3 أسهم متينة للشراء الآن على المدى الطويل

هذه الحلقة من مرشح الصباح تحتفل بالذكرى الثالثة للبودكاست. يكشف المضيفان دايف سيكيرا وسوزان ديوبينسكي كيف كانت أداء اختيارات الأسهم من الحلقة الأولى للبودكاست ويشاركان الأسهم التي لا تزال جذابة للشراء اليوم. كما يناقشان عامل مخاطر ساهم في تقلبات السوق الأسبوع الماضي. ويستضيفان ضيفتهما الخاصة (ومراقبة الاحتياطي الفيدرالي) سارة هانسن لمراجعة اجتماع الاحتياطي الفيدرالي هذا الأسبوع وتحليل ما يجب مراقبته من قبل الفيدرالي هذا العام.

اشترك في مرشح الصباح على آبل بودكاست، أو أينما تحصل على بودكاستك.

أسبوع أرباح كبير قادم: استمع لتعرف ما الذي يجب مراقبته مع إعلان مايكروسوفت MSFT، ميتا بلاتفورمز META، أبل AAPL، وتيسلا TSLA (من بين آخرين). يتناولون أهم النقاط من أرباح البنوك الكبرى، هل تعتبر نتفليكس NFLX شراءً بعد تقريرها، أي سهم زاد تقييمه العادل بنسبة 38% الأسبوع الماضي، وما الذي ينبغي أن نفكر فيه حول بيركشاير هاثاوي BRK.B وربما تصفية حصتها في كرافت هاينز KHC.

أبرز حلقات الحلقة

1. على الرادار: اجتماع الفيدرالي
2. مراقبة الأرباح: MSFT، META، AAPL، وأكثر
3. تحديثات على البنوك الكبرى، NFLX، TSM، KHC
4. اختيارات الأسهم للأسبوع

هل لديك سؤال لدايف؟ أرسله إلى themorningfilter@morningstar.com.

المزيد من Morningstar

أرشيف دايف الكامل

ما هو مستقبل الفيدرالي في 2026؟

مركز أرباح الشركات من Morningstar

استمع لبودكاستات أخرى من Morningstar

رؤى الاستثمار

تناقش المضيفة إيفانا هامبتون ومحللو Morningstar أبحاثًا جديدة حول المحافظ، والصناديق المتداولة، والأسهم، والمزيد لمساعدتك على الاستثمار بشكل أذكى. تنزل الحلقات يوم الجمعة.

النظرة طويلة الأمد

تتحدث المضيفة كريستين بنز مع قادة مؤثرين في الاستثمار والنصائح والمالية الشخصية حول مواضيع مثل تخصيص الأصول وتوازن المخاطر والعائد. تُبث حلقات جديدة يوم الأربعاء.

نص الحلقة

**سوزان ديوبينسكي: **مرحبًا بكم في بودكاست مرشح الصباح. أنا سوزان ديوبينسكي من Morningstar. كل يوم اثنين قبل افتتاح السوق، ألتقي مع كبير استراتيجيي السوق الأمريكية في Morningstar دايف سيكيرا للحديث عن ما يجب أن يكون على رادارات المستثمرين لهذا الأسبوع، وبعض أبحاث Morningstar الجديدة، وأفكار حول الأسهم. اليوم، نحتفل بمرور ثلاث سنوات على إطلاق البودكاست. في حلقة اليوم، سننظر إلى الوراء على أول اختيارات الأسهم التي قدمها دايف في أول حلقة لنرى كيف أدت منذ ذلك الحين، ونتعرف على ما إذا كانت لا تزال جذابة اليوم. كما نستضيف ضيفًا خاصًا للحديث عن الفيدرالي في 2026، وسنستعرض بالطبع أرباح بعض الشركات الكبرى التي ستعلن هذا الأسبوع. حسنًا، دايف، صباح الخير، وتهانينا على الذكرى.

**دايف سيكيرا: **يا لها من سرعة في مرور الوقت، لا أصدق أننا نعمل على هذا منذ ثلاث سنوات بالفعل.

**ديوبينسكي: **أعلم، إنه شيء مذهل. ونود أن نشكر جمهورنا على مرافقتنا في هذه الرحلة. وبالطبع، نشكر منتج الفيديو سكوت هالفير، الذي كان معنا منذ ثلاث سنوات أيضًا في صباح الإثنين، فنحن نقدر جهوده. حسنًا، دايف، قبل أسبوعين في البودكاست، قلت أنك تتوقع أن يكون عام 2026 أكثر تقلبًا من 2025، وهذا بالتأكيد كان الحال الأسبوع الماضي. انخفضت الأسهم بنسبة 2% يوم الثلاثاء ثم عادت وارتفعت، وأنهت الأسبوع بانخفاض بسيط فقط. هل كانت التقلبات التي شهدناها الأسبوع الماضي كلها بسبب غرينلاند وتهديدات التعريفات الجمركية، أم أن هناك عوامل أخرى كانت تلعب دورها؟

**سيكيرا: **حسنًا، قبل أن نبدأ في ذلك، أود أيضًا أن أذكر فريق كرة السلة في جامعة ميامي. ننتظر أن تظهر التصنيفات الجامعية هذا الصباح، ونأمل أن تظل ضمن العشرة الأوائل، وهو شيء أعتقد أنه ربما يكون المرة الأولى التي تتواجد فيها هناك منذ 1999. نأمل أن يكون موسمًا جيدًا، ربما يعود إلى الثمانينيات. أعتقد أن ذلك كان عندما كان رون هاربر في الفريق. لذلك، سنراقب الأمر عن كثب هنا، على الأقل في مرشح الصباح.

