Anhui State-owned Assets Cross-province Move, Wanwei Proposes 7.1 Billion to Take Control of Shanshan, "PVA Leader + Polarizing Film Giant" Raises Monopoly Concerns

Источник статьи: Временной обзор эпохи Автор: Гуань Юэ, Хань Сюнь

Источник изображения: Тугун

19 марта вечером компания Ведущая в PVA — Ванвэй Гао Син (600063.SH) опубликовала годовой отчет за 2025 год. За отчетный период компания получила выручку 8,012 млрд юаней, что на 0,22% меньше по сравнению с предыдущим годом; чистая прибыль, принадлежащая материнской компании, составила 434 млн юаней, что на 17,39% больше.

В годовом отчете Ванвэй Гао Син раскрыла один из деталей: структура акционерного капитала контрольного акционера — компании Anhui Wanwei Group Co., Ltd. (далее «Wanwei Group») — изменится в пользу Anhui Conch Group Co., Ltd. (далее «Conch Group»).

В то же время Wanwei Group планирует провести реструктуризацию и приобрести компанию Shanshan Co., Ltd. (600884.SH). После завершения сделки она станет контрольным акционером Shanshan, а Conch Group — косвенным контролирующим акционером, а конечным фактическим контролером станет Государственный комитет по управлению активами провинции Аньхой.

Источник изображения: Объявление Shanshan Co., Ltd.

Тихо продвигается масштабная реструктуризация, охватывающая две крупные отрасли — химию и новые материалы. Если все запланированные сделки будут реализованы, Conch Group сможет одновременно контролировать две публичные компании — Ванвэй Гао Син и Shanshan, а также уже контролируемые пять компаний: Conch Cement (600585.SH), Conch New Materials (000619.SZ), Conch Venture (00586.HK), Conch Environmental Protection (00587.HK) и Conch Material Technology (02560.HK). В результате «группа Conch» станет владельцем семи компаний.

Однако у Conch Group есть и препятствия: необходимость балансировать интересы сторон, регуляторные одобрения, риски монополии — все это важные факторы для оценки.

Для получения дополнительных деталей о предстоящей реструктуризации 20 марта корреспондент Временного обзора связался по телефону с Shanshan Co., Ltd., Wanwei Group, Conch Group и другими участниками, а также отправил им вопросы для интервью.

Ответ Shanshan: «В настоящее время компания находится на стадии голосования кредиторов по контролирующему акционеру, поэтому компания не может дать комментарии. Мы будем поддерживать связь с управляющим реструктуризацией и своевременно раскрывать информацию в соответствии с требованиями законодательства». На момент публикации остальные стороны не ответили.

Государственный активный сектор Аньхой намерен «захватить» частное предприятие Нинбо

Ключевая линия этой масштабной сделки — стратегическое слияние между регионами.

9 февраля 2026 года Shanshan объявила, что ее контрольный акционер — группа Shanshan Group Co., Ltd. (далее «Shanshan Group») и ее полностью принадлежащая компания Ningbo Pengze Trading Co., Ltd. (далее «Pengze Trading»), а также управляющий компанией Shanshan (назначенной судом Нинбо) и инвестор по реструктуризации — Wanwei Group и Ningbo Financial Asset Management Co., Ltd. (далее «Ningbo Jinzi») — подписали «Договор о реструктуризации». В случае успеха контроль над компанией перейдет к Wanwei Group, а фактическим контролером станет Государственный комитет по управлению активами провинции Аньхой.

Согласно договору, Wanwei Group как основной инвестор вложит до 7,156 млрд юаней в приобретение Shanshan, реализуя контроль над 21,88% голосующих акций через комбинацию «прямого приобретения + долгосрочного согласованного поведения»: примерно за 4,987 млрд юаней приобретет 13,50% акций по цене около 16,42 юаней за акцию; а также, подписав «Соглашение о согласованных действиях» с трастом по банкротству, в течение 36 месяцев получит контроль над оставшимися 8,38% голосующих акций. Обещано, что акции будут заблокированы на 36 месяцев, и Wanwei Group предложит кандидатуру для совета директоров, чтобы полностью управлять дальнейшей деятельностью.

Однако сама Wanwei Group тоже переживает изменения в контроле.

