جاد لي تحقق ٧٠٠ مليون يوان سنويًا من خلال "غشاء واحد"، والأخوة في فوجيان يمتلكون ٩٥٪ من الأسهم ويعتمدون على الطرح العام للعائلة

نحو 95٪ من الإيرادات تعتمد على منتج واحد.

المؤلف | توبما

المحرر | ليو تشين وون

قصص الثراء من خلال الطاقة الجديدة تتكرر باستمرار، لكن ربما لا تتوقع أن ورقة رقيقة في السيارات الكهربائية يمكن أن تؤدي إلى طرح عام أولي لشركة. مع انفجار صناعات السيارات الكهربائية، والطاقة الريحية، والطاقة الشمسية، زاد الطلب على أفلام بولي بروبيلين المدعمة (BOPP) بشكل كبير، مما جعل هذا القطاع الفرعي يشهد مهرجان رأس مال سريالي.

شركة جيا دلي الإلكترونية للمواد (المشار إليها بـ"جيا دلي"، A25069.SH) هي شركة تركز على البحث والتطوير والإنتاج والمبيعات لأفلام بولي بروبيلين المدعمة (BOPP). في 13 مارس، ستخضع الشركة لاختبار مراجعة مجلس الأوراق المالية والبورصات.

تُظهر نشرة الاكتتاب أن الشركة تنوي خلال الطرح العام الأولي جمع أموال لتمويل مشروعين: “إنشاء قاعدة إنتاج مواد جديدة في مدينة شيامن (المرحلة الأولى)” و"تعزيز رأس المال العامل". وتؤكد جيا دلي أن المنتجات التي ستنتجها القاعدة الجديدة هي منتجات رئيسية حالياً، وستساعد على حل مشكلة طاقة الإنتاج الحالية، وتلبية طلب العملاء، بينما يهدف تعزيز رأس المال العامل إلى تحسين الهيكل المالي للشركة.

01

انخفاض سعر المنتج الذي يساهم بنحو 95% من الإيرادات، واعتماد المواد الخام والمعدات الإنتاجية على الاستيراد.

فيلم بولي بروبيلين المدعّم هو نوع من الأفلام الرقيقة المصنوعة من راتنج البولي بروبيلين عبر عملية تمدد خاصة، ويتميز بقدرته على إصلاح الأضرار الصغيرة، ومقاومته للضغط العالي، وتوزيع سمكه بشكل متساوٍ، وانخفاض استهلاك الطاقة الكهربائية، وخفة وزنه، ويطلق عليه في الصناعة “الطبقة الأساسية”. استنادًا إلى هذه الخصائص، يمكن استخدام فيلم BOPP كمادة أساسية لمكثفات الأفلام، وكذلك في الأقطاب المركبة للبطاريات الليثيوم.

يعد مكثف الأفلام أحد أكثر أنواع المكثفات استخدامًا في مجال الطاقة الجديدة، ويعمل كمخزن مؤقت للطاقة، حيث يفصل بين قطبيه باستخدام فيلم BOPP، ويخزن الشحنة الكهربائية. جودة الفيلم تؤثر مباشرة على سعة المكثف واستقراره ومدى استخدامه. بالإضافة إلى ذلك، يمكن وضع فيلم BOPP في أنود البطارية الليثيوم، مما يجعل البطارية أكثر أمانًا وأقل تكلفة، وهو اتجاه جديد مهم لتطوير البطاريات الليثيوم.

تُظهر نشرة الاكتتاب أن جيا دلي تركز على البحث والتطوير والإنتاج والمبيعات لأفلام BOPP، وهي المنتج الرئيسي ومصدر الدخل الرئيسي للشركة.

خلال الفترة من 2022 إلى النصف الأول من 2025، حققت منتجات أفلام BOPP للشركة إيرادات قدرها 522 مليون يوان، 497 مليون يوان، 689 مليون يوان، و349 مليون يوان على التوالي، وتمثل حوالي 94.88%، 94.12%، 94.65%، و94.91% من الإيرادات التشغيلية، مع اعتراف الشركة بأن هيكل المنتج محدود ويواجه مخاطر ضعف القدرة على التكيف مع التغيرات الاقتصادية والصناعية.

حسب السماكة، يمكن تصنيف أفلام BOPP التي تنتجها جيا دلي إلى ثلاث فئات: الأفلام الرقيقة جدًا، والأفلام الرقيقة، والأفلام متوسطة السماكة. وتُستخدم الأفلام الرقيقة جدًا والرقيقة بشكل رئيسي في السيارات الكهربائية والطاقة المتجددة، بينما تُستخدم الأفلام متوسطة السماكة في التحكم الصناعي وغيرها من المجالات.

