Комиссии SEC и CFTC США совместно выпустили важное руководство, четко разграничив границы между ценными бумагами и некриптографическими активами в криптоиндустрии

Американская Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) опубликовала новый официальный разъяснительный документ объемом 68 страниц, посвященный теме «Применение федерального закона о ценных бумагах к определенным типам криптоактивов и сделкам, связанным с криптоактивами». В нем систематически объясняется, как федеральное законодательство о ценных бумагах распространяется на конкретные виды криптоактивов и связанные с ними сделки. В частности, SEC в официальной форме разъясняет сферу применения федерального закона о ценных бумагах, в то время как Комиссия по товарным фьючерсам США (CFTC) одновременно предоставляет сопроводительные рекомендации, заявляя, что будет применять Закон о товарных сделках в соответствии с этим разъяснением SEC, а некоторые неценные криптоактивы могут рассматриваться как товары.

Ключевой сигнал документа: многие криптоактивы сами по себе не обязательно являются ценными бумагами, но в определенных случаях их выпуск, продажа или последующая торговля могут подпадать под регулирование как «инвестиционный контракт».

SEC: главное — не название токена, а его статус как «инвестиционного контракта»
Согласно аннотации на первой странице документа, SEC в этот раз не просто объявляет «криптовалюта — это ценные бумаги или нет», а подчеркивает необходимость анализа конкретных криптоактивов и сделок на основе существующих рамок федерального законодательства о ценных бумагах, особенно теста Хауи (Howey). Документ также ясно указывает, что CFTC предоставляет соответствующие рекомендации по интерпретации этого разъяснения SEC, что демонстрирует попытки двух регулирующих органов установить общий язык, а не действовать раздельно.

В введении SEC признает, что в течение последних десяти лет в отношении регулирования криптоактивов существовали разногласия, и критики обвиняли SEC в «использовании правоохранительных мер вместо нормативного регулирования» крипторынка. Публикация этого официального разъяснения в определенной степени является ответом на требования рынка о более ясных правилах.

Создание классификационной структуры: цифровые товары, коллекционные предметы, инструменты, стейблкоины и цифровые ценные бумаги
Одним из важных нововведений этого документа является предложение более полной системы классификации токенов. Согласно оглавлению и пресс-релизу CFTC, SEC делит криптоактивы на категории: цифровые товары (digital commodities), цифровые коллекционные предметы (digital collectibles), цифровые инструменты (digital tools), стейблкоины (stablecoins) и цифровые ценные бумаги (digital securities). CFTC также в своем сопроводительном заявлении отмечает, что некоторые «неценные криптоактивы» могут по-прежнему подпадать под определение товара в рамках Закона о товарных сделках.

Это свидетельствует о том, что американский регуляторный подход постепенно переходит от размытых, преимущественно правоохранительных методов к более структурированному управлению: сначала классифицировать актив по его свойствам, затем определить, содержит ли сделка признаки инвестиционного контракта в рамках законодательства о ценных бумагах.

Концепция «неценного криптоактива» становится центральной
В документе специально вводится понятие «неценный криптоактив» (non-security crypto asset), и объясняется, что даже если криптоактив в рамках определенной эмиссии или продажи связан с инвестиционным контрактом, это не означает, что он навсегда останется под этим режимом. В частности, указывается, что когда покупатель перестает разумно ожидать, что эмитент продолжит оказывать ключевые управленческие усилия, связанный с этим активом, он может отделиться от обещаний или заявлений эмитента и больше не подпадать под регулирование федерального закона о ценных бумагах.

Дополнительно разъясняется, что такое отделение может произойти сразу после передачи токена или в будущем, например, после завершения эмитентом основных разработок, функций или целей с открытым исходным кодом. Когда инвесторы перестают в значительной мере зависеть от управленческих усилий эмитента для получения прибыли, инвестиционный контракт может считаться завершенным. Это важный показатель для правового статуса вторичного рынка и некоторых зрелых токенов.

Ясное определение деятельности, такой как протокол-майнинг, стейкинг, упаковка и аирдропы
Еще одним важным аспектом документа является более конкретное определение распространенных на рынке активностей. В оглавлении видно, что SEC подробно рассматривает такие вопросы, как протокол-майнинг (protocol mining), протокол-стейкинг (protocol staking), упаковка (wrapping) и аирдропы (airdrops).

В отношении протокол-майнинга SEC четко заявляет, что при описанных условиях такие действия не считаются выпуском и продажей ценных бумаг, и участники не обязаны регистрироваться в соответствии с Законом о ценных бумагах.

Сопроводительный пресс-релиз CFTC подчеркивает, что данное разъяснение также помогает понять, как федеральное законодательство о ценных бумагах применяется к аирдропам, протокол-майнингу, протокол-стейкингу и упаковке неценных криптоактивов. Это облегчает участникам рынка понимание, является ли актив ценной бумагой, и какие виды деятельности могут подпадать под юрисдикцию SEC или CFTC.

Совместное заявление CFTC подчеркивает координацию двух органов
В заявлении CFTC от 17 марта говорится, что это совместное действие — важный шаг к повышению ясности в отношении криптоактивов, и что оно может служить переходным мостом для дальнейшего законодательного развития рынка в Конгрессе.

Глава CFTC Майкл Селиг отметил, что рынок давно ждет более четких указаний о статусе криптоактивов, и что это совместное действие отражает желание двух органов установить более согласованные и практичные правила регулирования.

Глава SEC Пол С. Аткинс заявил, что данное разъяснение также признает реальность, которую предыдущие администрации не хотели признавать: «Большинство криптоактивов сами по себе не являются ценными бумагами».

Эти заявления показывают, что SEC и CFTC не только синхронизируют свои юридические интерпретации, но и дают рынку более четкий политический сигнал: американские регуляторы стремятся перевести криптовалютный рынок из состояния долгосрочной неопределенности к более ясному разделению полномочий и границ.

Совместное руководство SEC и CFTC по криптоактивам — важнейший итог
Самое важное в этом совместном руководстве — не только фраза «большинство цифровых активов не являются ценными бумагами», а создание формализованной, более предсказуемой аналитической схемы: сначала определить тип криптоактива, затем проверить его на наличие признаков инвестиционного контракта, и, наконец, оценить, связаны ли соответствующие действия с ценной бумагой или товаром.