一、ФРС США понизила ставку: путь к мягкой денежно-кредитной политике после снижения ставок

11 декабря ФРС США в соответствии с ожиданиями объявила о снижении ставки на 25 базисных пунктов. На первый взгляд, это решение полностью совпадает с рыночными ожиданиями и даже было интерпретировано как сигнал о начале смягчения монетарной политики. Однако реакция рынка быстро охладела: американский фондовый рынок и криптоактивы одновременно снизились, явно сократив рискованность портфелей. Этот казалось бы противоинтуитивный ход на самом деле раскрывает важный факт текущей макроэкономической ситуации: снижение ставки само по себе не означает расширения ликвидности. В рамках этого «супернеделья» центральных банков ФРС передала сообщение не о «повторном раздувании денег», а о четком ограничении будущего пространства для политики. Детали политики, в частности изменения в точечной диаграмме, оказали существенное влияние на рыночные ожидания. Последние прогнозы показывают, что к 2026 году ФРС может сделать всего одно снижение ставки, что значительно ниже ранее заложенных в ценах ожиданий 2–3 таких снижения. Более того, в структуре голосования на этом заседании 3 из 12 членов явно выступили против снижения ставки, из них 2 — за сохранение текущей ставки. Эти разногласия — не случайный шум, а ясно показывают, что внутри ФРС уровень опасений по поводу инфляции значительно выше, чем ранее предполагалось рынком. Иными словами, текущее снижение ставки — не начало цикла смягчения, а скорее техническая корректировка в условиях высокой процентной ставки, чтобы не допустить чрезмерного ужесточения финансовых условий.

Именно поэтому рынок ожидает не «одноразового снижения», а ясного, устойчивого и перспективного пути к смягчению. Логика ценообразования рискованных активов зависит не столько от текущего уровня ставок, сколько от дисконтирования будущей ликвидности. Когда инвесторы понимают, что снижение ставки не откроет новых возможностей для смягчения, а скорее закроет будущие политические маневры, их оптимизм быстро корректируется. Посыл ФРС напоминает «обезболивающее»: кратковременно снимает напряжение, но не лечит причину; при этом сдержанная позиция в прогнозах заставляет рынок переоценить будущие риски. В такой ситуации снижение ставки становится классическим «истощением бычьего тренда»: длинные позиции, основанные на ожидании смягчения, начинают распускаться, особенно в высокооцененных активах. В первую очередь под удар попадают сектора роста и активы с высоким бета, а также криптовалюты. Коррекция биткоина и других ведущих криптоактивов — не результат одного негативного события, а пассивная реакция на реальность, что «ликвидность быстро не вернется». Когда фьючерсные спреды сходятся, ETF-активность снижается, риск-аппетит падает — цены естественно стремятся к более консервативным уровням равновесия. Глубже же изменения проявляются в сдвиге структуры рисков американской экономики: все больше исследований указывают, что к 2026 году основной риск — это не классическая рецессия, а сокращение спроса, вызванное резким падением цен на активы. После пандемии в США сформировалась группа «сверхпенсионеров» численностью около 2,5 млн человек, чье богатство сильно зависит от фондового рынка и рисковых активов, а их потребительское поведение — от цен на активы. При продолжительном падении рынка эта группа начнет сокращать расходы, что негативно скажется на всей экономике. В такой структуре рисков пространство для политики ФРС сужается: с одной стороны, сохраняется давление инфляции, и чрезмерное смягчение может вновь разжечь рост цен; с другой — если финансовые условия продолжат ужесточаться и активы начнут систематически падать, это быстро распространится на реальный сектор через эффект богатства, вызывая снижение спроса. ФРС оказывается в сложной дилемме: продолжать жестко бороться с инфляцией, рискуя обвалом активов, или терпеть более высокую инфляцию, чтобы сохранить финансовую стабильность и цены.

Все больше участников рынка склоняются к мнению, что в будущих политических играх ФРС скорее выберет «поддержку рынка», а не «поддержку инфляции». Это означает, что долгосрочный инфляционный таргет может сместиться вверх, но в краткосрочной перспективе ликвидность будет выпускаться осторожно и с перерывами, а не в виде постоянного цикла смягчения. Для рискованных активов это — неблагоприятная среда: скорость снижения ставок недостаточна для поддержки оценок, а неопределенность ликвидности сохраняется. В таком макроэкономическом контексте влияние этого «супернеделья» центральных банков — не только в снижении ставки на 25 б.п., а в дальнейшей корректировке ожиданий по «бесконечной ликвидности», что закладывает основу для последующего повышения ставок Банком Японии и сокращения ликвидности к концу года. Для крипторынка это — не конец тренда, а важный этап переоценки рисков и пересмотра макроограничений.

