Как MARA, Core Scientific и IREN переходят от майнинга биткоина к конкуренции в инфраструктуре вычислений для искус

В 2026 году индустрия майнинга биткоина переживает самое глубокое преобразование идентичности с момента своего возникновения.

С одной стороны, цена биткоина длительное время держится около 70 000 долларов, тогда как издержки на майнинг выросли до 80 000 долларов, что приводит к убытку почти 20 000 долларов на каждую монету. С другой стороны, стремительный рост спроса на вычислительные мощности для искусственного интеллекта формирует совершенно новую отраслевую нишу — хостинг в дата-центрах и аренду вычислительных ресурсов, где доход на единицу электроэнергии может быть в 25 раз выше, чем при традиционном майнинге.

Перед выбором между этими двумя направлениями публичные майнинговые компании приняли единогласное решение: продавать биткоины, приобретать электростанции и трансформироваться в инфраструктурных поставщиков для искусственного интеллекта.

К концу первого квартала 2026 года публичные майнинговые компании заключили контракты на поставку ИИ- и HPC-услуг на сумму свыше 70 млрд долларов. Некоторые компании ожидают, что к концу 2026 года до 70% их выручки будет приходиться на бизнес, связанный с искусственным интеллектом, что радикально меняет структуру капитала и профиль рисков всей отрасли.

Среди таких компаний MARA Holdings, Core Scientific и IREN выбрали наиболее показательные стратегии трансформации, причем каждая пошла своим путем: одна приобрела электростанцию и строит собственную инфраструктуру, другая заключила стратегическое партнерство с лидером рынка хостинга, третья — напрямую объединилась с NVIDIA. По мере того как отрасль переходит от «майнинга» к «гигантам вычислительных мощностей», возникает вопрос: кто станет следующим бенефициаром в экосистеме NVIDIA?

Три финансовых отчета — один вектор развития

В мае 2026 года три майнинговые компании, торгующиеся на Nasdaq, почти одновременно опубликовали свои квартальные отчеты, ясно дав понять: майнинг биткоина уходит с позиции основного бизнеса, а инфраструктура для искусственного интеллекта становится главным источником дохода.

MARA Holdings раскрыла результаты за первый квартал 2026 года 12 мая: выручка составила 174,6 млн долларов, что на 18% меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года; чистый убыток увеличился до 1,26 млрд долларов — более чем вдвое по сравнению с 533 млн долларов годом ранее. Однако внимание рынка было приковано не к самому убытку (который в основном связан с переоценкой активов из-за снижения курса биткоина), а к одновременной продаже 20 880 биткоинов примерно на 1,5 млрд долларов и объявлению о покупке газовой электростанции Long Ridge Energy & Power в Огайо мощностью 505 мегаватт за аналогичную сумму, что стало официальным стартом стратегического перехода к управлению инфраструктурой дата-центров для ИИ.

Core Scientific по итогам отчета от 7 мая зафиксировала чистый убыток в 347,2 млн долларов, однако выручка от хостинга выросла с 8,6 млн до 77,5 млн долларов. Впервые доход от хостинга ИИ превысил доходы от майнинга биткоина и стал основным источником поступлений компании. Также было продано 2 385 биткоинов, что позволило привлечь 208,3 млн долларов на расширение дата-центров для искусственного интеллекта.

IREN также опубликовала отчет 7 мая: квартальная выручка составила 144,8 млн долларов (минус 22% к предыдущему кварталу), чистый убыток достиг 247,8 млн долларов. Однако доход от облачных ИИ-сервисов вырос на 94,2% за квартал — с 17,3 млн до 33,6 млн долларов. Компания также объявила о пятилетнем контракте с NVIDIA на облачные ИИ-услуги на сумму 3,4 млрд долларов.

Три компании, три отчета, один вектор: продажа биткоинов, заемное финансирование для расширения и ставка на искусственный интеллект.

