Анализ перспектив евро-доллара на 2026-2027 годы: неопределенность после исторического отскока

Текущая структура рынка: глубокие драйверы разворота евро

Производительность евро по отношению к доллару США в 2025 году поразительна. С низкой отметки 1.04 в начале года эта валютная пара выросла до 1.16, что составляет рост на 13.5%. Это не только сломало долгосрочную тенденцию девальвации с 2014 года, но и ознаменовало кардинальные изменения в политике Европейского центрального банка.

В середине сентября прошлого года EUR/USD достигла годового максимума 1.1868, после чего колебалась в диапазоне 1.14-1.17. Эти резкие колебания отражают неоднократные взвешивания рынка противоречивых сил. С технической точки зрения, уровни поддержки сосредоточены в районе 1.1550 и 1.1470, а сопротивление — в диапазоне 1.1800-1.1920. Пробой ниже 1.15 ослабит бычью аргументацию; закрепление выше 1.20 может открыть путь к росту в диапазон 1.22-1.25.

Дифференциация ставок: ключевая логика укрепления евро

Самый прямой фактор, стимулирующий рост евро, — это расхождение в политике центральных банков. Федеральная резервная система с середины года снизила ставку на 50 базисных пунктов, текущий диапазон — 3.75%-4.00%, и обещает дополнительно снизить ее до 3.4 к концу 2026 года. В то время как Европейский центральный банк завершил цикл ужесточения — его депозитная ставка с июня остается на уровне 2.0%, и большинство участников рынка считают, что дальнейших корректировок не потребуется.

Это расхождение в ставках в исторической перспективе обычно вызывает корректировку валютных курсов. Когда ставки в США снижаются, а в еврозоне остаются стабильными, происходит тенденционный приток капитала в евро-активы. Согласно историческим закономерностям, сужение разницы в ставках на 100 базисных пунктов обычно приводит к изменению курса на 5-8%. Исходя из этого, EUR/USD может подняться до диапазона 1.22-1.25. Некоторые аналитики даже предполагают, что при полном раскрытии стимулирующих мер в Германии и возможном начале повышения ставок Европейским центробанком в 2027 году, евро может значительно укрепиться.

Экономическая ситуация в США: сила сохраняется, но есть опасения

Экономическая политика правительства Трампа привела к сложным результатам. Во втором квартале рост ВВП США достиг 3.8%, при этом инвестиции в искусственный интеллект — основной драйвер этого роста. Это свидетельствует о том, что технологические инновации США остаются мировым лидером.

Что касается налоговой реформы, в июле был введен “уникальный закон”, сделавший налоговые льготы 2017 года постоянными, с фиксированной ставкой корпоративного налога 21%. В сочетании с преимуществами в энергетических затратах это привлекло значительные инвестиции в производство: TSMC инвестирует 165 миллиардов долларов в три завода в Аризоне, Samsung обещает 44 миллиарда долларов в Техасе, а Intel — 20 миллиардов долларов в Огайо.

Но обратная сторона тоже ясна: дефицит бюджета США к 2026 году, вероятно, достигнет 6% ВВП, а частые обвинения Трампа в адрес независимости ФРС подрывают доверие международных инвесторов. В результате доллар в 2025 году по отношению к евро снизился более чем на 10%. Это снижение в краткосрочной перспективе повышает конкурентоспособность американского производства, но вопрос о долгосрочной устойчивости остается открытым.

План Германии на 120 миллиардов евро: потенциал и трудности

Запущенный Берлином 12-летний инфраструктурный фонд широко рассматривается как поворотный момент для еврозоны. Однако реальный эффект может быть переоценен.

Энергетическая проблема — главный барьер. Электроэнергия для домашних хозяйств в Германии стоит 30-35 евроцентов за кВт·ч, для промышленности — 15-20 евроцентов, что в 2-3 раза выше, чем в США. Несмотря на установленные лимиты в 5 евроцентов за кВт·ч для промышленности на 2026–2028 годы, это лишь временные субсидии, не устраняющие структурные издержки. Для высокоэнергозатратных отраслей, таких как химическая промышленность, металлургия, полупроводники, Германия по-прежнему остается менее привлекательной в среднесрочной и долгосрочной перспективе.

Медленное выполнение проектов — еще один узкий горлышко. В среднем на реализацию инфраструктурных проектов в Германии требуется 17 лет, из которых только на одобрение уходит 13 лет. В строительной отрасли сейчас существует дефицит в 250 тысяч человек, что дополнительно снижает мультипликативный эффект инвестиций.

Изменение структуры расходов — третья проблема. В рамках “специальных фондов” часть расходов на оборону может быть направлена в США на закупку F-35, Patriot и Chinook. Это стимулирует американскую экономику, а не европейскую промышленность.

Политические препятствия — возможно, самое важное. На выборах в земельные парламенты Германии в 2026 году поддержка партии “Альтернатива для Германии” (AfD) приближается к 25%, в некоторых землях она может стать крупнейшей. Поддержка коалиционного правительства снижается, уровень доверия к нему падает — такие фрагментации политики могут привести к росту доходности государственных облигаций Германии, что увеличит стоимость стимулирующих мер.

Франция и еврозона: политическая нестабильность снижает перспективы

Обстановка во Франции вызывает тревогу. Правительство, сформированное в октябре, за 24 часа распалось, дефицит составляет около 6% ВВП, долг — 113%, что уже превышает доходность государственных облигаций Испании и является явным сигналом риска.

