Исходное название видео: Криптозима — или возможность для покупки? Прогноз Дэна Морхеда на 4 года

Исходный источник видео: The Master Investor Podcast with Wilfred Frost

Перевод исходного текста: Белая-беседа о блокчейне

В этом интервью Wilfred Frost и Дэн Морхед, основатель Pantera Capital, провели второй глубокий разговор. Они обсудили позиционирование биткоина после отката от пиков на 50%; как обесценивание фиатных денег порождает конфликт интересов между поколениями; и почему на этот раз «умные деньги» оказываются последним заходом.

Краткое изложение ярких тезисов

· У большинства институциональных инвесторов доля в блокчейне по-прежнему составляет 0.0%, в буквальном смысле — ноль.

· Не золото установило новые максимумы, а бумажные деньги — исторически новые минимумы.

· Это может быть первая в истории сделка, где «умные деньги» заходят последними.

· Средний возраст первых покупателей жилья в США уже сдвинулся с 28 лет до 40 лет.

· Мы стоим на пороге смены поколений, где происходит разделение денег и государства.

· Стейблкоины с высокой вероятностью заберут в течение десяти лет половину банковских депозитов.

· Биткоин уже достиг скорости ухода — я не нахожу никаких факторов, которые могли бы сорвать этот процесс.

· Если у тебя нет никакой экспозиции к блокчейну, в некоторой степени ты уже делаешь ставку на снижение этого тренда.

01, «Сделка с самой высокой асимметрией в истории»

Ведущий: В прошлый раз, когда ты был у нас, мы глубоко разобрали макрологику криптовалют. По какой цене ты впервые купил биткоин — настолько удивительно низкой?

Дэн Морхед: 65 долларов.

Ведущий: 65 долларов — по сравнению с нашей сегодняшней ценой примерно 66000 долларов это как два разных мира. В той передаче ты описал биткоин как «самую несимметричную сделку в истории». Ты и сегодня придерживаешься этого мнения?

Дэн Морхед: Да, я по-прежнему уверен в этом. На протяжении всей моей профессиональной карьеры я искал те случаи, где потенциал роста намного превышает риск падения. Биткоин и, шире, весь криптосектор — это те сделки, где асимметрия, которую я видел, самая сильная.

На раннем этапе я говорил другим: вполне возможно, что ты можешь потерять весь основной капитал, поэтому не вкладывай больше денег, чем ты можешь себе позволить. Но при этом у тебя есть шанс получить отдачу в 5 раз, в 10 раз и даже в тысячи раз.

Я по-прежнему смотрю с оптимизмом, потому что мы все еще находимся на самом раннем этапе. Доля большинства институциональных инвесторов в блокчейне и криптовалютах все еще равна 0.0%. В буквальном смысле — ноль. Пока риск падения ничтожен по сравнению с огромным объемом глобальных финансовых активов, а потенциал роста состоит в том, чтобы заново определить всю систему денег, — эта асимметрия не исчезнет.

02, четырехлетний цикл снова оправдался

Ведущий: Мы записывали в прошлый раз 12 октября — тогда было довольно интересно по времени. Примерно 6 октября криптовалюты достигли промежуточного пика, после чего произошла коррекция. С тех пор биткоин упал примерно на 50%. Как человек, прошедший через несколько циклов, ты трактовал это падение?

Дэн Морхед: Любые вещи, которые пытаются изменить мир, сопровождаются большим количеством шума и волатильности. На пике царит эйфория, на дне — сплошной пессимизм. Pantera уже 13 лет работает в этой отрасли и прошла через четыре полных четырехлетних цикла. На самом деле эти циклы очень закономерны и их можно прогнозировать.

Когда мы встречались в октябре, мы как раз находились неподалеку от пиковых уровней, которые мы прогнозировали за два-три года до этого. Мы исходя из моделей трех предыдущих циклов ожидали, что биткоин достигнет промежуточного пика примерно в августе 2025 года. Хотя тогда мы надеялись, что в этот раз будет иначе — например, новые государственные меры смогут сломать цикл, — но постфактум закономерность снова реализовала себя. Рынок откатился на 50%. Да, звучит много, но по сравнению с предыдущими циклами, где падение доходило до 85%, сейчас это довольно умеренно. Рынку, возможно, потребуется еще около года, чтобы сформировать основание — это согласуется с прошлой статистикой.