أما بالنسبة لتقلبات السوق، أعتقد أن هذا سيكون عامًا شديد التقلب. وأعتقد أن المستثمرين سيتعين عليهم التعود على هذا النوع من التقلبات، وليس مرة أو مرتين فقط، بل طوال العام. الآن، بالطبع، مع وجود الرئيس ترامب في البيت الأبيض، فإن الأيام ليست مملة أبدًا. نعم، كانت هناك الكثير من العناوين حول رغبته في شراء غرينلاند وتهديدات التعريفات الجمركية المحتملة وكل ذلك. لكن، في رأيي، كانت كل هذه الضوضاء أكثر من إشارة حقيقية. في توقعاتي لعام 2026، أشرت إلى أن مفاوضات التجارة والتعريفات كانت أحد المخاطر الرئيسية لهذا العام، لكنني لا أعتقد أن ذلك هو السبب. أعتقد أن الأمر لن يتضح إلا في الربيع. ربما ستعيد الولايات المتحدة تقييم اتفاقية USMCA، وهي اتفاقية التجارة مع كندا والمكسيك، ثم ربما تبدأ مجددًا مفاوضات مع الصين في الربيع والصيف. هذه هي المحفزات التي أبحث عنها لتقلبات السوق من تلك العوامل. وما رأيناه الأسبوع الماضي، أعتقد أنه كان شيئًا مختلفًا.

وفي التوقعات، أشرنا أيضًا إلى أن ضعف السندات الحكومية اليابانية والين الياباني كان من المخاطر الرئيسية لهذا العام. كلاهما كان في اتجاه تراجع طويل الأمد، لكن الخطر هو أن يتسارع هذا التراجع. وهذا ما شهدناه يوم الثلاثاء الماضي. على سبيل المثال، وصلت سندات الحكومة اليابانية لمدة 10 سنوات إلى 2.35%. مقارنةً، كانت فقط 1.00% قبل عام. هذه السندات لها مدة استحقاق تزيد عن 9 سنوات، ومعنى ذلك أن كل تغير بمقدار 100 نقطة أساس في العائد يمكن أن يسبب زيادة أو نقصانًا في سعر تلك السندات بنسبة حوالي 9%. وعلى الطرف الأطول من المنحنى، وصلت سندات الحكومة اليابانية لمدة 40 سنة إلى 4.25%. تلك السندات في ذلك اليوم اتسعت بمقدار 23 نقطة أساس، وهو أكبر من 175 نقطة أساس مقارنةً بمكانها قبل عام. وبما أن تلك السندات ذات مدة استحقاق طويلة، فهي أيضًا ذات مدة عالية جدًا، حوالي 22.

وبالتالي، بشكل أساسي، يعني ذلك أن كل تغير بمقدار 100 نقطة أساس في عائد تلك السندات يسبب ربحًا أو خسارة بنسبة حوالي 22%. يوم الثلاثاء الماضي، استنادًا إلى حركة العائد تلك، كانت خسارة بنسبة 5% في يوم واحد. ولتوضيح الصورة بشكل عام، فإن إجمالي قيمة السندات الحكومية اليابانية القائمة عالميًا يبلغ 8.4 تريليون دولار أمريكي. لذا، أي تحركات هناك لها تأثيرات كبيرة على مستوى العالم. شهدنا انتعاشًا في تلك السندات اليابانية يوم الأربعاء، وهي الآن في حالة تقوية مستمرة، ونرى مزيدًا من القوة هذا الصباح. السؤال الحقيقي للمستثمرين هو: هل هذا شراء حقيقي من قبل المستثمرين هناك؟ أم أن الأمر على الأرجح مجرد تدخلات من بنك اليابان؟ في رأيي، أعتقد أن الأمر مجرد تدخلات من بنك اليابان في الوقت الحالي.

**ديوبينسكي: **دايف، تحدث قليلاً عن مدى أهمية هذا العامل الخاص بأداء السندات الحكومية اليابانية حقًا للمستثمرين الأمريكيين. هل ينبغي أن نضعه على راداراتنا؟

**سيكيرا: **بالطبع، أنا أتابعه عن كثب. وهناك مخاطر نظامية محتملة هنا إذا فقدت اليابان وبنك اليابان السيطرة على تلك السندات وأسعارها. الأول هو احتمال أن ينتهي الأمر بتصفية عمليات “حمل العملات” (Carry Trade). كثير من صناديق التحوط كانت تقترض بالين لأن الفوائد كانت منخفضة جدًا، ثم تعيد استثمار تلك العوائد في أصول مقومة بعملات أجنبية. إذا لم يعد الاقتراض بالين أرخص، قد يبدؤون في تصفية تلك العمليات، مما يعني أنهم سيبيعون الأصول المقومة بعملات أجنبية لتسديد ديونهم بالين. المخاطر الأخرى تتعلق بالملاءة المالية، خاصةً شركات التأمين والبنوك اليابانية. انخفاض أسعار السندات يؤدي إلى انخفاض رؤوس أموال تلك المؤسسات، مما قد يثير مخاوف بشأن مخاطر الطرف المقابل الائتماني. إلى حد ما، يمكن أن يكون مشابهًا لما حدث في مارس 2023، عندما أعلنت بنوك وادي السيليكون إفلاسها لأن أسعار الفائدة الأمريكية ارتفعت بسرعة، وكان لديها الكثير من الأصول ذات المدة الطويلة على ميزانياتها، فحتى لو لم تعترف بالخسائر، كانت هناك ثغرات كبيرة في موازناتها. وإذا لم تكن مشكلة ملاءة، فهي تقلل ببساطة من قدرة البنوك اليابانية على الإقراض، مما يضر بالاقتصاد الياباني، الذي لا يزال ثالث أو رابع أكبر اقتصاد في العالم، ويمكن أن يكون لذلك تداعيات عالمية من ذلك وحده.