تُظهر الرسوم أن عملية إنتاج الأفلام الرقيقة جدًا تتطلب تقنيات عالية، وقليل من الشركات في الصناعة يمكنها إنتاجها بشكل مستقر. في السنوات الأخيرة، شهدت إيرادات ونسبة الأفلام الرقيقة جدًا من إجمالي الإيرادات ارتفاعًا، حيث حققت على التوالي 238 مليون يوان، 218 مليون يوان، 326 مليون يوان، و183 مليون يوان، مع نسب مئوية من الإيرادات تصل إلى 43.25%، 41.37%، 44.78%، و49.67%. تعزو الشركة نمو أداء الأفلام الرقيقة جدًا إلى الطلب القوي عليها في سوق السيارات الكهربائية واحتياجات الترقية التكنولوجية.

ومع ذلك، فإن متوسط سعر أفلام BOPP لشركة جيا دلي شهد اتجاهًا نزوليًا في السنوات الأخيرة، حيث بلغ متوسط السعر لكل طن 53,300 يوان، 49,700 يوان، 48,800 يوان، و50,000 يوان على التوالي، وتُرجع الشركة ذلك إلى انخفاض أسعار المواد الخام الرئيسية، البولي بروبيلين، مع دخول خطوط إنتاج جديدة لمصنعي الأفلام الأساسية المحلية، مما أدى إلى زيادة العرض وتخفيف ضغط السوق على الأفلام الأساسية، وبالتالي انخفاض أسعار السوق.

بالإضافة إلى أفلام BOPP، تنتج جيا دلي أيضًا حبيبات معاد تدويرها، وهي حبيبات مسترجعة من مخلفات الإنتاج غير المطابقة والمعاد تصنيعها، وتُعد من المنتجات الثانوية لعملية إنتاج أفلام BOPP. حققت مبيعات الحبيبات المعاد تدويرها على مدى الفترات الأربعة إيرادات قدرها 28.17 مليون يوان، 31 مليون يوان، 38.95 مليون يوان، و18.69 مليون يوان، وتمثل حوالي 5.12%، 5.88%، 5.35%، و5.09% من الإيرادات التشغيلية.

بفضل تنوع المنتجات، حققت الشركة أداءً جيدًا في السنوات الأخيرة، حيث بلغت إيراداتها 550 مليون يوان، 528 مليون يوان، 734 مليون يوان، و367 مليون يوان في الفترات من 2022 إلى النصف الأول من 2025، مع صافي أرباح يعود للمساهمين بقيم 192 مليون يوان، 141 مليون يوان، 238 مليون يوان، و125 مليون يوان على التوالي.

وفقًا لإحصائيات جمعية مكونات الإلكترونيات الصينية، فإن جيا دلي تحتل المرتبة الثانية عالميًا من حيث مبيعات أفلام البولي بروبيلين لمكثفات الطاقة في 2024، والمرتبة الأولى في السوق المحلية، بحصة سوقية تبلغ 11.7% على الصعيد العالمي و16.4% في السوق المحلية.

بالإضافة إلى ذلك، أصدرت جيا دلي في نشرة الاكتتاب توقعات للأداء في 2025، حيث تتوقع أن تحقق إيرادات سنوية قدرها 757 مليون يوان، بزيادة قدرها 3.18% عن العام السابق، وصافي أرباح بقيمة 244 مليون يوان، بزيادة 2.35%. تعزو الشركة نمو الأداء إلى استمرار تحسن مبيعات أفلام BOPP، وزيادة حجم المبيعات مع تشغيل خطوط الإنتاج الجديدة.

تُظهر البيانات أن هامش الربح الإجمالي للشركة ظل مرتفعًا خلال الفترات، حيث بلغ متوسطه 49.29%، 41.82%، 46.1%، و48.79%، وهو أعلى من متوسط الشركات المماثلة في الصناعة الذي يتراوح بين 32.88% و41.31%.

وتعليقًا على ذلك، تقول جيا دلي إن ارتفاع هوامش الربح يرجع إلى نقص العرض في سوق الأفلام الرقيقة جدًا المحلية، وتركيز الشركة على منتجات ذات أداء متميز، بالإضافة إلى كفاءة الإنتاج والتحكم في التكاليف.

لكن، تتأثر هوامش الربح أيضًا بتغيرات أسعار المواد الخام، خاصة البولي بروبيلين، وسعر المنتج النهائي، وطلب السوق، والمنافسة.