Ключевые этапы трансформации майнинговых компаний

В апреле 2024 года в сети биткоина произошло четвертое халвинг-событие, в результате которого вознаграждение за блок сократилось с 6,25 BTC до 3,125 BTC. Одновременно сложность сети достигла рекордных 156 трлн, а средняя комиссия за транзакцию опустилась до 0,58 доллара — источники дохода майнеров оказались под тройным давлением.

Хронология событий выглядит так:

• Вторая половина 2024 — первая половина 2025 года: Core Scientific первой заключила серию 12-летних контрактов на хостинг с компанией CoreWeave, специализирующейся на облачных вычислениях для ИИ, на сумму свыше 10 млрд долларов. Это партнерство стало отраслевым ориентиром для перехода майнеров к дата-центрам ИИ.
• Вторая половина 2025 года: IREN приобрела 4 200 графических процессоров NVIDIA Blackwell B200, вложив около 193 млн долларов, увеличила парк GPU до примерно 8 500 единиц, официально запустила облачный ИИ-бизнес и вскоре получила статус «приоритетного партнера» NVIDIA.
• Четвертый квартал 2025 года: средневзвешенные издержки майнинга для публичных компаний выросли до 88 000 долларов за монету, тогда как курс биткоина колебался в диапазоне 68 000–70 000 долларов, что означало убыток почти 19 000 долларов на каждую добытую монету.
• Первый квартал 2026 года: MARA продала 20 880 биткоинов, выручив около 1,5 млрд долларов; Core Scientific реализовала 2 385 BTC, Bitdeer ликвидировала свои резервы биткоина — по отрасли прокатилась волна «продажи монет ради трансформации».
• Апрель — май 2026 года: MARA объявила о приобретении газовой электростанции Long Ridge; IREN завершила размещение конвертируемых облигаций на 3 млрд долларов (с учетом переподписки) и заключила контракт с NVIDIA на 3,4 млрд долларов; Hut 8 подписала 15-летний контракт на аренду дата-центра для ИИ на сумму 9,8 млрд долларов.

Разбор стратегий трансформации трех майнинговых компаний

Экономические причины трансформации

Ключевой фактор массового перехода майнинговых компаний к ИИ-дата-центрам — простая экономика: по данным отчета CoinShares, дата-центры для искусственного интеллекта приносят доход до 25 раз выше на каждый киловатт-час по сравнению с майнингом биткоина. Строительство ИИ-инфраструктуры обходится в 8–15 млн долларов за мегаватт — значительно дороже, чем 700 000–1 млн долларов за мегаватт для майнинга, — однако ИИ обеспечивает структурно более высокую и стабильную доходность, обычно закрепленную многолетними контрактами.

Изменилась и логика оценки компаний на рынке капитала: майнинговые компании с ИИ-бизнесом оцениваются примерно в 12,3 годовых выручки, тогда как чисто майнинговые — лишь в 5,9, что дает премию более 100%.

Сравнение стратегий трех компаний

MARA: Энергетическая ставка на 1,5 млрд долларов

MARA выбрала самый капиталоемкий путь трансформации — прямой контроль над энергетическими активами. Компания приобрела Long Ridge Energy & Power в Огайо примерно за 1,5 млрд долларов, получив газовую электростанцию мощностью 505 МВт и участок земли площадью более 1 600 акров, планируя построить масштабный кампус дата-центров для ИИ совокупной мощностью свыше 1 ГВт. Ожидается, что этот актив будет приносить около 144 млн долларов EBITDA в год.

MARA также подтвердила отказ от массовых закупок ASIC-майнеров и объявила о сокращении штата на 15%, что позволит экономить около 12 млн долларов ежегодно. Компания заявила, что до 90% ее вычислительных мощностей, не занятых хостингом, могут быть перепрофилированы под задачи ИИ и ИТ.

Важно отметить, что после продажи 20 880 биткоинов у MARA осталось 35 303 BTC на сумму около 2,9 млрд долларов, что делает компанию четвертым по величине корпоративным держателем биткоина в мире. Это значит, что MARA не полностью отказалась от биткоина, а использует его резервы как «источник стратегической финансовой гибкости» на фоне убыточной бизнес-модели майнинга.