Ведущий: Тогда ты не выглядел пессимистом. Ты считаешь, что в итоге этот цикл, как и раньше, упадет на 75%–80%?

Дэн Морхед: Это ключевой вопрос. Тогда я действительно не ожидал падения так сильно, потому что в тот момент было много позитивных факторов. Но у рынка есть собственный ритм. Я хочу подчеркнуть другое: на предыдущих пиках цены сильно и далеко отклонялись от долгосрочной линии тренда по логарифмическому масштабу, и это выглядело как безумная парабола. Например, в 2013 году — за четыре месяца до пика цена выросла в 10 раз. А на этот раз цена не показала того же экстремального перегрева: она просто примерно вернулась к уровню 2021 года.

Поэтому я думаю, что текущие цены — это примерно диапазон дна. Хотя может понадобиться еще полгода — восемь месяцев, чтобы сформировать основание, если у тебя горизонт инвестиций на 4–5 лет, то сейчас это очень привлекательная позиция.

Ведущий: Сейчас цена около 66000 долларов. Многие теханалитики говорят, что 60000 долларов — ключевая поддержка: если она будет пробита, то цена может уйти вниз вплоть до 25000 долларов. Ты согласен?

Дэн Морхед: Я не силен в этой истории с теханализом. Мы никогда не пытаемся делать торговлю с выбором точного момента на сверхкоротком горизонте. Управление капиталом у нас больше похоже на венчурный подход: взгляд на 5, 10 и даже 20 лет. С этой точки зрения сейчас цена уже довольно дешевая.

03, Почему биткоин всегда оказывается первым «под ударом»?

Ведущий: Почему биткоин в классе риск-активов становится «козлом отпущения»? Когда Nasdaq и S&P 500 достигают пика, криптовалюта часто первой попадает под распродажу. Это будет продолжаться вечно?

Дэн Морхед: Это очень тонкое наблюдение. Подумай: если в дни с понедельника по пятницу, во время торгов, происходит серьезный шок — ты можешь продать акции. А криптовалюта — единственный в мире высоколиквидный рынок с капитализацией порядка 2 триллионов долларов, который работает 24 часа в сутки, 365 дней в году.

Когда возникает кризис в геополитике, институциональным игрокам нужно немедленно снизить риск-экспозицию — и биткоин становится для них единственным активом, который можно реализовать в реальном времени. Поэтому в краткосрочном периоде на него приходится слишком сильное давление продаж. Но обратите внимание: хотя в момент «флэш-краха» корреляция взлетает, в долгосрочной перспективе корреляция биткоина с S&P 500 на самом деле довольно низкая — около 0.1–0.2. Если смотреть в горизонте нескольких лет, криптовалюта идет вверх относительно независимо, тогда как традиционные активы, возможно, просто топчутся на месте.

04, Не золото установило новый максимум, а бумажные деньги — исторически новый минимум

Ведущий: Давайте поговорим о золоте. За последние 12 месяцев золото выросло на 55%, а биткоин почти не изменился. Это колеблет нарратив о «цифровом золоте» биткоина?

Дэн Морхед: Золото — интересный «старомодный» актив. Оно периодически возвращается в поле зрения широкой публики. До 2025 года золотые ETF на практике много лет подряд были в чистом оттоке, а деньги перетекали в Bitcoin ETF. Но в 2025 году люди внезапно осознали, что доллар ускоренно обесценивается — и именно эта срочность заставила капитал снова хлынуть в золото.

Но мой взгляд на эту проблему немного другой: не золото или недвижимость установили новый максимум, а бумажные деньги — исторически новый минимум. По мере того как печатный станок продолжает работать, количество бумажных денег, необходимых, чтобы купить фиксированное количество активов, неизбежно растет. Слово «фунт» изначально означало один фунт чистого серебра — сейчас же, чтобы купить такое же количество серебра, тебе нужно выложить сотни купюр. Государство может печатать деньги бесконечно — и именно это составляет суть сделки на обесценивание.

Ведущий: Мы сейчас не находимся ли в удивительном цикле обесценивания?

Дэн Морхед: Определенно. ФРС определяет «стабильность цен» как обесценивание на 2% в год — и это само по себе абсурдно. Стабильность должна быть нулевой. Даже если каждый год обесценивается всего на 2%, покупательная способность человека за всю жизнь уменьшится почти на 90%. (Примечание редактора: при расчете со сложными процентами, при годовой норме обесценивания 2% через 80 лет покупательная способность сократится примерно на 80%.) Я считаю, люди начинают просыпаться и осознают, что нужно держать фиксированное количество твердых активов — будь то акции, золото или криптовалюта.