**ديوبينسكي: **حسنًا، إذن، اليابان، يجب أن نراقب تلك السندات. دعنا نعود إلى الولايات المتحدة. لدينا اجتماع الاحتياطي الفيدرالي هذا الأسبوع لأول مرة في 2026. يبدو أن مقياس التضخم المفضل لدى الفيدرالي، وهو مؤشر PCE، جاء كما هو متوقع الأسبوع الماضي. دايف، بالنظر إلى كل ذلك، ما الذي يضعه السوق في الحسبان كاحتمال لخفض سعر الفائدة في اجتماع هذا الأسبوع؟ وما الذي يتوقعه السوق حتى مايو؟

**سيكيرا: **كما تعلم، كان مؤشر PCE في الواقع حدثًا غير مهم. أظهر التضخم، لكنه لم يتحسن بشكل كبير، ولم يتدهور أيضًا. وفي الواقع، بالنظر إلى كيف أن طفرة بناء الذكاء الاصطناعي عززت النمو الاقتصادي خلال الربعين الماضيين، أعتقد أن هذا كان تقريرًا جيدًا جدًا للتضخم. لنأخذ ذلك في الاعتبار، جاء الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 4.4% في الربع الثالث، ووفقًا لمؤشر الناتج المحلي الإجمالي في أتلانتا، فإن الربع الرابع يسير بمعدل 5.4%. كنت أتوقع أن يكون التضخم أعلى مع مثل هذه الأرقام للنمو الاقتصادي. فيما يخص ما سيفعله الفيدرالي، فاحتمال خفض الفائدة هذا الأسبوع هو تقريبًا 0%. الاحتمال يرتفع فقط إلى 15% في مارس، و30% في أبريل. وليس هناك فرصة حقيقية إلا في يونيو، حيث يتجاوز الاحتمال 50/50. السوق حاليًا يضع احتمال خفض بنسبة 60%. وما زلت أتمسك برأيي منذ فترة طويلة، وهو أنه ما لم يحدث صدمة خارجية تؤدي إلى انهيار السوق، فلن يتخذوا أي إجراء حتى يتولى رئيس جديد المنصب، والذي لن يكون إلا في مايو، ثم الاجتماع التالي بعد ذلك في يونيو. ولهذا السبب، السوق يضع الآن احتمالًا بنسبة 60% لخفض الفائدة في ذلك الوقت.

**ديوبينسكي: **حسنًا، سنناقش أكثر عن مستقبل الفيدرالي في 2026 مع ضيفتنا الخاصة اليوم، وهي سارة هانسن. سارة، شكراً لانضمامك إلينا من نيويورك الثلجية. نقدر وقتك.

**سارة هانسن: **شكرًا جزيلًا على استضافتي. متحمسة جدًا للمشاركة.

**ديوبينسكي: **لقد قمت بالكثير من التقارير عن الفيدرالي. ولجمهورنا، أدرجنا في ملاحظات الحلقة مقالاً أعدته سارة في وقت سابق من هذا الشهر من موقع Morningstar.com، يتحدث عن توقعات الفيدرالي في 2026، وهي هنا لتناقش بعضًا منها. لنبدأ بالحديث عن الانقسامات التي رأيناها داخل الفيدرالي، والتي زادت حدة في 2025، وكما أشرت في مقالك، من المحتمل أن تستمر في 2026. أعطينا بعض المنظور، سارة، كم هي غير معتادة هذه الانقسامات، ولماذا تحدث؟

**هانسن: **هذه الانقسامات غير معتادة جدًا، في الواقع، بالنسبة للفيدرالي. وهي غير معتادة أيضًا على مستوى رئيس الاحتياطي، جيروم باول، المعروف على وول ستريت وفي واشنطن بقدرته على بناء توافق داخل اللجنة. لكن خلال الاجتماعات الثلاثة الأخيرة، شهدنا العديد من الاعتراضات. رأينا ثلاث منها في ديسمبر، وهو أمر نادر جدًا. وما ينشأ عن ذلك هو صورة اقتصادية غامضة، حيث يفسر صانعو السياسات البيانات الاقتصادية بطرق مختلفة. بداية من العام الماضي، بدأ سوق العمل يبرد بينما كانت التضخم لا تزال فوق الهدف، جزئيًا بسبب التعريفات الجمركية. وفي الوقت نفسه، كما ذكر دايف، النمو يبدو قويًا جدًا، وأسواق الأسهم كانت ترتفع بشكل كبير. لدى الفيدرالي أداة واحدة رئيسية للتحكم في الاقتصاد، وهي أسعار الفائدة، ولا يمكنه التأثير على كلا الجانبين من مهمته، وهما التضخم والتوظيف، في آن واحد. وعندما تكون الصورة غير واضحة، يكون الناتج أن هناك مجموعة من أعضاء اللجنة يرغبون في خفض الفائدة قليلاً لتحفيز النمو، وربما كنوع من التأمين ضد تدهور سوق العمل. وعلى الجانب الآخر، هناك مجموعة متزايدة من الأعضاء يفضلون إبقاء المعدلات ثابتة، ويقولون إن النمو جيد، وأن التضخم يمثل خطرًا أكبر، ويرون أن سوق العمل يتحسن، ويريدون التوقف عند هذا الحد. وهذه هي الانقسامات.

