Путтайлай подает заявку на листинг на Гонконгской бирже: Ningde Times обеспечивает 40% выручки, все еще необходимы дополнительные средства для погашения долгов

Инвестируйте в акции, основываясь на аналитических отчетах ведущих аналитиков Golden Kylin — авторитетных, профессиональных, своевременных и всесторонних, чтобы помочь вам выявить потенциальные темы для инвестиций!

Источник: Кэш Бэйхэ

В то время как Путтайлай продвигает листинг в формате «A+H», компания также работает над проектом «A拆北».

Всего через два месяца после официального объявления о планах выхода на Гонконгскую биржу, лидер по производству анодных материалов для литий-ионных аккумуляторов Путтайлай (603659.SH) подал заявку на листинг. 16 марта на сайте Гонконгской фондовой биржи было обновлено проспект эмиссии Путтайлай.

Журналисты Кэш Бэйхэ заметили, что основными downstream-клиентами Путтайлай являются производители аккумуляторов, из которых Contemporary Amperex Technology (CATL) приносит около 40% выручки, удерживая позицию крупнейшего клиента. В то время как Путтайлай ориентируется на выход на рынки Юго-Восточной Азии, крупные клиенты, такие как CATL, в последние годы усиливают свои позиции в регионе.

Листинг на Гонконгской бирже создает для Путтайлай значительное финансовое давление. Общий объем привлеченных средств с момента выхода на биржу достиг 48,806 млрд юаней, что превышает 26,033 млрд юаней, привлеченных компанией Bettery, которая вышла на рынок на три года позже. Кроме того, по состоянию на конец 2025 года около 45% акций Путтайлай, принадлежащих ее контролирующему акционеру и фактическому руководителю Лян Фэню, находятся в залоге.

Параллельно с продвижением листинга «A+H», Путтайлай также работает над проектом «A拆北», планируя выделить дочернюю компанию, занимающуюся автоматизированным оборудованием, для листинга на Северной бирже (Beijing Stock Exchange). Этот шаг рассматривается как способ «разгрузки» материнской компании.

Следуя за CATL на международных рынках, отказываясь от Европы и переключаясь на Юго-Восточную Азию

Основанная в 2012 году, Путтайлай занимает верхние позиции в цепочке поставок литий-ионных аккумуляторов и позиционирует себя как платформенную компанию с ядром «материалы + оборудование», специализирующуюся на анодных материалах, графите, мембранных материалах и покрытии, а также автоматизированных системах.

В проспекте эмиссии компания заявила, что ее деятельность характеризуется высокой концентрацией рынка. Согласно данным аналитических агентств, Путтайлай занимает около 35,3% мирового рынка покрытий и мембран для новых энергетических аккумуляторов, удерживая лидерство уже 7 лет подряд; к 2025 году объем поставок искусственного графита для анодов и его доля на мировом рынке займут 6-е место.

Стремясь к листингу на Гонконгской бирже, Путтайлай планирует расширить свой зарубежный бизнес и укрепить международное присутствие, чтобы обеспечить доступ к глобальным рынкам капитала.

2026 год считается важным этапом для расширения зарубежных производственных мощностей по анодным материалам, при этом приоритетным регионом для размещения новых мощностей выбрана Юго-Восточная Азия.

11 марта Путтайлай объявила о планах построить завод по производству анодных материалов в Малайзии. Проект предполагает годовую мощность 50 000 тонн, общий инвестиционный объем — 297 миллионов долларов США (около 20,51 млрд юаней по курсу), финансирование — за счет собственных средств компании. В проспекте эмиссии указано, что одна из целей привлечения средств на Гонконгской бирже — строительство этого завода.

Путтайлай описывает текущую ситуацию как переход отрасли от экспорта продукции к локальному производству, что способствует международной координации в сегментах материалов и оборудования, а расширение на зарубежных рынках считается ключевым элементом стратегии компании.

Основными downstream-клиентами Путтайлай остаются производители аккумуляторов, среди которых CATL на протяжении многих лет является крупнейшим клиентом, принося около 40% выручки. Помимо CATL, крупными клиентами являются LG New Energy, Samsung SDI, ATL, BYD, Zhongchuang Hang и другие.

Для компаний, производящих комплектующие материалы, выход на зарубежные рынки предполагает синхронное развитие с производителями аккумуляторов. Один из поставщиков материалов сообщил журналистам Кэш Бэйхэ: «Куда идут аккумуляторные заводы, туда идем и мы».

Выбирая Юго-Восточную Азию, Путтайлай сталкивается с тем, что крупные клиенты, такие как CATL, усиливают свои позиции в регионе. Например, в прошлом году началось строительство полного производственного комплекса аккумуляторов в Индонезии, запланированное на годовую мощность 200 000–300 000 электромобилей, а также расширение в области хранения энергии.

На практике выход на рынки Юго-Восточной Азии стал общим трендом для цепочек поставок литий-ионных аккумуляторов. Например, Bettery, также производитель анодных материалов, в 2024 году запустила в Индонезии проект с годовой мощностью 160 000 тонн — первый в Китае зарубежный завод, начавший официальную работу.