二、Банк Японии повышает ставки: настоящий «разборщик ликвидности»

Если роль ФРС в «супернеделье» — вызвать разочарование и корректировку ожиданий по будущей ликвидности, то действия Банка Японии 19 декабря скорее можно назвать «разбором» глобальной финансовой системы, затрагивающим ее фундаментальные основы. Ожидания повышения ставки на 25 б.п., с переходом с 0,50% до 0,75%, уже почти достигли 90%. Эта, казалось бы, умеренная корректировка ставки означает, что японский регулятор за тридцать лет впервые поднимает ключевую ставку. В чем же суть? Не в абсолютных цифрах ставки, а в цепной реакции, которую это изменение вызовет в глобальной финансовой логике. Япония долгое время была крупнейшим и наиболее стабильным источником низкозатратного финансирования в мировой системе. Если эта предпосылка разрушится, последствия будут гораздо шире, чем внутри японского рынка.

За последние десять лет глобальные рынки сформировали почти универсальное понимание: иена — «вечная» низкозатратная валюта. Поддерживаемая длительной сверхмягкой политикой, она позволяла институциональным инвесторам занимать иену почти без стоимости или даже с отрицательной ставкой, конвертировать ее в доллары или другие высокодоходные валюты и инвестировать в американские акции, криптоактивы, облигации развивающихся рынков и другие рисковые активы. Эта модель — не краткосрочный арбитраж, а масштабная долгосрочная структура, встроенная в глобальную систему ценообразования активов. Из-за своей длительности и стабильности она постепенно стала «фоном», а арбитражные операции с иеной — «предположением по умолчанию», редко учитываемым как риск. Однако, как только японский регулятор объявит о начале повышения ставки, эта гипотеза будет вынуждена пересматриваться. Влияние повышения ставки — не только в росте стоимости заимствования, а в изменении ожиданий относительно долгосрочного курса иены. При росте ключевой ставки и изменениях в инфляционной и зарплатной структуре иена перестает быть лишь пассивным инструментом девальвации, а может стать активом с потенциалом к укреплению. В таких условиях логика арбитражных стратегий, основанных на «разнице ставок», разрушится: начнут учитываться валютные риски, и риск-доходность капитала резко ухудшится.

В результате арбитражные инвесторы столкнутся с выбором: либо закрывать позиции, снижая долговую нагрузку по иене, либо терпеть двойное давление — и по курсу, и по ставке. Для крупных и высокоразвивающихся с высоким уровнем кредитования инвесторов единственно возможный путь — закрытие позиций, то есть продажа рискованных активов и конвертация в иену для погашения долга. Этот процесс не зависит от качества активов или их фундаментальных перспектив — он направлен только на снижение общего риска и экспозиции, что ведет к «безразличной распродаже». В результате акции, криптоактивы и активы развивающихся рынков начинают падать одновременно, образуя высоко коррелированный спад. История уже не раз подтверждала такую динамику: в августе 2025 года японский регулятор неожиданно поднял ключевую ставку до 0,25%, что, несмотря на умеренность, вызвало сильную реакцию на глобальных рынках. Биткоин за один день упал на 18%, и многие рисковые активы пошли вниз, а восстановление заняло почти три недели. Такой шок был вызван внезапным повышением ставки и вынужденным быстрым снижением долговых обязательств без подготовки. Следующее решение 19 декабря — не «черный лебедь», а скорее «серый носорог», предсказуемо проявляющийся. Ожидания повышения есть, но они не означают, что риски полностью учтены, особенно при более значительном росте ставки и наличии других макроэкономических неопределенностей.

Еще важнее, что текущая макрообстановка для повышения ставки Банка Японии стала сложнее, чем раньше. Политика ведущих центробанков мира разнится: ФРС номинально снижает ставки, но в ожиданиях ужесточает будущие возможности смягчения; ЕЦБ и Банк Англии проявляют осторожность; а Банк Японии — один из немногих, кто явно идет на ужесточение. Такая дифференциация усиливает волатильность межвалютных потоков и превращает закрытие позиций в многоэтапный и повторяющийся процесс. Для криптовалютных рынков, сильно зависящих от глобальной ликвидности, это означает, что волатильность может оставаться высокой в течение некоторого времени. Повышение ставки Банка Японии 19 декабря — не просто региональное изменение, а важный узловой момент, способный запустить глобальную переоценку структуры рисков. Он «разбирает» не отдельный рынок, а гипотезу о долгосрочной низкой стоимости заимствований, которая долгое время лежала в основе глобальной финансовой системы. В этом процессе криптоактивы, благодаря высокой ликвидности и бета-рискам, первыми почувствуют давление, но это не означает их долгосрочный разворот. Скорее, это усилит волатильность и снизит риск-аппетит, заставляя участников рынка пересматривать давно принятые предположения о финансах.

