывать в краткосрочные облигации (0–3 месяца), увеличивать долю среднесрочных облигаций, строить лестницу облигаций для фиксации доходности и искать более высокие ставки в других активах. Kevin Flanagan из WisdomTree предупреждает, что внутри ФРС возникла “расколотая доминанта”, и порог для дальнейшего смягчения очень высок. Пока инфляция остаётся примерно на 1% выше целевого уровня, и без существенного охлаждения рынка труда, снижение ставок маловероятно.

Данные CPI запустили новую дискуссию о будущем денежно-кредитной политики. Несмотря на статистические аномалии, они дают надежду рынкам. Будь то временное снижение или реальное охлаждение инфляции — следующий шаг ФРС зависит от экономических данных в ближайшие месяцы. Линия на dot plot кажется ровной, но сталкивается с двойными вызовами — реальной экономической ситуацией и ожиданиями рынка.