Общая экономика еврозоны слаба. Рост в третьем квартале составил всего 0.2% по сравнению с предыдущим кварталом, годовой — 1.3%, значительно ниже 3.8% в США за тот же период. Прогноз роста на 2026 год — всего 1.5%, что зависит от усилий по стимулированию в Германии.

Единственный положительный момент — контроль инфляции: текущая инфляция в еврозоне — 2.0%, что соответствует целевому уровню Европейского центрального банка, а уровень безработицы — 6.3%, что находится в управляемых пределах. Это дает ЦБ пространство для сохранения стабильных ставок.

Однако скрытые противоречия накапливаются. Если стимулирующая политика Германии сработает чрезмерно, это может привести к росту инфляции и вынудить ЦБ повысить ставки — что станет катастрофой для стран с высоким долгом. Хотя у ЕЦБ есть инструменты для фрагментации (TPI), их использование требует согласия соответствующих стран, а такого сотрудничества пока нет.

Прогнозы банков: к 2026 году — сближение, к 2027 — расхождение

Основные финансовые институты дают следующие прогнозы по EUR/USD к концу 2026 года:

• Morgan Stanley, BNP Paribas, Goldman Sachs — около 1.25
• Caisse Royale — 1.24
• JPMorgan — 1.22
• ING — 1.22-1.25
• Коммерческие банки — 1.20
• Wells Fargo — 1.18-1.20

К 2027 году прогнозы заметно расходятся. Deutsche Bank наиболее оптимистичен, целевой уровень — 1.30; Morgan Stanley — 1.27; Wells Fargo — возможное снижение до 1.12. Разногласия обусловлены разными оценками устойчивости американской экономики и политической стабильности в Европе.

Три сценария развития

Базовый сценарий (EUR/USD в диапазоне 1.10-1.20)

Это наиболее вероятный исход. Взаимные ограничения уравновешивают друг друга: драйверы роста евро (разница ставок, переоценка доллара) и давление на евро (риски в Европе, устойчивость США) компенсируют друг друга. Стимулы в Германии частично сработают, но с эффектом снижения эффективности; рост в США замедлится до 1.8-2.2%. В этом сценарии рынок будет искать возможности для покупки в диапазоне 1.10-1.12 и фиксировать прибыль в диапазоне 1.18-1.20, а нормальный торговый диапазон — 1.14-1.17.

Пессимистический сценарий (падение до 1.05-1.10)

Результаты выборов в землях Германии в 2026 году окажутся разочаровывающими, партия “Альтернатива для Германии” значительно усилит свои позиции, коалиционное правительство столкнется с кризисом, стимулирующие меры приостановятся. Разрыв в доходности немецких облигаций расширится, кризис в финансах Франции усугубится, и ЕЦБ вынужден будет возобновить цикл снижения ставок для поддержания стабильности. В то же время США покажут превосходные показатели: рост производительности благодаря AI снизит инфляцию до 2%, и ФРС сможет остановиться на уровне 3.5%. EUR/USD может опуститься до 1.08-1.10, а при экстремальных условиях — до 1.05.

Оптимистический сценарий (рост до 1.22-1.28)

Германия успешно преодолеет политический кризис, стимулирующие меры ускорятся, Франция стабилизируется, а рост ВВП еврозоны превысит 2% — это революционный сценарий для Европы. В конце года ЕЦБ намекнет на повышение ставок в 2027 году, что дополнительно поддержит евро. США войдут в стагфляцию: инфляция останется высокой, занятость снизится, а давление Трампа на ФРС усилится (в том числе после ухода Пауэлла в мае 2026 года). Инвесторы начнут массово выводить активы из доллара. После пробоя уровня 1.20 EUR/USD может стремительно подняться до 1.22-1.28.

Ключевые переменные и стратегии реагирования

Ключевые события ближайших двух лет включают: результаты выборов в землях Германии, смену руководства ФРС, развитие ситуации с финансами Франции, прогресс в стимулировании Германии и экономические показатели США.

Учитывая высокий уровень неопределенности, более предпочтительны гибкие стратегии, основанные на событиях, чем механические позиции по направлению. Управление рисками — приоритет: текущие разногласия в прогнозах Dollarkurs сами по себе свидетельствуют о наличии значительного информационного вакуума и рисков эмоциональных колебаний.

Важные риски: недооценка политических рисков в Германии, внезапные геополитические события (эскалация конфликта на Украине, новые энергетические кризисы), а также возможность более сильного технологического прорыва США (рост производительности AI на 2-3% в год).

Итог

EUR/USD в 2026–2027 годах столкнется с множеством сил. Разница в ставках и переоценка доллара создают поддержку в диапазоне 1.10-1.12, но политическая фрагментация, структурные энергетические проблемы и устойчивость экономики США задают потолок в 1.18-1.20 — по крайней мере, в базовом сценарии.

Главный вопрос — сможет ли Германия после выборов 2026 года быстро стабилизировать ситуацию и реализовать стимулирующие меры? Смогут ли AI-доходы США компенсировать фискальные риски? Ответы на эти вопросы определят, начнется ли новый цикл роста евро или доллар вновь возьмет преимущество. Текущий тренд Dollarkurs остается неопределенным, и инвесторам важно балансировать между гибкостью и строгим управлением рисками.