**ديوبينسكي: **هل هذه الانقسامات جيدة أم سيئة، أم أنها غير مهمة بالنسبة للفيدرالي والأسواق؟

**هانسن: **يعتمد الأمر على المدة التي ستستمر فيها، وعلى ما يدفعها. يصدر الفيدرالي قراراته بشكل جماعي، وهناك 12 عضوًا يصوتون في كل اجتماع. ويقول المحللون إن وجود انقسامات فكرية صحية داخل اللجنة متوقع، وهو أمر طبيعي وصحي، طالما كانت مركزة على البيانات والصورة الاقتصادية التي نراها. أما إذا كانت الانقسامات ناتجة عن السياسة أو السياسة الحزبية، فربما يكون الأمر أكثر قلقًا. وإذا استمرت الانقسامات لفترة طويلة، قد يؤدي ذلك إلى تآكل مصداقية الفيدرالي مع مرور الوقت. لكننا لم نصل إلى ذلك بعد. قد يكون الأمر سنة أو سنتين، وهو طويل جدًا، ولسنا هناك الآن.

**ديوبينسكي: **فهمت. كما أشرت، الفيدرالي يحاول إدارة مهمة مزدوجة تتعلق بالتضخم والتوظيف. هل تتوقع أن يكون أحد العاملين أرجح من الآخر في 2026 ويؤثر على السياسة هذا العام؟

**هانسن: **باول، خلال الاجتماعات الأخيرة، وأعضاء آخرون في الفيدرالي، كانوا واضحين جدًا في عبارتهم المفضلة، وهي “مرهون بالبيانات”. سيظلون يركزون على البيانات الواردة. قال باول مؤخرًا إن توازن المخاطر أصبح أكثر توازنًا مما كان عليه. لكن، مع ذلك، ظلوا يركزون على سوق العمل، وقالوا ذلك صراحةً خلال النصف الثاني من 2025. يتوقع معظم المحللين أن يظلوا على هذا النهج، وأن يكونوا أكثر حساسية للضعف في سوق الوظائف، ومستعدين للرد عليه. الشيء الذي قد يغير ذلك هو تحسن سوق العمل. إذا بدأ الوضع يتحسن لاحقًا هذا العام، فسيزيد ذلك من احتمالية خفض الفائدة في المستقبل.

**ديوبينسكي: **حسنًا، لدينا رئيس جديد للفيدرالي سيبدأ في مايو، عندما تنتهي فترة باول الحالية. هل يتوقع مراقبو الفيدرالي أن تتغلب السياسة على الاعتبارات السياسية هنا؟ وهل تعتقدين أن استقلالية الفيدرالي في خطر؟

**هانسن: **هذه لحظة غير معتادة بالتأكيد. لدينا الكثير من التلميحات، لكن لا نملك الكثير من المعلومات بعد. قد نرى الإعلان في أي يوم. وفي الخلفية، هناك قضية في المحكمة العليا وقضايا سياسية أخرى تحيط باستقلالية الفيدرالي، وتُعقد الصورة. بشكل عام، يتوقع السوق أن يكون الشخص القادم داعمًا لسياسة أكثر ليونة، وربما يدعم خفض الفائدة بشكل عام. لكن، كما ذكرت سابقًا، الفيدرالي هو منظمة تعتمد على اللجنة، وهناك طبقات من الضوابط والتوازنات، وتمنع شخصًا واحدًا، حتى الرئيس، من التأثير بشكل كبير على القرارات. وإذا كان رئيس الحزب الحزبي مفرطًا في الانحياز، قد يواجه مقاومة كبيرة. في النهاية، هو صوت واحد من بين 12. والعامل الآخر هو السوق، الذي يعطي رد فعل فوري بعد قرارات الفيدرالي. وإذا بدأ المستثمرون يشعرون بالقلق، قد ترتفع عوائد السندات، مما يسبب مشاكل للمستثمرين. هذه هي النقاط المضادة لقلق استقلالية الفيدرالي. من المهم مراقبتها، والانتباه لها، لكن من حيث الاستعجال، لا أرى أن الأمر يتطلب ذلك بعد.

**ديوبينسكي: **شكرًا جزيلًا لك، سارة، على انضمامك إلينا هذا الأسبوع، وعلى توضيحك لكل ذلك. نتطلع إلى عودتك قريبًا إلى البودكاست.