29 января 2026 года Ванвэй Гао Син объявила, что Conch Group планирует увеличить капитал на 4,998 млрд юаней за счет денежных средств, чтобы получить 60% акций Wanwei Group. Также провинциальные инвестиционные и государственные капитальные компании — Anhui Provincial Investment Group и Anhui State-owned Capital Operation Holding Group — получат по 20% акций безвозмездно. После завершения сделки Conch Group станет контролирующим акционером Wanwei Group, однако фактическим контролером останется Государственный комитет по управлению активами провинции Аньхой.

Если все эти сделки будут реализованы, контроль над Wanwei Group перейдет к Conch Group, образуя вертикальную интеграцию «Государственный комитет Аньхой → Conch Group → Wanwei Group → Ванвэй Гао Син и Shanshan», а контроль над частным предприятием из Нинбо — компанией Shanshan — перейдет к государственному сектору.

20 марта в интервью с Временным обзором руководитель проекта «Мастер слияний и поглощений» Лу Хун отметил, что особенности госсектора — ориентация на промышленность, долгий цикл, строгие нормативы, длинная цепочка решений — могут конфликтовать с рисками AMC, краткосрочной ликвидацией, приоритетом финансовых показателей. В то же время частные компании отличаются быстрым принятием решений, гибкими системами мотивации, что противоречит более строгим регуляциям и системе ответственности в госсекторе. «Культура регулирования в госкомпаниях и культура гибкости в частных — это большие вызовы, особенно в системе мотивации, оценке и терпимости к рискам».

Обвинения в ценовом монополизме за кулисами отраслевого сотрудничества

За масштабной сделкой стоит точечное позиционирование в отрасли.

Ванвэй Гао Син и Shanshan образуют цепочку в области оптики, что позволяет реализовать глубокую координацию по поставкам сырья, разработке технологий и распределению мощностей. Основные направления деятельности Shanshan — производство анодных материалов для литий-ионных аккумуляторов и поляризационных фильмов — идеально вписываются в индустриальный ландшафт провинции Аньхой «芯屏汽合».

По данным Tianyancha, Shanshan была основана в декабре 1992 года в Нинбо, провинция Чжэцзян, и в январе 1996 года вышла на основную доску Шанхайской фондовой биржи. Основные направления — материалы для отрицательных электродов литий-ионных аккумуляторов и поляризационные пленки.

Источник изображения: Tianyancha

Основные продукты Shanshan — искусственный графит, природный графит, силиконовые аноды — применяются в электромобилях, потребительской электронике и системах хранения энергии, и могут взаимодействовать с местными компаниями, такими как Gotion High-tech (002074.SZ), NIO и др.

Важнее всего, что второй крупный бизнес Shanshan — производство поляризационных фильмов, ключевого оптического компонента дисплеев, который управляет поляризацией света, превращая естественный свет в линейно или кругово поляризованный, что повышает четкость изображения на экране. Эти материалы широко используются в телевизорах, мониторах, ноутбуках.

Поли(виниловый спирт) (PVA) — основной сырьевой материал для производства поляризационных фильмов, занимает около 15% стоимости производства, его свойства напрямую влияют на качество и срок службы поляризационных фильмов.

Wanwei Group, основанная в 1969 году, — крупный производитель химической, текстильной и новых материалов в Аньхой, лидер в национальной индустрии PVA, с глубокими цепочками производства: VAC — PVA — PVA-волокно.

Дочерняя компания Wanwei Group — Ванвэй Гао Син — уже котируется на А-акциях, и включает в себя пять основных цепочек: «PVA — PVA-оптическая пленка — поляризационный фильтр», «PVA — PVB смола — PVB пленка — безопасное стекло», «PVA/VAC — VAE эмульсия — диспергируемая клейкая пудра», «PVA — высокопрочные и высокомодульные PVA-волокна — экологичные строительные материалы», «сахарный сироп — биомасса — VAC-PVA — биоразлагаемая водорастворимая пленка — биоматериалы». В частности, «PVA — PVA-оптическая пленка — поляризационный фильтр» напрямую связана с бизнесом Shanshan по поляризационным пленкам.

Wanwei Group — лидер в отечественной индустрии PVA-оптических пленок, а Shanshan, приобретая бизнес по производству поляризационных фильмов у LG Chem, стала глобальным гигантом в этой области. После объединения они смогут обеспечить внутреннее производство PVA-оптических пленок, создавая отечественную цепочку «PVA-оптическая пленка — поляризационный фильтр». В то же время Wanwei Group, как поставщик сырья, остро нуждается в стабильных и высококлассных каналах сбыта, и Shanshan может сыграть эту роль.

