Почему USDe пережил октябрьский крах, а LUNA сгорела дотла: стресс-тест рынка

Октябрьский крах 2025 года: когда стейблкоины сталкиваются с реальностью

11 октября было жестко. BTC рухнул с $117k до $105,9K (13,2% за один день), ETH упал на 16%, а рынок зафиксировал $19,358 миллиарда ликвидаций — рекорд за историю. Но есть нюанс: пока криптомир рушился, USDe кратковременно достиг $0,65 (упав на 34% от привязки), но восстановился до $0,98 за 24 часа. В сравнении с LUNA-UST в 2022 году: он просто… умер.

Разница? Реальные активы против пустых обещаний.

Стек залога, который действительно держался

Поддержка USDe проста:

• Более 60% в BTC и ETH (активах, выбранных рынком, а не бюрократами)
• Производные деривативы на стекинг (WBETH, BNSOL) — рыночные механизмы эффективности
• 10% в USDT/USDC как амортизатор шока
• Коэффициент залога: всё ещё 120%+ во время краша, с $66M избыточными резервами(

На пике паники пул USDe-USDT на Uniswap сократился до $3,2 млн )упав на 89%(, что вызвало продажу 100 тысяч USDe с проскальзыванием 25%. Но важно: пользователи могли в любой момент выкупить реальные криптоактивы. Этот сигнал доверия был всем.

LUNA-UST ничего не держал. Стоимость UST — это просто «мы обещаем, что LUNA не рухнет» — но он рухнул, и всё, ноль.

Как работал хедж )и чуть не провалился(

USDe использует деривативные шорты для компенсации движений залога — когда цена ETH падает, прибыль по шортам компенсирует убытки. Когда растёт — спотовая прибыль перекрывает убытки по шортам. Централизованное спасение не требуется; рынок делает работу.

Фишка: во время октябрьского краша, когда ETH упал на 16%, эти хеджирования чуть не провалились из-за разрывов ликвидности )один CEX приостановил бессрочную торговлю$120M . Но короткие позиции Ethena Labs в итоге принесли (плавающие прибыли) — не за счёт субсидий админов, а за счёт добровольной торговли длинными и короткими позициями.

Продажа резервов Bitcoin Фонда Luna в 2022 году? Бесполезна. Нельзя бороться с внезапной паникой рынка, сбрасывая BTC в падающий рынок. Резервы оказались очередными домино.

Настоящий вопрос: может ли нефедеративная валюта действительно работать?

Это событие перекликается с тезисом Хайека 1976 года: частная валюта, если она теряет доверие рынка, умирает. Монополия государства на валюту скрывает плохой дизайн за спасательными мерами. У USDe нет такой опции — он выживет только если рынок поверит в его механизм.

USDe выжил благодаря:

1. Прозрачной механике — доказательство залога, ликвидация в реальном времени
2. Возможности выкупа — ваши криптоактивы не заблокированы; их можно вывести
3. Рыночным корректировкам — после краша они оптимизировали коэффициенты залога без приказов сверху

LUNA-UST провалился из-за:

1. Стоимость на хайпе — без реальных активов для выкупа
2. Нестойких доходов — 20% APY в Anchor зависели от постоянных субсидий, а не от реального спроса
3. Централизованного спасательного спектакля — Luna Foundation Guard пыталась и потерпела неудачу

Трещины всё ещё видны: риск концентрации

Но USDe не идеален. Стек залога — 80% криптоактивов, связанных с одним циклом рынка. Когда крипта падает на 16%, хеджирования не могут быстро полностью разъединиться. Октябрьский дефицит ликвидности это показал.

Плюс: 70% шортов сосредоточены всего на двух CEX. Если эти платформы снова остановят бессрочную торговлю, вся стратегия даст сбой. Сейчас USDe опирается только на бессрочные контракты для хеджирования — без опционов, без диверсификации фьючерсов.

Обновление RWA: выход из крипто-пузыря

Ответ — реальные активы. Интеграция RWA-токенов (золото, облигации казначейства США, акции) позволила бы:

• Снизить долю крипто-залога с 80% до 40-50%
• Добавить кросс-доменный буфер (корреляция золота и ETH = 0,2, идеальный хедж)
• Получить доступ к традиционным инструментам хеджирования (опционы на акции, форварды по золоту в Лондоне)

BUIDL от BlackRock уже доказал, что это работает — но BUIDL централизован. USDe может сделать это децентрализованно, с помощью смарт-контрактов, которые управляют оценкой и проверкой.

Рынок RWA достигнет $26,4 млрд в 2025 году 113% ежегодный рост. USDe не изобретает велосипед; он подключается к реальному экономическому циклу за пределами крипты.

Большая картина: Хайек был прав

Нефедеративная валюта не проваливается из-за одного краха — она умирает, потеряв доверие или неспособностью адаптироваться. LUNA-UST не смог адаптироваться; он просто взорвался. USDe адаптировался в реальном времени: оптимизировал лимиты кредитования, ребалансировал залог, доказал прозрачность.

Это эволюция, которую предсказывал Хайек: валюты, неспособные к самокоррекции, проигрывают в конкуренции. USDe пока в первом раунде, но играет по правилам.

Главный вывод

Октябрь 2025 стал стресс-тестом для USDe — и он прошёл его. Не идеально, но прошёл, в отличие от LUNA. Если обновление с RWA состоится, USDe перестанет быть «крипто-экспериментом» и станет чем-то более серьёзным — носителем реальной стоимости между рынками.

Теперь главный вопрос: остановит ли его регулятор или технические барьеры раньше, чем он достигнет этого?