**هانسن: **لا أستطيع الانتظار، شكرًا لاستضافتي.

**ديوبينسكي: **حسنًا، دايف، إليك. لدينا أسبوع حافل بالأرباح. هناك شركتان من الشركات الكبرى ستعلنان هذا الأسبوع، وهما مايكروسوفت، رمزها MSFT، وMeta، بالطبع، META. ما الذي سيكون مهمًا حقًا فيما يتعلق بالتقارير التي سنشاهدها من جميع الشركات الكبرى خلال الأسابيع القادمة؟ وكيف تبدو تقييماتها من حيث القيمة السوقية مع اقتراب موسم الأرباح؟

**سيكيرا: **من حيث التقييم، كل من مايكروسوفت وMeta هما سهمان مصنفان بأربع نجوم. في الواقع، كلاهما يتداول عند خصم 22% من القيمة العادلة. ومع ذلك، في رأيي، تعتبر مايكروسوفت أكثر من نوع الأسهم الأساسية التي ينبغي أن تكون في محفظتك، بينما أرى أن Meta، على الأقل من وجهة نظري، هي أكثر رهانا على الذكاء الاصطناعي، خاصة مع إنفاقها الرأسمالي لبناء جزء الذكاء الاصطناعي في أعمالها. فيما يخص أرباح الربع الأخير، لا أرى سببًا لعدم تحقيقها أو تجاوزها التوقعات، وأعتقد أن السوق لا يهتم كثيرًا بأرباحها لهذا الربع بشكل خاص. أعتقد أن التركيز على جميع الشركات الكبرى سيكون على توقعات إنفاق رأس المال الخاصة بها.

لقد أعددت رسمًا بيانيًا في نهاية الأسبوع الماضي، أردت أن أقدم للناس بعض المنظور حول حجم النمو المتوقع في تلك التوقعات للإنفاق الرأسمالي. ما أظهرته في هذا الرسم لكل من الشركات الكبرى هو توقعاتنا الحالية لإنفاق رأس المال في 2026، وما كانت عليه في نماذجنا قبل عام، وأيضًا نسبة إنفاق رأس المال إلى الإيرادات. على سبيل المثال، إذا نظرت إلى Meta، نتوقع حاليًا زيادة قدرها 78 مليار دولار مقارنة بالعام الماضي، وفقًا لتحديثات محللينا. وأريد أن أُبرز أيضًا مدى حجم تلك النسبة مقارنةً بالمبيعات. نحن نمثل حاليًا أن 33% من المبيعات ستُخصص للإنفاق الرأسمالي هذا العام، مقارنة بـ 25% في نموذجنا قبل عام، والذي كان أيضًا متوسطًا تاريخيًا لخمس سنوات. الأمر نفسه ينطبق على مايكروسوفت، حيث نتوقع إنفاق 94 مليار دولار هذا العام، مقارنة بـ 57 مليار قبل عام، مع نسبة إنفاق رأسمالي إلى الإيرادات تقارب 30%، مقابل 18% في العام الماضي، وهو أعلى من المتوسط التاريخي البالغ 16%.

وأخيرًا، بالنسبة لشركتي Alphabet وAmazon، هناك زيادات كبيرة، خاصة في أمازون، حيث نتوقع أن يرتفع الإنفاق من 74 مليار دولار إلى 134 مليار، مع رفع الميزانية إلى 17% من المبيعات، مقارنة بـ 10% سابقًا. وأعتقد أن هناك الكثير من الإمكانيات لتحقيق المزيد من النمو، حتى بناءً على توقعاتنا الحالية. السوق يتوقع أن تواصل تلك الأرقام الارتفاع أكثر، وإذا لم يحدث ذلك، قد يكون هناك خيبة أمل، خاصة في أسهم الذكاء الاصطناعي التي أصبحت مبالغًا في تقييمها، وربما تجاوزت التوقعات. بناءً على سيناريو الأساس لدينا، ربما أصبحت تلك الأسهم مفرطة في التقييم. لذلك، أعتقد أنه من الضروري أن تستمر توقعات الإنفاق الرأسمالي في الارتفاع لدعم قصة الذكاء الاصطناعي في الوقت الحالي.

**ديوبينسكي: **حسنًا، لدينا العديد من الشركات الأخرى ستعلن أرباحها هذا الأسبوع، فلنمر سريعًا على بعضها. أبل AAPL، بالطبع، تبدو مقيمة بشكل عادل قبل الأرباح. ماذا تريد أن تسمع أكثر خلال المكالمة؟

**سيكيرا: **هذه الأسهم انخفضت بما يكفي من ذروتها، وأصبحت الآن تصنف بثلاث نجوم، بعد أن كانت تصنف بنجمتين لفترة طويلة. ما أريد أن أسمعه هو كيف يخططون لدمج الذكاء الاصطناعي في منتجاتهم وخدماتهم، ولماذا يعتقدون أن ذلك سيضيف قيمة للمستخدمين، وكيف يخططون لتحقيق الإيرادات من ذلك، وأيضًا خطط الإنفاق الرأسمالي لديهم.

**ديوبينسكي: **حسنًا، تتحدث أيضًا عن تقارير تيسلا TSLA هذا الأسبوع. كيف تبدو الأسهم من حيث التقييم قبل الأرباح؟

**سيكيرا: **هناك علاوة كبيرة على تقييم تيسلا، مع تصنيف بنجمتين، وتداول عند حوالي 50% فوق القيمة العادلة وفقًا لسيناريو الأساس لدينا. في رأيي، لكي تبرر التقييم، يتعين على تيسلا أن تظهر للسوق قصة نمو جديدة وموسعة تتجاوز السيناريو الأساسي الحالي لقطاع السيارات الكهربائية. من الأمور التي سيتابعها فريق التحليل لدينا هو توقيت إطلاق خدمة التاكسي الآلي، القيادة الذاتية الكاملة، والتركيز بشكل أكبر على قسم الروبوتات، خاصة فيما يتعلق بموعد بدء تسويق أوبتيموس.

