Почему этот цикл Биткойна полностью отличается от предыдущих?

Введение

В предыдущих циклах Биткоина структура была почти предсказуемой: халвинг сокращал предложение, рынок набирал обороты, розничные инвесторы входили массово, и новая историческая максимум появлялась в рамках относительно стабильного паттерна. Но этот цикл нарушил эти модели. Изменилось не только поведение цен; изменилась механика рынка. Изменился поток, изменился доминирующий агент, изменился макроэкономический фон. Поэтому анализ 2025 года через призму 2017 или 2021 может привести к опасным выводам. В этой статье я объясню, почему этот цикл структурно отличается, какие переменные изменились и почему, на мой взгляд, настоящая историческая максимум еще не достигнута.

Что делало предыдущие циклы “одинаковыми”

Циклы 2012, 2016 и 2020 имели схожую макро- и микрооснову:

• Процентные ставки около нуля или снижающиеся
• Обильная ликвидность
• Низкое участие институциональных инвесторов
• Ценовые движения в основном под влиянием розницы
• Ускоренная эйфория после халвинга
• Предложение относительно более ликвидное
• Производные инструменты еще мало доминируют

В такой среде халвинг оказывал прямое и быстрое влияние на цену. Исторически, ATH возникала в среднем примерно через 500 дней после события, с увеличивающейся задержкой по мере зрелости рынка.

Самое яркое отличие: высокие ставки во время халвинга

Впервые в истории Биткоина халвинг произошел при положительных реальных ставках. В предыдущих циклах реальные ставки во время халвинга составляли примерно:

• 2012: ≈ -1,9%
• 2016: ≈**-0,5%**
• 2020: ≈ -1,0%

Эта ситуация благоприятствовала рисковым активам: дешевым деньгам, высокой ликвидности и поиску доходности. В 2024–2025 годах ситуация противоположная:

• Положительные реальные ставки
• Более ограниченная ликвидность
• Более контролируемая, но устойчивая инфляция
• Меньшая склонность к риску
• Институциональные покупки более постепенные и рациональные

Если исторически ATH происходили при отрицательных реальных ставках, то этот единственный фактор уже указывает на более медленный цикл и возможное смещение по времени.

Вся механика институциональных входов (данные)

Ранее Биткоин доминировал у розницы: волатильный, эмоциональный и подверженный параболическим движениям. Сегодня структура иная:

• ETFs на спотовом рынке Биткоина аккумулируют сотни миллиардов долларов активов под управлением и с момента запуска поглотили, по разным оценкам, от 4% до 5% всего циркулирующего предложения.
• Средний ежедневный объем покупок ETF в разные периоды 2024–2025 превысил чистое эмитирование после халвинга (≈450 BTC/день), создавая структурный дефицит предложения.
• Институциональные маркет-мейкеры доминируют в внутридневной ликвидности.
• Хедж-фонды рассматривают BTC как макроактив, связывая его с реальными ставками, долларом и глобальной ликвидностью.
• Рынок опционов начал напрямую влиять на ценовые зоны и подразумеваемую волатильность.

Этот новый баланс снижает:

• Экстремальные пики волатильности
• Спекулятивные мании розницы
• Классические параболические движения

И создает тенденцию к более тяжелому, более продолжительному и поддерживаемому институциональным потоком росту, а не эйфорией в моменте.

ETF как главный драйвер роста (квантификация)

Большая часть роста стоимости Биткоина в 2024 году произошла до халвинга. В этом цикле главным начальным катализатором стала не сокращение предложения из-за халвинга, а структурный поток спотовых ETF на Биткоин, усиленный изменением политической ситуации с победой Дональда Трампа.

В количественном выражении:

• В разные моменты ETF покупали от 2x до 4x количество BTC, эмитированное ежедневно майнерами.
• В месячных интервалах чистый поток ETF был достаточен для полного поглощения продавливого давления майнеров и даже для изъятия ликвидности с бирж.