У этой сделки на обесценивание есть и ярко выраженный признак поколений. Масштабное печатание денег поднимает цены активов — это выгодно тем, кто уже владеет жильем и акциями, то есть старшему поколению, но при этом сжимает возможности роста для молодежи. Средний возраст первых покупателей жилья в США уже сдвинулся с 28 лет до 40 лет. Раз невозможно накапливать богатство по традиционному пути, выбор молодого поколения в пользу криптовалюты — очень рациональное решение. Если посмотреть на кривые роста зарплат и роста цен на жилье после 1990 года, вы увидите, что этот разрыв стал уже совершенно диким.

05, Разделение денег и государства

Ведущий: Как геополитические конфликты меняют логику криптовалют?

Дэн Морхед: Война всегда приносит устойчивую инфляцию. Но еще важнее то, что мы наблюдаем «разделение денег и государства». В древности деньги — это было золото, оно естественным образом было независимым от правительства. Позже правительства монополизировали право печатать деньги, но оказалось, что они управляют этим не очень хорошо.

В ближайшие десять лет люди постепенно начнут осознавать, что деньгам не требуется государственное одобрение. Геополитические конфликты делают этот тренд еще более очевидным — мир все больше раскалывается по лагерям. Если ты страна, которая не принадлежит к лагерю США, или если ты опасаешься, что твои активы могут быть подвергнуты санкциям и заморожены, ты захочешь актив, который не контролируется ни одним конкретным государством. Китай ранее вкладывал значительные объемы валютных резервов в американские гособлигации — и в текущей международной обстановке риск там все растет. Биткоин как актив, независимый от банковской системы и санкционного механизма, в конфликте, наоборот, проявляет свою ценность еще ярче.

06, «Умные деньги» — и они, оказывается, заходят последними

Ведущий: Сейчас вообще сколько людей реально владеют криптовалютой? Есть ли во всем мире настоящие институциональные игроки с крупными позициями?

Дэн Морхед: По-прежнему очень мало. Хотя во всем мире криптовалютой владеют 300–20k людей, большинство из них держат «для забавы» небольшие позиции. Но я думаю, что в течение десяти лет, из-за распространения смартфонов (400B пользователей по всему миру), большинство людей будет использовать криптовалюту. Переводы между странами быстрые, почти бесплатные и не требуют чьего-либо разрешения.

Это может быть первая в истории сделка, где «умные деньги» заходят последними. За последние 40 лет я видел все инвестиционные возможности — обычно Уолл-стрит сначала «съедает мясо», а розничные инвесторы в конце остаются с последними кусками. А на этот раз все наоборот: индивидуальные инвесторы идут впереди всех. Я выступал вместе со многими большими «альтернативными» управляющими, которые управляют тысячами миллиардов долларов, и многие из них просто не понимают биткоин.

Вот почему я так высоко оцениваю этот сценарий — эти умные, богатые институциональные деньги в один прекрасный день неизбежно зайдут. Сейчас Coinbase уже включили в индекс S&P 500. Если у тебя нет никакой экспозиции к блокчейну, в некотором смысле ты уже делаешь ставку на падение этого тренда.

07, Политика — от враждебности к попутному ветру

Ведущий: Смена позиции нового правительства — важная переменная этого цикла. Как ты оцениваешь текущую политическую среду?

Дэн Морхед: Это огромный попутный ветер. Предыдущая администрация относилась к блокчейну враждебно: преследовала Coinbase, ударяла по Ripple. А теперь правительство готово строить эту отрасль. Скорость продвижения законодательства всегда раздражает, но честно говоря, то, что американский Конгресс может тратить время на обсуждение темы «структуры рынка стейблкоинов», само по себе показывает, что положение отрасли радикально изменилось.

Что касается стейблкоинов, это революция, которая разворачивается поэтапно. На данный момент стейблкоины, возможно, еще не везде полностью платят проценты за размещение, но это вопрос времени. Стейблкоины уже «подъедают» рынок банковских депозитов. Текущий масштаб стейблкоинов — порядка 170k долларов, тогда как банковские депозиты — 17 трлн долларов. (Примечание редактора: по состоянию на март 2026 года общая рыночная капитализация стейблкоинов — около 3000–320B долларов; источники: DefiLlama, CoinDesk и другие платформы с данными.) В ближайшие десять лет стейблкоины с высокой вероятностью заберут половину банковских депозитов, потому что они всегда доступны на смартфоне 24 часа в сутки — пользовательский опыт намного лучше, чем у традиционных банков.

