CITIC Securities: It is inadvisable to make "one-way bets" on assets that have already experienced high volatility

21 марта, согласно исследовательскому отчету CITIC Securities, Европейский центральный банк в марте в соответствии с планом сохранил ключевые процентные ставки без изменений, добавив описание внешних эффектов конфликта на Ближнем Востоке, повысил прогноз инфляции на ближайшие три года и снизил прогноз роста на текущий и следующий годы. Производные рынки заложили ожидание повышения ставок ЕЦБ два-три раза в этом году, однако мы считаем, что такие ожидания слишком агрессивны. После сообщений о том, что выступления Пауэлла стали более жесткими, и о взрывах в газовых месторождениях Ирана, и о нападениях на LNG-объекты в Катаре, рынок вновь начал торговать инфляционными рисками, и не следует делать односторонние ставки на активы, уже проявляющие высокую волатильность.

Полный текст ниже

Международная макроэкономика｜Рынки резко колеблются, ЕЦБ сохраняет ставку

Европейский центральный банк в марте в соответствии с планом оставил ключевые ставки без изменений, добавив описание внешних эффектов конфликта на Ближнем Востоке, повысил прогноз инфляции на ближайшие три года и снизил прогноз роста на текущий и следующий годы. Производные рынки заложили ожидание повышения ставок ЕЦБ два-три раза в этом году, однако мы считаем, что такие ожидания слишком агрессивны. После сообщений о том, что выступления Пауэлла стали более жесткими, и о взрывах в газовых месторождениях Ирана, и о нападениях на LNG-объекты в Катаре, рынок вновь начал торговать инфляционными рисками, и не следует делать односторонние ставки на активы, уже проявляющие высокую волатильность.

▍ Мартовское заседание ЕЦБ прошло с более жесткой позицией, основные моменты:

1. В соответствии с планом оставлены без изменений три ключевые ставки. Ставки по депозитам, основному рефинансированию и пограничным кредитам остались на уровнях 2.00%, 2.15% и 2.40% соответственно, что соответствует ожиданиям рынка. ЕЦБ вновь заявил о сохранении стратегии, основанной на данных, без предварительных обязательств по конкретным траекториям ставок.

2. Добавлено описание внешних эффектов конфликта на Ближнем Востоке. ЕЦБ отметил, что конфликт создает риски для инфляции и роста в еврозоне: рост цен на энергоносители оказывает существенное влияние на краткосрочную инфляцию, а влияние на среднесрочную зависит от масштабов косвенных и вторичных эффектов. ЕЦБ подчеркнул, что наблюдает за ситуацией и готов реагировать на неопределенности.

3. Повышен прогноз инфляции на ближайшие три года, снижен прогноз роста. ЕЦБ теперь ожидает, что средняя инфляция в еврозоне за 2026, 2027 и 2028 годы составит 2.6%, 2.0% и 2.1% соответственно (предыдущие прогнозы — 1.9%, 1.8% и 2.0%). Основная инфляция — 2.3%, 2.2% и 2.1% (предыдущие — 2.2%, 1.9% и 2.0%). Рост ВВП — 0.9%, 1.3% и 1.4% (предыдущие — 1.2%, 1.4% и 1.4%). Прогноз основан на данных по состоянию на 11 марта. Повышение прогноза инфляции связано с ростом цен на энергоносители, снижение прогноза роста — с влиянием конфликта на глобальные товарные рынки, доходы и доверие.

4. Представлены гипотетические сценарии. Базовый сценарий предполагает, что цены на нефть и газ достигнут пика в 2 квартале 2026 года на уровнях около $90 за баррель и €50 за МВтч, а затем быстро снизятся. В двух альтернативных сценариях — неблагоприятном и тяжелом — предполагается, что в 2 квартале 2026 года объем нефти и LNG в Ормузском проливе снизится на 40% и 60% соответственно, а цены достигнут пиков в $119 за баррель и €87 за МВтч, и затем постепенно снизятся. В тяжелом сценарии снижение составит 60%, восстановление — медленное. В этих сценариях ожидается, что инфляция в 4 квартале 2026 года достигнет 4.2% и 5.8% соответственно. Текущие рыночные условия (19 марта) находятся между базовым и неблагоприятным сценариями.

▍ Основные моменты выступления Лагард — о потенциальных последствиях конфликта на Ближнем Востоке.

Лагард отметила, что риски для роста в еврозоне смещены в сторону понижения, а риски для инфляции — в сторону повышения, особенно в краткосрочной перспективе. Конфликт увеличивает неопределенность в глобальной политике, его продолжение будет способствовать росту цен на энергоносители и снижению доверия, что в свою очередь уменьшит доходы и снизит желание частного сектора тратить. Она также указала, что рост цен на энергоносители может привести к более стойкому росту инфляционных ожиданий, увеличению зарплат, росту инфляции вне энергии и широком нарушении глобальных цепочек поставок.

▍ Производные рынки заложили ожидание повышения ставок ЕЦБ два-три раза в этом году, однако мы считаем, что это слишком агрессивно.

Недавний рост цен на нефть действительно может повысить инфляцию в еврозоне, однако, учитывая сложности с возможностью проведения среднесрочных выборов в США, риски для Ирана и ограниченность запасов оружия и оборонительных средств у сторон конфликта, высокая интенсивность текущего конфликта маловероятна для продолжительной перспективы. Рыночная чувствительность к геополитическим рискам может снизиться со временем. Хотя цены на нефть могут достигнуть пика, их средний уровень, скорее всего, не останется высоким длительное время, что существенно отличается от ситуации энергетического кризиса 2022 года. Если наши ожидания оправдаются, это означает, что влияние цен на нефть на инфляцию в еврозоне будет скорее однократным шоком, а не фактором, формирующим долгосрочные инфляционные ожидания и вызывающим вторичные эффекты. В таком случае ЕЦБ сможет сохранить текущую позицию и не повышать ставки в этом году, в отличие от ожиданий рынка.

▍ Повторное торгование инфляционными рисками — не стоит делать односторонние ставки на активы с высокой волатильностью.

После того, как в феврале показатели PPI в США превысили ожидания, выступления Пауэлла стали более жесткими, а новости о взрывах в газовых месторождениях Ирана и нападениях на LNG-объекты в Катаре, рынок вновь сосредоточился на рисках дефицита энергии, что вызвало рост цен на нефть и падение золота. В условиях неопределенности ситуации в Иране, ожидания по интенсивности конфликта могут меняться — то усиливаться, то ослабевать, — и не стоит считать, что цены на нефть будут расти односторонне, а золото — падать. Цена на золото около 4600 долларов за унцию уже близка к уровню, зафиксированному в начале января, и после резкого падения оно может снова стать привлекательным для инвестиций. Доллар — валютная пара, которая во время конфликта легче всего объединяет мнения участников рынка, и сейчас он остается относительно сильным. Европейские облигации и акции выглядят менее привлекательными на фоне ожиданий расширения ликвидности.

▍ Факторы риска:

• Эскалация ситуации в Иране или другие непредвиденные события
• Экономическая ситуация и инфляция за рубежом, превышающие или не достигающие ожиданий
• Изменения в глобальной ликвидности и настроениях рынка, превышающие прогнозы

(Источник: «Синьцзиньбао»)