O elemento crucial para a transição entre mercado bear e bull é a segunda curva de crescimento em S

A expansão da liquidez continua a dominar a narrativa macroeconómica.

Os indicadores de recessão revelam-se tardios, enquanto a inflação estrutural mantém-se persistente e rígida.

As taxas de política monetária posicionam-se acima do nível neutro, mas ainda não atingem o patamar de restrição monetária.

O mercado antecipa uma aterragem suave, embora o verdadeiro ajustamento seja institucional: passa-se de liquidez abundante para uma produtividade disciplinada.

A segunda curva tem uma natureza estrutural, não cíclica.

Em condições concretas, a normalização financeira concretiza-se através do rendimento, da dinâmica laboral e da credibilidade.

Transição de Ciclo

A Token2049 Singapore marcou a transição da expansão especulativa para a integração estrutural.

O mercado está a ajustar o risco, afastando-se de uma liquidez baseada em narrativas para métricas de rendimento suportadas por receitas reais.

Principais transições:

• As exchanges descentralizadas perpétuas mantêm-se dominantes, com a Hyperliquid a proporcionar liquidez à escala da rede.
• Os mercados de previsão posicionam-se como derivados funcionais no fluxo de informação.
• Protocolos de IA com casos práticos em Web2 desenvolvem discretamente fontes de receita.
• O restaking e o DAT atingiram o seu auge; é agora evidente a fragmentação da liquidez.

Instituições Macro: Desvalorização Cambial, Demografia, Liquidez

A inflação dos ativos reflete uma desvalorização cambial, não crescimento orgânico.

Em contexto de expansão da liquidez, os ativos de longa duração superam o mercado geral.

Quando a liquidez se contrai, a alavancagem e as valorizações diminuem.

Três fatores estruturais:

• Desvalorização cambial: O pagamento da dívida soberana depende da expansão contínua do balanço.
• Demografia: O envelhecimento populacional reduz a produtividade e reforça a dependência da liquidez.
• Canais de liquidez: Desde 2009, a liquidez global agregada—reservas dos bancos centrais e do sistema bancário—correspondeu a 90 % do desempenho dos ativos de risco.

Risco de Recessão: Dados em Atraso, Sinais Antecipados

Os indicadores de recessão convencionais são tardios.

O IPC, o desemprego e a Regra de Sahm só confirmam a recessão depois de esta se iniciar.

A economia dos EUA encontra-se numa fase final do ciclo, sem sinais de recessão.

A probabilidade de aterragem suave supera a de aterragem brusca, mas o tempo de reação da política monetária limita o processo.

Sinais antecipados:

• A curva de rendimentos invertida é o indicador antecipado mais fiável.
• Os spreads de crédito mantêm-se controlados, sem indícios de stress sistémico iminente.
• O mercado de trabalho arrefece gradualmente; o emprego mantém-se restrito neste ciclo.

Dinâmica da Inflação: O Desafio da Última Milha

A desinflação dos bens está concluída; a inflação dos serviços e a rigidez salarial mantêm o IPC próximo de 3 %.

Esta “última milha” corresponde à fase mais complexa da desinflação desde a década de 1980.

• A deflação dos bens compensa parcialmente o IPC.
• O crescimento dos salários próximo de 4 % sustenta níveis elevados de inflação nos serviços.
• A inflação da habitação apresenta atraso nas estatísticas oficiais; as rendas reais já estabilizaram.

Implicações políticas:

• A Reserva Federal enfrenta o dilema entre preservar credibilidade e promover crescimento.
• Cortes prematuros nas taxas podem reacender a inflação; manter taxas altas por demasiado tempo pode provocar restrição excessiva.
• O novo equilíbrio aponta para um piso de inflação próximo de 3 %, e não de 2 %.

Estrutura Macro

Três âncoras de inflação de longo prazo persistem:

• Desglobalização: A diversificação das cadeias de abastecimento aumenta os custos de transição.
• Transição energética: Projetos de baixo carbono, exigentes em capital, elevam os custos dos fatores de produção a curto prazo.
• Demografia: Escassez estrutural de mão de obra promove rigidez salarial persistente.

Estes fatores limitam a capacidade de normalização da Reserva Federal, exceto se ocorrer maior crescimento nominal ou uma taxa de inflação estável mais elevada.

Declaração:

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