تُظهر البيانات أن اعتماد الشركة على المواد الخام المستوردة مرتفع جدًا.

تُبين نشرة الاكتتاب أن المواد الخام الرئيسية لإنتاج أفلام BOPP هي راتنج البولي بروبيلين الخاص بالمعدات الكهربائية، والذي يشكل حوالي 70% إلى 80% من تكلفة الطبقة الأساسية. هذا الراتنج هو منتج كيميائي نفطي، لكن مستوى التصنيع المحلي له منخفض حاليًا. تعتمد معظم السوق المحلية على استيراد راتنج البولي بروبيلين من شركات مثل شركة بولو في شمال أوروبا، وشركات كيميت الكورية، وTPC سنغافورة.

تشتري جيا دلي بشكل رئيسي راتنج البولي بروبيلين من شركة بولو، وتشتري كميات صغيرة من الراتنج المحلي للاختبار. شركة بولو تقع في أبوظبي، وهي شركة بتروكيماويات رائدة عالميًا، وتعد أكبر مورد للشركة في جميع الفترات، حيث اشترت منها كميات بقيمة 248 مليون يوان، 238 مليون يوان، 280 مليون يوان، و114 مليون يوان، تمثل 96.62%، 95.54%، 90.74%، و92.08% من إجمالي مشتريات المواد الخام.

بالإضافة إلى الاعتماد على مورد واحد للمواد الخام، تعتمد جيا دلي أيضًا بشكل كبير على مورد واحد للمعدات الإنتاجية.

تُظهر نشرة الاكتتاب أن معدات إنتاج أفلام BOPP معقدة، ويوجد فقط عدد قليل من الشركات المصنعة في العالم، مثل شركة بروكرن الألمانية، وشركة ليندولد الألمانية، وشركة مارشون الفرنسية. حتى الآن، جميع خطوط إنتاج أفلام BOPP التي أنشأتها الشركة وعددها 8، بالإضافة إلى الخطوط قيد الإنشاء، تم شراؤها من شركة بروكرن، وتقول الشركة إن هناك علاقة تعاون طويلة الأمد ومستقرة مع المورد.

ومع ذلك، تعترف جيا دلي بأنه إذا تصاعدت النزاعات التجارية الدولية، وفرضت الدول التي تصدر معدات الإنتاج قيودًا على التجارة، فقد تواجه الشركة صعوبة في شراء المعدات أو تأخير التسليم، مما قد يؤثر سلبًا على أدائها المستقبلي.

02

أكبر خمسة عملاء يساهمون بنسبة 60% من الإيرادات، وعملاؤهم هم شركة BYD.

ليست فقط المواد الخام والمعدات تعتمد على مورد واحد، بل تعتمد الشركة أيضًا بشكل كبير على عدد محدود من العملاء.

تبيع جيا دلي منتجات أفلام BOPP بشكل رئيسي لمصنعي مكثفات الأفلام وشركات الأفلام المعدنية، ويشمل عملاؤها المحليون شركات مثل فالا إلكترونيكس (600563.SH) ويينغفنغ إلكترونيكس (874717.NQ)، بالإضافة إلى شركات عالمية مثل TDK، KEMET، وتو تري.

وبالتالي، تعتمد الشركة بشكل كبير على عدد قليل من العملاء. تُظهر نشرة الاكتتاب أن إيرادات المبيعات من أكبر خمسة عملاء كانت تمثل 61.31%، 54.9%، 54.46%، و60.61% من إجمالي الإيرادات خلال 2022-2025، مع تركيز عالٍ للعملاء.

تُظهر البيانات أيضًا أن حسابات الشركة المدينة زادت بشكل مستمر، حيث بلغت أرصدتها 81 مليون يوان، 126 مليون يوان، 156 مليون يوان، و162 مليون يوان، وتمثل 14.75%، 23.89%، 21.23%، و44.14% من الإيرادات.

وردًا على استفسارات بورصة شنغهاي حول أسباب الزيادة المستمرة في الحسابات المدينة، أو مدى صحتها، قالت الشركة إن السبب الرئيسي هو أن بعض العملاء مثل يينغفنغ إلكترونيكس و华佳新材 يستخدمون نظام دي لين للمدفوعات، وهو نوع من أدوات التمويل التجاري، ويُعد غير مطابق تمامًا لمتطلبات المعايير المحاسبية.