Core Scientific: Первая на повороте

Среди трех лидеров Core Scientific первой начала трансформацию в сторону ИИ и добилась наибольшего прогресса.

Компания заключила многоэтапный 12-летний контракт с гигантом облачных ИИ-вычислений CoreWeave на сумму свыше 10 млрд долларов, охватывающий 590 МВт хостинговых мощностей. По условиям соглашения CoreWeave берет на себя все капитальные затраты по модернизации майнинговой инфраструктуры Core Scientific до уровня HPC, что позволяет последней стать провайдером инфраструктуры для ИИ с минимальными собственными инвестициями.

По последним данным, выручка Core Scientific от хостинга в первом квартале 2026 года составила 77,5 млн долларов против 8,6 млн годом ранее — рост более чем в 8 раз. Доход от хостинга ИИ официально превысил майнинг биткоина и стал основным источником поступлений.

Сейчас у Core Scientific 10 дата-центров совокупной мощностью около 1,9 ГВт, а также планы по расширению кампуса в Маскоги (Оклахома) до 1,5 ГВт.

IREN: Новый тип игрока в тесной связке с NVIDIA

Стратегия IREN резко отличается от MARA и Core Scientific: компания не занимается хостингом и не покупает электростанции, а инвестирует в GPU, строит кластеры и развивает собственные облачные ИИ-сервисы. Такой подход требует больших капиталовложений, но и позволяет получать большую долю добавленной стоимости.

В августе 2025 года IREN приобрела 4 200 GPU NVIDIA Blackwell B200 за 193 млн долларов, почти удвоив парк до 8 500 устройств, и вскоре получила статус «приоритетного партнера» NVIDIA с прямым доступом к поставкам чипов.

В мае 2026 года IREN объявила о пятилетнем контракте с NVIDIA на облачные ИИ-услуги на сумму 3,4 млрд долларов. NVIDIA поставит воздушно-охлаждаемые GPU Blackwell и получит право приобрести до 30 млн обыкновенных акций IREN по цене 70 долларов за акцию, что потенциально соответствует инвестиции в 2,1 млрд долларов.

Планы IREN амбициозны: компания ставит цель достичь 3,7 млрд долларов годовой повторяющейся выручки к концу 2026 года, из которых 3,1 млрд уже обеспечены контрактами. В 2026 году планируется развернуть 150 000 GPU совокупной мощностью 480 МВт.

Однако сейчас более 90% выручки IREN по-прежнему приходится на майнинг биткоина, а доход от облачных ИИ-услуг составляет лишь 33,6 млн долларов — далеко от целевых 3,7 млрд. Это означает, что в ближайшие два года компании предстоит серьезное испытание на эффективность реализации стратегии.

Основные дискуссии на рынке

Переориентация майнинговых компаний на ИИ-дата-центры вызвала три основных точки зрения в отрасли.

Первая точка зрения: трансформация оправдана — у майнеров есть структурные преимущества

Сторонники отмечают временной барьер в строительстве энергетической инфраструктуры. В США создание нового дата-центра от проектирования до подключения к сети занимает обычно 3–5 лет, тогда как у майнинговых компаний уже есть вся необходимая инфраструктура — подстанции, линии электропередач, доступ к сетям. Аналитики Bernstein оценивают, что наличие доступа к электросетям позволяет майнерам сократить сроки запуска дата-центров до 75%. Поскольку спрос на вычислительные мощности ИИ меняется поквартально, эта скорость становится ключевым конкурентным преимуществом.

Кроме того, инфраструктура для ИИ обеспечивает маржу выше 85%, закрепленную многолетними контрактами, что выгодно отличается от волатильности майнинга биткоина.

Вторая точка зрения: давление на финансирование огромно — краткосрочные убытки неизбежны

Критики беспокоятся о росте долговой нагрузки майнеров. IREN выпустила конвертируемые облигации на 3 млрд долларов, Core Scientific — обеспеченные облигации на 3,3 млрд долларов, MARA взяла кредит на 785 млн долларов при покупке Long Ridge. Компании рассчитывают, что доходы от ИИ быстро покроют издержки по долгам, однако строительство дата-центров для ИИ означает, что масштабная выручка появится не раньше 2027 года.