Ранее Путтайлай рассматривала Европу — еще один популярный зарубежный рынок для китайских производителей аккумуляторов — в качестве ключевой точки для расширения мощностей. Планировалось построить в Швеции интегрированный завод по производству 100 000 тонн литий-ионных анодных материалов. Однако в конце 2024 года этот проект был отменен, поскольку компания не смогла согласовать требования шведского Управления стратегического контроля за продуктами.

Переключение направления экспансии Путтайлай во многом обусловлено реальными обстоятельствами. Аналитик по литий-ионным аккумуляторам из SMM Ван Цзихань сообщил, что шведские регуляции по экологической безопасности и энергоемкости проектов по производству анодных материалов более строгие, а требования к экологической ответственности — более жесткие. В то же время, страны Юго-Восточной Азии, такие как Малайзия, более открыты для иностранных инвестиций благодаря развитию новых энергетических цепочек, предлагая налоговые льготы, субсидии на зеленую энергию и другие преференции. Там также есть местные клиенты.

Высокий уровень задолженности, продвижение проекта «A拆北» для снижения финансового давления

По данным аналитической компании Zhuoshi Consulting, к 2025 году десять крупнейших производителей анодных материалов займут 86,4% мирового рынка. Согласно информации из проспекта эмиссии, по объему поставок лидируют Bettery, Shanshan (поддержка прав), Zhongke Xingcheng, Shantai Technology, Kaijin Energy и другие.

За последние годы цены на анодные материалы значительно колебались. После 2023 года, с учетом расширения производственных мощностей и сбалансированности спроса и предложения, цены начали снижаться и достигли дна во второй половине 2024 года. С 2025 года, после устранения избыточных мощностей и восстановления спроса, нисходящий тренд остановился, цены начали восстанавливаться и стабилизироваться.

В условиях усиления конкуренции средняя цена на анодные материалы Путтайлай снизилась с 40,5 юаней/кг в 2023 году до 30,2 юаней/кг в 2024 году и до 24,5 юаней/кг в 2025 году, что за два года составляет снижение примерно на 40%. Компания отмечает, что снижение цен на анодные материалы напрямую привело к уменьшению зарубежных доходов.

Иллюстрация: Жу Юэи, журналист Кэш Бэйхэ

Путтайлай не раскрывает отдельно доходы от продаж анодных материалов и покрытых мембран. По расчетам журналистов, исходя из опубликованных средних цен и объемов продаж, доходы от покрытых мембран примерно в два раза превышают доходы от анодных материалов. Рост доли доходов от покрытых мембран, мембранных и функциональных материалов с более высокой рентабельностью также считается одним из факторов роста валовой прибыли в 2025 году.

На фоне подготовки к выходу на Гонконгскую биржу финансовое состояние компании вызывает повышенное внимание рынка.

По статистике, уровень задолженности Путтайлай за последние годы остается выше среднего среди аналогичных производителей анодных материалов, а сумма привлеченных средств с момента выхода на биржу также значительна.

Иллюстрация: Жу Юэи, журналист Кэш Бэйхэ

По данным косвенного финансирования, привлеченные средства с момента IPO составили 48,806 млрд юаней, что превышает 26,033 млрд юаней, привлеченных Bettery, которая вышла на рынок на три года позже. В 2025 году Путтайлай выпустила два выпуска краткосрочных облигаций на сумму 1,2 млрд юаней и один выпуск среднесрочных облигаций на 200 млн юаней, все средства были направлены на погашение долгов и пополнение оборотных средств дочерних компаний.

Финансовая напряженность также проявляется в залоге акций фактического контролера и крупнейшего акционера Лян Фэня. По состоянию на конец 2025 года около 45% его доли в Путтайлай находится в залоге.

В то же время, в рамках подготовки к выходу на Гонконгскую биржу, Путтайлай планирует выделить свою платформу автоматизированного оборудования — компанию Jiangsu Jiatuo New Energy Intelligent Equipment Co., Ltd. («Jiatuo Intelligent») — для листинга на Северной бирже. Автоматизированное оборудование составляет почти 30% общего дохода компании.

Журналисты Кэш Бэйхэ отметили, что в последние годы Путтайлай активно поддерживает Jiatuo Intelligent. В 2025 году компания предоставила гарантий на сумму 1,955 млрд юаней в пользу дочерних предприятий Shenzhen Xin Jiatuo, Guangdong Jiatuo, Dongguan Jiatuo, Songshanhu Jiatuo, Jiangxi Jiatuo, Dongguan Chaohong и Sichuan Jiatuo, что составляет около 10% чистых активов компании по итогам 2024 года. Все эти предприятия являются полностью принадлежащими Jiatuo Intelligent.

Хотя такой шаг поможет снизить финансовое давление материнской компании, вопрос о том, повлияет ли «A拆北» на целостность активов H-акций компании, вызывает дополнительное внимание со стороны инвесторов.

Жу Юэи, журналист Кэш Бэйхэ