وفي الواقع، فإن BYD ليست عميلًا مباشرًا للشركة، لكن نظرًا لأن تطبيقات أفلام BOPP تشمل السيارات الكهربائية، فإن BYD تعتبر من عملاء عملائها. حتى نهاية كل فترة، كانت قيمة دي لين للمدفوعات التي تمت عبرها 0، 25.92 مليون يوان، 47.17 مليون يوان، و56.58 مليون يوان.

وفيما يخص استفسارات بورصة شنغهاي حول كيفية معالجة الشركة لحسابات دي لين في المحاسبة، ذكرت الشركة أن حسابات دي لين لم تُلغَ بعد، وأن الهدف من الاحتفاظ بها هو الاستحقاق عند موعد الاستحقاق، وأنها تُدار بهدف تحصيل التدفقات النقدية، وتُدرج ضمن الحسابات المدينة، وفقًا للمعايير المحاسبية. وحتى نهاية 2025، تم سداد جميع دي لين عند استحقاقها.

إذا استبعدنا تأثير دي لين، فإن أرصدة الحسابات المدينة للشركة تمثل حوالي 14.75%، 18.98%، 14.8%، و14.37% من الإيرادات.

وتوجد تناقضات بين البيانات المالية للشركة وشركة يينغفنغ إلكترونيكس المدرجة في السوق الجديدة.

تُظهر نشرة الاكتتاب أن يينغفنغ إلكترونيكس كانت من بين أكبر خمسة مدينين للشركة، بأرصدة تبلغ 5.29 مليون يوان، 12.46 مليون يوان، 35.18 مليون يوان، و29.10 مليون يوان.

لكن، وفقًا لبيان شركة يينغفنغ إلكترونيكس في يوليو 2025، فإن الشركة كانت من أكبر خمسة عملاء للشركة فقط في الأشهر التسعة الأولى من 2024، ولم تكن ضمن الخمسة الأوائل في 2022 و2023، حيث كانت أقل قيمة للمدفوعات المقدمة من قبلها 30 ألف يوان و7.8 ألف يوان على التوالي، مما يشير إلى وجود تناقض في البيانات.

03

تأسيس عائلة جيا دلي عبر ثلاثة أجيال، وامتلاك الأخوة من الدرجة الثانية 95.89% من الأسهم.

وراء نمو شركة جيا دلي قصة عائلة هوانغ، التي أسست وورثت الشركة عبر ثلاثة أجيال.

الجيل الأول من العائلة هم هوانغ دونغليانغ (توفي) و郭 ليجين، أسسا الشركة في مايو 2002 باسم شركة جيا دلي المحدودة. لديهم ابن وابنة، لكن الابن توفي مبكرًا، ولديهم حفيد من ابنته، هو هوانغ زيهونغ (مواليد 1987)، وحفيدة من ابنتهم، هي هوانغ بيفين، مع زوجها هوانغ هوان مين، ولديهم حفيد آخر هو هوانغ يان هوانغ (مواليد 1985). بمعنى آخر، هوانغ يان هوانغ وهوانغ زيهونغ هما أبناء عم من نفس الجدة/الجدّة.

لم تذكر نشرة الاكتتاب أو الردود الشخصية معلومات عن هوانغ دونغليانغ و郭 ليجين، أو عن ابنهم المتوفى وزوجته وابنتهم. لكن، تُظهر النشرة أن زوج ابنتهم هوانغ هوان مين وُلد في أكتوبر 1962، وله تعليم ثانوي، وشغل مناصب مثل المدير التنفيذي والمدير العام لشركة تشوانتشو شينوا لحام المعدات، ومهندس مساعد في شركة الكهرباء الشرقية.

بعد تأسيس شركة جيا دلي المحدودة، أدارتها العائلة معًا، حيث شغل هوانغ دونغليانغ، هوانغ بيفين، وهوانغ هوان مين مناصب رئيس مجلس الإدارة، المدير العام، والعضو في الشركة.

لاحقًا، بدأ الجيل الثالث من العائلة في الانضمام إلى إدارة الشركة. بعد تخرج حفيدهم هوانغ زيهونغ في 2008، انضم مباشرة إلى الشركة، وتولى مناصب مثل مسؤول المبيعات، وعضو مجلس الإدارة، ونائب المدير العام، والمدير العام. أما حفيدهم الآخر، هوانغ يان هوانغ، فعمل لمدة خمس سنوات في قسم الإنتاج في شركة الكهرباء الشرقية، ثم انضم إلى الشركة في فبراير 2012، وتولى مناصب مثل مسؤول المعدات والهندسة، وعضو مجلس الإدارة، ونائب المدير العام.

