《Huaan Gushi》Part 3 | Wu Wenming: Being a Diligent Bee, Finding Certainty Opportunities

(Note: "华安固事" appears to be a title that may not have a standard English translation. If you need this translated to Russian as requested, here's the Russian version:)

«Huaan Gushi» часть 3 | У Вэньмин: быть трудолюбивой пчелой, искать возможности с определённостью

В условиях низких процентных ставок защита доходности портфеля за счет купонных активов ослабевает, базовая доходность облигационных активов снижается. Одновременно волатильность на рынке облигаций возрастает, что создает дополнительные сложности для инвестиций в облигации. Однако в условиях низких ставок облигационные активы по-прежнему остаются важной базовой составляющей, и правильное управление облигационными инвестициями по-прежнему крайне важно. Мы продолжим придерживаться концепции тонкой настройки инвестиций, искать уверенные возможности в новой норме и стараться создавать для инвесторов долгосрочную, стабильную и устойчивую доходность.

Идти в ногу со временем, постоянно совершенствовать рамки облигационных инвестиций

Ранее, исходя из макроэкономической перспективы, использование фундаментальных факторов и анализа денежно-кредитной политики для проведения сверху вниз облигационных инвестиций давало высокий уровень успеха. Однако в последние годы, с трансформацией структуры экономики Китая, внутреннее внутреннее расслоение экономики значительно усилилось, а при многовекторной цели денежно-кредитной политики ограничения на снижение ставок и резервных требований стали заметнее. Макроэкономический анализ сверху вниз помогает уловить общие тенденции, но прогнозирование краткосрочной рыночной динамики стало менее точным.

Кроме того, влияние поведения институтов на рынок облигаций явно усилилось. Различные организации — управление активами, фонды, брокеры, банки, страховые компании — имеют разные логики обязательств и, соответственно, предпочтения в отношении облигационных активов. В условиях низких ставок необходимо глубже изучать изменения в поведении различных институтов и обращать внимание на рыночную логику, управляемую капиталом.

Также, с развитием ИИ-инструментов в последние годы, использование больших моделей для оценки эффективности и реализуемости прогнозов по облигациям стало заметно более эффективным. Мы должны сохранять открытость к новым технологиям, сочетая помощь ИИ и субъективные оценки для повышения вероятности успешных инвестиций.

Создавать ценность через сделки, не отказываться от «хлебных крошек»

Облигационные инвестиции немыслимы без торговых операций. Я сам начинал как трейдер и очень ценю создание ценности через сделки. Наш главный руководитель по фиксированному доходу, Цзоу Вэйна, постоянно напоминает нам: «Инвестировать в облигации нужно как усердной пчеле — не отказываясь от хлебных крошек». Я считаю, что сделки, приносящие ценность, — это те, что ищут уверенные «хлебные крошки».

Во-первых, сделки с высокой вероятностью успеха — это сравнение активов, поиск оптимальной комбинации облигаций. В реальных условиях мы очень ценим эффект «езда на волне». Например, при отсутствии волатильности доходности на рынке облигаций, точки кривой с максимальной кривизной (凸点) будут иметь более быстрый спад после одинакового срока, чем другие точки. Поэтому, выбирая такие точки для формирования портфеля, можно получить более высокую доходность за весь период владения.

Во-вторых, сделки с высокой вероятностью успеха — это постоянный мониторинг рынка, выявление ценовых аномалий и ошибок в оценке. Например, «хлебные крошки» в связке первичного и вторичного рынков, настроение на вторичном рынке облигаций — всё это усиливается в первичном рынке, создавая возможности для сделок. Когда настроение на вторичном рынке слабое, это создает благоприятные условия для участия в первичных торгах, при этом ставки предложений обеспечивают определенную «запас безопасности», а ставки размещения зачастую значительно выше вторичных. Если настроение на вторичном рынке улучшается, можно отказаться от участия в первичных торгах, но при этом важно учитывать результаты первичных размещений как индикатор рыночных настроений.

Обеспечивать риск-менеджмент, защищать базовые принципы инвестирования в облигации

Я всегда придерживаюсь простого принципа: не зарабатывать деньги там, где это неуместно. Что значит «неуместные деньги»? Я считаю, что это те риски, которые могут привести к экстремальным ситуациям, даже если в краткосрочной перспективе они не проявляются, а показатели фонда выглядят хорошо. Но при наступлении негативных событий такие риски могут привести к непоправимым потерям. Например, чрезмерное снижение кредитного качества или чрезмерное частое использование волновых стратегий.

Высокая доходность облигаций зачастую скрывает высокий риск — за этим стоит помнить. Нет бесплатных обедов.

Чрезмерное снижение кредитного качества может принести краткосрочную прибыль в виде купонных выплат, но при возникновении рисковых событий потеря может оказаться в размере основного долга. Особенно в условиях, когда текущая доходность по облигациям уже заметно снизилась, ценность «чрезмерного» снижения кредитного качества падает. Необходимо внимательно следить за кредитным фоном и избегать рисков «хвостовых» кредитных событий.

Кроме того, частые волновые операции — это способ заработать на торговых контрагентах. При этом прибыль и убытки идут рука об руку. В основном, в рынке облигаций, где доминируют институциональные участники, очень трудно иметь постоянный успех без исключительных талантов. Я предпочитаю основывать свои решения на тщательном анализе: искать ротацию различных видов облигаций, выявлять точки кривизны доходности, изменения в кредитных спредах, связи между рынками, быстро и точно оценивать кредитный риск — всё это помогает повысить доходность портфеля.

Общий потенциал рынка облигаций в 2026 году, важно правильно выбрать ритм

Что касается 2026 года, я считаю, что в целом возможности на рынке облигаций могут быть лучше, чем в 2025 году.

С макроэкономической точки зрения, политика в области макроэкономики возвращается к «неконвенциональному противоциклическому регулированию» и «противоциклическим и межциклическим мерам», что предполагает более мягкое развитие экономики. Центральный банк продолжит придерживаться умеренно мягкой денежно-кредитной политики, и в течение года есть высокая вероятность снижения ставок и резервных требований. Вероятность резкого роста доходности облигаций невысока.

С точки зрения институциональных участников, в условиях низких ставок тенденция к переходу с текущих вкладов граждан на управляемые активы продолжится, и облигации как базовые активы сохранят высокий спрос. Давление на обязательства различных институтов, скорее всего, снизится по сравнению с 2025 годом. Например, давление на соответствие нормативам по капиталу у банков снизится; новые правила по сборам за продажу фондов уже вступили в силу; спрос на управляемые продукты остается высоким, и объемы продолжат расти.

Что касается оценки стоимости, в начале 2025 года доходность десятилетних государственных облигаций составляла около 1,60%, и в течение года она колебалась вверх. В начале 2026 года доходность находится на относительно высоком уровне, что дает хорошие возможности для участия в рынке облигаций.

В целом, в 2026 году рынок облигаций будет характеризоваться «ростом доходности с вершиной и закреплением у уровня ключевой ставки», что создает благоприятные условия для активного распределения после корректировки доходности.

(Источник: Huaxia Fund)

Риск: инвестиции в фонды связаны с рисками, инвестировать следует осторожно.