**ديوبينسكي: **شركة ServiceNow، التي رمزها NOW، كانت تعاني مؤخرًا. السهم مقيم بشكل منخفض جدًا من وجهة نظر Morningstar. وفي الواقع، تلقينا سؤالًا عبر البريد الإلكتروني خلال عطلة نهاية الأسبوع عنها. هل تعتقد أن ServiceNow ربما تكون من الأسهم التي يمكن شراؤها قبل الأرباح، وهل يمكن أن يصدر عن التقرير شيء يدفع السهم للارتفاع؟

**سيكيرا: **سنرى. بصراحة، لم يهتم أحد كثيرًا بالأرباح والتوجيهات لهذا السهم. لقد حققوا نتائج جيدة لعدة أرباع متتالية، ومع ذلك، يستمر السهم في الانخفاض. حاليًا، هو بخصم 40%، وهو مصنف بأربع نجوم. أعتقد أن السوق لا تزال أكثر قلقًا من أن الذكاء الاصطناعي قد يحل محل أعمالهم، بدلاً من أن يساعدهم على تحسين منتجاتهم وخدماتهم، وزيادة القيمة الاقتصادية لعملائهم. أعتقد أن الأمر يتطلب من الإدارة إقناع السوق بذلك، وعندما تفعل، سيكون هناك الكثير من الإمكانيات للنمو. حتى ذلك الحين، أعتقد أن السهم سيظل يتراجع.

**ديوبينسكي: **حسنًا، لدينا شركة ASML ASML ستعلن أرباحها هذا الأسبوع، والسهم ارتفع بالفعل بنسبة تقارب 30% في 2026، ويبدو مقيمًا بشكل عادل وفقًا لـ Morningstar. ماذا ستراقب هنا؟

**سيكيرا: **ما حدث هو أن شركة Taiwan Semi (TSM) أصدرت أرقامًا قوية جدًا، وزادت جميع توجيهات الإنفاق الرأسمالي، مما أدى إلى رفع تقييمنا العادل لـ ASML بنسبة 18%. هو سهم مصنف بثلاث نجوم. نحن الآن نعتبر أن عامي 2027 و2028 سيكونان سنوات قوية جدًا لمصنعي معدات أشباه الموصلات. لأي ارتفاع إضافي من هنا، نحتاج إلى سماع ما إذا كانت هناك عملاء آخرون مثل إنتل INTC، ربما يزيدون من أعمالهم في مجال foundry، ولكن نحتاج إلى قصة نمو جديدة لدفع السعر أعلى مما هو عليه الآن.

**ديوبينسكي: **أسهم UPS (UPS) انتعشت قليلاً منذ أن أعلنت الشركة أرباحها الأخيرة، والآن يبدو أن السهم مقيم بشكل عادل. ماذا ستراقب في تحديث هذا الأسبوع؟

**سيكيرا: **من الناحية الاقتصادية، أريد فقط أن أسمع كيف تسير الأعمال الأساسية من حيث الحجم. أما من ناحية الشركة، فأتطلع إلى تحسين هامش التشغيل، وأرغب في سماع أي مناقشات محتملة حول توزيعات الأرباح. كما أشار محللنا سابقًا، قد تكون التوزيعات مهددة هذا العام، وهو لا يعتقد أنهم سيخفضونها، لكن بناءً على التدفق النقدي الحر المتوقع، هناك احتمال لذلك.

**ديوبينسكي: **حسنًا، الآن، أحد اختياراتك الأخيرة، وهو شركة كولجيت-بالمرليف (CL)، ستعلن أرباحها هذا الأسبوع أيضًا. هل لا تزال تفضلها قبل الأرباح؟

**سيكيرا: **نعم، وأيضًا لا. من ناحية التقييم، ارتفع السهم بنسبة تقارب 13% منذ أن أشرنا إليه في مرشح الصباح في 5 يناير. هو مصنف بثلاث نجوم، ويقترب من خصم بسيط من القيمة العادلة. أبحث عن عودة النمو في المبيعات العضوية، مع مزيج جيد من زيادات الحجم والأسعار. أود أن أرى انتعاشًا في الهوامش. إذا تحقق ذلك، وساعد على تحسين القيمة الجوهرية، فقد يكون شراءً مرة أخرى. لكن الآن، هو في وضعية الاحتفاظ.

**ديوبينسكي: **حسنًا، دعنا ننتقل إلى أبحاث جديدة من Morningstar. لنبدأ بأهم النقاط من تقارير أرباح البنوك الكبرى. ما الذي لفت انتباهك، دايف؟

**سيكيرا: **عندما تفكر في البنوك الكبرى، وفي القطاع المصرفي بشكل عام، كل شيء يمكن أن يسير بشكل جيد الآن. منحنى العائد يتزايد، مما يزيد من هوامش صافي الفوائد. الاقتصاد يحافظ على معدلات إفلاس وتخلف منخفضة، وبالتالي، معدلات التعثر منخفضة. مع ارتفاع سوق الأسهم، هناك رسوم عالية جدًا على إدارة الأصول. والخدمات المصرفية الاستثمارية والتداول تعمل بشكل جيد. نتوقع انتعاش عمليات الاندماج والاستحواذ هذا العام، مما سيدعم إيرادات الرسوم. بعد النتائج، زادت فرقنا من بعض التقييمات العادلة هنا وهناك، لكن بشكل عام، أعتقد أن الأسهم مقيمة بشكل كامل إلى حد كبير الآن، وفقًا لتوقعاتنا.