三、Рынок рождественских каникул: недооцененный «усилитель ликвидности»

С 23 декабря крупные институциональные инвесторы в Северной Америке начинают постепенно уходить на рождественские каникулы, и глобальные финансовые рынки входят в наиболее типичный и при этом недооцененный этап сокращения ликвидности за год. В отличие от макроэкономических данных или решений центробанков, каникулы не меняют фундаментальных переменных, но значительно ослабляют способность рынка «поглощать» шоки за короткое время. Для криптовалют, сильно зависящих от непрерывных сделок и глубины маркет-мейкинга, такое структурное снижение ликвидности зачастую более разрушительно, чем отдельное негативное событие. В нормальных условиях рынок обладает достаточной контрагентской и рископереносной способностью: множество маркет-мейкеров, арбитражных фондов и институциональных участников обеспечивают двунаправленную ликвидность, что позволяет распределить, отсрочить или хеджировать давление продаж.

Особенно важно понять, что рождественские каникулы — не изолированное явление, а совпадение с рядом макроэкономических неопределенностей, концентрирующихся в этот период. Сигналы ФРС о «снижении ставок, но с жесткой риторикой» уже заметно сжали ожидания по будущей ликвидности; одновременно решение Банка Японии 19 декабря о повышении ставки подрывает долгосрочную структуру арбитражных потоков с иеной. Обычно такие макроэкономические шоки могут быть постепенно переработаны рынком, цены — переоценены и сбалансированы через повторные торги. Но если эти события совпадают с самым слабым в году периодом — рождественскими каникулами — их эффект усиливается и превращается в «усиленное» движение. В основе этого — не паника, а изменение рыночных механизмов: нехватка ликвидности сжимает процесс ценового открытия, и рынок вынужден реагировать резкими скачками цен, чтобы скорректировать информацию. Для криптовалют это — не обязательно новые крупные негативные новости, а просто концентрированное высвобождение неопределенности, которое вызывает цепную реакцию: падение цен — пассивное закрытие позиций с заемными средствами — усиление давления продаж — быстрое распространение в узких ценовых диапазонах — и резкое увеличение волатильности за короткое время. Исторически такие сценарии не редкость: в ранних циклах биткоина и в более зрелых периодах декабрь и январь традиционно показывают повышенную волатильность, превышающую среднегодовые показатели. Даже в спокойных годах снижение ликвидности в праздники часто сопровождается быстрым ростом или падением цен; в периоды высокой неопределенности — это становится ускорителем трендовых движений. Иными словами, каникулы не определяют направление, но значительно усиливают его проявление, если оно уже сформировано.

四、Заключение

Общий вывод — текущий откат крипторынка скорее является этапом переоценки, вызванным изменением глобальных путей ликвидности, а не простым разворотом тренда. Снижение ставок ФРС не дало новых оснований для оценки рисков, а ограничение будущего пространства для смягчения в руководящих указаниях постепенно формирует новую реальность: «понижение ставок, но с недостаточной ликвидностью». В такой среде высокооцененные и с высоким кредитным плечом активы испытывают давление, а коррекция криптоактивов — логична с макроэкономической точки зрения.

В то же время, повышение ставки Банка Японии — ключевой структурный фактор этого цикла. Долгосрочная роль иены как основного источника низкозатратных арбитражных потоков в глобальной системе — разрушение этой гипотезы вызовет не только локальные движения капитала, а системное сокращение рисковых активов по всему миру. Исторический опыт показывает, что такие корректировки — поэтапные и повторяющиеся, их эффект не исчезает за один день, а реализуется через волатильность и постепенное снижение долговых обязательств. Благодаря высокой ликвидности и бета-рискам криптоактивы в этом процессе первыми почувствуют давление, но это не означает их долгосрочный разворот. Скорее, это усилит волатильность и снизит риск-аппетит, заставляя участников рынка пересматривать давно принятые предположения о финансах.

Для инвесторов важнейшее — не предсказать направление, а распознать изменение среды. В условиях одновременного макроэкономического неопределенности и сокращения ликвидности управление рисками становится важнее, чем попытки угадать тренд. Истинные сигналы рынка появляются после того, как макропоказатели начинают реализовываться и арбитражные фонды завершили этапы корректировки. Для крипторынка это — не окончание тренда, а переходный этап переоценки рисков и восстановления ожиданий. В будущем среднесрочный тренд будет зависеть от фактического восстановления глобальной ликвидности после каникул и дальнейшей дифференциации политики ведущих центробанков.