08, Будет ли стратегический резерв биткоина?

Ведущий: Вы также следите за компаниями цифрового казначейства, например MicroStrategy. Как ты думаешь, правительство в будущем создаст стратегический резерв биткоина?

Дэн Морхед: Я считаю, что это весьма вероятно. У США уже есть определенный объем резервов цифровых активов — в основном это активы, конфискованные в рамках правоохранительной деятельности. А теперь они больше не продают эти активы и, возможно, даже начнут накапливать их. Страны, которые союзничают с США, будут подключаться по стратегическим соображениям, а страны, которые противостоят США, — покупать в целях обороны. Это потребует времени, чтобы запустить процесс через политическую машину, но тренд необратим.

09, Почему именно Solana?

Ведущий: В конкуренции на уровне Layer 1 почему вы особенно позитивно смотрите на Solana?

Дэн Морхед: Мы долго держим биткоин, но биткоин сфокусирован на хранении стоимости — он не может обрабатывать десятки тысяч высокочастотных транзакций в секунду. Solana изначально проектировалась под высокую производительность: она более дешевая и быстрее, и подходит для сложных сценариев, включая игры и высокочастотную торговлю. В интернете есть Google и Facebook, и в блокчейн-сфере тоже есть несколько ключевых Layer 1. Биткоин — это золото, а Solana, возможно, станет цифровым скоростным шоссе.

10, Nasdaq упал на 12%, биткоин — на 50%, это нормально?

Ведущий: Nasdaq откатился от пиков на 12.5%, а биткоин упал на 50%. Такое расхождение выглядит логичным?

Дэн Морхед: Я считаю, что это совершенно неразумно. Сейчас оценка акций находится на исторически высоких уровнях, риск-премия крайне низкая, а процентные ставки все еще высокие — это означает, что акции по отношению к облигациям сейчас уже очень дорогие.

Признаки перегрева видны и в AI-секторе: многие оценки AI-компаний уже далеко превышают трендовые линии.

Если посмотреть на криптовалюту, она на 50% ниже долгосрочной линии тренда. С точки зрения распределения активов криптовалюта сейчас находится в крайне привлекательной зоне перепроданности. Даже если Nasdaq в будущем продолжит падать, я все равно думаю, что в горизонте двух лет криптовалюты покажут более сильную динамику.

11, «Я не нахожу никаких факторов, которые могли бы сорвать этот процесс»

Ведущий: Чем отличается твое нынешнее состояние духа от того, что было у тебя в медвежьи рынки 2014 и 2018 годов?

Дэн Морхед: Совсем другое. В ранние годы у меня действительно бывали моменты, когда выступал холодный пот: я переживал, что все это эксперимент может рухнуть из-за одной-единственной хакерской атаки или регуляторного давления. Но после того как Mt. Gox обанкротился, случилось несколько откатов по 85%, а регуляторы буквально налетали волна за волной — отрасль не только не рухнула, а стала еще сильнее. Она уже достигла скорости ухода.

Ведущий: Есть ли какое-то событие, которое заставило бы тебя окончательно отказаться от бычьего сценария?

Дэн Морхед: Несколько лет назад я составил очень длинный список рисков: кастодиальная безопасность, хакерские атаки, регуляторная неопределенность. Но сейчас, оглядываясь назад, вижу, что многие из этих рисков уже в значительной степени решены. Хотя никто не может гарантировать, что завтра не произойдет неожиданность, логически я уже не нахожу никаких факторов, которые могли бы полностью сорвать этот процесс. Системы денег на базе смартфонов и глобализации — это неизбежное направление развития человеческого общества. У мира 4 миллиарда пользователей смартфонов, и финансовая доступность, которую дает блокчейн, гораздо важнее, чем то, насколько много фотографий люди делятся в социальных сетях.

Ссылка на исходное видео

Нажмите, чтобы узнать о наборе в команду «律动 BlockBeats»

Добро пожаловать в официальное сообщество «律动 BlockBeats»:

Telegram подписка (канал): https://t.me/theblockbeats

Telegram чат сообщества: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter официальный аккаунт: https://twitter.com/BlockBeatsAsia