Это объясняет, почему BTC смог расти даже в условиях высоких ставок: спрос возник за счет структурного распределения портфеля, а не за счет дешевой ликвидности. Такая динамика не наблюдалась ни в одном предыдущем цикле.

Предельно низкая ликвидность предложения (on-chain)

Текущий цикл характеризуется самыми ограничительными условиями предложения за всю историю Биткоина:

• Баланс BTC на биржах — на самых низких уровнях с 2018 года, ниже 12% от общего предложения.
• Более 70% предложения не перемещалось как минимум 1 год, что является историческим рекордом.
• Долгосрочные держатели (LTHs) сохраняют положительную чистую позицию даже после новых максимумов.
• Майнеры, после сильной капитуляции в предыдущих циклах, сегодня работают с большей эффективностью и меньшей необходимостью принудительной продажи.

В прошлых циклах рост быстро привлекал BTC на биржи. В этом цикле происходит обратное: ETF и институциональное хранение постоянно изымают ликвидность.

Текущий макроэкономический фон не похож ни на один другой цикл

Предыдущие циклы проходили в условиях:

• Низких ставок
• Контролируемой инфляции
• Управляемых дефицитов бюджета
• Меньшего геополитического влияния

Сегодня ситуация включает:

• Высокие ставки
• Исторически высокие дефициты бюджета
• Умеренную, но устойчивую инфляцию
• Реиндустриализацию, reshoring и геополитическую фрагментацию
• Центральные банки, борющиеся с уровнем структурного долга

Это уникальный макрорежим для Биткоина.

Истинная ATH этого цикла еще не достигнута

Основываясь на:

• Историческом характере ATH, происходивших при низких или отрицательных реальных ставках
• Структурной задержке, вызванной халвингом при положительных реальных ставках
• Замеряемом влиянии спотовых ETF
• Исторически низком ликвидном предложении
• Ожидании цикла снижения ставок, обусловленного инфляцией и ростом
• Нормализации волатильности благодаря институциональному участию через деривативы

Основная гипотеза:

👉 Исторически вершины цикла Биткоина происходили в условиях повышенного аппетита к риску, часто при отрицательных реальных ставках (вблизи зоны около -0,8%). Эта отметка не должна восприниматься как точный триггер, а скорее как исторический диапазон, наблюдаемый в предыдущих циклах, несмотря на широкую дисперсию. В настоящее время реальные ставки остаются положительными, около 1,9%, что помогает объяснить отсутствие типичной эйфории вершины. Если предыдущие циклы нуждались в таких условиях… и этот еще не прошел их… то логично предположить, что текущий цикл не завершен — он структурно задержан.

Количественный блок — Исторические условия вершины vs текущий цикл

• Реальные ставки: отрицательные ❌ | положительные в настоящее время ✅
• Реализованная волатильность: высокая ❌ | сжата ✅
• BTC на биржах: высокий ❌ | исторический минимум ✅
• Институциональный спрос: маргинальный ❌ | структурный через ETF ✅

Ограничения и статистическая осторожность

У Биткоина пока всего три полных цикла, что ограничивает возможность проведения надежных статистических выводов. Тем не менее, повторяемость макроусловий на вершинах предыдущих циклов говорит о том, что связь между реальными ставками, ликвидностью и историческими максимумами не случайна, а структурна.

Заключение

Этот цикл Биткоина — не расширенная версия предыдущих. Это цикл с другой структурой, другим макроэкономическим фоном, другим типом спроса и другим профилем цен. Это более институциональный, менее ликвидный и более чувствительный к ставкам цикл за всю историю. И именно поэтому впервые может случиться так, что настоящая историческая максимум появится после того, как большая часть рынка уже заявила, что вершина пройдена.

👉 Если макроусловия, традиционно определявшие вершины, еще не проявились, имеет ли смысл считать это движение концом цикла — или лишь его половиной?