В последнее время на платформе X появился аналитический отчет, который собрал почти 5 миллионов просмотров. В нем утверждается, что с ростом популярности расчетных фьючерсов, ETF и схожих финансовых инструментов дефицитность биткоина (BTC) ушла в прошлое. По мнению автора, лимит предложения биткоина в 21 миллион монет теперь якобы стал чисто теоретическим и не ограничивает эмиссию. Это заявление быстро вызвало жаркие споры на рынке. Однако многие руководители и исследователи криптоиндустрии выступили с опровержением, подчеркнув, что производные инструменты не создают новых монет, а дефицит биткоина по-прежнему жестко закреплен в его протоколе. В этой статье на основе рыночных данных Gate и мнений экспертов подробно разбираются вопросы дефицитности биткоина, механизма халвинга и текущего объема обращения.
Главный спор: размывают ли производные инструменты дефицитность или лишь перераспределяют ее?
В центре этой дискуссии стоит вопрос: подрывают ли расчетные фьючерсы и "бумажные биткоины" ETF ключевую ценность биткоина? Аналитик Роберт Кендалл, который продвигает эту точку зрения, считает, что с появлением синтетического предложения цена становится игрой на рынке деривативов, и логика оценки актива с фиксированным предложением перестает работать.
Кендалл: деривативы ослабляют дефицитность биткоина. Источник: Robert Kendall
Однако эта трактовка получила широкий отклик и была отвергнута большинством участников отрасли. Вице-президент по продажам институциональной стейкинговой компании Twinstake Харриет Браунинг пояснила: когда институционалы инвестируют через ETF и корпоративные резервы цифровых активов, они не размывают дефицитность, ведь общее предложение биткоина по-прежнему ограничено 21 миллионом. Новых биткоинов не создается. Более того, такие инструменты способствуют переходу биткоина в руки долгосрочных держателей, а не спекулянтов.
Аналогия с золотом: бумажный рынок не меняет физическую дефицитность
Для разъяснения этой логики аналитики проводят параллели с золотом. Старший исследователь CoinShares Люк Нолан отмечает: на рынке золота огромный объем "бумажных" контрактов — фьючерсы и необеспеченные счета многократно превышают физические запасы — однако никто не ставит под сомнение дефицитность золота. Бумажные позиции не влияют на количество золота в недрах, и тот же принцип полностью применим к биткоину.
Сравнение биткоина и золота. Источник: TradingView
Эта аналогия наглядно показывает: финансовые деривативы создают слой для передачи прав собственности или управления рисками, но не затрагивают сам базовый актив. Какой бы ни был объем торгов фьючерсами на биткоин, это не приведет к появлению ни одного дополнительного сатоши в блокчейне биткоина.
Цифры: объем обращения и халвинг подтверждают дефицитность
Чтобы понять дефицитность биткоина, важно учитывать его встроенный механизм эмиссии — халвинг. Протокол биткоина навсегда ограничивает предложение 21 миллионом монет. Новые монеты появляются в виде награды за майнинг, а размер этой награды сокращается примерно вдвое каждые четыре года (каждые 210 000 блоков). Последний халвинг состоялся в апреле 2024 года, уменьшив награду с 6,25 BTC до 3,125 BTC, что еще больше замедлило поступление новых монет на рынок.
По данным Gate на 25 февраля 2026 года:
- Текущая цена биткоина (BTC): $65 572,9
- Суточный объем торгов: $1,23 млрд
- Рыночная капитализация: $1,31 трлн
- Объем обращения: 19,99 млн BTC
- Максимальное предложение: 21 млн BTC
Из этих данных видно, что уже добыто примерно 19,99 миллиона биткоинов. Однако Нолан отмечает, что эта цифра не отражает реальный объем обращения. С одной стороны, из-за утраты приватных ключей и других факторов, по оценкам, до 4 миллионов биткоинов навсегда утрачены и не участвуют в обороте. С другой стороны, в результате масштабных покупок со стороны спотовых ETF и корпоративных резервов значительная часть предложения оказалась заблокирована у долгосрочных держателей. По данным Glassnode, на сентябрь прошлого года более 71% всех добытых биткоинов относились к категории неликвидных. Это означает, что реальное количество монет, доступных для торговли, значительно меньше, чем кажется на первый взгляд.
В сентябре объем неликвидного предложения биткоина составлял 14,3 млн BTC — более 71% всех добытых монет. Источник: Glassnode
Деривативы меняют процесс ценообразования, но не предложение
Если деривативы не увеличивают предложение, почему на рынке возникает ощущение размывания дефицитности? Причина — в изменении механизмов формирования цены.
Даже критики Кендалла признают: в краткосрочной перспективе ценообразование биткоина все больше зависит от рынка деривативов. Браунинг объясняет, что деривативы влияют на спотовые цены в основном через три канала:
- Институциональное ценообразование: рынки фьючерсов, такие как CME и Gate, стали основными площадками для выражения бычьих или медвежьих настроений институционалов. Крупные игроки часто сначала занимают позиции на фьючерсном рынке, а уже затем действуют на споте, что позволяет им доминировать в краткосрочном ценообразовании.
- Спрос на хеджирование и арбитраж: банки, выпускающие продукты, связанные с биткоином, обычно покупают спотовые или ETF-активы для хеджирования рисков, что создает косвенное давление на покупки. Одновременно хедж-фонды используют разницу между ценами фьючерсов и спота для арбитража, связывая оба рынка.
- Передача через ставку финансирования: механизм ставки финансирования на рынке бессрочных фьючерсов стимулирует трейдеров к арбитражу между спотом и деривативами, что приводит к передаче давления с рынка деривативов на спот.
Gate и CME лидируют по открытому интересу на рынке фьючерсов на биткоин. Источник: CoinGlass
В результате спотовый рынок все чаще становится площадкой для расчетов и хранения, а маржинальные цены формируются на рынке деривативов за счет движения капитала.
Вывод: код — высший закон
В заключение, утверждение о том, что дефицитность биткоина утрачена, путает сам актив с финансовыми правами, построенными на его основе. Механизм халвинга продолжает работать согласно замыслу, и жесткий лимит в 21 миллион ни разу не был нарушен на уровне кода. Хотя стремительный рост рынка деривативов действительно изменил процесс ценообразования — что делает колебания цен менее связанными с текущим спотовым спросом и предложением, — это не привело и не может привести к появлению новых биткоинов.
Средства, поступающие на рынок через ETF и фьючерсы, не размывают базовую дефицитность биткоина. Более того, перевод значительных объемов предложения в институциональное хранение может даже усилить роль биткоина как средства сбережения в долгосрочной перспективе. Для инвесторов важно понимать это различие: хотя рыночные настроения и процесс формирования цены могут определяться деривативами, абсолютная дефицитность биткоина, ограниченная 21 миллионом, по-прежнему защищена математическими правилами его блокчейна.