Первые объекты ИИ-инфраструктуры MARA начнут работать только в первой половине 2027 года, а полная эксплуатация — не ранее середины 2028 года. Core Scientific по итогам первого квартала зафиксировала чистый убыток 347 млн долларов, а квартальный убыток IREN составил 247,8 млн долларов.

Третья точка зрения: массовая продажа биткоинов майнерами угрожает безопасности сети

Эта позиция затрагивает более глубокие структурные противоречия. По данным рынка, публичные майнеры сократили совокупные резервы биткоина более чем на 15 000 монет с пиковых значений. Суммарный хешрейт сети биткоина снизился с 985 EH/s в среднем в четвертом квартале 2025 года до 873 EH/s в первом квартале 2026 года, что сопровождалось несколькими негативными корректировками сложности.

Те же компании, которые обеспечивают безопасность сети биткоина, теперь продают свои монеты и инвестируют в строительство дата-центров для ИИ. Когда майнинг становится убыточным, а ИИ — прибыльным, капитал закономерно перетекает в более доходные сферы. Но если большинство майнеров поступит так же, бюджет безопасности сети (хешрейт) продолжит снижаться.

Анализ влияния на отрасль: от майнинговых компаний к цифровым инфраструктурным операторам

Массовая трансформация майнинговых компаний меняет отраслевой ландшафт сразу по трем направлениям.

Во-первых, радикально меняется структура капитала. До перехода на ИИ баланс майнеров был привязан к биткоину, после — к электростанциям, дата-центрам и долгосрочным сервисным контрактам. Это переводит доходы с крайне волатильных криптоактивов на более стабильные контрактные денежные потоки и полностью меняет профиль риска и доходности.

Во-вторых, меняется логика оценки компаний. Как отмечалось выше, бизнес, связанный с ИИ, дает майнерам значительную премию: компании с ИИ оцениваются в 12,3 годовых выручки, а чисто майнинговые — в 5,9. Инвесторы больше не оценивают майнеров по «мультипликатору цены биткоина», а ориентируются на «контрактную выручку операторов дата-центров». В течение 12–18 месяцев часть майнеров может быть переклассифицирована в акции инфраструктурных операторов дата-центров или ИИ.

В-третьих, усиливается стратификация конкуренции. Не все майнеры способны пройти путь трансформации. Лидеры используют масштаб энергетических активов, доступ к финансированию и клиентскую базу, чтобы закрепить позиции, а малые и средние компании останутся в чистом майнинге, сталкиваясь с ухудшающейся экономикой и ограниченными возможностями для изменений. В отрасли возможна волна слияний и консолидации.

Заключение

Истории трансформации MARA, Core Scientific и IREN сводятся к одной ключевой мысли: в мире высоковолатильных криптоактивов контроль над физической инфраструктурой — энергией, землей, системами охлаждения — может стать более устойчивым конкурентным преимуществом, чем просто владение цифровыми активами.

MARA выбрала самый капиталоемкий путь, вложив 1,5 млрд долларов в электростанцию, чтобы превратить «контроль над энергией» в долгосрочный барьер для конкурентов. Core Scientific пошла по самому легкому сценарию, используя модель хостинга для удовлетворения спроса ИИ-гигантов и обменяв существующую инфраструктуру на стабильные долгосрочные контракты. IREN сделала ставку на тесную интеграцию с NVIDIA, используя передовые GPU и агрессивные цели по выручке для формирования новой идентичности.

Эти три пути отражают три разных профиля риска и доходности и три различных взгляда на будущее индустрии ИИ-инфраструктуры. Единственное, что можно утверждать с уверенностью: идентичность майнинговых компаний стремительно меняется — они становятся «гигантами вычислительных мощностей», и в этой трансформации выигрывают те, кто сможет реализовать свои планы на практике.