Но возникает вопрос: если Wanwei Group получит контроль над Shanshan, изменится ли ценовая политика на материалы верхнего уровня?

«После реструктуризации контроль над ценами, скорее всего, сместится в сторону объединенной компании», — заявил Лу Хун. — «Wanwei занимает доминирующее положение на рынке PVA в Китае, обладает монопольной позицией и собственным производством, что позволяет ей приоритетно поставлять сырье, иметь преимущества по стоимости и определять цены. Shanshan занимает высокие позиции на мировом рынке поляризационных фильмов, и спрос на PVA жесткий. После объединения внутренние поставщики PVA могут потерять рыночную власть, а цены на поляризационные фильтры снизятся, что сожмет прибыль конкурентов».

Однако Лу Хун подчеркнул, что ценовая политика регулируется и конкуренцией. Ведущий инвестиционный аналитик Ван Цзюйюэ также отметил, что «власть в ценообразовании зависит от переговорных возможностей сторон, и не обязательно, что контроль перейдет к объединенной компании».

Обе стороны занимают более 15% рынка

С другой стороны, потенциальное слияние Wanwei Group и Shanshan может вызвать опасения о монополии.

В годовом отчете Ванвэй Гао Син за 2025 год указано, что она — «самый крупный в стране производитель PVA с самой передовой технологией, полной цепочкой и широким ассортиментом продукции, занимая около 40% внутреннего рынка по объему и доле, а также лидирует по производству высокопрочных и высокомодульных PVA-волокон (более 50% внутреннего рынка и около 35% на международном рынке)».

По данным Китайской ассоциации химической текстильной промышленности, глобальная мощность производства PVA составляет около 1,85 млн тонн в год, а в 2025 году ожидается производство 1,2–1,25 млн тонн. В материковом Китае в 2025 году производство PVA достигнет примерно 850 тысяч тонн, а Wanwei Group — 306,4 тысяч тонн.

По данным CINNO Research, в первой половине 2025 года Shanshan занимает около 34% рынка по объему поставок больших LCD-поляризационных фильмов, оставаясь мировым лидером; доли в рынке фильмов для LCD-телевизоров и дисплеев — также лидирующие.

Если эта реструктуризация состоится, Wanwei Group одновременно получит контроль над расширением производства PVA-оптических пленок и закупками в нижней цепочке. Возникает вопрос: не вызовет ли это антимонопольную проверку?

По словам юриста Вэй Лунь из Shanghai Minglun Law Firm, поскольку Wanwei Group и Shanshan занимают значительные доли рынка в своих сегментах, объединение может привлечь внимание антимонопольных органов.

Согласно «Закону о борьбе с монополией», такие концентрации, которые могут исключать или ограничивать конкуренцию, считаются монополией. При проверке учитываются рыночные доли участников и их контроль над рынком.

Обновленные правила, вступившие в силу 1 февраля 2026 года, требуют, чтобы рыночные доли обеих сторон в соответствующем рынке за каждый год были ниже 15%. В случае с Shanshan и Wanwei эти показатели, судя по всему, превышают этот порог.

Юрист Вэй Лунь отметил, что если стороны подпишут соглашение о приоритетных закупках PVA у Wanwei, необходимо оценить, не приведет ли это к блокировке рынка. Если соглашение заставит Wanwei отказать или ограничить поставки конкурентам, это может считаться вертикальной монополией. Если же соглашение лишь предполагает приоритетные закупки без существенного исключения других участников, оно не обязательно будет незаконным. Главное — реальный эффект ограничения конкуренции. Возможно, регуляторы потребуют дополнительные условия, например, обязательство сохранять независимость поставок PVA или избегать дискриминационных условий.

Также стоит учитывать, что в июне 2025 года объединение компаний Jiangsu Xinyangzi Trading Co., Ltd., Xinyangzi Ship Investment Co., Ltd., а также Xiamen TCL Technology Industry Investment Partnership и China Orient Asset Management были выбраны в качестве первых инвесторов по реструктуризации Shanshan Group.

Однако из-за низкой оценки выплат и недостатка опыта у инвесторов в управлении проектом, план реструктуризации, предложенный управляющим, не был одобрен кредиторами.

2 марта прошла четвертая встреча кредиторов по делу о банкротстве Shanshan Group и Pengze Trading, которая проходила онлайн. На ней рассматривался проект плана реструктуризации.

Согласно правилам, голосование должно завершиться до 15 апреля 2026 года. Удастся ли кредиторам одобрить план — покажет время.