في عام 2010، قررت العائلة أن تتولى إدارة الشركة بشكل عائلي، خاصة أن الابن توفي، وأن حفيدهم هوانغ زيهونغ كان يشارك في إدارة الشركة، فقاموا بنقل 50% من أسهم الشركة مباشرة إليه. وفي الوقت نفسه، نظرًا لمشاركة ابنتهم هوانغ بيفين وزوجها هوانغ هوان مين في إدارة الشركة، وغياب إخوة لحفيدهم هوانغ يان هوانغ، نقلوا أيضًا 50% من الأسهم إلى حفيدهم الآخر هوانغ يان هوانغ.

بعد إتمام نقل الأسهم، بدأ الجيل المؤسس والجيل الثاني في الانسحاب تدريجيًا من إدارة الشركة.

في نوفمبر 2022، استقال هوانغ دونغليانغ من منصب رئيس مجلس الإدارة، وتولى زوج ابنته هوانغ هوان مين رئاسة الشركة، وأضيفت زوجته أيضًا إلى مجلس الإدارة. وعندما بلغت ابنتهم هوانغ بيفين سن التقاعد، تولى حفيدهم هوانغ زيهونغ منصب المدير العام، بينما يشغل حفيدهم الآخر هوانغ يان هوانغ منصب نائب المدير العام، وعضو مجلس الإدارة، فيما يشغل ابن عمهم هوانغ كون فنغ منصب المدير المالي.

ومن الجدير بالذكر أنه في سبتمبر 2023، بعد أن تخلّى هوانغ زيهونغ وهوانغ يان هوانغ عن وضعهما كمقيمين خارجيين، تحولت شركة جيا دلي المحدودة من شركة مشتركة بين تايوان وهونغ كونغ وماكاو إلى شركة يملكها أو يسيطر عليها أفراد طبيعيون. وفي مارس 2024، تحولت الشركة إلى شركة مساهمة، ويمتلك هوانغ زيهونغ وهوانغ يان هوانغ كل منهما 50%.

قال الخبير الاقتصادي في اتحاد الشركات الصينية، باو وينشي، إن الشركات العائلية تميل إلى توظيف أفراد العائلة، وتقصي المواهب الخارجية، مما قد يؤدي إلى نقص في الابتكار والتنافسية، ويؤثر على النمو المستدام للشركة.

تُظهر البيانات أن في يونيو 2025، قبل خمسة أشهر من تقديم طلب الاكتتاب، قامت الشركة بجمع رأس مال من خلال إصدار أسهم، بسعر 8.83 يوان للسهم، وأدخلت مستثمرين خارجيين مثل فوكشونت، وجياوكونغ جينشي، وجينيوان زان هونغ، وتشانغشان وون ليو، حيث حصلت على حصص تتراوح بين 0.55% و1.92%، بقيمة استثمارية إجمالية حوالي 3.648 مليار يوان.

وبعد استثمار هؤلاء، حسّنت الشركة هيكل ملكيتها، حيث يمتلك هوانغ زيهونغ وهوانغ يان هوانغ معًا 95.89% من الأسهم، ويشتركان في السيطرة على الشركة.

وفي سياق عملية إدخال المستثمرين الخارجيين، وقع هوانغ زيهونغ وهوانغ يان هوانغ اتفاقيات ضمان، رغم أن طلب الاكتتاب حالياً أوقف هذه الاتفاقيات، إلا أن هناك شروطًا لاستعادتها، وإذا لم تُحقق الشركة هدف الإدراج قبل 31 ديسمبر 2028، فسيتم تفعيل عملية إعادة الشراء.

قالت جيا دلي إن الشركة ليست طرفًا في اتفاقيات الضمان، ولا ترتبط بقيمة السوق، وأن عمليات الشراء لن تؤدي إلى تغيير السيطرة على الشركة، ولا تؤثر على استمرارية الأعمال، لكن إذا تم تفعيلها مستقبلًا، قد يضغط ذلك على التمويل الشخصي للمسيطرين، ويؤثر على استقرار هيكل الملكية.

من خلال جهود ثلاثة أجيال، من التأسيس إلى الإدارة المشتركة، ومن الابتكار في الجيل الثالث، استغرقت عائلة هوانغ 24 عامًا، ووصلت أخيرًا إلى أبواب بورصة شنغهاي.

هل تتوقع نجاح طرح شركة جيا دلي؟ شارك رأيك في التعليقات.

بيان الكاتب: الآراء شخصية وتُقدم فقط للمرجعية.