**ديوبينسكي: **الأسبوع الماضي، رأينا سهم إنتل (INTC) ينخفض بنسبة 17% بسبب توجيهات مخيبة، لكن Morningstar رفع تقييمه العادل للسهم بمقدار 4 دولارات ليصل إلى 32 دولارًا. هل هناك فرصة مع إنتل اليوم؟

**سيكيرا: **لا أعتقد ذلك. هو سهم مصنف بنجمتين، وما زال يتداول عند حوالي 40% فوق القيمة العادلة، وذلك حتى بعد أن انخفض السهم بالفعل. في رأيي، هو متأثر بشكل كبير بطفرة بناء الذكاء الاصطناعي، لكنه ليس من المشاركين الحقيقيين في تلك الطفرة. بالنظر إلى أرقام الربع الأخير، بلغت الإيرادات 13.7 مليار دولار، وهو ثابت مقارنةً بالربع السابق، وانخفض بنسبة 4% على أساس سنوي. وتوجيهات الربع الأول عند 12.2 مليار دولار، وهو انخفاض بنسبة 11% عن التوقعات، وأسوأ مما كنا نتوقع.

**ديوبينسكي: **أما سهم نتفليكس (NFLX)، فقد انخفض بعد الأرباح. ماذا رأى Morningstar في هذا التقرير؟

**سيكيرا: **النتائج كانت جيدة جدًا، مع نمو إيرادات بنسبة 17%، وتوسع هامش التشغيل بمقدار 3 نقاط. لكن بشكل عام، نعتقد أن السوق قد بالغت في توقعات النمو التي رأيناها في الأرباع الماضية، وتوقعاتها للمستقبل. يتوقعون نمو المبيعات العضوية بين 11% و13% في 2026، وهو أقل بكثير من الربع الأخير. ويهدفون إلى توسيع الهوامش بمقدار نقطتين، وهو ما يتماشى مع تقديراتنا، لكنه أقل مما كانت تتوقعه السوق. كما ذكرت، انخفض السهم بأكثر من 40% من ذروته، وكان تصنيفه بنجمة واحدة في منتصف 2025، والآن، بعد هذا الانخفاض، أصبح تصنيفه ثلاث نجوم.

**ديوبينسكي: **وأنت ذكرت شركة Taiwan Semiconductor (TSM) سابقًا، ورمزها TSM. أظهرت أرقامًا قوية جدًا، وتوجيهات ممتازة، ورفعت Morningstar تقييمها العادل على الأسهم الأمريكية المودعة (ADR) إلى 428 دولارًا من 310 دولارات. هل يمكنك شرح هذا الارتفاع الكبير في التقييم، وهل تعتبر السهم الآن فرصة شراء؟

**سيكيرا: **أعتقد أن كلمة “قوية” ستكون تقليلًا من التقدير هنا، يا سوزان. هناك مؤشرات إيجابية جدًا على إنفاق الذكاء الاصطناعي في 2026، مع ارتفاع التوجيهات الإيرادية بنسبة 30%، وتقديم توقعات طويلة الأمد حتى 2029 بشكل أفضل بكثير. هذا هو السبب الرئيسي في رفع توقعاتنا على المدى الطويل، مما أدى إلى زيادة تقييمنا العادل. توجيهات الإنفاق الرأسمالي لهذا العام بين 52 و56 مليار دولار، مقارنةً بـ 47 مليارًا قبل ذلك، وهو أمر إيجابي جدًا لمصنعي معدات أشباه الموصلات، مثل ASML، الذي رفعنا تقييمنا العادل بعد التقرير. شركة Lam Research (LRCX) ستستفيد أيضًا. يظهر ذلك بشكل واضح الطلب الكبير على تصنيع أشباه الموصلات، خاصة تلك المرتبطة بالذكاء الاصطناعي.

المثير للاهتمام هو أن مديرنا للمحللين يعتقد أن الإدارة عادةً ما تكون متحفظة جدًا في التوجيهات، لذلك ربما هناك المزيد من الارتفاعات المحتملة أكثر مما أظهروا هنا. هل تعتقد أن السهم فرصة شراء؟ هو مصنف بأربع نجوم، ويخصم بنسبة 24%. لقد كان اختيارًا مرارًا على مرشح الصباح خلال السنوات الماضية. النمط الذي لاحظناه هو أن السوق أدرك قيمة تقييماتنا، ثم أصدرت الشركة أرباحًا وتوجيهات كهذه، ونقوم برفع تقييمنا العادل لتعكس تلك الديناميكيات الجديدة، وما زلنا نتوقع نموًا إضافيًا لهذا السهم.

