Какао-рынок сталкивается с историческим сокращением: почему цены на шоколад растут

Глобальный рынок какао испытывает значительный дисбаланс между предложением и спросом, который перерабатывает затраты на производство шоколада. Недавние движения цены рассказывают убедительную историю о том, как быстро товарные рынки реагируют на структурные изменения в производственных и потребительских паттернах.

Дефицит предложения: от надежд на избыток к историческому восстановлению дефицита

Пересмотренный прогноз Международной организации какао рисует драматичную картину трансформации рынка. То, что ранее прогнозировалось как значительный избыток в 142 000 МТ, было сокращено до всего лишь 49 000 МТ на сезон 2024/25 — это все еще будет первым избытком за четыре года, но едва ли станет тем буфером, на который рассчитывал рынок. Тем временем, мировое производство какао восстановилось до 4,69 ММТ, что на 7,4% больше по сравнению с предыдущим сезоном, когда оно достигло уровня пандемии в 4,368 ММТ.

Однако это очевидное восстановление маскирует более глубокие структурные проблемы. Сезон 2023/24 года показал дефицит в -494 000 МТ — крупнейший дефицит за более чем 60 лет, что привело к истощению глобальных запасов до 46-летнего минимума. Соотношение запасов к переработке рухнуло до всего лишь 27,0%, что делает рынок невероятно уязвимым к любым сбоям в поставках.

Прогноз Rabobank добавляет еще один уровень беспокойства. Банк прогнозирует всего лишь избыток в 250 000 МТ на 2025/26 год, что ниже его предыдущей оценки в 328 000 МТ. Это постепенное ужесточение отражает рынок, который едва восстанавливается после серьезного истощения, а не тот, который комфортно обеспечен.

Портовые запасы и региональное производство рассказывают настоящую историю

Физические показатели поставок какао подают предупреждающие сигналы. Запасы какао, контролируемые ICE, в портах США упали до 8,75-месячного минимума в 1,672,131 мешок, что свидетельствует о том, что производители шоколада сокращают запасы, а не наращивают их — признак уверенности в продолжении жесткого предложения.

Прибытие грузов в порты Кот-д'Ивуара, который поставляет почти 40% мирового какао, снизилось на 1,8% до 804 288 МТ в течение октября-декабря текущего маркетингового года. Кот-д'Ивуар сохраняет свою позицию крупнейшего мирового производителя какао, что делает любые недостатки там глобально значительными.

Траектория Нигерии вызывает особую озабоченность. Прогнозы показывают, что производство какао в Нигерии снизится на 11% по сравнению с прошлым годом до 305,000 МТ, что является значительным сокращением для пятого по величине производителя в мире. Экспорт в сентябре остался стабильным на уровне 14,511 МТ, что не принесло особого облегчения.

Смешанные погодные сигналы создают неопределенность для цепочек поставок шоколада

Погодные условия в Западной Африке представляют собой парадокс. Текущие условия способствуют развитию какао-деревьев — фермеры сообщают об адекватных осадках в сочетании с солнечной погодой, способствующей цветению в Кот-д'Ивуаре, в то время как Гана испытывает регулярные дожди, поддерживающие развитие стручков перед сезоном харматтан. Тем не менее, этот же благоприятный прогноз ранее подавил цены в середине ноября, когда сообщения указывали на то, что количество стручков какао превышает средний пятилетний уровень на 7%.

Производители шоколада сталкиваются с проблемами планирования в этой среде. Наблюдение Mondelez о том, что количество стручков “значительно выше”, чем в прошлом году, не гарантирует успеха сбора урожая, так как погода остается непредсказуемой в критические фазы развития.

Слабый спрос на шоколад: противовес напряженности в поставках

Несмотря на ограничения в поставках, повышающих цены, потребление шоколада испытывает трудности. Генеральный директор Hershey сообщил о “разочаровывающих” продажах шоколада на Хэллоуин в сезоне, который обычно составляет 18% годовых продаж конфет в США. Это недоисполнение вызвало вопросы о ценовой эластичности шоколада на потребительских рынках.

Помол какао — ключевая метрика активности переработки шоколада — рисует мрачную картину по основным регионам. Азия сообщила о помоле какао в Q3 в размере 183,413 МТ, что на 17% ниже, чем в прошлом году, и это наименьший квартальный объем за 9 лет. Европейский помол снизился на 4,8% до 337,353 МТ, что является худшим третьим кварталом за десятилетие. Даже в Северной Америке помол увеличился всего на 3,2% до 112,784 МТ, хотя эта цифра была искажена новыми данными о добавлении отчетности.

Объем продаж шоколадных конфет в Северной Америке сократился более чем на 21% за 13-недельный период, окончившийся 7 сентября, что указывает на чувствительность потребителей к высоким ценам на шоколад.

Политика и рыночная структура: новые попутные ветры для фьючерсов на какао

Неожиданный катализатор возник, когда какао вошло в основные товарные индексы. Включение нью-йоркского какао в Индекс товарных ресурсов Bloomberg, начавшееся в январе, создает условия для значительных структурных закупок. Citigroup оценивает, что это включение может направить до $2 миллиардов в фьючерсы на какао в Нью-Йорке только за первую неделю января, что представляет собой накопление пассивных индексных фондов.

Корректировки тарифов также изменили краткосрочные перспективы. Решение администрации Трампа исключить какао из взаимных тарифов и отменить 40% тарифы на импорт продуктов питания из Бразилии устранило потенциальные препятствия для стран, импортирующих какао.

Однолетняя задержка Европейского Союза в применении своего регламента по борьбе с вырубкой лесов (EUDR) предоставила временное облегчение, разрешая продолжение сельскохозяйственных импортов из регионов, испытывающих вырубку лесов. Эта корректировка политики временно сняла опасения по поводу поставок, хотя структурные давления на вырубку лесов остаются.

Анализ шоколада: Структурная жесткость преодолевает слабость спроса

Текущая динамика рынка отражает фундаментальную перекалибровку спроса и предложения. Переход от дефицита в 494 000 МТ к избытку в 49 000 МТ представляет собой восстановление, а не нормализацию. В сочетании с исторически низким уровнем запасов и снижением производства в ключевых регионах, таких как Нигерия, рынок какао имеет ограниченные возможности для ошибок.

Производители шоколада сталкиваются с парадоксом: предложение остается достаточно ограниченным, чтобы поддерживать высокие цены на какао, но слабый спрос ограничивает потенциал повышения цен. Структурная история — рекордно низкие коэффициенты запасов и медленное восстановление предложения — похоже, выигрывает ценовую битву против циклической слабости спроса, по крайней мере, на данный момент.

Контракты на какао на мартской бирже ICE NY и Лондоне, поднимающиеся до месячных максимумов, отражают это основное напряжение. Рынок учитывает постоянную напряженность в структурном восстановлении цепочек поставок какао и шоколада, что предполагает, что высокие уровни цен могут сохраняться до тех пор, пока производство не восстановится более существенно с исторически истощенных уровней.