**ديوبينسكي: **إذن، بتصنيف أربع نجوم، يبدو أنه فرصة شراء. أحد اختياراتك السابقة، شركة Kraft Heinz (KHC)، كانت في الأخبار الأسبوع الماضي بعد أن أظهرت وثيقة جديدة من Berkshire Hathaway (BRK.B) أن الشركة ستبيع حصتها في السهم. ماذا تقول Morningstar عن هذا الخبر؟

**سيكيرا: **أولًا، هم يبيعون. أعتقد أن ما أحتاج إلى قوله هو أن تأخذوا كلامي مع قليل من الملح. وارن بافيت، بلا شك، أحد أعظم المستثمرين على الإطلاق، وأحد أغنى رجال العالم. أنا لست كذلك. لذلك، كما قلت، خذوا ذلك بعين الاعتبار. هناك جانبان مهمان هنا: الأول هو التقييم، ولم نغير تقييمنا الداخلي بعد. هو لا يزال مصنفًا بخمس نجوم، ويتداول بأكثر من خصم 50% من تقييمنا الداخلي طويل الأمد. من ناحية أخرى، يتداول عند 8 مرات أرباح trailing، و10.2 مرة قيمة المؤسسة إلى الأرباح (EV/EBITDA)، وهي مضاعفات منخفضة جدًا. أما من الناحية التقنية، فهم يبيعون أكثر من 25% من أسهم الشركة القائمة، وسيعتمد الأمر على مدى سرعة رغبتهم في تصفية الحصة، ومدى اهتمامهم بالسعر الذي سيحصلون عليه مقابل مدى سرعة خروجهم من هذا السهم.

أعتقد أن المدير التنفيذي لبورصة بافيت، جريج أبييل، ربما يرغب في الخروج من هذا السهم بشكل كامل. السهم لديه اتجاه نزولي طويل الأمد، وربما يكون الأمر مجرد إرهاق من إدارة المحفظة، حيث يطلب من فريق التداول “تخلصوا من هذا”. لا أريد أن أكون في هذا السهم بعد الآن. سيكون هناك بالتأكيد ضغط على السهم حتى يتم تصفية تلك الحصة. من ناحية التداول، إذا كنت متداولًا، لماذا تشتري هذا السهم؟ لماذا تشتري وأنت تعلم أن هناك المزيد من البيع خلفك؟ أعتقد أن الكثير من الناس سيتخذون موقف الانتظار، ويتركون السهم يأتي إليهم، حتى نعرف أن البيع قد انتهى، وأي شيء آخر، أعتقد أنه سيكون ضغطًا على سعر السهم لعدة أشهر، إن لم يكن لربع السنة.

**ديوبينسكي: **السؤال الأسبوعي من أحد المشاهدين، ستيف، يتعلق أيضًا بشركة Kraft Heinz. يريد أن يعرف هل الشركة تستحق أن تكون استثمارًا طويل الأمد، أم أنها فخ قيمة، خاصة لمن يبحث عن توزيعات أرباح جيدة على المدى الطويل؟ ما رأيك، دايف؟

**سيكيرا: **تواصلت تحديدًا مع إيرين لاش، مديرة أبحاث الأسهم الاستهلاكية في Morningstar، لأسألها عن ذلك. وقالت إن الشركة ليست فخ قيمة. لديها محفظة من العلامات التجارية، وتتصدر في الفئات التي تنافس فيها. تركيزها على الابتكار أدى إلى تحسين المبيعات بشكل مربح مع مرور الوقت. من الأمثلة التي ذكرتها، تحسينات في أعمال المكرونة والجبن، وأعمال المربيات، ومنتجات مثل كابري صن ولانش بلس، كلها أدت أداءً جيدًا. بشكل عام، الشركة تحافظ على ميزانية عمومية صحية جدًا، وتتمتع بعائد أرباح مرتفع جدًا، وهو ما يجعلك تتقاضى عائدًا مرتفعًا مقابل الانتظار حتى يدرك السوق القيمة الموجودة هنا.

أما عن كونها فخ قيمة، فسوف أستعرض نموذجنا وتوقعاتنا، ويمكن للمستثمرين أن يقرروا بأنفسهم. من ناحية الإيرادات، نتوقع نموًا بسيطًا بنسبة 1.3% في 2026، ومتوسط 2.5% من 2027 إلى 2029، وهو أقل من معدل التضخم هذا العام، ويشبه النمو التضخمي في السنوات الثلاث التالية. من ناحية هامش التشغيل، في 2025، نتوقع أن يكون 19.2%، وهو منخفض جدًا، حيث كانت أدنى هوامش تشغيل سجلتها الشركة في 2022 و2014، بسبب ظروف خاصة في تلك السنوات. إذا رجعنا إلى تاريخ العشرة أعوام الماضية، كان متوسط هامش التشغيل حوالي 21.9%. وهو منخفض الآن، فقط حوالي 20% في الثلاث سنوات الأخيرة، مما خفض المتوسط الطويل الأمد. نتوقع أن يكون 19.7% في 2026، ومتوسط 20.4% من 2027 إلى 2029. لا نتوقع زيادة هائلة في المبيعات، ولا نبحث عن منحنى J في الهوامش، بل هو قصة تطبيع مستمر.

من ناحية الأرباح، نتوقع أن تصل إلى 2.51 دولار في 2025، مع زيادة تدريجية حتى 3.57 دولار في 2029، بمعدل نمو سنوي مركب حوالي 9%. السهم يتداول عند 9 مرات أرباح 2025، و8 مرات تقدير أرباح 2026. إذا اعتقدت أنه فخ قيمة، فهذا يعني أنك تتوقع أن الشركة لن تنمو من ناحية الإيرادات، وأن الهوامش لن تعود إلى طبيعتها، وأنها ستظل منخفضة لسنوات. أعتقد أن الأمر يتطلب رأيًا شخصيًا، لكن أي نوع من التطبيع هنا يجعل السهم جذابًا جدًا بالنسبة لنا.

**ديوبينسكي: **حسنًا، ستيف، شكرًا على سؤالك. ول